2025年第三季度，“蔚小理”三家頭部新勢(shì)力的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著分化。小鵬營(yíng)收同比增長(zhǎng)101.8%至203.8億元，毛利率首次突破20%大關(guān)；蔚來(lái)營(yíng)收創(chuàng)217.9億元?dú)v史新高，但凈虧損高達(dá)34.8億元；理想則在保持274億元營(yíng)收規(guī)模領(lǐng)先的同時(shí)，結(jié)束了連續(xù)11個(gè)季度的盈利紀(jì)錄，轉(zhuǎn)為虧損6.24億元。

然而令人意想不到的是，營(yíng)收與銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高的小鵬在財(cái)報(bào)發(fā)布后，市值于次日蒸發(fā)了200億元。而理想汽車(chē)公布三年來(lái)首次季度虧損的業(yè)績(jī)時(shí)，其美股股價(jià)卻出現(xiàn)了小幅上漲。

銷(xiāo)量冠軍虧損收窄卻市值蒸發(fā)，營(yíng)收下滑者股價(jià)竟意外抬頭，資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯一時(shí)讓人摸不著頭腦，今天就讓我們來(lái)探究一下這背后的深層原因！

財(cái)報(bào)分化

蔚來(lái)、小鵬、理想這三家創(chuàng)立均超過(guò)十年的企業(yè)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)不僅是中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的階段性成果，更是衡量市場(chǎng)成熟度與競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的關(guān)鍵標(biāo)尺。

從交付量來(lái)看，小鵬以11.6萬(wàn)輛的單季度交付量領(lǐng)跑，這已是其連續(xù)多月交付量持續(xù)向上的表現(xiàn)。蔚來(lái)則在樂(lè)道L90發(fā)布后，銷(xiāo)量處于大幅上漲態(tài)勢(shì)，早在2025年8月就在月度銷(xiāo)量上完成了對(duì)理想的反超。理想汽車(chē)雖然在2024年斷檔領(lǐng)先，但進(jìn)入2025年后市場(chǎng)表現(xiàn)急速俯沖，與蔚來(lái)的季度交付量差距已縮小到約6000輛。

在營(yíng)收方面，理想汽車(chē)雖然銷(xiāo)量下滑，但273.6億元的季度營(yíng)收仍比蔚來(lái)和小鵬高出四分之一以上。然而，這種領(lǐng)先可能很快結(jié)束，根據(jù)四季度指引，蔚來(lái)營(yíng)收預(yù)計(jì)將達(dá)到330億元，而理想的同期最高指引也不到300億元。

毛利率的變化則更為微妙，小鵬汽車(chē)因獲得大眾汽車(chē)集團(tuán)支付的23億元技術(shù)服務(wù)費(fèi)，第三季度毛利率達(dá)到20.1%，但實(shí)際上其汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率僅為13.1%，在三家中墊底。蔚來(lái)的情況恰恰相反，13.9%的綜合毛利率被其他業(yè)務(wù)拉低，其賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率已達(dá)到14.7%，創(chuàng)近三年新高。理想的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率在第三季度大幅下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至15.5%，但仍為三家最高。

在盈利表現(xiàn)上，“高毛利率”讓小鵬第三季度的凈虧損收窄至3.8億元，為三家最少。蔚來(lái)的虧損額則比另外兩家加起來(lái)的三倍還要多，理想汽車(chē)以6.2億元的季度虧損位居中間。同時(shí)，這一局面亦讓蔚小理重新回到了全面虧損的時(shí)代。

盈利宣言是否可信？

令人意外的是，面對(duì)全面虧損的局面，三家公司卻都表示有信心在第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。其中小鵬的信心來(lái)自其虧損已縮減到可忽略不計(jì)的3.8億元，以及來(lái)自大眾汽車(chē)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)持續(xù)收入。蔚來(lái)34.8億元的虧損中有部分是因?yàn)閷⒌谒募径鹊某杀咎崆坝?jì)提到三季度，如NIO DAY的費(fèi)用，這為后續(xù)盈利騰挪出了空間。此外，樂(lè)道L90、蔚來(lái)ES8（參數(shù)丨圖片）等高毛利車(chē)型的熱銷(xiāo)，以及計(jì)劃將研發(fā)費(fèi)用同比縮減40%至20億元左右的成本控制措施，都為蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利創(chuàng)造了條件。理想汽車(chē)則寄望于Mega召回事件的負(fù)面影響消除后，能夠重回盈利軌道。

在車(chē)叔看來(lái)，盡管三家公司都對(duì)短期盈利表達(dá)了信心，但他們的發(fā)展趨勢(shì)卻不容樂(lè)觀。2025年第四季度，小鵬的銷(xiāo)量和營(yíng)收目標(biāo)指引比市場(chǎng)預(yù)期低10個(gè)百分點(diǎn)，蔚來(lái)12萬(wàn)輛的銷(xiāo)量指引比此前低了20%，理想的目標(biāo)指引則比2024年同期還要低，可見(jiàn)，這三家車(chē)企均是變得保守了起來(lái)。

其次，蔚小理也是家家有本難念的經(jīng)。其中小鵬的主要問(wèn)題有單車(chē)均價(jià)下滑等，2025年第三季度，小鵬單車(chē)均價(jià)僅為15.6萬(wàn)元，低于預(yù)期的16.5萬(wàn)元，比2024年一季度更是跌去36%以上。理想汽車(chē)則面臨在銷(xiāo)量疲軟時(shí)缺乏新車(chē)刺激市場(chǎng)的困境，明年，理想只會(huì)針對(duì)銷(xiāo)量不斷下滑的L系列推出大改款。蔚來(lái)為給四季度盈利騰挪空間，計(jì)劃將研發(fā)費(fèi)用壓縮至20億元，該操作是典型的犧牲長(zhǎng)期技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力換取短期利潤(rùn)。

與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境正在急劇惡化。零跑汽車(chē)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩季度盈利，銷(xiāo)量穩(wěn)居行業(yè)首位，小米汽車(chē)異軍突起，單季盈利并提前達(dá)成年度交付目標(biāo)。鴻蒙智行則在2025年11月單月交付量達(dá)到8.18萬(wàn)輛，累計(jì)銷(xiāo)量51.3萬(wàn)輛......傳統(tǒng)車(chē)企的新能源品牌也在快速成長(zhǎng)，進(jìn)一步壓縮新勢(shì)力的市場(chǎng)空間，曾經(jīng)的新勢(shì)力“御三家”已被逼至墻角！

車(chē)叔總結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，蔚小理的股價(jià)業(yè)績(jī)倒掛，本質(zhì)是資本市場(chǎng)對(duì)“偽盈利”的集體用腳投票。小鵬對(duì)外部技術(shù)服務(wù)費(fèi)的依賴(lài)、蔚來(lái)的成本大騰挪、理想的戰(zhàn)略搖擺和純電車(chē)型失利，均無(wú)法掩蓋核心業(yè)務(wù)盈利能力不足的現(xiàn)實(shí)。這場(chǎng)新勢(shì)力的生死競(jìng)速中，沒(méi)有矬子里拔將軍的僥幸，只有真正穿越周期的價(jià)值創(chuàng)造者才能存活。而現(xiàn)在，蔚小理顯然還未找到破局的核心答案！