作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：它曾想“讓天下沒有孤獨(dú)的人”，如今卻要為這份“孤獨(dú)”明碼標(biāo)價(jià)。

從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意，Soul在收割3.9億年輕人后，背負(fù)著騰訊的重注與市場(chǎng)的審視，第四次站到了港交所的門前。

當(dāng)無數(shù)年輕人在物理世界中保持距離，卻轉(zhuǎn)向虛擬空間尋求情感連接時(shí)，一個(gè)龐大的市場(chǎng)悄然開啟。2025年底，主打“靈魂社交”的Soul再度向資本市場(chǎng)遞表。

它坐擁近3.9億注冊(cè)用戶，既有騰訊49.9%的持股作為戰(zhàn)略背書，卻也同時(shí)面臨著超過124億元人民幣的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從“靈魂社交”到“AI+沉浸式社交”，標(biāo)簽幾經(jīng)變換。當(dāng)溫暖的口號(hào)遭遇冰冷的資本，Soul的漫長(zhǎng)上市路，究竟是一場(chǎng)情懷的勝利，還是一場(chǎng)精準(zhǔn)的情緒變現(xiàn)？

一個(gè)“僅自己可見”的念頭

長(zhǎng)成3.9億人的樹洞

Soul的起點(diǎn)，源于一個(gè)極具時(shí)代感的社交洞察。

2015年，創(chuàng)始人張璐在分享生活動(dòng)態(tài)時(shí)，陷入了兩難。朋友圈熟人太多，充滿表演壓力；微博關(guān)系太弱，如同石沉大海。最終，那條動(dòng)態(tài)被設(shè)置為“僅自己可見”，留在了QQ空間——表達(dá)欲在復(fù)雜的社交計(jì)算中無聲消散。

這個(gè)瞬間讓她捕捉到一個(gè)市場(chǎng)空白，一個(gè)既能自由宣泄真實(shí)情緒，又能獲得善意回應(yīng)的“中間地帶”。

2016年，Soul應(yīng)運(yùn)而生，其核心邏輯與主流社交背道而馳，不看顏值、不依托線下身份，而是通過興趣圖譜、人格測(cè)試與算法，進(jìn)行“靈魂匹配”。

產(chǎn)品早期雖不乏技術(shù)瑕疵，但用戶展現(xiàn)了驚人的容忍度，甚至用截圖等方式堅(jiān)持互動(dòng)。這強(qiáng)有力地驗(yàn)證了“無壓力社交”需求的真實(shí)性與迫切性。

Soul迅速在年輕群體中建立起口碑，完成了冷啟動(dòng)。

資本的嗅覺同樣靈敏。2020年，在用戶增長(zhǎng)與留存數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證后，騰訊通過D輪融資戰(zhàn)略入股，以49.9%的持股成為最大機(jī)構(gòu)股東。

這筆投資為Soul帶來了支付通道、流量支持等關(guān)鍵生態(tài)資源，更是一次來自互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強(qiáng)力戰(zhàn)略背書，為其后續(xù)的商業(yè)化與規(guī)模化鋪平了道路。

情緒明碼標(biāo)價(jià)

一份孤獨(dú)感催生的印鈔機(jī)

Soul將虛不可言的“情緒價(jià)值”，做成了一門毛利率超過80%的實(shí)在生意。

其商業(yè)模式以虛擬形象（Avatar）裝扮 + 會(huì)員特權(quán) + 虛擬禮物組成。用戶從創(chuàng)建Avatar開始，發(fā)型、服飾等大量個(gè)性化選項(xiàng)需付費(fèi)購買；在群聊派對(duì)中贈(zèng)送禮物、獲得優(yōu)先推薦等增強(qiáng)體驗(yàn)的特權(quán)，也都明碼標(biāo)價(jià)。

這套模式的本質(zhì)，是將用戶對(duì)共鳴、陪伴與關(guān)注的情感需求，系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為可消費(fèi)的虛擬商品。招股書顯示，2025年前八個(gè)月，此項(xiàng)“情緒價(jià)值服務(wù)”收入占比高達(dá)90.8%，每付費(fèi)用戶月均貢獻(xiàn)104.4元。Z世代用戶占比78.7%，在AI+沉浸式情緒經(jīng)濟(jì)行業(yè)中位列第一。

AI技術(shù)的引入，則讓這臺(tái)“情緒印鈔機(jī)”運(yùn)轉(zhuǎn)得更高效。

Soul自研的“靈犀”推薦系統(tǒng)和“Soul X”大模型，不僅負(fù)責(zé)更精準(zhǔn)地匹配“靈魂”，還試圖在破冰、聊天等環(huán)節(jié)提供輔助，降低社交門檻。

讓用戶更容易建立連接、更長(zhǎng)時(shí)間停留、從而擁有更強(qiáng)的付費(fèi)意愿。

從2023年起，這套模式跑通了盈利閉環(huán)。公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)扭虧為盈，2023年賺了3.61億元，2024年賺了3.37億元。“讓天下沒有孤獨(dú)的人”的愿景，在賬本上被改寫為“讓天下愿意為緩解孤獨(dú)付費(fèi)”。

付費(fèi)率僅6.5%與消失的新朋友

然而，這臺(tái)高效的“情緒印鈔機(jī)”，正面臨著“燃料”增長(zhǎng)乏力的根本性挑戰(zhàn)。盈利光環(huán)之下，裂痕已然顯現(xiàn)。

據(jù)招股書披露，Soul的月活躍用戶數(shù)在2022年達(dá)到2940萬的峰值后便進(jìn)入停滯，2025年前八個(gè)月為2800萬，仍未恢復(fù)高位。這意味著其核心用戶池增長(zhǎng)已經(jīng)陷入疲軟狀態(tài)。

另一關(guān)鍵指標(biāo)“付費(fèi)率”，則暴露了商業(yè)化的天然瓶頸。截至2025年8月，Soul的付費(fèi)用戶比例僅為6.5%。

相比之下，同期謀求上市的婚戀平臺(tái)“伊對(duì)”，付費(fèi)率高達(dá)12%。這揭示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)，絕大多數(shù)用戶只愿在此免費(fèi)尋找陪伴，并未形成穩(wěn)定的付費(fèi)習(xí)慣。

再者，收入結(jié)構(gòu)的單一性放大了潛在風(fēng)險(xiǎn)。超過九成的營(yíng)收依賴于虛擬物品，使得公司的命脈懸于少數(shù)付費(fèi)用戶的消費(fèi)意愿之上，抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱。廣告業(yè)務(wù)占比始終徘徊在10%左右，增速放緩，未能成長(zhǎng)為第二增長(zhǎng)曲線。

更大的陰影來自賽道自身的“宿命”。陌生人社交領(lǐng)域早有前車之鑒，昔日的王者“陌陌”已陷入用戶流失與營(yíng)收下滑的困境。

這類平臺(tái)似乎難逃一個(gè)循環(huán)，依靠新鮮感與情緒驅(qū)動(dòng)快速起量，但用戶關(guān)系一旦深化，便會(huì)迅速遷移至微信等成熟通訊工具，原平臺(tái)則淪為“一次性”的連接跳板。

此外，匿名與虛擬特性伴生的內(nèi)容安全與詐騙風(fēng)險(xiǎn)，也讓平臺(tái)持續(xù)處于強(qiáng)監(jiān)管的聚光燈下。

據(jù)黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，關(guān)于Soul的累計(jì)投訴量已超過5600條。

在年輕人聚集的小紅書等社交平臺(tái)上，也有不少用戶分享其負(fù)面體驗(yàn)，吐槽平臺(tái)”聊騷““侮辱性言論”太多，或抱怨匹配質(zhì)量下降。

這些聲音揭示出，在平臺(tái)追求商業(yè)化和規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，用戶體驗(yàn)與社區(qū)治理正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

闖關(guān)IPO

背負(fù)124億背水一戰(zhàn)

面對(duì)現(xiàn)實(shí)瓶頸與增長(zhǎng)焦慮，使得Soul的上市之路異?？部?。此次遞表，已是其第四次嘗試。

前幾次的折戟，讓一份沉重的對(duì)賭協(xié)議浮出水面：Soul賬上記錄著一筆高達(dá)124億元的“可贖回負(fù)債”。

這本質(zhì)上是早期融資中與投資機(jī)構(gòu)簽訂的協(xié)議，意味著若公司未能成功上市，將面臨連本帶利回購股份的巨額現(xiàn)金償付壓力。

這實(shí)質(zhì)上是關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)速度與資本市場(chǎng)窗口的一場(chǎng)對(duì)賭。早期投資者以資金押注公司能在約定時(shí)間內(nèi)達(dá)標(biāo)上市。

若公司未能完成這一關(guān)鍵跳躍，則對(duì)賭失敗，公司須履行“清算回調(diào)”義務(wù)，將投資款連同約定的資金成本一并返還。

這筆規(guī)模巨大的可贖回負(fù)債，構(gòu)成了Soul的剛性兌付壓力。其持續(xù)產(chǎn)生的利息支出不斷侵蝕公司利潤(rùn)，更使得本次IPO成為一道必須跨越的生存關(guān)卡——成敗之間，別無退路。

為此，Soul必須講出一個(gè)足以打動(dòng)資本市場(chǎng)的新故事。在外部技術(shù)浪潮與內(nèi)部資源重配的雙重作用下，其對(duì)外故事線發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)向。

曾經(jīng)的“社交元宇宙”標(biāo)簽被迅速刷新，取而代之的是更契合當(dāng)前資本與技術(shù)偏好的“AI+沉浸式社交平臺(tái)”這一新敘事。它計(jì)劃將此次IPO募資的大部分，用于強(qiáng)化AI、GPU及數(shù)據(jù)分析能力。

這步棋兼具進(jìn)攻與防守意味。進(jìn)攻在于，借助AI概念提升估值想象空間，并試圖用技術(shù)真正突破匹配效率和體驗(yàn)瓶頸，打破增長(zhǎng)天花板。

防守在于，必須向投資人證明，其逐年增長(zhǎng)的巨額研發(fā)投入是值得的，并且有能力在AI的新競(jìng)賽中不被甩下。

騰訊的49.9%持股是它最強(qiáng)的背書，但也是最深的綁定。Soul在支付、云服務(wù)、流量獲取上深度依賴騰訊生態(tài)。這種關(guān)系是護(hù)城河，也可能成為獨(dú)立性的隱憂。

Soul的準(zhǔn)上市

超越IPO的行業(yè)實(shí)驗(yàn)與價(jià)值拷問

Soul的上市歷程，早已超越了一家創(chuàng)業(yè)公司的資本化個(gè)案。

它已成為觀察移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利退潮后，社交創(chuàng)業(yè)生存邏輯的典型案例。

任何美好的產(chǎn)品初心，最終都必須在嚴(yán)苛的商業(yè)模式中驗(yàn)證其可持續(xù)性；即便是精準(zhǔn)的賽道切入，也可能深陷行業(yè)固有的周期性困境與道德風(fēng)險(xiǎn)之中。

這更是一場(chǎng)關(guān)于情感數(shù)字化的大型商業(yè)實(shí)驗(yàn)。它試圖驗(yàn)證兩個(gè)核心命題，一是當(dāng)代年輕人的孤獨(dú)感，能否通過技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；氖杞馀c可持續(xù)的商業(yè)轉(zhuǎn)化？

二是當(dāng)情感連接被系統(tǒng)性地嵌入付費(fèi)節(jié)點(diǎn)，這種被精密設(shè)計(jì)的“溫暖”，其用戶體驗(yàn)與商業(yè)效率的平衡點(diǎn)究竟何在？

對(duì)Soul的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)而言，成功上市意味著穿越生死線，解除對(duì)賭枷鎖，為公司贏得關(guān)鍵的生存與發(fā)展資源。

然而，對(duì)于其數(shù)億用戶而言，上市可能標(biāo)志著平臺(tái)發(fā)展邏輯的根本性轉(zhuǎn)折——從一個(gè)以情感體驗(yàn)與社區(qū)氛圍為核心的“綠洲”，轉(zhuǎn)向一個(gè)必須對(duì)季度財(cái)報(bào)和股東回報(bào)負(fù)責(zé)的“上市公司”。

無論Soul最后能否成功敲鐘，其長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的嘗試與掙扎，都已為“情感經(jīng)濟(jì)”的商業(yè)模式、估值邏輯與倫理邊界，提供了一個(gè)無法繞開的、極具參照意義的行業(yè)樣本。

它留下的，不僅是一個(gè)公司的上市懸念，更是一個(gè)時(shí)代關(guān)于社交、情感與商業(yè)關(guān)系的深刻叩問。

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