財(cái)聯(lián)社12月25日訊（編輯 劉蕊）臨近年尾，華爾街洋溢著喜悅的氣氛：美股又經(jīng)歷了強(qiáng)勁上漲的一年，而且分析師們普遍預(yù)計(jì)，明年美股將迎來(lái)更多上漲行情。

摩根士丹利也是如此，他們預(yù)測(cè)2026年標(biāo)普500指數(shù)將再漲13%，受惠于強(qiáng)勁企業(yè)獲利和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

但是，任何事情都可能會(huì)遭遇意外況和風(fēng)險(xiǎn)，美股也不例外。摩根士丹利的策略師指出，明年可能會(huì)出現(xiàn)三個(gè)重要的意外事件，對(duì)美股明年走勢(shì)產(chǎn)生影響。

“若一年都沒(méi)有意外發(fā)生，那反倒會(huì)令人感到意外了?！蹦Ω康だ治鰩燅R修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫(xiě)到，并列舉出他們預(yù)計(jì)明年可能出現(xiàn)的三大意外。

一、 “失業(yè)式生產(chǎn)力提升”

大摩分析師認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年可能會(huì)迎來(lái)所謂 “失業(yè)式生產(chǎn)力提高”，這是所謂“失業(yè)式經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的強(qiáng)化版形式。

從字面上就能很容易理解，“失業(yè)式生產(chǎn)力提高”指的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在就業(yè)持續(xù)低迷的情況下，卻實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)力的提高。這種情況會(huì)抑制通貨膨脹，并為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息打開(kāi)大門(mén)。

霍恩巴赫在報(bào)告中寫(xiě)道，在這種情況下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的疲軟將有助于抑制工資增長(zhǎng)和通貨膨脹，而生產(chǎn)力的提升有助于保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定。

在這種情況下，美國(guó)能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不失速的情況下，將核心通脹率可能會(huì)降至2%以下。

“這種由供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的通貨緊縮，為美聯(lián)儲(chǔ)提供了一種重要的降息空間，投資者可以不必?fù)?dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)政策可能引發(fā)通脹再度加速，而美聯(lián)儲(chǔ)也可以將政策利率降至寬松區(qū)域的空間。”

他補(bǔ)充說(shuō)，這種情況還可以緩解投資者對(duì)美國(guó)不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字的擔(dān)憂(yōu)。

目前，美國(guó)勞動(dòng)力生產(chǎn)力的增長(zhǎng)趨勢(shì)似乎已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，所有非農(nóng)業(yè)企業(yè)員工每小時(shí)的產(chǎn)出在第二季度同比增長(zhǎng)3.3%，較前一季度同比下降1.8%的趨勢(shì)大幅逆轉(zhuǎn)。

在這種背景下，明年美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度將高于其官方點(diǎn)陣圖所公布的水平。美聯(lián)儲(chǔ)官員目前預(yù)計(jì)2026年只會(huì)有一次降息，但根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”工具顯示，投資者預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度更大的可能性高達(dá)72%。

二、 股票與債券的反向關(guān)系回歸？

通常來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格與債券價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，投資者會(huì)尋求債券以求安全。

然而，在2025年，這一模式發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：美股和美債價(jià)格全年均持續(xù)上漲。

摩根士丹利認(rèn)為，這主要是因?yàn)榻诿拦梢恢碧幱凇?strong>壞消息反而是好消息”的模式中，即疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美股而言反而起到了積極的作用，因?yàn)樗ぐl(fā)了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

但他們指出，如果明年美國(guó)的通脹率回落至美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，這種模式可能會(huì)再次逆轉(zhuǎn)。

“當(dāng)通脹預(yù)期處于目標(biāo)水平——甚至有可能低于目標(biāo)水平時(shí)——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的‘壞消息就是壞消息’模式將回歸，這將使美債重新具備其在疫情前二十年經(jīng)歷低通脹時(shí)期作為投資者投資組合穩(wěn)定因素的特性，”大摩的兩位策略師馬丁·托比亞斯（Martin Tobias）和埃利·卡特（Eli Carter）寫(xiě)道。

三、 大宗商品和能源價(jià)格大幅上漲

2025 年，包括能源在內(nèi)的各類(lèi)大宗商品價(jià)格大幅攀升，而大摩認(rèn)為，2026年或許還會(huì)重演這一局面。

大摩策略師們推測(cè)，這主要是由于一系列可能導(dǎo)致大宗商品價(jià)格“飆升”的事件所致：

• 1、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降低利率，而其他央行則提高利率。這使得美元相對(duì)于全球其他貨幣的吸引力下降，從而降低了美元的價(jià)值；

• 2、美元貶值和刺激措施有助于刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)的反彈，而中國(guó)是世界上最大的稀土和貴金屬生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一，同時(shí)也是世界上最大的能源消費(fèi)國(guó)之一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有助于提高大宗商品消費(fèi)。

大摩表示：“美元走軟以及中國(guó)強(qiáng)勁的消費(fèi)態(tài)勢(shì)，將推動(dòng)能源價(jià)格的上漲——包括目前處于5年來(lái)最低水平的汽油價(jià)格——可能會(huì)漲至新高?！?/p>

目前大宗市場(chǎng)分析師們已經(jīng)普遍認(rèn)為，2026年將是能源價(jià)格及各類(lèi)大宗商品表現(xiàn)良好的一年，原因包括供應(yīng)緊張、因人工智能貿(mào)易而帶來(lái)的需求增長(zhǎng)以及對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的更高需求等。

與此同時(shí)，黃金作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，于本周首次突破4500美元，創(chuàng)下新高。該金屬今年已上漲近70%，有望創(chuàng)下自1979年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)。與人工智能貿(mào)易密切相關(guān)的白銀和銅本周也均創(chuàng)下歷史新高。