本文為上海曼昆律師事務(wù)所創(chuàng)始人劉紅林律師在北大匯豐商學(xué)院的講課分享，部分內(nèi)容有刪減。

為了表述安全，涉及到Token的部分，統(tǒng)一用「數(shù)字資產(chǎn)」來表述，希望大家理解。

非常開心在這么陽光明媚的早上，在北大匯豐商學(xué)院的校園里和大家分享。我是曼昆律師事務(wù)所的創(chuàng)始人，劉紅林律師，一個不太走尋常路的法律人。為什么說不走尋常路？因為我在 2013 年還沒畢業(yè)的時候，就加入了一家非常早期的“法律 + 互聯(lián)網(wǎng)”的公司，做的事情就是用互聯(lián)網(wǎng)的工具和方法，去優(yōu)化一個極其傳統(tǒng)的行業(yè)——法律服務(wù)。作為法律科技的創(chuàng)業(yè)公司，我們在 2015 年拿到了騰訊的 A 輪戰(zhàn)略投資，到 2021 年，我重新開始創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦一家專注Web3.0 細(xì)分領(lǐng)域的律師事務(wù)所——曼昆律師事務(wù)所。

作為互聯(lián)網(wǎng)與法律行業(yè)的從業(yè)者，我一直在尋找創(chuàng)新的機會。在創(chuàng)辦曼昆律所伊始，我的思考點是：我們的差異化到底在哪里？回頭看自己的經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)兩點：第一，我對互聯(lián)網(wǎng)比較熟；第二，更重要的是，我對“下一代互聯(lián)網(wǎng)”——也就是以區(qū)塊鏈為技術(shù)底層的互聯(lián)網(wǎng)——特別感興趣。

所以，曼昆從 2021 年開始，就選擇了一個非�！凹�(xì)分”的行業(yè)方向：只做跟區(qū)塊鏈行業(yè)相關(guān)的法律服務(wù)。我們在當(dāng)時是國內(nèi)第一家專注Web3.0區(qū)塊鏈行業(yè)的律師事務(wù)所。四年過去了，到現(xiàn)在為止，我們依然還是國內(nèi)唯一一家，目前我們在上海、深圳、杭州、香港等地，一方面說明法律行業(yè)確實比較傳統(tǒng)和保守；另一方面也說明，大家對Web3.0 或者說區(qū)塊鏈這個行業(yè)，其實還比較陌生。今天，我希望用大概一個小時的時間，和大家聊一聊我們在這個行業(yè)里看到的一些現(xiàn)象、機會和風(fēng)險，也包括商業(yè)創(chuàng)新的機會。

2025 年這個時間點，我們對整個行業(yè)的感受大概是：一方面，各種資訊鋪天蓋地，你會看到美國總統(tǒng)公開喊話，要讓比特幣“在美國合法發(fā)生”；你也會看到香港不斷推出合規(guī)的數(shù)字資產(chǎn)政策和牌照制度。但另一方面，你又會在內(nèi)地新聞里看到幾部委聯(lián)合發(fā)文，禁止比特幣交易，禁止穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)等。所以，這個行業(yè)在中國內(nèi)地就是一種非常典型的“冰與火”的狀態(tài)：在海外，尤其是美國、香港、中東，熱得不得了；在內(nèi)地，監(jiān)管態(tài)度是持續(xù)偏冷甚至偏嚴(yán)。

我今天想從一個行業(yè)里到目前為止最大的一筆投資事件說起，幫大家感受一下這個“冰與火”的落差。

大家都知道，現(xiàn)在全球體量最大的一家加密貨幣交易所叫Binance。它的創(chuàng)始人趙長鵬（CZ）是華人，起步于上海，今年前段時間，阿布扎比的主權(quán)基金投資了幣安 20 億美金，這是到目前為止整個區(qū)塊鏈行業(yè)最大的一筆單筆融資。更有意思的是，這 20 億美元的投資，沒有用傳統(tǒng)美元，也沒有用任何主流法幣，而是用了一個“穩(wěn)定幣”。再往下追，你會發(fā)現(xiàn)這個穩(wěn)定幣的發(fā)行方，其實是特朗普家族控制的公司。什么意思？就是：阿布扎比主權(quán)基金拿出 20 億美金，打給特朗普家族的公司；特朗普的公司在Binance的鏈上幫它“鑄造”出 20 億等值的穩(wěn)定幣；阿布扎比再拿著這 20 億穩(wěn)定幣，去投資Binance。于是你會看到一個非常微妙的三角關(guān)系：Binance、特朗普家族和阿布扎比主權(quán)基金之間，有著千絲萬縷的聯(lián)系。

更進一步看，特朗普家族在 Web3 / 加密行業(yè)里做的事情，要比這多得多。除了發(fā)行自己的穩(wěn)定幣之外，他們家還在做比特幣挖礦，礦場的主理人是特朗普的兒子。特朗普在這次重新當(dāng)選美國總統(tǒng)之后，上任前兩天就發(fā)行了自己同名的代幣——Trump 幣，第二天他老婆又發(fā)行了一個幣�？梢哉f，特朗普家族是全員轉(zhuǎn)戰(zhàn) Web3。

更關(guān)鍵的是，特朗普并不是美國政府里“特例”，現(xiàn)在這一屆美國政府中，媒體報導(dǎo)超過 1/5 的官員持有數(shù)字資產(chǎn)，這個比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們這教室里的比例。所以我們要意識到一點：數(shù)字資產(chǎn)、穩(wěn)定幣這些東西，對當(dāng)前國際金融體系、對下一代互聯(lián)網(wǎng)的影響，其實比我們?nèi)粘？吹降男侣勔畹枚�。這也是為什么這一屆美國政府會比較堅定地在本土推進數(shù)字資產(chǎn)合規(guī)化、制度化，同時在全球范圍內(nèi)，把區(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)當(dāng)作一種新的金融競爭工具、甚至金融安全工具來使用。

說到金融安全，就不得不提俄烏戰(zhàn)爭。美國在處理國際沖突時，最常用的一招就是“制裁”。比如，你是俄羅斯的企業(yè)或者金融機構(gòu)，想通過傳統(tǒng)銀行體系做跨境結(jié)算，很可能用不了 SWIFT，銀行不給你走賬。到現(xiàn)在，俄羅斯對外的法幣結(jié)算，很大比例只能變成盧布兌人民幣這種“有限通路”，對它的國際貿(mào)易非常尷尬。但俄羅斯不是沒有跨境資金的需求。我在去年 4 月跟俄羅斯外貿(mào)銀行的朋友交流，他們非�？鄲赖牟皇恰皼]客戶”，而是“客戶太多，做不過來”。當(dāng)時對方跟我說，大概有數(shù)萬家中國中小企業(yè)排隊申請開戶，尤其是江浙一帶做對俄外貿(mào)的企業(yè)——貨都出去，錢回不來。于是，在俄羅斯當(dāng)?shù)鼐烷L出了一個非常典型的商業(yè)模式：在一些批發(fā)市場、貿(mào)易中心附近，會有大量“數(shù)字資產(chǎn)兌換店”�？蛻裟弥R布到店里換成數(shù)字資產(chǎn)（全球用得最多的美元穩(wěn)定幣），換好之后，再通過鏈上的轉(zhuǎn)賬，轉(zhuǎn)回國內(nèi)或第三國。因為在戰(zhàn)爭狀態(tài)下，通過傳統(tǒng)銀行體系，錢是出不去、也回不來的。

為了應(yīng)對美國的金融制裁，俄羅斯通過普京簽了一個法案，核心有兩點：第一，允許比特幣等數(shù)字資產(chǎn)的挖礦在俄羅斯境內(nèi)合法且受到鼓勵。在中國，數(shù)字資產(chǎn)挖礦是被禁止的，但在俄羅斯，這是被當(dāng)成一種“在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋镒约寒a(chǎn)黃金”的行為。他們挖到比特幣之后，就可以直接用比特幣做跨境支付，從而繞過美元主導(dǎo)的清算體系。第二，鼓勵俄羅斯企業(yè)在外貿(mào)中使用數(shù)字資產(chǎn)進行跨境支付。也就是說，俄羅斯政府在法律層面鼓勵本國企業(yè)用穩(wěn)定幣來繞開傳統(tǒng)的美元體系，解決貿(mào)易支付問題。

但事情沒有就此結(jié)束。今年 3、4 月份，俄羅斯財政官員開記者會說：俄羅斯最大的數(shù)字資產(chǎn)交易所，大概有 20 多億美金的數(shù)字資產(chǎn)被美國執(zhí)法機構(gòu)凍結(jié)了。這里就牽扯到一個常見誤解：比特幣確實是去中心化、不可凍結(jié)、鏈上自持私鑰就是真正所有權(quán)；但全球用得最多的并不是比特幣，而是穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣和比特幣的邏輯完全不一樣：比特幣是去中心化的，而穩(wěn)定幣，是高度中心化的——背后有公司、有托管銀行、有運營和合規(guī)團隊。美國、中國這些執(zhí)法機構(gòu)，是可以直接給穩(wěn)定幣發(fā)行方發(fā)郵件的：“我認(rèn)為某個鏈上地址、某個賬戶存在犯罪所得或資金風(fēng)險，請你凍結(jié)。”然后穩(wěn)定幣的發(fā)行方，就會遠(yuǎn)程把這個地址凍結(jié)掉。所以俄羅斯的困境就變成：在傳統(tǒng)體系里，被美元體系“卡脖子”；在鏈上的穩(wěn)定幣體系里，又被發(fā)行方“卡脖子”。他們現(xiàn)在提出的一個方案是：自己發(fā)行盧布穩(wěn)定幣，盡量減少對美國體系的依賴。那問題就來了——俄羅斯的今天，會不會是其他國家未來的某一天？對于中國這樣在全球經(jīng)濟體系中非常關(guān)鍵的國家來說，理解加密貨幣、理解穩(wěn)定幣、理解區(qū)塊鏈，背后的一個重要維度其實是金融安全和國家安全。

從 2019 年到現(xiàn)在，中國政府對“區(qū)塊鏈技術(shù)”本身是高度鼓勵的。無論是國家層面的頂層設(shè)計，還是地方政府的試點項目，區(qū)塊鏈這三個字是被寫進過很多政策文件的。但與此同時，從 2013 年“九部委文件”開始，圍繞數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行、交易、融資、ICO、數(shù)字資產(chǎn)交易所、挖礦，監(jiān)管態(tài)度非常明確：在內(nèi)地不能做。我們這幾年基本把中國關(guān)于區(qū)塊鏈和加密貨幣監(jiān)管的所有文件，從 2013 年一路梳理到上周五，甚至包括前天幾家協(xié)會聯(lián)合發(fā)的風(fēng)險提示。結(jié)論非常清晰：在內(nèi)地目前的框架下，涉及數(shù)字資產(chǎn)的募資（ICO）不能做，涉及加密數(shù)字資產(chǎn)的交易機構(gòu)不能做，比特幣等數(shù)字資產(chǎn)的挖礦不能做。但除此之外，你在自己的業(yè)務(wù)或項目中，想集成區(qū)塊鏈技術(shù)、做供應(yīng)鏈金融、溯源、數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)字憑證等等，在內(nèi)地是完全可以且被鼓勵的。

所以第一個要澄清的誤區(qū)是：區(qū)塊鏈技術(shù)本身是鼓勵的，而數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)金融業(yè)務(wù)和交易服務(wù)，在內(nèi)地是不允許的。

原因大概有兩個：第一是資本管制。中國是嚴(yán)格資本管制國家，如果允許老百姓拿著人民幣直接去買比特幣，那外匯管理制度基本就等于形同虛設(shè)。所以矛盾核心不在“數(shù)字資產(chǎn)好不好”，而是和中國的資本管制制度有沖突。第二是防范金融詐騙，任何一個新概念出來，騙子永遠(yuǎn)跑在最前面。穩(wěn)定幣出來了，他們就說這是“GJ工程”；RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)上鏈）出來了，就說這是“ZF項目”。拿這些概念去搞非法集資、傳銷、詐騙。對于監(jiān)管部門來說，逐個識別、逐個打擊非常費勁，“一刀切”有時就是一種最簡單的選擇。

講完政策，我們回到技術(shù)本身。曼昆律師事務(wù)所之所以愿意深耕這個行業(yè)，為行業(yè)中的創(chuàng)業(yè)者和從業(yè)者保駕護航，很重要的一點是：區(qū)塊鏈在一定程度上代表了下一代互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。

這一點要從我們過去十多年在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里的感受講起。無論大家是不是互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者，作為用戶，應(yīng)該都有這種體驗：在互聯(lián)網(wǎng)巨頭面前，你是一個“透明人”。最典型的一種是，你和朋友在聊天，說到某個品牌，過一會兒刷朋友圈、小紅書，就會看到它的廣告。大家心里都知道，這是因為某些 App 拿到了它“不該拿到的權(quán)限”，在后臺做了很多我們“沒同意、也不知情”的數(shù)據(jù)采集和分析。今天互聯(lián)網(wǎng)最大的問題有兩個：一是隱私和數(shù)據(jù)權(quán)利被長期侵犯。盡管這幾年中國、歐盟、美國都在不斷立法強化數(shù)據(jù)保護，大廠因為隱私問題被罰的新聞也很多，但整體來說，這些都是事后補救，帶有滯后性。二是數(shù)據(jù)不屬于用戶，用戶只是“被采集的對象”。以我們在使用的某款綠色的社交軟件為例，我們都是他的用戶，但如果你去看他的用戶協(xié)議，會發(fā)現(xiàn)里面白紙黑字寫著：賬號的所有權(quán)屬于這款軟件的開發(fā)商，你作為用戶只有使用權(quán)，沒有所有權(quán)。這意味著什么？在互聯(lián)網(wǎng)公司那里，我們看似是“用戶”，但本質(zhì)是“可被販賣的商品”；我們的注意力被打包裝進廣告系統(tǒng)里，賣給廣告主，但我們對自己產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、內(nèi)容，沒有所有權(quán)，更沒有議價能力。

而區(qū)塊鏈技術(shù)想做的事情，就是從技術(shù)底層去改變這一點。在理想情況下，區(qū)塊鏈可以做到：你在互聯(lián)網(wǎng)上產(chǎn)生的有價值信息、數(shù)據(jù)、數(shù)字資產(chǎn)，真正可以歸屬于你；別人要訪問、使用這些數(shù)據(jù)，必須得到你的授權(quán)；通過密碼學(xué)、共識算法、不可篡改的賬本結(jié)構(gòu)，讓“侵犯隱私”這件事情在技術(shù)層面變得極難。所以，為什么很多人把區(qū)塊鏈稱為“下一代互聯(lián)網(wǎng)”，或者“價值互聯(lián)網(wǎng)”的基礎(chǔ)設(shè)施？因為現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)是信息的互聯(lián)網(wǎng)，而下一代互聯(lián)網(wǎng)，要變成“價值的互聯(lián)網(wǎng)”——不僅傳遞信息，還能傳遞“屬于我的東西”。這件事聽起來有點理想主義，但它至少給我們提供了一套不一樣的技術(shù)選項，也解釋了為什么這么多聰明的錢、聰明的人在這個領(lǐng)域持續(xù)投入。

從商業(yè)角度看，區(qū)塊鏈不是空談理想。過去十年里，全球的“聰明的錢”已經(jīng)做了選擇。我們統(tǒng)計過，從 2020 年到現(xiàn)在，整個 Web3 行業(yè)一級市場的投資里，大概有 280 億美金投入到行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施：底層公鏈、協(xié)議、開發(fā)工具、數(shù)據(jù)服務(wù)等；還有大概 230 億美金投入到各類中心化交易機構(gòu)。所以你會看到一個挺有意思的局面：我們天天喊“去中心化”，但這一輪真正賺到錢的，反而是“中心化的交易機構(gòu)”。這就是現(xiàn)在 Web2 和 Web3 交織的現(xiàn)實：大量去中心化資產(chǎn)，在中心化機構(gòu)里交易，被中心化機構(gòu)賺走手續(xù)費和利潤。從職業(yè)選擇和創(chuàng)業(yè)選擇的視角來講，聰明的錢在重點關(guān)注哪里，往往就是我們可以考慮切入的方向。在上海，很明顯能感受到：過去一年多，上海做金融的朋友，大批地搬去了香港。他們不是去做傳統(tǒng) IPO，也不是做傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)，而是去做各種數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)：合規(guī)交易平臺、資產(chǎn)管理、穩(wěn)定幣相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施等等。深圳其實是有天然優(yōu)勢的：貼近香港，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，做外貿(mào)、做供應(yīng)鏈、做跨境支付的企業(yè)非常多。所以，我是非常建議在座同學(xué)，可以多了解一下這個行業(yè)，把它當(dāng)成未來職業(yè)和創(chuàng)業(yè)選項里的一個方向。

接下來，我想用幾個案例，跟大家聊一聊區(qū)塊鏈在商業(yè)落地上的有意思的嘗試。第一個案例是博雅互動，一家港股上市公司。博雅互動的傳統(tǒng)主業(yè)是棋牌類游戲，2023 年，它對外宣布要做一個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從“傳統(tǒng)游戲公司”轉(zhuǎn)為“領(lǐng)先的純粹的 Web3 上市公司”。這家公司我們非常熟悉，是我們過去幾年一直服務(wù)的客戶。在轉(zhuǎn)型之前，博雅互動2023 年收入大概 3.6 億港幣，但市值只有 4 億港幣左右。轉(zhuǎn)型 Web3 之后，股票成交量放大了 50～100 倍，公司市值最高的時候翻了 13 倍左右。今天你在香港資本市場只要聊到“加密概念股”，繞不過的就是博雅互動。

它主要做了三件事：第一，長期持有加密數(shù)字資產(chǎn)，做“東方的 MicroStrategy”。它在資產(chǎn)負(fù)債表里大量買入比特幣和以太坊，長期持有。截至目前，博雅賬上大概有 4060 枚比特幣，是香港持幣最多的上市公司。全球持幣最多的是美國的 Strategy，持有大概 65 萬枚。第二，把區(qū)塊鏈元素融入游戲業(yè)務(wù)，做游戲開發(fā)方面的探索；第三，對外投資 Web3 生態(tài)。作為上市公司，可以通過可轉(zhuǎn)債、配股等方式做投資，在全球買入各種 Web3 項目股權(quán)或數(shù)字資產(chǎn)。這個案例說明兩件事：一是區(qū)塊鏈和加密數(shù)字資產(chǎn)本身可以作為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的一種新型資產(chǎn)類別；二是對于上市公司來說，合理地“擁抱 Web3”，在資本市場上的反饋，往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于你單點業(yè)務(wù)帶來的商業(yè)價值。

第二個案例是大家都很感興趣的——區(qū)塊鏈游戲（鏈游）。最典型的一款，是疫情期間在東南亞火到離譜的游戲——Axie Infinity。巔峰時期，它單日收入超過王者榮耀的 3 倍，30 天大概賺了 20 多億人民幣。為什么鏈游在邏輯上是講得通的？傳統(tǒng)游戲行業(yè)里，如果一個游戲公司有 100 塊錢收入，可能有 30–40 塊要給到渠道和分發(fā)（比如應(yīng)用商店、廣告平臺），獲客成本極高，競爭極其內(nèi)卷。鏈游做的事情，是把這一部分營銷和渠道成本，拿一部分出來“返還給玩家”：通過智能合約，把游戲行為寫進代碼——你在線時長達(dá)到多久，完成某個任務(wù)，獲得某場比賽勝利，就自動給你發(fā)放代幣獎勵或可交易的游戲道具。這些道具和代幣，可以在鏈上市場或者中心化交易所賣掉，變成真金白銀。在疫情封控期間，很多人出不了門，每天打游戲幾個小時，一天能賺 100 美金左右，足夠維持基本生活的收入。當(dāng)然，Axie 這個項目現(xiàn)在已經(jīng)明顯“退潮”，但它給了我們一個重要啟發(fā)：區(qū)塊鏈可以把用戶“時間和行為”數(shù)字化、資產(chǎn)化，通過代幣激勵機制，把用戶從“付費玩家”變成“參與收益者”。這個機制在游戲領(lǐng)域、內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域、教育培訓(xùn)、C 端產(chǎn)品增長上，都有可探索的空間。

第三個案例是大家可能在朋友圈見過的——NFT 頭像。比如最有名的項目：BAYC（無聊猿游艇俱樂部），就是那只經(jīng)常出現(xiàn)在各種頭像里的“無聊猴子”。大家可能很難想象，這樣一個小圖片的頭像，高峰期可以賣到 120 萬美金。對傳統(tǒng)做 IP 授權(quán)、數(shù)字藝術(shù)的人來說，這個價格是非常驚人的。為什么有人愿意花這么多錢買一個頭像？從法律上講，你買下這個 NFT，對應(yīng)的商業(yè)使用權(quán)利可以歸你所有，你可以把它印在衣服、鞋子、海報上，用于商業(yè)用途。李寧就是這么干的。它在 2022 年花了大概幾十萬美金買了一個無聊猿頭像，然后在北京國貿(mào)附近豎了一個巨大的猴子雕塑，并把這個形象印在自己的衣服、鞋子上，做了一波聯(lián)名潮品。結(jié)果是，幾十萬美金的投入，換來的是微博熱搜、全網(wǎng)媒體報道、年輕人自來水傳播。從純“廣告投放 ROI”來看，這筆錢花得非常值。所以，NFT 這件事對我們的啟發(fā)在于：對“炒幣的人”來說，它是圈內(nèi)身份符號，是“地位證明”；對商業(yè)品牌來說，它是一個抓注意力、講新故事的工具。

講了這么多案例，我們回到一個現(xiàn)實問題：怎么合規(guī)參與這個行業(yè)？我們看到的有幾種路徑。第一，傳統(tǒng)股權(quán)投資。行業(yè)里大量公司其實并不發(fā)行代幣，只做商業(yè)服務(wù)（如曼昆律所提供法律及合規(guī)服務(wù)）、教育培訓(xùn)、人才獵頭、數(shù)據(jù)服務(wù)、技術(shù)開發(fā)、安全審計等，這些公司都是可以通過傳統(tǒng)股權(quán)方式投資和參與的。第二，買數(shù)字資產(chǎn) ETF。2024 年起，美國、香港地區(qū)陸續(xù)推出了比特幣、以太坊的現(xiàn)貨 ETF。這意味著你可以通過正規(guī)的證券賬戶買到數(shù)字資產(chǎn)，不需要自己額外的再開戶，也不需要自己保管私鑰，對大部分投資者來說，這是風(fēng)險和合規(guī)上都相對友好的路徑。第三，在合規(guī)轄區(qū)直接參與數(shù)字資產(chǎn)交易。內(nèi)地不能開設(shè)數(shù)字資產(chǎn)交易所，但香港地區(qū)、美國、新加坡等地是可以合法經(jīng)營的。如果你本身有海外身份或海外賬戶，可以在合規(guī)交易所開戶，強烈建議避免小平臺，一類風(fēng)險是“團隊跑路、挪用資產(chǎn)”，另一類風(fēng)險是“被黑客盜幣”。第四，投資生態(tài) / 礦業(yè) / 節(jié)點。比特幣挖礦在內(nèi)地不允許，但在部分海外國家是合法的。還有很多項目通過“質(zhì)押節(jié)點”“提供流動性”“運行驗證節(jié)點”等方式給你 Token 回報。這類參與方式本質(zhì)上是為網(wǎng)絡(luò)提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，拿網(wǎng)絡(luò)獎勵。

如果我們把整個 Web3 行業(yè)做個“財務(wù)體檢”，會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)實：真正賺錢的賽道和業(yè)務(wù)其實不多，大致就這幾類：第一，比特幣挖礦。以現(xiàn)在主流礦機和電價測算，每枚比特幣的生產(chǎn)成本大概 6萬美金，而今年比特幣最高價格沖到過 12.7 萬美金，現(xiàn)在大概 9 萬美金上下，理論上倆說這是一個賺錢的業(yè)務(wù)。第二，合規(guī)的數(shù)字資產(chǎn)交易服務(wù)商。每一筆交易都收手續(xù)費，交易量越大，賺得越多。第三，合規(guī)的基金 / 資產(chǎn)管理。傳統(tǒng)基金邏輯搬進來：替客戶打理加密資產(chǎn)，按管理費 + 超額收益分成的模式賺錢。第四，也是我認(rèn)為既有商業(yè)價值、又有產(chǎn)業(yè)升級意義的方向，就是加密數(shù)字資產(chǎn)支付。

我想和大家分享一個自己的真實經(jīng)歷。某一次，我想從內(nèi)地銀行卡往境外賬戶匯了一筆錢，金額不算大，手續(xù)費竟然是 328 元。這中間可能包括：銀行的手續(xù)費、外匯兌換費用、中間行的手續(xù)費、收款行的手續(xù)費等等。最離譜的是，我在線上把所有流程做完之后，系統(tǒng)最后提示我：“請本人攜帶身份證原件到柜臺辦理�！币簿褪钦f，為了匯這筆錢，我不僅要付 300 多塊手續(xù)費，還要花時間去銀行網(wǎng)點排隊。在一線城市工作節(jié)奏下，這個時間成本其實比 300 塊錢更貴。我當(dāng)時就發(fā)了個朋友圈吐槽這件事。發(fā)完之后我順手查了一下，如果那天我是用穩(wěn)定幣在鏈上轉(zhuǎn)同樣數(shù)額，比如用某條高效公鏈，一分鐘內(nèi)到帳，手續(xù)費幾乎為零；即便是用以太坊這樣比較慢比較貴的網(wǎng)絡(luò)，也就是兩分鐘左右，手續(xù)費 1.5 美金左右。更重要的是，一切還都可以在合規(guī)框架內(nèi)進行，僅從商業(yè)效率角度來看，傳統(tǒng)跨境匯款和鏈上加密數(shù)字資產(chǎn)支付，是十幾倍、幾十倍的差距。這也是為什么我們這么關(guān)注穩(wěn)定幣和加密支付：我們不是鼓勵大家去“炒幣”，我們真正關(guān)心的是：能不能通過這些新工具，讓真實的跨境貿(mào)易、真實的資金結(jié)算變得更高效、更低成本。

前面提到 USDT，現(xiàn)在全球穩(wěn)定幣的總體發(fā)行量大概是 2900 億美金，其中 90%以上是美元穩(wěn)定幣。USDT 這家發(fā)行公司，市占率大概 64% 左右。它極其賺錢：2024 年，全球員工大概 160 多人，但利潤有 130 多億美金；而 Visa 這種傳統(tǒng)支付巨頭，全球 3 萬多名員工，利潤是兩百億左右。也就是說，再過一兩年，USDT 發(fā)行方的利潤，可能會超過 Visa。它是怎么賺錢的？邏輯極其樸素：我拿 10 萬美金匯給 USDT 公司，它給我在鏈上“印”出 10 萬枚 USDT，然后拿我這 10 萬美金去買美國國債或其他金融產(chǎn)品，美債年化 4–5%，這利息全歸它。它只干了一件事——“收錢 + 發(fā)積分”，利息歸自己，就靠這一點，成為全球最賺錢的公司之一。這個模式，讓全球所有做支付類的金融機構(gòu)意識到：穩(wěn)定幣、加密支付，是一個被嚴(yán)重低估的巨大市場。

為了讓大家對“穩(wěn)定幣”有個比較系統(tǒng)的認(rèn)識，我簡單幫大家歸個類。主流穩(wěn)定幣大致可以分為：一是法幣 / 債券 1:1 儲備型（現(xiàn)在最被監(jiān)管認(rèn)可），典型代表就是 USDT、USDC，模式是你打 1 美金，它在銀行放 1 美金或等值國債，在鏈上發(fā)你 1 個 Token；二是超額質(zhì)押型穩(wěn)定幣，代表是 DAI 等，你把價值 100 美金的數(shù)字資產(chǎn)質(zhì)押進智能合約，它借給你 70 美金的穩(wěn)定幣，本質(zhì)上是鏈上的“抵押借貸 + 穩(wěn)定幣發(fā)行”；三是算法穩(wěn)定幣（已經(jīng)被主流監(jiān)管基本否定），代表是 Terra/UST（韓國團隊，已經(jīng)崩盤），完全靠“數(shù)學(xué)公式 + 市場預(yù)期”來維持 1:1 價格，沒有真實資產(chǎn)支持，風(fēng)險極高，主要監(jiān)管機構(gòu)基本都不認(rèn)可；四是生息型穩(wěn)定幣，比如某些項目，會把底層美債收益自動分配給持幣人，從持有人角度是好事兒，但從絕大多數(shù)監(jiān)管的角度看，這已經(jīng)更接近“理財產(chǎn)品”，監(jiān)管難度和門檻更高，所以目前也普遍被壓制。所以目前全球的基本共識是：必須是 1:1 實物資產(chǎn)儲備；儲備資產(chǎn)要獨立托管、定期審計、公示；要隨時滿足“贖回權(quán)”，用戶拿著 Token 可以換回真實法幣。

回到中國內(nèi)地，會出現(xiàn)一個很微妙、也很現(xiàn)實的問題：一方面，加密數(shù)字資產(chǎn)、穩(wěn)定幣在內(nèi)地被定性為不能經(jīng)營的業(yè)務(wù)；另一方面，中國大量做外貿(mào)的企業(yè)，已經(jīng)不可避免地被問：“你支不支持穩(wěn)定幣付款？”這在廣東、江浙外貿(mào)圈是一個越來越常見的問題。有些券商和研究機構(gòu)說，江浙尤其是義烏，大量外貿(mào)商家已經(jīng)開始使用穩(wěn)定幣做跨境結(jié)算；也有記者去實地調(diào)研，問商家“你們用不用穩(wěn)定幣”，商家說“沒有聽說過”，這里就變成了一個“羅生門”。我們會認(rèn)為，從長期來看，“穩(wěn)定幣 + 香港合規(guī)機構(gòu)”是一個極有可能出現(xiàn)大規(guī)模創(chuàng)新和合規(guī)解決方案的交匯點�？赡艿穆窂绞牵河上愀郯l(fā)行或接入合規(guī)穩(wěn)定幣，在香港完成加密資產(chǎn)的收付和轉(zhuǎn)換，通過傳統(tǒng)結(jié)算清算體系再回到內(nèi)地企業(yè)賬上。這中間會涉及到牌照、反洗錢、稅務(wù)合規(guī)、大額交易報告、外匯管理等等，也是未來幾年金融、法律、科技交叉領(lǐng)域很大的機會空間。

最后，我用三個加密數(shù)字支付的落地模式收個尾，幫大家把今天的內(nèi)容和“國際貿(mào)易”這個主題再連回來一下。第一種是類似“收錢吧”的穩(wěn)定幣收款碼。在傳統(tǒng)門店里，我們習(xí)慣看到“收錢吧”那種聚合支付碼，掃一下可以用微信、支付寶、云閃付支付。在加密世界里，也已經(jīng)有類似的東西：商戶申請一個數(shù)字資產(chǎn)的二維碼或收款鏈接，顧客用自己的加密錢包一掃，就可以直接轉(zhuǎn)穩(wěn)定幣過去，支付公司在后臺幫你把數(shù)字資產(chǎn)換成當(dāng)?shù)胤◣�，結(jié)算到你的企業(yè)賬戶里。

第二種是“三明治結(jié)構(gòu)”的跨境結(jié)算。我們可以想象這樣一個場景：A 國商家付錢給 B 國商家，如果B 國是一個小幣種國家，傳統(tǒng)跨境支付可能需要 3–5 天到賬，手續(xù)費高、匯率差。在加密支付的場景中：A 國商家用本國法幣付錢給本地支付機構(gòu)，支付機構(gòu)收錢后換成 USDC 穩(wěn)定幣，秒轉(zhuǎn)到 B 國合作機構(gòu)的錢包里，B 國合作機構(gòu)收到 USDC 后再換成本地法幣，打給 B 國商家。對 A 和 B 國商家來說，手續(xù)費更低、到賬時間更快，PayPal、Circle 等公司都在做類似業(yè)務(wù)，很多中國做跨境支付的企業(yè)，也在陸續(xù)接入這樣的跨境支付體系。

第三種是加密銀行卡，簡單來說，就是你在某個海外銀行或者持牌機構(gòu)開一個賬戶，這個賬戶既綁定一張 Visa/Master卡，又綁定一個加密地址。當(dāng)你在線下刷卡消費的時候，后臺會先把你地址里的數(shù)字資產(chǎn)換成境外法幣，再通過傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)完成跨境結(jié)算。對持卡人來說，似乎就完成了用加密數(shù)字資產(chǎn)直接消費，因為兌換發(fā)生在境外銀行體系內(nèi)，只要資金來源和用途清晰，就在可監(jiān)管范圍內(nèi)。當(dāng)然，在國內(nèi)監(jiān)管視角下，這已經(jīng)被列入重點關(guān)注范圍，某些地方公安已經(jīng)發(fā)過風(fēng)險提示，提醒大家不要利用虛擬銀行卡違法跨境轉(zhuǎn)移資金。

今天跟大家聊了很多，從特朗普家族、阿布扎比和幣安，到俄烏戰(zhàn)爭和金融制裁，再到中國的監(jiān)管邏輯、區(qū)塊鏈作為下一代互聯(lián)網(wǎng)和全球貿(mào)易基礎(chǔ)設(shè)施，以及博雅互動、鏈游、NFT 的商業(yè)案例，最后聊到了穩(wěn)定幣、加密支付如何實實在在提高跨境貿(mào)易效率。簡單總結(jié)一下：

第一，區(qū)塊鏈 ≠ 虛擬貨幣，更不是炒幣。區(qū)塊鏈?zhǔn)羌夹g(shù)，是下一代互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，其對于互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前存在的用戶信息和隱私保護和價值的互聯(lián)網(wǎng)傳遞，有巨大的商業(yè)價值。

第二，穩(wěn)定幣和加密支付極具商業(yè)價值，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)實實在在地提升了跨境貿(mào)易和跨境資金結(jié)算的效率，是金融、科技、法律、合規(guī)交叉領(lǐng)域最值得關(guān)注的賽道之一。

第三，這個行業(yè)需要更多懂法律、懂金融、懂技術(shù)又敢創(chuàng)新的人。無論你未來想做律師、合規(guī)、投行，還是想創(chuàng)業(yè)做產(chǎn)品、做基礎(chǔ)設(shè)施、做跨境服務(wù)，區(qū)塊鏈和 Web3 這個方向，都值得我們重點關(guān)注。

如果你對 Web3、區(qū)塊鏈、穩(wěn)定幣、加密支付、法律合規(guī)有興趣，歡迎添加我的微信，我們可以保持聯(lián)系，一起學(xué)習(xí)進步。謝謝大家。

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