國際知名投行杰富瑞（Jefferies）于近日發(fā)布《中國醫(yī)療保健2026年展望》研究報(bào)告。報(bào)告指出，在抗體偶聯(lián)藥物（ADC）熱潮持續(xù)的基礎(chǔ)上，小干擾RNA（siRNA）療法有望在2026年成為資本市場的新焦點(diǎn)。同時(shí)，受壓多年的醫(yī)療器械板塊或?qū)⒃?026年迎來復(fù)蘇拐點(diǎn)，而人工智能（AI）與在線健康管理的深度融合，正持續(xù)為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)開辟新的增長路徑。

01 siRNA接棒：從ADC熱潮到基因沉默技術(shù)突破

2025年，ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）成為中國生物科技對外授權(quán)的明星產(chǎn)品，全年超過30筆交易的總額突破10億美元門檻。但杰富瑞報(bào)告明確指出，2026年的舞臺(tái)將屬于siRNA。

siRNA技術(shù)通過沉默特定致病基因的表達(dá)發(fā)揮作用。與ADC等傳統(tǒng)藥物作用機(jī)制不同，它在mRNA層面進(jìn)行干預(yù)，能夠靶向傳統(tǒng)方法難以成藥的靶點(diǎn)。

這份報(bào)告中提供了詳細(xì)數(shù)據(jù)：中國生物科技企業(yè)自2022年以來已開發(fā)出639個(gè)“首創(chuàng)新藥”候選藥物，較2018-2021年期間的137個(gè)增長超過360%。

這一增長速度遠(yuǎn)超美國、歐盟和日本企業(yè)的100-150%增長率。

技術(shù)優(yōu)勢明顯：siRNA療法具有高度特異性、治療效果的持久性（可實(shí)現(xiàn)每3-6個(gè)月甚至每年給藥一次），以及比ADC和小分子藥物更高的臨床轉(zhuǎn)化成功率。

全球制藥巨頭已經(jīng)注意到中國在這一領(lǐng)域的進(jìn)展。諾華以約42億美元的總交易額，從一家中國生物科技公司授權(quán)引進(jìn)siRNA候選藥物。

勃林格殷格翰也完成了與瑞博生物科學(xué)超過20億美元的交易，針對代謝性肝病開發(fā)siRNA藥物。

02 器械行業(yè)：渠道庫存見底，2026年第二季度或迎復(fù)蘇

中國醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)歷了艱難的三年調(diào)整期，主要受醫(yī)療反腐、DRG/DIP醫(yī)保支付方式改革、帶量采購以及渠道庫存高企等多重因素影響。

2024年，醫(yī)院采購總值下降13%，但這一趨勢在2025年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度醫(yī)院采購?fù)仍鲩L38%。

細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)不同復(fù)蘇節(jié)奏。影像設(shè)備（增長38%）和手術(shù)機(jī)器人（增長44%）表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，而患者監(jiān)護(hù)與生命支持設(shè)備（增長21%）的恢復(fù)相對緩慢。

邁瑞醫(yī)療作為行業(yè)龍頭，其庫存情況備受關(guān)注。報(bào)告指出，邁瑞的渠道庫存峰值出現(xiàn)在2025年第二至三季度，達(dá)到約6個(gè)月水平。

到2025年11月已有所改善，預(yù)計(jì)到2025年底將降至3-4個(gè)月?！靶袠I(yè)新常態(tài)”正在形成，較此前的1.5-2個(gè)月庫存標(biāo)準(zhǔn)有所提高。

政策層面也有積極變化。杰富瑞認(rèn)為，醫(yī)療器械帶量采購的邊際影響正在減弱。

例如，超聲設(shè)備的帶量采購主要針對中低端產(chǎn)品，對邁瑞醫(yī)療等高端產(chǎn)品占比較高（約60%）的企業(yè)影響有限。

03 市場轉(zhuǎn)折：醫(yī)療器械帶量采購影響趨于穩(wěn)定

IVD（體外診斷）領(lǐng)域，報(bào)告預(yù)測2026年帶量采購的增量影響有限。雖然試劑價(jià)格可能進(jìn)一步下降，但檢測量有望回升，部分抵消價(jià)格壓力。

更值得關(guān)注的是，報(bào)告指出醫(yī)療器械海外銷售保持強(qiáng)勁增長。聯(lián)影醫(yī)療2025年前三季度海外市場增長達(dá)42%，微創(chuàng)機(jī)器人2025年上半年海外訂單超過30臺(tái)。

面對美國關(guān)稅壓力，中國領(lǐng)先企業(yè)通過“本地化生產(chǎn)”策略有效應(yīng)對。報(bào)告特別提到，歐盟發(fā)起的國際采購調(diào)查（IPI）對中國設(shè)備制造商影響甚微。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)中國企業(yè)在歐盟的訂單低于500萬歐元的限制門檻。

從地區(qū)來看，歐洲市場表現(xiàn)尤為突出。邁瑞醫(yī)療在歐洲市場實(shí)現(xiàn)20%的增長，在英國和意大利擁有強(qiáng)勢市場地位。

新興市場如巴西、墨西哥、印度和東南亞也成為戰(zhàn)略重點(diǎn)。這些市場的IVD業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張周期，儀器銷售僅占海外IVD收入的50%，而在中國這一比例為20%。

04 出海戰(zhàn)略：本土企業(yè)全球化路徑日漸清晰

中國醫(yī)療器械企業(yè)的國際化不再僅僅是產(chǎn)品出口，而是逐步構(gòu)建全球供應(yīng)鏈和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告指出，領(lǐng)先企業(yè)正通過“本地化供應(yīng)鏈+改進(jìn)服務(wù)”的組合策略實(shí)現(xiàn)國際化。

聯(lián)影醫(yī)療是這一戰(zhàn)略的典型案例。通過在過去兩年中建立的網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈體系，該公司在海外市場取得了顯著進(jìn)展。

值得注意的是，中國企業(yè)開始在高價(jià)值領(lǐng)域與國際巨頭直接競爭。例如在手術(shù)機(jī)器人市場，微創(chuàng)機(jī)器人的“圖邁”系統(tǒng)憑借性價(jià)比優(yōu)勢，在國際市場上獲得認(rèn)可。

杰富瑞預(yù)測，隨著AI算法升級，國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人與達(dá)芬奇系統(tǒng)的技術(shù)差距正在縮小。

這種全面出海戰(zhàn)略不僅分散了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)提供了更穩(wěn)定的增長前景。到2028年，預(yù)計(jì)中國領(lǐng)先醫(yī)療器械企業(yè)的海外銷售復(fù)合年增長率將達(dá)到19%。

05 數(shù)字化與AI：健康管理的新范式

2026年，在線醫(yī)療平臺(tái)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。報(bào)告預(yù)測，中國在線醫(yī)療產(chǎn)品市場將同比增長13%，而數(shù)字營銷的市場規(guī)模增速將超過20%。

驅(qū)動(dòng)因素包括品牌藥（尤其是減肥藥物）的快速上市與合作、O2O渠道市場份額提升以及數(shù)字醫(yī)療營銷的進(jìn)一步貨幣化。

處方外流趨勢持續(xù)加速。在線平臺(tái)在中國藥品銷售市場的份額從2020年的2.4%上升至2024年的5.8%。雖然滲透率仍然較低，但增長空間巨大。

AI技術(shù)正在深刻改變醫(yī)療健康服務(wù)模式。2025年，以DeepSeek為代表的生成式AI技術(shù)催化了專業(yè)醫(yī)療AI模型的爆發(fā)式增長。

京東健康在2025年9月推出了“京醫(yī)千尋2.0”和“AI醫(yī)院1.0”，旨在提高醫(yī)生的診斷準(zhǔn)確性和效率。

報(bào)告指出，雖然AI醫(yī)療應(yīng)用仍處于收入貢獻(xiàn)的初級階段，但推理能力和可靠性的持續(xù)提升將推動(dòng)更廣泛的應(yīng)用和商業(yè)化。

06 投資地圖：聚焦龍頭與創(chuàng)新引領(lǐng)者

基于行業(yè)趨勢分析，杰富瑞報(bào)告列出了各細(xì)分領(lǐng)域的重點(diǎn)關(guān)注公司：

在生物科技領(lǐng)域，艾力斯憑借PD-1/VEGF雙抗的領(lǐng)先地位成為首選；康諾亞、雙鷺?biāo)帢I(yè)和基石藥業(yè)也值得關(guān)注。siRNA相關(guān)企業(yè)預(yù)計(jì)將在2026年港股IPO市場掀起熱潮。

醫(yī)療器械板塊，邁瑞醫(yī)療是首推標(biāo)的，其2026年香港上市計(jì)劃可能成為價(jià)值重估催化劑；聯(lián)影醫(yī)療憑借高技術(shù)壁壘與出海戰(zhàn)略同樣被看好。

健康IT領(lǐng)域，京東健康憑借數(shù)字醫(yī)療營銷的增長潛力成為首選；阿里健康也因藥品銷售從線下向線上轉(zhuǎn)移的趨勢而受益。

CXO（研發(fā)生產(chǎn)外包）行業(yè)，報(bào)告對“藥明系”公司保持信心。藥明生物、藥明合聯(lián)和藥明康德預(yù)計(jì)將繼續(xù)受益于全球及中國生物科技的研發(fā)外包與授權(quán)合作趨勢。

杰富瑞報(bào)告最后強(qiáng)調(diào)，中國醫(yī)療健康行業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力正在全面升級。

從生物制藥的siRNA前沿突破，到醫(yī)療器械行業(yè)的周期復(fù)蘇，再到數(shù)字化與AI的深度融合，2026年可能成為中國醫(yī)療健康行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

隨著渠道庫存逐步恢復(fù)正常，政策影響趨于穩(wěn)定，中國醫(yī)療企業(yè)正以更強(qiáng)的創(chuàng)新能力和更成熟的全球化策略，迎接新一輪增長周期。

在杰富瑞研究團(tuán)隊(duì)的圖表中，一條代表中國醫(yī)療健康行業(yè)相對市場表現(xiàn)的曲線，在經(jīng)過數(shù)年波動(dòng)后，正重新建立上升趨勢。

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