導語：總有一些公司在逆勢布局堅持探索……

當市場熱衷于追逐短期熱點、跟風追捧熱門標的時，逆向投資總顯得不合時宜，但這種不隨波逐流的投資哲學，恰恰在養(yǎng)老這類長期投資場景中彰顯出了獨特價值。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，我國個人養(yǎng)老金賬戶開戶人數(shù)已突破7200萬，但與之形成鮮明對比的是，實際繳費規(guī)模僅數(shù)百億元。也就是說，人均繳存額遠低于每年1.2萬元的稅優(yōu)額度上限，大量賬戶長期處于“零繳費”或閑置狀態(tài)。

這種“開戶熱VS繳費冷”的反差，折射出的是居民長期養(yǎng)老規(guī)劃意識的短板。

最近，富達基金推出的“富達任遠保守養(yǎng)老目標一年持有期混合型FOF”，成為國內(nèi)首家獲批發(fā)行養(yǎng)老FOF的新設(shè)外資公募，而且富達實際在養(yǎng)老投資領(lǐng)域深耕已久，希望能在中國也繼續(xù)探索這一領(lǐng)域。

公開信息顯示，富達在美國401(k)和IRA養(yǎng)老金市場占有率第一，在全球不少國家和地區(qū)，富達也是最大的養(yǎng)老金管理人之一。這一成績的背后，正是富達逆向布局的一個縮影。

回溯1975年401(k)計劃初立之時，即使當時最樂觀的預(yù)言家也沒能預(yù)測到它最終會成長為美國私人養(yǎng)老體系的中堅力量，而富達正是在這個時期進入的。

如今，國內(nèi)個人養(yǎng)老金面臨大眾投資意愿不強的冷局面時，富達此時“落子”養(yǎng)老FOF業(yè)務(wù)，會不會又是一次逆向布局的成功案例？

01 不是“對著干”

所謂逆向，其實就是做市場的逆行者。

這里的“向”，指的是當下的市場共識。他的核心邏輯不是簡單與市場唱反調(diào)，而是通過基本面研究，識別群體情緒驅(qū)動下的資產(chǎn)錯誤定價，并以此開展認知套利。

富達的第三代掌門人——現(xiàn)任主席兼CEO阿比蓋爾·約翰遜曾有一句名言：“作為一個逆向思維者，當所有人都在退場時，就是我們加倍下注的時候?！?/p>

這一逆向投資理念，也不是她個人獨創(chuàng)，而是沿襲自她的祖父與父親。祖父愛德華?約翰遜二世，在1929年美國大蕭條前夕，減持了高估值投機股，又在隨后的股災(zāi)中買入不少被錯殺的企業(yè)；父親愛德華?約翰遜三世，在上個世紀70年代美國陷入“滯脹”時，推出低費率貨幣市場基金并首創(chuàng)電話直銷等便捷服務(wù)，推動富達的規(guī)模從20億美元壯大到上萬億美元。

除了約翰遜祖孫三人，富達國際的傳奇基金經(jīng)理安東尼?波頓，也是逆向投資領(lǐng)域的標桿人物之一，被譽為“歐洲股神”。他構(gòu)建了一套逆向投資方法論，為全球逆向投資提供了操作范式。

此外，股神巴菲特老爺子也是不折不扣的逆向投資者。他的投資理念就是在價值投資的基礎(chǔ)上做逆向布局。核心邏輯是把股市的波動當作機會，選出那些因市場恐慌、情緒偏見被低估的股票，逆勢買入并長期持有”。

實際上，在今天中國的公募市場，做逆向策略的基金經(jīng)理也不在少數(shù)。中歐基金的許文星、廣發(fā)基金的林英睿、工銀瑞信的盛震山等等，都在各自的投資實踐中踐行著這一理念。

02 不止是理念

實際上，談?wù)撃嫦蛲顿Y這套理論的人并不少，但能真正了解其奧義又在交易中執(zhí)行的并不多。

這并非單純源于個人投資能力的差異，更關(guān)鍵的是，這種策略想要成功，除了基金經(jīng)理個人投資理念的支撐，更需要在公司層面構(gòu)建起適配長期主義的制度環(huán)境。

巴菲特的辦法是，通過一套差異化的制度和管理模式，保障逆向投資理念的執(zhí)行。

其中最重要的就是現(xiàn)金集權(quán)儲備制度。伯克希爾·哈撒韋多年來一直堅持一套“現(xiàn)金足以應(yīng)對最壞情況”的制度，具體來看，就是子公司的盈利要統(tǒng)一歸集到總部，再由巴菲特團隊統(tǒng)籌調(diào)配。這一措施能讓伯克希爾在市場恐慌時具備逆勢出手的底氣。比如2008年金融危機時，當時很多機構(gòu)都自顧不暇，伯克希爾卻能拿出100多億美元投資高盛等企業(yè)。

此外，巴菲特在管理上一直堅持“選對人后徹底放權(quán)”的原則。最典型的案例就是，收購子公司后留任原管理層，且不干預(yù)日常運營，僅在核心價值和方向上做把控。同時，伯克希爾也不設(shè)置季度考核等短期指標，給予基金經(jīng)理充分的時間和決策自由度。

這種理念也與富達的方式不謀而合。

富達在管理上，也一直以3～5年作為基金經(jīng)理的考核周期，同時設(shè)置5年滾動獎勵機制，目的都是圍繞長期業(yè)績表現(xiàn)而非短期收益進行考核。而從股票研究員成長為一名基金經(jīng)理，在富達一般都需要經(jīng)過8～10年沉淀，切身體會一個完整的經(jīng)濟周期。這讓基金經(jīng)理都能跳出追漲殺跌的浮躁，追求長期主義。

比如基金經(jīng)理張笑牧，就是在富達這套體系的培養(yǎng)下成長起來的。2011年7月，他加入了富達當時的上海代表處，從基層研究員做起；之后富達獲準成為首家外商獨資私募基金管理人時他才逐漸從研究員成長為投資經(jīng)理。2022年富達順利取得外商獨資公募基金牌照，他也在去年9月正式升任基金經(jīng)理，張笑牧在富達的基金經(jīng)理之路走了13年。

富達的這種管理模式，也是沿用了它在海外的成功經(jīng)驗，而且培養(yǎng)出很多以逆勢投資而聞名的基金經(jīng)理。

富達旗下最知名的主動管理型基金——“富達反向基金（Fidelity ContraFund）”的基金經(jīng)理威爾?達諾夫（Will Danoff），他1986年加入富達后也是從基層股票研究員做起，一路晉升到執(zhí)掌富達反向基金，至今達諾夫加入富達已長達39年，管理該產(chǎn)品也已經(jīng)超過35年，是全球任職時間最長的明星基金經(jīng)理之一。

而以挖掘中國市場特殊情境下的長期成長價值為核心的“富達中國特殊機會基金（Fidelity China Special Situations Fund）”，他的基金經(jīng)理戴爾?尼科爾斯（Dale Nicholls），也是富達內(nèi)部長期培養(yǎng)，從基層研究員逐步成長為明星基金經(jīng)理的代表。他1996年加入富達，至今已有29年。

另外，富達進入中國時，也不同于其他外資資管機構(gòu)選擇與本土企業(yè)合資的模式。公司自始至終都堅持以獨資形式布局，這讓富達可以完全復(fù)刻其自身的全球投研體系、風控標準和產(chǎn)品邏輯，確保核心優(yōu)勢不偏離。

03 市場潮流的背面

如果說管理模式上的逆勢，是為了避免短期業(yè)績導向可能帶來的短視行為，那么在產(chǎn)品戰(zhàn)略選擇上逆勢，則是對投資理念的堅守。

2020年前后，由“吃藥喝酒”行情催生的投資熱潮，席卷了整個基金業(yè)，大批聚焦于白酒、醫(yī)藥等賽道的主動管理型基金密集發(fā)行。然而，隨著市場風格在2021年春節(jié)后的猛烈切換，“吃藥喝酒”的長期抱團行情瓦解，這些板塊也進入深度調(diào)整周，這讓在此期間成立的主動管理產(chǎn)品業(yè)績慘淡，回撤30%～50%是很常見的現(xiàn)象。

受此影響，市場似乎對主動管理產(chǎn)品失去了信心，資金紛紛投向被動指數(shù)型產(chǎn)品，比如各類行業(yè)/主題ETF。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019～2022年，市場上累計發(fā)行了619只ETF基金；而2023年至今已累計發(fā)行642只；而主動管理型產(chǎn)品在2019～2022年累計發(fā)行超2500只，在2023年至今的發(fā)行數(shù)已降至800余只。

從數(shù)據(jù)中不難看出，最近兩年，ETF基金發(fā)行迎來“井噴”，規(guī)模也實現(xiàn)了跨越式增長，今年4月底全市場ETF資產(chǎn)凈值就已突破4萬億元，而目前整體規(guī)模更是突破5.7萬億元；相比之下，主動管理產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都明顯收縮。

不過，就在全行業(yè)都在追逐被動投資浪潮，將ETF視為搶占市場的法寶時，仍有“逆行者”堅定站在主動管理的陣營里，富達便是其中之一。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前富達基金目前共有10只產(chǎn)品，其中股票或偏股型基金共5只，而且在主動旗艦、主動紅利和主動成長這三大主線都有布局。此外債券型2只、指數(shù)型1只、FOF產(chǎn)品2只。這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與富達以主動管理見長的風格保持一致，也體現(xiàn)出其“逆”市場潮流的戰(zhàn)略選擇。

在前不久舉行的富達中國投資論壇上，富達基金股票部負責人周文群也講過為什么中國市場主動投資大有可為，因為中國市場主流指數(shù)的行業(yè)分散度比美國高，而且研究相對海外市場而言仍不充分。再加上高景氣行業(yè)各處開花，為主動投資挖掘超額收益創(chuàng)造了良好的環(huán)境。今年截至9月末，主動權(quán)益基金較滬深300指數(shù)滾動一年的超額收益已達17.9%，滾動三年的年化超額收益也已修復(fù)至正區(qū)間。

說到底，逆向的本質(zhì)是獨立思考，是不隨波逐流，是把巴菲特那句“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”名言貫徹到底。不跟風追逐短期熱點，遵循自身投資邏輯敢于逆勢下注勇于堅持探索，這既是富達戰(zhàn)略定力的體現(xiàn)，也印證了：真正的投資價值，往往藏在市場潮流的背面。（阿爾法工場DeepFund）