再來看一家主要經(jīng)營電瓶車的上市公司財報，我們?nèi)ツ暌彩前堰@幾家公司一起看的，本次也一樣。江蘇新日電動車股份有限公司（股票簡稱：新日股份）2007年成立，2017年4月在上交所主板上市，是主要從事高端、智能電動自行車的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的大型民營股份制上市公司。

新日股份已擁有無錫、天津、湖北、廣東和浙江等多個生產(chǎn)基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美和東南亞市場，出口全球近100個國家和地區(qū)。

從2025年以來的財報，都沒有公布分產(chǎn)品或地區(qū)的營收結(jié)構(gòu)，將就2024年的情況看，“助力自行車制造”相關(guān)的業(yè)務(wù)占比近七成，其他業(yè)務(wù)占比三成多，其主營業(yè)務(wù)沒有同行愛瑪科技集中。其外銷的比例才1.25%，雖然出口全球近100個國家和地區(qū)，但似乎在這些市場的銷量并不大。

2025年前三季度，新日股份的營收同比增長26.3%，終結(jié)了前兩年的下跌模式。這并不是前三季度的峰值水平，2020年和2022年前三季度的水平都比其要高得多。這是不是上次嚴(yán)查道路上電瓶車之類事件的影響，到現(xiàn)在還沒有完全給消化掉呢？

我覺得應(yīng)該就是這樣的，在行業(yè)轉(zhuǎn)型期，并不是所有的企業(yè)都能輕松應(yīng)對。對雅迪控股和愛瑪科技等頭部企業(yè)的影響，很快就可以從轉(zhuǎn)型期，中小同行的受挫而讓出的市場中獲益，也就消除了對自己的影響；對中游的企業(yè)影響就要大一些，對更小規(guī)模的廠家，可能就是生死劫。

2025年前三季度的凈利潤大增近四成，是僅低于峰值年份2022年同期，與2020年同期持平的表現(xiàn)?？梢哉f，盈利方面也是處在恢復(fù)之中，但還沒有完全恢復(fù)。

新日股份的毛利率波動是比較大的，總體上是15%左右的水平。由于其他業(yè)務(wù)的毛利率偏低，拉低了平均水平；其電瓶車相關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率接近18%，和愛瑪科技差得并不多。

但是，毛利率水平并不穩(wěn)定，在2020年暴跌至10.4%，后續(xù)兩年逐步反彈之后，才重新恢復(fù)至這一水平。毛利率的波動就導(dǎo)致了其凈利潤的波動，但也并不全是這方面的影響，比如2024年的毛利率最高，但盈利情況卻不太好。

銷售凈利率總體表現(xiàn)都比較低，由于沒有虧損，看起來其每年的差異并不是太大；但是體現(xiàn)在對其放大后的凈資產(chǎn)收益率上，波動就相當(dāng)大了。有一半的年份的年化凈資產(chǎn)收益率處于優(yōu)秀的水平，這就包括2025年前三季度。

其主營業(yè)務(wù)盈利空間并不穩(wěn)定，2021年和2024年都出現(xiàn)了較小幅度的虧損。2024年虧損的原因并不復(fù)雜，就是期間費(fèi)用占營收比大幅增長；實質(zhì)就是期間費(fèi)用增長時，營收卻在下跌，規(guī)模效應(yīng)負(fù)作用的影響較大。

2025年前三季度的營收反彈，效果馬上就出來了，哪怕毛利率較2024年有所下滑，但期間費(fèi)用占營收比大幅下降，主營業(yè)務(wù)盈利空間恢復(fù)至接近前期較好的水平。但是，電瓶車這一行，四季度一般是淡季，我們等會兒看了分季度的情況再說。

在其他收益方面，凈收益或凈損失的金額都不大，對凈利潤的影響有限。只有2023年略有凈損失，其他年份都是凈收益狀態(tài)。2024年的凈收益相對大一些，2025年前三季度的水平也不低。

主要的收益項是政府補(bǔ)助，也有少量的投資收益；主要的損失項是“信用減值損失”，部分期間也有少量的“資產(chǎn)減值損失”。

分季度來看，2023年和2024年，都只有一個季度實現(xiàn)了營收的同比增長；2025年前三季度的情況明顯好轉(zhuǎn)，三個季度都是同比大幅增長的狀態(tài)，實際上是在強(qiáng)力反彈之中。

2023年和2024年都是四季度虧損，其他季度的盈利水平看起來也不高，但從2024年以來，季度間的波動似乎小了一些，也就是其盈利穩(wěn)定性在增強(qiáng)。那么2025年四季度會不會也出現(xiàn)虧損呢？這種可能性是比較大的，希望通過營收的增長，能讓虧損小一些，甚至有所盈利。

毛利率在波動中有增長的趨勢，但從2023年三季度以后似乎就增長不動了。2023年有兩個季度的主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，2024年只有四季度一個季度出現(xiàn)虧損，2025年前三季度的主營業(yè)務(wù)都能盈利，四季度的主營業(yè)務(wù)會不會虧損呢？

關(guān)鍵得看營收的增長情況，因為，在前兩年中，其四季度的期間費(fèi)用都高于同年其他三個季度，這一般是年底銷售提成、計發(fā)渠道獎勵之類所導(dǎo)致的，也就是說，其主營業(yè)務(wù)虧損的可能性比較大。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)良好，一直都是凈流入的狀態(tài)，2025年前三季度還創(chuàng)下了6.6億元的峰值，這是怎么辦到的呢？

從2021年以來，加大了固定資產(chǎn)類的投資，2025年前三季度有明顯下降，似乎投資到了一定的階段，需要停下來觀察觀察著形勢再繼續(xù)弄。我們看其半年報中，“在建工程”中某海外的項目的余額幾乎沒變。

新日股份的經(jīng)營性長期資產(chǎn)增長并不快，特別是從2023年末以來，增長有限。其年折舊的規(guī)模接近1億元，雖然其報表附注中公司的折舊方式和年限和大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)差不多，但其“機(jī)器設(shè)備”3-10年的折舊年限中，可能靠著3年期限的這類設(shè)備比較多。

2024年末的固定資產(chǎn)達(dá)到了11.1億元，2025年三季度末有所下降，確實可能正在收縮投資，觀察形勢。

存貨的規(guī)模在2023年末就有明顯下降，2024年末基本穩(wěn)定，2025年三季度末又有所增長，這些變化主要是因為營收波動導(dǎo)致的。因為其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在20天左右，相對比較穩(wěn)定；這種裝配式行業(yè)，能把存貨規(guī)?？刂圃?0天，還是相當(dāng)厲害的。

新日股份還是大量占用著供應(yīng)鏈的款項，2024年末，這方面的欠款大幅下降，對現(xiàn)金流有所影響，體現(xiàn)在前面看到的就是，2024年的“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不好。

2025年三季度末的“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”大幅增長，哪怕合同負(fù)債略有下降，這方面也貢獻(xiàn)了主要的“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”。

前兩年，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增長，主要是營收下跌所導(dǎo)致的。2025年三季度的情況正在好轉(zhuǎn)，后續(xù)仍然主要取決于營收波動的情況。

新日股份的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，長期償債能力處于中等水平。短期償債能力是中等偏弱的水平。我們不用去細(xì)看了，考慮到其主要的欠款在供應(yīng)鏈方面，實際上他們的償債能力還是可以的，基本上沒有短期有息負(fù)債。關(guān)鍵的問題就是維持營收的規(guī)模，把業(yè)務(wù)鏈條給轉(zhuǎn)動起來，就不存在償債壓力的問題了。

新日股份近幾年的業(yè)績表現(xiàn)并不是太好，至少沒有行業(yè)頭部的兩個廠家表現(xiàn)好。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因，可能是轉(zhuǎn)型期面臨的壓力比較大，調(diào)整和適應(yīng)的過程偏長。

面對現(xiàn)在又在進(jìn)行較大幅度的行業(yè)調(diào)整，新日股份會不會又要適應(yīng)較長的時間呢？雖然我們并不希望，但很有可能就是如此。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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