文/謝逸楓

2025年12月2日，在拋售40多座萬達廣場之后，大連萬達商管首次贖回一座萬達廣場，被外界解讀為萬達集團、王健林危機解除，恢復(fù)生機，新的開始一年。事實上，萬達贖回再賣廣場、債務(wù)展期，股權(quán)凍結(jié)，意味著危機未解。

萬達集團、王健林面臨的危機，為流動性危機（持有現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù)）、債務(wù)危機（到期債務(wù)、對賭債務(wù)、總債務(wù)大）、財務(wù)危機（現(xiàn)金流枯竭）、信任危機（股權(quán)凍結(jié)和法人被限制高）、債務(wù)重組和戰(zhàn)投落地受阻、資產(chǎn)處置慢。

萬達集團、王健林面臨的危機，不是單純的流動性危機，債務(wù)結(jié)構(gòu)全面失衡，已形成統(tǒng)性的流動性、信任、財務(wù)、債務(wù)系統(tǒng)危機。即便出售文旅、酒店、電影、廣場和私人核心資產(chǎn)回籠資金，對于千億的短期債務(wù)，這些資金只是杯水車薪。

最大的問題是核心資產(chǎn)不斷出售、持有股權(quán)比例不斷下降，萬達未來的盈利能力將大幅削弱，控制權(quán)將逐漸被掏空。48座廣場交易完成后，盡管萬達商管負責(zé)運營，卻失去資產(chǎn)所有權(quán)，意味著未來租金收入、盈利空間進一步壓縮。

這場危機源于2021年簽訂的對賭協(xié)議。當(dāng)時萬達商管與投資者約定，如果不能在2023年底前完成港股上市，需要以8%的年利率回購約380億元股權(quán)。 隨著珠海萬達商管四次遞交招股書均未果，對賭條款被觸發(fā)，債權(quán)人紛紛啟動追償程序。

2023年珠海萬達商管四次沖擊港股IPO失敗，對賭協(xié)議二次觸發(fā)。 融創(chuàng)、永輝、蘇寧等投資者集體追討181.8億元回購款（蘇寧50.41億、融創(chuàng)95億、永輝36.39億）。 法律糾紛與股權(quán)凍結(jié)形成惡性循環(huán)，2025年新增仲裁標的已達250億元.

2023年底上市夢碎，380億元回購義務(wù)瞬間引爆危機。盡管太盟等投資方2024年注入600億元重組資金，暫時化解了回購壓力，但萬達商管持股比例從70.15%降至40%，萬達集團、王健林喪失了萬達商管控制權(quán)。

因融創(chuàng)、蘇寧、永輝超市等投資方相繼提起2016年對賭協(xié)議的仲裁，要求支付合計超181.8億元回購款，導(dǎo)致600億元的股權(quán)重組資金到賬受阻，萬達及文化產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)、太盟、新達盟等公司頻繁股權(quán)凍結(jié)，加劇流動性危機。

2025年萬達商管若未能上市，600億元戰(zhàn)投將觸發(fā)回購條款。600億元投資遭遇阻擋，約380億元回購款危機未解除。壓力恐怕會雪崩式爆發(fā)。核心資產(chǎn)的持續(xù)縮水可能削弱萬達的議價能力，導(dǎo)致租金收入進一步下滑。

萬達要解決危機，首先要解開股權(quán)凍結(jié)、解決約380億元回購款、600億元戰(zhàn)投落地，三者相互纏繞的‘連環(huán)鎖’。其次是應(yīng)對債務(wù)到期，債務(wù)重組方案獲得通過。再次是繼續(xù)出售資產(chǎn)，并且獲得新的融資。最后是珠海萬達商管上市成功。

大連萬達商管首次贖回萬達廣場

萬達集團賣出煙臺芝罘萬達廣場。2024年7月，大連萬達商業(yè)管理集團退出煙臺芝罘萬達廣場有限公司股東行列，新增坤華（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、坤元辰興（廈門）投資管理咨詢有限公司為股東。

萬達集團首次贖回一座萬達廣場，2025年12月2日，煙臺芝罘萬達廣場有限公司發(fā)生工商變更，新華保險旗下坤華（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、坤元辰興（廈門）投資管理咨詢有限公司退出股東行列。

新增萬達商管旗下上海萬達銳馳企業(yè)管理有限公司為全資控股股東，同時多位高管發(fā)生變更，這使萬達贖回?zé)熍_芝罘萬達廣場。此舉意味著，在拋售40多座萬達廣場之后，萬達集團首次贖回一座萬達廣場。

大連萬達商管出售48座廣場

為了應(yīng)對資金鏈、流動性和現(xiàn)金流的緊張，萬達開啟了大規(guī)模資產(chǎn)騰挪計劃。自2023年以來，累計出售的萬達廣場數(shù)量已超過80座，其中2025年5月一次性向太盟、騰訊、陽光人壽等機構(gòu)組成的聯(lián)合體出售48座核心城市萬達廣場。

涉及北京、上海、廣州等多個一二線城市項目，通過私募基金募集224.29億元緩解流動性壓力。與此同時，萬達還剝離非核心資產(chǎn)，將酒店管理業(yè)務(wù)以24.97億元出售予同程旅行，快錢金融30%股權(quán)也以2.4億元轉(zhuǎn)讓，多渠道變現(xiàn)補充現(xiàn)金流。

過去三年，大連萬達商管陷入債務(wù)危機，多次出售旗下資產(chǎn)。2025年5月20日，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司官網(wǎng)信息顯示，相關(guān)部門無條件批準太盟、高和豐德、騰訊、潘達商管、陽光人壽保險直接。

或通過其各自關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立合營企業(yè)，并通過合營企業(yè)收購大連萬達商業(yè)管理集團直接或間接持有的48個萬達廣場項目公司100%股權(quán)。意味著大連萬達商業(yè)管理集團正式出售48座萬達廣場。

2025年8月25日，由太盟、高和豐德、騰訊、北京市潘達商業(yè)管理有限公司、陽光人壽保險等13家企業(yè)組成的私募基金“蘇州寬遇股權(quán)投資基金合伙企業(yè)”正式成立，總出資額為224.29億元。

此筆私募基金正是為上述太盟、騰訊等企業(yè)收購48座萬達廣場所設(shè)立的。信息顯示，這48座萬達廣場，涉及北京、上海、廣州、南京、成都、哈爾濱、武漢、石家莊、杭州、重慶、天津等多個一、二線重要城市的項目。

萬達商管還出售了廣州增城萬達廣場，上海奉賢富力萬達項目則被拍賣。2025年10月21日，廣州增城萬達廣場有限公司發(fā)生工商變更，大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司退出股東行列，新增北京嘉君科技發(fā)展有限公司為股東并全資持股。

大連萬達商管4億美元債展期

目前萬達境內(nèi)債已全部清零，僅剩2026年1月、2月到期的3億美元、4億美元海外債，短期兌付壓力有所緩解，長期需靠運營改善與資產(chǎn)盤活穩(wěn)定局面。新增的17億元執(zhí)行標的，給自救之路再添考驗，超69億元被執(zhí)行總額與持續(xù)的資金壓力。

2025年12月8日，大連萬達商管集團就一筆美元債提出特別決議案，該方案尋求批準對其2026年2月13日到期的美元債券進行修訂和豁免，該債券共計4億美元，票面利率11%，發(fā)行人為萬達地產(chǎn)環(huán)球有限公司。

萬達商管尋求將這筆債券到期日延至2028年2月13日，債券票面利率維持年息11%不變，延長期內(nèi)利息按半年支付。毫無疑問，面對迫在眉睫的境外債務(wù)到期、流動性和現(xiàn)金流及銷售回款、融資困難的壓力，展期迫在眉睫。

事實上，這并非萬達首次嘗試美元債展期。2024年12月，萬達曾成功將一筆4億美元債券的到期日從2025年1月20日延長至2026年1月12日，當(dāng)時該展期方案獲得了超96%債券持有人的支持，同意率極高。

大連萬達商管過去一年通過靠賣核心資產(chǎn)（廣場、酒店、文旅項目）、提前回購債券、支付Pre-IPO投資者款項消耗了大量流動性，目前賬上現(xiàn)金還需優(yōu)先保證2026年1月另一筆3億美元債兌付，對2月這筆債券，只能謀求展期。

這筆債券展期方案顯示，萬達商管計劃于2026年1月5日召開債券持有人會議，以審議并酌情通過特別決議案。萬達的展期方案包含一些對債券持有人相對友好的條款。除維持11%的高票息，該方案還增設(shè)了強制部分贖回條款。

贖回日分別為2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日及2027年8月13日。展期方案同時賦予發(fā)行人在任何時間全額或部分按面值贖回債券的權(quán)利，并將萬達香港的最低凈資產(chǎn)要求由8億港元調(diào)整為3億港元。

此舉幫助集團緩解短期流動性壓力，推進業(yè)務(wù)規(guī)劃及資產(chǎn)處置策略、實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化爭取時間。延長期內(nèi)償還債券的主要資金來源，包括資產(chǎn)處置所得款、業(yè)務(wù)運營產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流，以自商管子公司和聯(lián)營公司的股息或其它分配。

對萬達來說，隨著2026年1月5日債券持有人會議的臨近，萬達能否復(fù)制去年96.32%的高同意率成功展期，尚未可知。若展期順利通過，配合煙臺萬達等資產(chǎn)的REITs推進，能為企業(yè)爭取更多的時間，獲得喘息空間。

由于戰(zhàn)投落地的持續(xù)遲滯與債務(wù)、流動性和現(xiàn)金流、銷售回款、融資困難壓力的長期存在，加上核心資產(chǎn)的大量流水、公司股權(quán)的占比減少、大量的公司股權(quán)凍結(jié)的存在，將影響萬達集團、大連萬達商管的未來的命運走向。

萬達債務(wù)猶如一座高高大山

截至2025年9月，萬達系企業(yè)境內(nèi)債權(quán)已全部清償完畢。2026年初到期的美元債有兩筆，分別是1月12日到期的3億美元、2月13日到期的4億美元。以上只是公開市場債券，截至2025年中，萬達系整體負債規(guī)模接近6000億，還債壓力相當(dāng)大。

截至2025年5月，萬達集團總負債突破6000億元，短期債務(wù)高達662億元，賬面現(xiàn)金卻僅有133億元，資金缺口超過500億元。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，萬達商管總負債達2990億元，其中有息負債就有1412億元。

截至2025年9月，萬達集團債務(wù)問題嚴峻，不同統(tǒng)計口徑下債務(wù)規(guī)模有別。有數(shù)據(jù)顯示總負債規(guī)模達6000億元，有息負債1316億元，賬面現(xiàn)金僅116億元；也有認為總負債維持在4200億元 - 4500億億之間。

其中短期債務(wù)662億元，賬面現(xiàn)金133億，流動性缺口超500億。具體債務(wù)構(gòu)成，被執(zhí)行金額，累計超76億元，涉及至少11起案件，單筆最高執(zhí)行標的28億元。9月28日，因1.86億元執(zhí)行案，萬達集團及王健林被限制高消費。

商管債務(wù)，2024年三季末萬達商管流動負債914.2億元，其中一年內(nèi)到期非流動負債約400.84億元、短期借款38.89億元，而同期賬面現(xiàn)金僅151億元。長期借款約1064.6億元、應(yīng)付債券61.91億元。

有報道其總負債達3000億，有息負債1375億，年利息超130億，賬面現(xiàn)金僅133億。萬達商管財報的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月末，萬達商管資產(chǎn)總計6140.47億元，負債合計卻高達2990.30億元。

對賭協(xié)議債務(wù)，2016年港股退市簽對賭協(xié)議，若2018年底前未A股上市，需12%年息回購380億元股權(quán)。2024年蘇寧、永輝、融創(chuàng)等追償181.8億元，加其他超過205億元；2025年中東資本440億元回購條款若觸發(fā)，王健林或失萬達控制權(quán)。

其他債務(wù)，2025年到期債務(wù)約400億元，含200億境內(nèi)債券、150億美元債及50億信托貸款，賬上可動用資金不足120億元，缺口近300億元。毫無疑問，萬科的債務(wù)里面，商管債務(wù)、對賭協(xié)議債務(wù)的規(guī)模著大。

萬達的債務(wù)問題在2023年全面爆發(fā)。截至2023年末，大連萬達商管的總負債為3041億元，其中一年內(nèi)到期的有息負債達237億元。 但公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額只有126億元，現(xiàn)金短債比降至0.53，遠低于2022年末的1.43。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，萬達的債務(wù)壓力尚未根本緩解。截至2024年9月末，萬達商管資產(chǎn)總計6140.47億元，負債合計卻高達2990.30億元，其中短期借款與一年內(nèi)到期非流動負債合計超439億元，而貨幣資金僅151.16億元，短期流動性缺口明顯。

萬達商管的財務(wù)費用居高不下，2024年前三季度萬達商管達到67.42億元。 這主要來自于龐大的有息負債，截至2024年9月末，萬達商管公司長期借款1064.6億元，應(yīng)付債券61.9億元，短期借款38.89億元。

公司的經(jīng)營成本在增加。 2024年前三季度，銷售費用4.28億元，管理費用30.99億元，研發(fā)支出0.7億元，以上四項費用合計103.39億元。 同期繳納的企業(yè)所得稅為35.39億元，稅金及附加23.83億元，合計納稅59.22億元。

資產(chǎn)沒有資不抵債，截至2024年9月末，大連萬達商管資產(chǎn)總額6140億元，同比增長0.8%。股東權(quán)益3150億元，同比增長3.3%。負債總額2990億元，同比下降1.7%。 資產(chǎn)負債率為48.7%，比上年同期下降1.2%。

大連萬達商管的債務(wù)結(jié)構(gòu)問題依然突出，短期、一年期的債務(wù)規(guī)模大，并且有息負債高。非流動負債2076億元，包括長期借款1064.6億元、應(yīng)付債券61.9億元、租賃負債159億元、遞延所得稅負債666.7億元等。

流動負債914億元，包括短期借款38.9億元、應(yīng)付賬款109.7億元、其他應(yīng)付款228.6億元、一年內(nèi)到期的非流動負債400.8億元等。因此，非流動負債2076億元加上流動負債914億元，總債務(wù)2990億元。

根據(jù)《大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司2024年三季度財務(wù)報表》顯示，截至2024年9月末，萬達商管擁有短期借款38.9億元，一年內(nèi)到期的非流動負債400.8億元，長期借款和應(yīng)付債券合計1126.5億元，但貨幣資金僅151.16億元。

截至2024年9月底，短期借款約38.89億元，上年同期為13.39億元。長期借款約1064.6億元，較2023年增加130.57億元。一年內(nèi)到期的非流動負債400.84億元，應(yīng)付債券61.91億元（76.71億元債券本息），流動負債合計約914.2億元。

截至2024年9月，大連萬達商管一年內(nèi)到期的短債超過439億元，而貨幣資金只有151億元。截至2025年8月中旬，萬達商管的賬面現(xiàn)金維持在110億元左右，一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模有390億元，債務(wù)壓力非常大。

同時萬達與三家企業(yè)的債務(wù)仲裁，2024年12月，萬達還面臨與融創(chuàng)中國、蘇寧易購、永輝超市昔日合作伙伴的債務(wù)仲裁。2024年12月，融創(chuàng)中國向中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會提起仲裁，要求萬達集團支付約95億元的萬達商管股份回購款。

該仲裁申請已于2024年12月被受理。?這筆款項源于2018年融創(chuàng)對萬達商業(yè)的戰(zhàn)略投資，當(dāng)時投資協(xié)議可能包含股份回購條款，但萬達方面否認存在“對賭”條款，并對仲裁持樂觀態(tài)度，目前依然在僵持中。?

2024年10月，蘇寧易購（ST易購）也發(fā)起仲裁，要求萬達支付4.1億股股份的回購款約50.41億元。?2025年7月，該仲裁的裁決結(jié)果出爐，但蘇寧的回購請求未獲支持。盡管如此，蘇寧表示將繼續(xù)通過法律途徑尋求權(quán)益。?

其他相關(guān)仲裁?則是除了融創(chuàng)和蘇寧，萬達還面臨永輝超市的仲裁（涉及約36.39億元未支付款項），以及可能的其他股東追款。?若所有仲裁均對萬達不利，其需承擔(dān)的債務(wù)可能超過250億元（其中三家的債務(wù)達到181.8億元）。?

2023年獲太盟在內(nèi)的投資人600億元戰(zhàn)投后，股權(quán)重組因此前投資人仲裁而受阻。600億元投資遭遇阻擋，約380億元回購款危機未解除。2025年萬達商管若未能上市，600億元戰(zhàn)投將觸發(fā)回購條款，壓力恐怕會雪崩式爆發(fā)。

萬達集團及旗下公司股權(quán)凍結(jié)

2024年3月，萬達與太盟投資集團、阿布扎比投資局、中信資本等投資方正式簽約，獲得約600億元投資。 作為交換條件，大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例從78.83%降至40%，王健林失去了對核心平臺的絕對控制權(quán)。

這次投資并未完全解決問題。 2024年3月20日，大連萬達商管持有的新達盟162億元股權(quán)被凍結(jié)，盡管幾天后解除，但在2025年5月又再度被凍結(jié)。 截至2025年5月末，萬達集團累計被凍結(jié)股權(quán)超過120億元。

王健林個人面臨信用危機。 2025年9月，因1.86億元執(zhí)行標的被限制高消費，雖然三天后措施被撤銷，但記錄保留在征信系統(tǒng)中。 截至2025年9月，萬達集團共有10條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額超76億元。

2025年12月5日，大連萬達集團及旗下萬達地產(chǎn)新增一筆17億元的恢復(fù)執(zhí)行信息，執(zhí)行法院為甘肅礦區(qū)人民法院，讓本就深陷債務(wù)泥潭的萬達再添新壓力。截至目前，萬達集團累計被執(zhí)行人信息已達10余條，被執(zhí)行總金額突破69億元。

如今，司法風(fēng)險已成為懸在房企頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，除新增執(zhí)行標的外，萬達集團歷史被執(zhí)行人信息累計達29條，被執(zhí)行總金額超92億元，股權(quán)凍結(jié)信息更多達50條，僅今年9月就有一筆50億元的股權(quán)凍結(jié)記錄，資金鏈緊張可見一斑。

截至2025年12月2日，大連萬達商管涉及股權(quán)凍結(jié)風(fēng)險信息56條，被執(zhí)行人高風(fēng)險信息4條，歷史被執(zhí)行人信息38條。2025年9月，萬達因4億余元執(zhí)行標的被北京金融法院立案，隨后王健林被限制高消費，一天后"限高令"便宣告取消。

此次王健林被限制高消費背后，主要是牽扯光大興隴信托與武漢萬達文旅置業(yè)糾紛，暴露了萬達文旅項目停工背后的資金難題，折射出旗下子公司風(fēng)險向集團傳導(dǎo)的隱患，容易形成交叉?zhèn)鶆?wù)、交叉影響的惡性循環(huán)。

截至目前，大連萬達集團被執(zhí)行金額約142.93億元，共計有57條股權(quán)凍結(jié)信息。其中9月以來，共有5條股權(quán)凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)145.33億元。王健林名下42家公司，僅10家處于存續(xù)或者遷出狀態(tài)，其余屬吊銷或者注銷狀態(tài)。

股權(quán)凍結(jié)的金額、規(guī)模越來越大，信用、信任風(fēng)險有增無減。王健林個人股權(quán)被凍結(jié)超160億元，大連萬達集團被執(zhí)行總金額超140億元。最糟糕的是王健林、萬達集團的股權(quán)凍結(jié)事件頻繁發(fā)生，信用、信任風(fēng)險一路攀升。

萬達集團、萬達商管及文化產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)集團和法人被限高消費、股權(quán)凍結(jié)案、被執(zhí)行案不斷增加，最直接原因是債務(wù)問題，每一次法人被限高消費、每一次股權(quán)凍結(jié)背后，都是對應(yīng)一筆到期未清償?shù)膫鶆?wù)，涉及銀行貸款、信托、工程款等。

萬達為何持續(xù)出現(xiàn)股權(quán)凍結(jié)？主要是債務(wù)問題、對賭問題、融資渠道問題。因手上現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù)，未完成上市約定、資產(chǎn)處置緩慢，融資渠道堵塞，股權(quán)凍結(jié)的背后，更多是債務(wù)到期未清償，涉及銀行貸款、信托、工程款等債務(wù)。

其次是對賭問題。珠海萬達商管與投資人簽署了對賭協(xié)議。若2023年底前不能上市，須按8%年息回購約380億元股權(quán)。上市未能完成，投資人啟動追償，加上2024年600億投資因仲裁案無法落地，引發(fā)2023年-2025年二輪密集凍結(jié)。

最后是融資渠道堵塞問題，現(xiàn)金流緊張，加上融資渠道受阻，資產(chǎn)處置緩慢，就會出現(xiàn)股權(quán)、資產(chǎn)被輪番凍結(jié)、法人被限制高消費的局面。盡管萬達頻繁出售廣場等資產(chǎn)，因回籠現(xiàn)金低于預(yù)期，實際是“以資抵債”，但帶來的增量現(xiàn)金有限。

股權(quán)凍結(jié)，影響對核心資產(chǎn)處置、融資、債務(wù)重組、戰(zhàn)投落地、上市。2025年以來，萬達商管已遭遇7輪股權(quán)凍結(jié)，涉及大連新達盟投資、福州萬達廣場投資有限公司等核心項目公司，其中兩筆股權(quán)被凍結(jié)期限3年，金額合計超1.4億元。