上周債券市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯調(diào)整態(tài)勢(shì)，主要品種價(jià)格普遍走低，其中超長(zhǎng)端利率債表現(xiàn)尤為弱勢(shì)，30年期與10年期國(guó)債的期限利差出現(xiàn)顯著走闊，成為市場(chǎng)關(guān)注的核心特征。

從基本面與資金面的核心驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，近期并未出現(xiàn)方向性的重大變化：宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇軌道，各項(xiàng)基本面指標(biāo)維持平穩(wěn)運(yùn)行，暫未釋放超預(yù)期的利空或利多信號(hào)；貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持合理充裕，資金面松緊程度與前期相比無(wú)明顯異動(dòng)，因此本輪市場(chǎng)調(diào)整并非由基本面或資金面的實(shí)質(zhì)性變化所主導(dǎo)，更多是市場(chǎng)情緒波動(dòng)疊加機(jī)構(gòu)行為調(diào)整引發(fā)的階段性波動(dòng)。

臨近年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，配置型機(jī)構(gòu)（如銀行等）受年末考核壓力、負(fù)債成本約束等因素影響，對(duì)超長(zhǎng)端利率債的配置需求較歷史季節(jié)性水平明顯減弱，整體配置預(yù)期趨于保守，缺乏主動(dòng)加配長(zhǎng)端資產(chǎn)的動(dòng)力。

同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)尚未形成由基本面改善或貨幣寬松政策主導(dǎo)的清晰主線行情，機(jī)構(gòu)難以找到明確的交易邏輯支撐，疊加年末階段各類機(jī)構(gòu)普遍收緊風(fēng)險(xiǎn)偏好，為規(guī)避跨年度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，交易型機(jī)構(gòu)的操作行為更趨謹(jǐn)慎，多以控制倉(cāng)位、鎖定既有收益為主，市場(chǎng)交易活躍度邊際下降，最終導(dǎo)致上周債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出“易跌難漲”的脆弱性特征。

從短期市場(chǎng)估值來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期長(zhǎng)端收益率的快速上行后，30-10Y國(guó)債期限利差已逐步修復(fù)至歷史合理區(qū)間，靜態(tài)估值層面已初步顯現(xiàn)出超跌后的配置價(jià)值，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)存在超跌反彈的技術(shù)性機(jī)會(huì)。

此外，本周將進(jìn)入年末政策會(huì)議的密集窗口期，中央政治局會(huì)議、相關(guān)經(jīng)濟(jì)工作部署會(huì)議等重要會(huì)議將陸續(xù)召開，市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)集中在會(huì)議釋放的政策增量信息，包括明年宏觀政策基調(diào)、貨幣與財(cái)政政策協(xié)同方向、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡措施等，這些信息將直接影響機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，進(jìn)而引導(dǎo)債券市場(chǎng)的方向選擇，需持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

市場(chǎng)熱點(diǎn)

①11月制造業(yè)PMI為49.2%：

11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平有所改善。數(shù)據(jù)顯示，11月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.0%和49.2%，比上月上升0.3個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)指數(shù)升至臨界點(diǎn)，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有改善。11月份，大型企業(yè)PMI為49.3%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平回落；中型企業(yè)PMI為48.9%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，景氣度有所改善；小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，為近6個(gè)月高點(diǎn)，景氣水平顯著回升。

②11月央行國(guó)債買賣凈投放500億元：

12月2日18點(diǎn)央行公布11月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況，數(shù)據(jù)顯示11月MLF凈投放1000億、PSL凈投放254億、其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具凈投放1150億、買斷式逆回購(gòu)凈投放5000億、買賣國(guó)債操作凈投放500億。

③央行行長(zhǎng)在人民日?qǐng)?bào)發(fā)表署名文章《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系（學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會(huì)精神）》：

要始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性。構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系旨在不斷完善貨幣政策的體制機(jī)制安排，動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡的優(yōu)化組合，從源頭上促進(jìn)金融穩(wěn)定。構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健貨幣政策體系的主要任務(wù)?？倳浿赋觯∪袊?guó)特色現(xiàn)代貨幣政策框架，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，發(fā)揮好貨幣信貸政策工具的總量和結(jié)構(gòu)功能。

市場(chǎng)回顧

資金面

月初央行繼續(xù)凈回籠資金。上周（12月1日至5日，下同）周一至周五央行通過(guò)7天期逆回購(gòu)操作分別凈回籠資金2311、1458、1340、1756、1615億，周內(nèi)逆回購(gòu)操作合計(jì)凈回籠資金8480。除此外，央行于12月5日開展10000億3M買斷式逆回購(gòu)操作，對(duì)本月到期的3M買斷式逆回購(gòu)進(jìn)行等額續(xù)作。

月初資金面繼續(xù)走松。月初第一周資金面偏松，各期限資金利率均下行，DR001、DR007、DR014運(yùn)行中樞分別下行1bp、2bp、3bp至1.3%、1.44%、1.48%。具體到周內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，DR001在上周二至周四階段性向下突破1.3%，DR007基本呈現(xiàn)下行走勢(shì)、由1.46%逐步下行至1.44%。

現(xiàn)券市場(chǎng)

1）同業(yè)存單

上周同業(yè)存單發(fā)行量為4959.1億元，環(huán)比下降634億元；凈融資額為471億元，環(huán)比上升2898億元。從發(fā)行成本來(lái)看，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率均上行，其中1M、3M、6M同業(yè)存單發(fā)行利率分別上行7bp、4bp、4bp至1.63%、1.67%、1.7%。

二級(jí)市場(chǎng)方面，同業(yè)存單收益率同樣上行，AAA商業(yè)銀行3M、1年期同業(yè)存單收益率較前期分別上行4bp、1.5bp至1.62%、1.66%。

2）利率債

上周新發(fā)行利率債4307.17億，利率債凈融資額為-797.67億。由于國(guó)債和政金債償還量上升、地方債發(fā)行規(guī)模下降，凈融資規(guī)模明顯回落。

二級(jí)市場(chǎng)方面，上周10年期國(guó)債收益率較前期上行1bp至1.85%，10年國(guó)開收益率也上行3bp至2.01%。期限利差方面，國(guó)債10-1利差走闊1bp至45bp，國(guó)開10-1利差走闊3bp至38bp。上周債市明顯下跌，上周一、周二債市走勢(shì)較為平淡，上周三、周四收益率快速上行，上周五有所回落。

3）信用債

上周信用債共發(fā)行2329.14億元，周環(huán)比下降32.35%；總償還額1748.9億元，凈融資580.24億元，周環(huán)比下降626.92億元。城投債共發(fā)行89只，發(fā)行金額497.73億元。

二級(jí)市場(chǎng)方面，各期限中票收益率均上行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率較前期上行1bp、3bp、4bp。分品種看，產(chǎn)業(yè)債收益率平均上行2.58bp，城投債收益率也平均上行3.08bp。

可轉(zhuǎn)債

上周共有39.55億轉(zhuǎn)債償還。

二級(jí)市場(chǎng)方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較前期上漲0.08%，同期萬(wàn)得全A上漲0.72%。分類別來(lái)看，超高平價(jià)券（轉(zhuǎn)股價(jià)值大于130元）漲幅均值為0.45%，表現(xiàn)優(yōu)于中平價(jià)券（漲幅均值為0.23%）、低平價(jià)券（跌幅均值為0.04%）。高評(píng)級(jí)券（評(píng)級(jí)為AA+及以上）的漲幅均值為0.39%，表現(xiàn)差于中評(píng)級(jí)券（漲幅均值0.46%）、優(yōu)于低評(píng)級(jí)券（漲幅均值0.01%）。從成交規(guī)模來(lái)看，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債累計(jì)成交1543手，成交金額2690億元，日均成交538.01億元，環(huán)比下降77.7億元。

資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城基金，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資需謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購(gòu)買本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。基金管理人提醒，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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