低估值的信任危機

作者 | 勝馬財經(jīng)李察

編輯 | 歐陽文

折價超過44%仍無人問津，恒豐銀行股東上海國之杰持有的3.02億股股份在阿里法拍上遭遇二次流拍，拍賣頁面定格在“已流拍”的冷清界面。

這是2025年12月5日恒豐銀行股權(quán)處置的最新結(jié)果，評估價為3.71億元的股權(quán)，起拍價一降再降，從首拍的2.5993億元（較評估價下浮30%）進一步下調(diào)至二拍的2.0795億元（較評估價下浮44%），市場對這家全國性股份制銀行股權(quán)表現(xiàn)出極度冷淡。

股權(quán)處置困局

近期，恒豐銀行股權(quán)在司法拍賣市場上持續(xù)遇冷，兩筆股權(quán)處置展現(xiàn)了相似的命運。12月2日，上海國之杰持有的3.019億股恒豐銀行股權(quán)第二次拍賣啟動。拍賣公告要求競買人提前與銀行確認股東資格，以避免因資質(zhì)問題導致交易無效。然而降低參與門檻后，依然無人問津。

就在一個月前，重慶捷爾醫(yī)療設備有限公司持有的3197.1456萬股恒豐銀行股份，同樣經(jīng)歷了兩次司法拍賣流拍。根據(jù)法院裁定，這筆股權(quán)最終以第二次拍賣保留價1611.362萬元作價抵償給申請執(zhí)行人中鐵信托。

值得注意的是，上海國之杰持有的股權(quán)評估價約為3.71億元，折合每股1.23元，略低于恒豐銀行最新1.26元的每股凈資產(chǎn)，而第二次拍賣的起拍價2.0795億元，對應的市凈率僅約0.55倍，低于行業(yè)平均水平。

流拍直接原因

市場層面，恒豐銀行股權(quán)流拍并非個案，中國拍賣行業(yè)協(xié)會指出，中小銀行股權(quán)拍賣總體成交率偏低，這與標的資產(chǎn)質(zhì)量、定價水平及資本戰(zhàn)略等因素密切相關(guān)。

然而，恒豐銀行作為全國性股份制商業(yè)銀行，情況卻與城商行甚至農(nóng)商行相似，其核心原因在于缺乏上市銀行應有的流動性。與上市銀行股權(quán)受追捧形成鮮明對比的是，未上市銀行股權(quán)面臨嚴重的流動性不足問題。

一方面，市場供給持續(xù)增加——近年來，商業(yè)銀行在金融監(jiān)管部門指導下開展了股權(quán)清理工作；另一方面，市場需求明顯萎縮，國務院國資委多次強調(diào)推動國有企業(yè)聚焦主責主業(yè)，使一些原本對商業(yè)銀行股權(quán)感興趣的國企調(diào)整了投資方向。

自身問題癥結(jié)

恒豐銀行2024年財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，該行總資產(chǎn)為15353.33億元，凈資產(chǎn)為1376.29億元，2024年全年實現(xiàn)營收257.75億元、凈利潤53.57億元。然而，表面的財務數(shù)據(jù)難以掩蓋內(nèi)部治理的深層次問題。

上海國之杰作為原安信信托實控人高天國的資本平臺，目前仍在執(zhí)案件8起，被執(zhí)行總額高達39.3億元，上海國之杰曾是恒豐銀行的重要股東，其持股比例一度達到4.77億股，持股比例達4.75%。

2019年，恒豐銀行原董事長姜喜運因貪污、違規(guī)出具金融票證等罪行被判處終身監(jiān)禁。檢方指控其曾收受高天國給予的2300萬元，為后者購買恒豐銀行股份等提供幫助。上海國之杰持有的恒豐銀行股權(quán)被司法拍賣，主要源于其實際控制人高天國及關(guān)聯(lián)企業(yè)爆發(fā)的嚴重債務危機。

市場兩極分化

銀行股權(quán)拍賣市場呈現(xiàn)出明顯的兩極分化現(xiàn)象，未上市銀行股權(quán)流動性嚴重不足，而上市銀行股權(quán)則備受追捧，這種現(xiàn)象背后反映了投資者對銀行股權(quán)價值的重新評估。業(yè)內(nèi)專家指出，中小銀行股權(quán)早已不是“香餑餑”，股東入股資金不實、大股東違規(guī)干預等現(xiàn)象仍然存在。

與此同時，中小銀行正面臨來自國有大行和股份制銀行的巨大競爭壓力，后者憑借低成本資金和科技優(yōu)勢，加速向縣域與普惠市場拓展，這種競爭格局導致中小銀行優(yōu)質(zhì)客戶流失、息差收窄，生存與轉(zhuǎn)型壓力持續(xù)增加。

恒豐銀行2025年面臨的不僅僅是股權(quán)流拍問題。監(jiān)管處罰記錄顯示，該行年內(nèi)累計收到罰單金額已超過8000萬元，違規(guī)問題貫穿信貸管理、數(shù)據(jù)報送、業(yè)務操作等核心領域。這些處罰呈現(xiàn)系統(tǒng)性分布，從總行到分行，從高層到基層，暴露了銀行內(nèi)控體系的系統(tǒng)性短板。

上市之路阻礙

恒豐銀行是股份行中僅存的兩家未上市機構(gòu)之一，其上市進程備受市場關(guān)注。早在2020年，該行就以“整體上市”為核心目標，啟動下個五年戰(zhàn)略規(guī)劃編制，然而2025年已接近這個五年規(guī)劃的收官節(jié)點，上市進展卻仍然滯緩。

2024年財報中，恒豐銀行董事長辛樹人表示，恒豐銀行正?對照“1443”戰(zhàn)略目標體系，制定上市發(fā)展綱要，全面啟動上市準備工作，但截至目前，恒豐銀行并未有關(guān)于上市進展的實質(zhì)性披露。

為配合上市沖刺，恒豐銀行在2025年啟動了大規(guī)模高管調(diào)整。43歲的白雨石出任新任行長，成為當前股份行中最年輕的行長。同時，董事會成員變動幅度顯著，年度累計變更人數(shù)已超過董事會成員總數(shù)的三分之一。

勝馬財經(jīng)出品人周瑞俊認為，上海國之杰的股東歷史如同一面鏡子，映照出恒豐銀行治理結(jié)構(gòu)中的裂痕。恒豐銀行2024年凈利潤超53億元，卻連續(xù)多筆股權(quán)流拍，或許只有當治理透明度和合規(guī)水平真正提升，市場才會重新評估其股權(quán)的內(nèi)在價值。從北京銀行股權(quán)溢價成交到恒豐銀行股權(quán)無人問津，市場正在用真金白銀投票，繪制出銀行股權(quán)的價值光譜。

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