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今天公布的11月CPI同比+0.7%，符合預(yù)期，PPI同比-2.2%，預(yù)期-2.0%，下圖是近2年CPI和PPI的變化：

CPI創(chuàng)了兩年同比增速新高，但主要原因是菜價上漲，以及去年的基數(shù)低，扣除食品和能源的核心CPI同比+1.2%，與上月是持平的，所以這個通脹回升并不意味著需求的好轉(zhuǎn)。PPI同比增速較上月小幅回落，也說明需求增長還是平淡。

今天下午地產(chǎn)板塊上漲，之前大跌的幾個地產(chǎn)股和地產(chǎn)債反彈，好幾個傳聞，有說要出樓市支持政策，有說中金要牽頭對萬科債務(wù)重組。

這種市場反應(yīng)就是利好傳聞產(chǎn)生的消息沖擊，后續(xù)結(jié)果會怎么樣并不好說，因為債務(wù)處理是個典型的博弈過程，不僅是債務(wù)人和債權(quán)人之間，還涉及到債權(quán)人彼此之間的博弈。

比如說，債權(quán)人A和B的債到期了，債務(wù)人沒錢還想展期，如果A同意展期但B不同意，債務(wù)人就可能把手頭上僅有的錢先去還B，等到A的債再到期，說不定就沒錢還了，同意展期的A就虧大了。

可如果大家都不同意展期，那現(xiàn)在就直接暴雷，大家一起完蛋；只有大家都同意展期，給企業(yè)點時間，說不定這口氣還能緩過來。

這時候最好就能有個話事人出面協(xié)調(diào)，拉大家一起開持有人會，說好了咱一起展期。

債權(quán)人們一般都要提條件，比如要求債務(wù)人追加擔(dān)保、質(zhì)押，最好政府還能協(xié)調(diào)銀行貸點款、或者國資給注點資，把更多的人拉進來。

債務(wù)危機處理，以及債務(wù)重組，大都就是這么一個博弈+討價還價的過程。這里面有非常多的變數(shù)，債務(wù)人的心齊不齊、誰愿意出錢支持、政府能給多少幫助、銀行愿不愿意放款……

就算債務(wù)重組成功了，眼前的流動性危機過去了，未來企業(yè)能不能緩過來，最終產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，也都說不定，總之是個很復(fù)雜的事兒。

很多時候我們聽了一個新聞，就希望由這個信息去分析未來會發(fā)生什么，這其實非常困難，無論是債務(wù)重組、宏觀經(jīng)濟還是企業(yè)動向，未來都有無窮無盡的變數(shù)。

我的經(jīng)驗是依靠分析預(yù)測來做決策非常不靠譜，了解得越多，越會理解它的不可預(yù)測性。不如把它當(dāng)作一個無法預(yù)測、可能產(chǎn)生各種結(jié)果的黑盒子，把各種可能結(jié)果的應(yīng)對方案都想好就行了。

2025年12月10日估值：

股債利差估值分位20.7%；

A股PE分位87.7%，PB分位49.5%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.3%，距近15年的中位估值位置，還需跌9.0%。

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