《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

在摩爾線程上市首日被市場“預(yù)付”約3000億元市值之后，沐曦集成電路(上海)股份有限公司(下稱“沐曦股份”)即將登陸科創(chuàng)板，再度考驗資本對國產(chǎn)算力的買單意愿。12月7日，沐曦股份公告其科創(chuàng)板IPO網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03348913%，低于此前摩爾線程的0.037%，足見投資者申購沐曦股份的熱情高漲。

雖然市場熱情高漲，但投資者卻有著極寒的一面。何時能盈利?信披可真實?何時補上21.5億元經(jīng)營性現(xiàn)金流大窟窿?成為人們心中“三根刺”。

業(yè)績何時能實現(xiàn)盈利

據(jù)披露，截至2025年9月，沐曦股份在手訂單金額達14.3億元，接近2024年全年營收的2倍，這給公司未來12-18個月的收入增長提供了較強的支撐性。而據(jù)其此前披露的數(shù)據(jù)，沐曦股份在報告期內(nèi)尚未盈利。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年一季度，沐曦股份的營業(yè)收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.4億元和3.2億元，近13個季度累計營收約11.17億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-77,696.52萬元、-87,115.82萬元、-140,887.94萬元和-23,251.22萬元，尚未實現(xiàn)盈利。累計近13個季度虧損額約32.9億元。

綜合來看，沐曦股份營業(yè)收入增長迅速，近三年年均復(fù)合增長率達4074.52%，體現(xiàn)出產(chǎn)品商業(yè)化的快速放量。但增收不增利一直在困擾沐曦股份。

沐曦股份表示，隨著收入端的快速放量和規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，公司有望在較短時間內(nèi)達到盈虧平衡點。根據(jù)公司給出的前瞻測算，將最早于2026年達到盈虧平衡。

實際上，公司的收入質(zhì)量并不高。一方面增收不增利。近一期完整會計年度內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長1301.46%，凈利潤同比增長-61.73%。另一方面，收入與成本變動差異大。近一期完整會計年度內(nèi)，公司營業(yè)收入同比變動1301.46%，營業(yè)成本同比變動1658.08%。此外，營收與現(xiàn)金流變動背離。近一期完整會計年度內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長1301.46%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降111.15%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，近三期完整會計年度內(nèi)，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為-6.7億元、-10.2億元、-21.5億元。

如此公司，即便成功上市，其業(yè)績也存在繼續(xù)大幅虧損風(fēng)險。

是否存在虛假披露

沐曦股份2024年和2025年的重要客戶“上海源廬加佳信息科技有限公司”，2024年的銷售額為4708.35萬元、尚未能躋身前五，2025年第一季度的銷售額就猛增到9095.93萬元，位居第二，僅次于全國行業(yè)總代理、一級經(jīng)銷商的超訊通信。

根據(jù)招股書第29頁披露的“公司與主要客戶源廬加佳合作的相關(guān)情況”部分，其中披露：報告期內(nèi)，發(fā)行人與源廬加佳的交易金額分別為0萬元、0萬元、4708.35萬元和 9095.93萬元(合并口徑)，占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0%、0%、6.35%和28.39%。即，沐曦股份2024年對源廬加佳銷售金額為4708.35萬元。

但在《審核問詢函的回復(fù)》第161頁披露的“報告期各期發(fā)行人對主要直銷/經(jīng)銷客戶的收入及應(yīng)收情況”，其中將源廬加佳作為直銷客戶進行披露，2024年銷售額卻為3881.8萬元，與招股書披露的同年銷售額相比，少了800多萬元。與此同時，2025年一季度銷售額為9095.93萬元，與招股書披露的完全一致。也就是說，2024年的數(shù)據(jù)差異，沒有出現(xiàn)在針對源廬加佳這家客戶2025年一季度的銷售額中。在這800多萬元數(shù)據(jù)差異背后，哪一個才是真實準(zhǔn)確的?

《電鰻財經(jīng)》注意到，源廬加佳的異常，迅速引起市場及監(jiān)管部門關(guān)注。更令人質(zhì)疑的是，源廬加佳對沐曦股份突擊入股?！兜诙唽徍藛栐兒幕貜?fù)》中披露：源廬加佳通過對發(fā)行人詳盡的股權(quán)投資盡職調(diào)查，對發(fā)行人經(jīng)營情況有了較為深入的了解，較為認可發(fā)行人的經(jīng)營團隊、研發(fā)實力、產(chǎn)品競爭力以及未來發(fā)展?jié)摿?，決定入股發(fā)行人。2024年8月，源廬加佳入股事宜完成工商變更。

也就是說，突擊入股且成為新客戶后，銷售額出現(xiàn)了明顯異常。

關(guān)聯(lián)資金往來復(fù)雜

《電鰻財經(jīng)》經(jīng)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)梳理，上海驕邁直接持有沐曦股份13.30%的股份，為發(fā)行人第一大股東。鑒于上海驕邁、上海曦驥的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為陳維良，根據(jù)《上市公司收購管理辦法》，上海驕邁、上海曦驥以及陳維良構(gòu)成一致行動人，合計持有公司22.94%股權(quán)，持股比例遠高于其他任何股東;同時，陳維良擁有公司董事會除獨立董事之外半數(shù)以上成員的提名權(quán)，為公司的實際控制人。

除上海驕邁及陳維良外，單獨持有或通過關(guān)聯(lián)關(guān)系合計持有發(fā)行人5%以上股份的其他股東包括上海曦驥、葛衛(wèi)東、混沌投資、經(jīng)乾二號、經(jīng)緯創(chuàng)壹號、經(jīng)緯創(chuàng)榮、經(jīng)緯廈門、經(jīng)緯創(chuàng)叁號、經(jīng)緯創(chuàng)華。

其中，葛衛(wèi)東直接持有公司3.98%股權(quán)，混沌投資由葛衛(wèi)東實際控制并直接持有公司3.50%股權(quán)，二者合計持有公司7.48%的股份。

業(yè)內(nèi)人士稱，董事長一人絕對控股，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導(dǎo)致“一股獨大”的局面，削弱其他股東的話語權(quán)和決策參與度。這種股權(quán)的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業(yè)往往會出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。股權(quán)集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。沐曦股份如何補上內(nèi)控短板?又如何平衡“一股獨大”與公司治理的平衡性?

據(jù)天眼查信息，公司董事長陳維良目前有45條任職信息，擔(dān)任股東27家，擔(dān)任高管19家。其自身風(fēng)險有一條，周邊風(fēng)險有3條，預(yù)警提醒也多達96條。其在上海曦驥企業(yè)咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)，因股東資格確認糾紛被起訴，在2024年9月19日開庭。