原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

在過去的一年里，百事公司承受了罕見的外部壓力。

來自激進(jìn)投資者（Elliott Investment Management）股東的施壓、北美食品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，以及零售端份額的波動(dòng)，使這家全球食品飲料巨頭重新審視商業(yè)策略，并更早地公開改革路徑。

美東時(shí)間12月8日晚間，公司罕見地在12月上旬就給出明年指引，通常每年2月才會(huì)公布這些內(nèi)容。管理層還在12月9日清晨7:30召開臨時(shí)投資者電話會(huì)，速度之快，讓分析師直言“不太尋?！?。

百事承諾2026年前削減美國(guó)20%的產(chǎn)品SKU、大幅降低關(guān)鍵品類日常價(jià)格、審視供應(yīng)鏈模式，同時(shí)明確“全面剝離北美飲料裝瓶業(yè)務(wù)不在考慮范圍內(nèi)”。

在半小時(shí)的投資者問答會(huì)上，百事公司董事長(zhǎng)兼CEO龍嘉德（Ramon Laguarta）首次系統(tǒng)地講述了最新改革的核心邏輯。

過去數(shù)月里，管理層和董事會(huì)對(duì)未來計(jì)劃進(jìn)行了密集討論，最終“完全對(duì)齊”。早前財(cái)經(jīng)媒體引用知情人士消息稱，實(shí)際談判強(qiáng)度遠(yuǎn)超外界想象，每周至少一次視頻會(huì)議、Elliott團(tuán)隊(duì)深度建模裝瓶業(yè)務(wù)剝離方案、多次討論董事席位，但最終放棄。

這不是一場(chǎng)普通的投資者日預(yù)熱，而是一場(chǎng)帶著強(qiáng)烈“內(nèi)部問責(zé)”與“外部和解”色彩的立誓。電話會(huì)議由投資者關(guān)系高級(jí)副總裁Ravi Pamnani主持，新任執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官斯蒂芬·施密特（Stephen Schmitt）首次亮相。

施密特被認(rèn)為是激進(jìn)投資者希望看到的那類CFO：強(qiáng)調(diào)盈利紀(jì)律、強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)導(dǎo)向、具備物流、零售、餐飲等高效率行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、能重新審視百事的成本結(jié)構(gòu)。

在會(huì)議中，他多次強(qiáng)調(diào)“不是業(yè)務(wù)照舊（not business as usual）”；“我們提前發(fā)布目標(biāo)，是為了讓每個(gè)業(yè)務(wù)都能立即行動(dòng)，并對(duì)目標(biāo)負(fù)責(zé)。”

從激進(jìn)投資者視角，新任CFO的話語(yǔ)透露出以下信號(hào)：更嚴(yán)格的預(yù)算執(zhí)行、更清晰的資本開支紀(jì)律（CapEx降至收入5%以下）、更高的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換率（2027年到90%以上）、股東回報(bào)（股息+回購(gòu)）將在現(xiàn)金流改善后加強(qiáng)。這些都是投資者關(guān)注的指標(biāo)。

以下為分析師與百事管理層對(duì)話摘要：

• 這次罕見在12月初就給出2026年指引，是否與Elliott的壓力直接相關(guān)？

我們與包括Elliott在內(nèi)的多位股東進(jìn)行了充分溝通，他們支持我們加速有機(jī)收入增長(zhǎng)、改善核心利潤(rùn)率的計(jì)劃。董事會(huì)和管理層最近就未來計(jì)劃達(dá)成一致后，我們認(rèn)為有必要盡快向股東和全組織提供透明度，同時(shí)制造緊迫感和可問責(zé)性。

• 是否會(huì)接受Elliott提出的全面剝離北美飲料裝瓶業(yè)務(wù)？

明確不在考慮范圍內(nèi)。我們認(rèn)為這既不能改善市場(chǎng)表現(xiàn)，也無法最大化股東價(jià)值。目前在得州試點(diǎn)食品+飲料一體化模型，未來會(huì)采取差異化、漸進(jìn)式推進(jìn)。

• 2026年有機(jī)收入增長(zhǎng)2%-4%，為什么敢現(xiàn)在就定調(diào)？

北美食品業(yè)務(wù)（Frito-Lay）是關(guān)鍵變量。最近（11月）零售數(shù)據(jù)顯示Frito-Lay已恢復(fù)增長(zhǎng)。2026年增長(zhǎng)主要來自三類舉措：

價(jià)格投資：已與美國(guó)三大零售商測(cè)試3個(gè)月，看到清晰的銷量改善；2026年將全面推開。

永久貨架空間增加：客戶在P1–P3的貨架重整中已給予更多固定空間，而非短期促銷空間。

品牌重啟與創(chuàng)新：Lay’s、TOSTITOS、Baked/Kettle系列改款，健康成分、視覺與傳播全面升級(jí)；Simply、Naked 等新品拉來新顧客。

• 2026年量?jī)r(jià)結(jié)構(gòu)如何？下半年為何會(huì)更強(qiáng)？

上半年以量為主（降價(jià)+空間+執(zhí)行改善），下半年有三大助力：創(chuàng)新產(chǎn)品大規(guī)模上市；Poppi、Siete、能量飲料交易轉(zhuǎn)為有機(jī)；更多降價(jià)紅利釋放。

• 2026年EPS指引5%-7%（恒定匯率），是否過于激進(jìn)？

我們認(rèn)為既雄心勃勃又可實(shí)現(xiàn)。計(jì)劃已充分考慮機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，全公司已進(jìn)入高強(qiáng)度執(zhí)行狀態(tài)。

• 創(chuàng)新貢獻(xiàn)有多大？Naked等新品表現(xiàn)如何？

Lay’s和Tostitos重啟（新包裝、新傳播、新油脂工藝）；邊緣創(chuàng)新如Naked（12月1日剛上市）早期數(shù)據(jù)非常好，帶來品類和品牌雙增量。2026年創(chuàng)新將是下半年加速的核心驅(qū)動(dòng)。

• 會(huì)削減多少SKU？

2026年前美國(guó)市場(chǎng)削減約20%的SKU，關(guān)閉3條產(chǎn)線，相應(yīng)優(yōu)化組織規(guī)模，把資源集中到高周轉(zhuǎn)、高利潤(rùn)核心產(chǎn)品。

• 過去半年生產(chǎn)率創(chuàng)紀(jì)錄，怎么應(yīng)用？

部分用于抵消通脹，部分大幅再投資于三件事：日常價(jià)格重置；品牌A&M（廣告與營(yíng)銷）增投；國(guó)際市場(chǎng)入門價(jià)位點(diǎn)和全球品牌建設(shè)（Pepsi、Lay’s、Doritos）。

• 未來三年利潤(rùn)率與現(xiàn)金流展望？

自動(dòng)化+數(shù)字化+簡(jiǎn)化將帶來持續(xù)生產(chǎn)效率，未來3年累計(jì)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率至少擴(kuò)張100bps；2026年還有10億美元稅改法案尾款，2027年起自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化率將超90%。

• 國(guó)際業(yè)務(wù)還會(huì)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)嗎？歐洲減速怎么看？

仍預(yù)計(jì)中個(gè)位數(shù)。新興市場(chǎng)用生產(chǎn)率紅利強(qiáng)化入門價(jià)位點(diǎn)；全球品牌同步重啟（Lay’s、Pepsi、Doritos）。

• 資本開支、回購(gòu)、分紅政策有無變化？

無重大變化。2026年資本開支降至凈收入5%以下；股息持續(xù)增長(zhǎng)；隨著現(xiàn)金流改善，回購(gòu)規(guī)模有望擴(kuò)大。

百事正經(jīng)歷一場(chǎng)企業(yè)自我修復(fù)，管理層希望通過改革來爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)，而激進(jìn)投資者則通過“無形的存在感”迫使公司更快行動(dòng)。

2026年或?qū)⒊蔀榘偈率陙碜铌P(guān)鍵的一年——不僅關(guān)乎市場(chǎng)份額與利潤(rùn)率，更關(guān)系到百事能否在投資者壓力、消費(fèi)者變化、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型三重夾擊中，找回自身的增長(zhǎng)曲線。從目前披露的信息來看，百事已經(jīng)把所有籌碼都擺上桌。

剩下的，是執(zhí)行與時(shí)間。