金巖石說(shuō)過(guò)“A股是小牛拉舊車，從業(yè)績(jī)支持、概念創(chuàng)造、估值邏輯上都跟著美股的巨頭“！而其說(shuō)的“小牛” 實(shí)際是美股科技七巨頭（M7）在中國(guó)市場(chǎng)的影響投影，“舊車” 是曾以房地產(chǎn)為核心的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)支柱。而 A 股的上漲邏輯中，有很大一部分是高度依賴 “拿到 M7 訂單”的“龍頭”所帶來(lái)的確定性盈利預(yù)期，以及M7階段性退出我國(guó)市場(chǎng)過(guò)程中，對(duì)標(biāo)M7的“國(guó)產(chǎn)替代龍頭”所帶來(lái)的市場(chǎng)修復(fù)預(yù)期！

而摩爾線程今天的爆炒，其實(shí)爆炒邏輯或也在其中，7億營(yíng)收！-7億利潤(rùn)之上的是4000億的“中國(guó)英偉達(dá)”之光，畢竟在A股沒(méi)什么是不可能的，只是看你能不能湊上市場(chǎng)想要的概念！

一、摩爾線程做對(duì)了什么？

摩爾線程的團(tuán)隊(duì)均來(lái)自英偉達(dá)，這給了其初始的技術(shù)架構(gòu)以及生態(tài)方向，并且讓其能一直存活在商業(yè)化不佳，但資本接力不斷的環(huán)境中！

接著，中美貿(mào)易之間的故事加劇，這就讓其踩中了"國(guó)產(chǎn)替代"與"AI算力"兩大時(shí)代風(fēng)口的交集。預(yù)算在中美科技博弈背景下，美國(guó)對(duì)高端GPU的出口管制持續(xù)收緊，英偉達(dá)等國(guó)際巨頭的產(chǎn)品供應(yīng)受限，國(guó)內(nèi)千億級(jí)算力市場(chǎng)瞬間出現(xiàn)巨大替代缺口，而作為計(jì)算機(jī)視覺(jué)、大模型訓(xùn)練的核心硬件，GPU已成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的"戰(zhàn)略物資"，其自主可控的重要性被提升至國(guó)家戰(zhàn)略高度！

這就讓一些大的政府和頭部巨頭主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)算力中心和數(shù)據(jù)中心，必須搭配一定規(guī)模的國(guó)產(chǎn)GPU，摩爾因此可以依靠AI算力集群的整體輸出，短時(shí)間內(nèi)迅速優(yōu)化了財(cái)務(wù)報(bào)表，但這或許并不代表其商業(yè)化能力和技術(shù)能力能夠超越或者比肩同行，但可以肯定的是，在當(dāng)下的環(huán)境中，選擇摩爾對(duì)于國(guó)資和巨頭而言不會(huì)犯錯(cuò)！

這點(diǎn)，從政策層面信號(hào)看也是一樣，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金三期3440億元注資剛剛落地，其重點(diǎn)就是扶持高端芯片領(lǐng)域。而摩爾、寒武紀(jì)、沐曦等也迎來(lái)了最好的日子，訂單飽和，不用為錢發(fā)愁，全員財(cái)富自由，享受各種優(yōu)待！

摩爾線程從IPO受理到上市僅用158天的"科創(chuàng)板速通"待遇，沐曦也差不多，這本身就傳遞出監(jiān)管層對(duì)硬科技企業(yè)的包容與支持！而之前他們兩家甚至一度BP滿天飛，著急融資續(xù)命！

與此同時(shí)，AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)催生了海量算力需求，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025至2029年中國(guó)GPU市場(chǎng)復(fù)合增速將達(dá)53.7%，如果這條美國(guó)發(fā)明的技術(shù)路線是對(duì)的，且市場(chǎng)商業(yè)應(yīng)用是最終閉環(huán)的，那萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間，就能為頭部企業(yè)提供了超大的想象空間！

于是在這種供需失衡與政策紅利的疊加之下，讓摩爾線程這類具備量產(chǎn)能力的國(guó)產(chǎn)GPU廠商成為資本搶籌的焦點(diǎn)。其AI加速卡MTTS4000已通過(guò)信通院認(rèn)證，支持DeepSeek-R1等超大模型訓(xùn)練，7萬(wàn)元的單卡價(jià)格僅為英偉達(dá)H100的1/6，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，目前在手訂單已達(dá)20億元，多為信創(chuàng)訂單。

二、摩爾線程的商業(yè)化空間挑戰(zhàn)或有哪些？

首先，我們還是先看下技術(shù)！摩爾線程的架構(gòu)稱為MUSA架構(gòu)，這個(gè)架構(gòu)先進(jìn)度如何，我沒(méi)法給出專業(yè)評(píng)價(jià)，但這個(gè)架構(gòu)宣稱兼容 CUDA，但有媒體報(bào)道稱實(shí)際測(cè)試中 PyTorch 框架適配度僅 68%，長(zhǎng)尾算子支持不足。并且，英偉達(dá) CUDA 目前擁有 400 萬(wàn)專業(yè)開發(fā)者支持，而摩爾線程開發(fā)者社區(qū)僅 10 萬(wàn)人，我們都知道，通常而言企業(yè)遷移模型的成本從高社區(qū)向低社區(qū)轉(zhuǎn)移，通常成本上會(huì)上升較大，而要讓專業(yè)開發(fā)者改變習(xí)慣，則至少3-5年的周期。

此外，摩爾的主力芯片 MTT S90 采用 7nm 工藝，F(xiàn)P8 算力僅為英偉達(dá) H100 的 1/6，而英偉達(dá)新一代 H200 已升級(jí) 3nm 工藝，能效比差距達(dá) 3 倍，若后續(xù)因?yàn)镠200的進(jìn)口沖擊，和因?yàn)槌杀締?wèn)題轉(zhuǎn)到中芯國(guó)際的高NM產(chǎn)線，摩爾的性能可能會(huì)進(jìn)一步受到影響，更關(guān)鍵的是2026年美國(guó)的芯片市場(chǎng)很可能拋棄了傳統(tǒng)的GPU機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入量子芯片時(shí)代，甚至芯片當(dāng)下的熱效率問(wèn)題優(yōu)化也會(huì)成為后續(xù)的能源競(jìng)爭(zhēng)方向，因此，這條賽道上的代差實(shí)際上一直存在，并且美國(guó)目前正在全面加速！

而在國(guó)外頭部之下，國(guó)產(chǎn)同行紛紛上市后，大家誰(shuí)都不缺錢，市場(chǎng)也高度一致，就是拼幾個(gè)國(guó)資主導(dǎo)的大算力中心，因此訂單分流也可能加速！

從數(shù)據(jù)看，論AI集群貢獻(xiàn)的話，來(lái)自AMD團(tuán)隊(duì)的沐曦股份 2024 年?duì)I收 7.43 億已反超摩爾線程，壁仞科技 BR100 芯片算力達(dá) 672 TFLOPS，華為昇騰憑借 “算力 + 鴻蒙” 生態(tài)，2025 年政務(wù)云市占率預(yù)計(jì)達(dá) 67%。

行業(yè) “四小龍” 均瞄準(zhǔn) AI 智算賽道，價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)競(jìng)賽必然將持續(xù)壓縮利潤(rùn)空間，除非大家訂單都是躺著吃，可以吃幾年那種！

但這點(diǎn)真有可能，從摩爾的訂單看，2025 年上半年前五大客戶貢獻(xiàn) 98.29% 收入，單一客戶占比達(dá) 56.63%，但這種非商業(yè)化路徑下，過(guò)度依賴政務(wù)云與少數(shù)云廠商訂單的企業(yè)，抗周期能力一般都比較弱，若政策或采購(gòu)需求波動(dòng)將直接影響營(yíng)收。

至于盈利的話，摩爾和美股那些大佬的新設(shè)項(xiàng)目差不多，大家都賭2027年現(xiàn)金流為正，主要還是基于行業(yè)樂(lè)觀的預(yù)期！

我們看到，從報(bào)表上，摩爾2022-2024 年?duì)I收年增 208%，三年累計(jì)虧損超 59 億元，2025 年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額 - 10.37 億元，貨幣資金按當(dāng)前虧損速度僅能支撐 2-3 年，因此這次募資規(guī)模也很大！

而公司預(yù)測(cè)的 2027 年盈利需營(yíng)收達(dá) 59.83 億（2024 年 12.6 倍），且至少要包含 3.07 億元政府補(bǔ)助，如果扣除補(bǔ)助后能不能盈利還是個(gè)謎，商業(yè)化造血能力尚未驗(yàn)證！

最后，供應(yīng)鏈方面，摩爾的核心芯片還需依賴臺(tái)積電代工，CoWoS 封裝技術(shù)也受美國(guó)管制，2025 年產(chǎn)能預(yù)計(jì)不足 10 萬(wàn)片，而中芯國(guó)際良品率不高，且產(chǎn)線飽和，不一定能為其保障規(guī)模化供應(yīng)。

所以，說(shuō)到底，摩爾當(dāng)前高估值部分依賴新創(chuàng)采購(gòu)政策，但隨著國(guó)產(chǎn) GPU 自給率提升，2027 年預(yù)計(jì)達(dá) 82%，政策補(bǔ)貼與優(yōu)先采購(gòu)優(yōu)勢(shì)將逐步邊際弱化，因此現(xiàn)在的估值基于一國(guó)多家"英偉達(dá)"的局面下，高低各位自判！

三、暴漲的個(gè)股動(dòng)力

摩爾股價(jià)的暴漲不一定是游資短期炒作的結(jié)果，從資金特征看，摩爾線程250億元左右的流通盤規(guī)模適中，且上市后籌碼快速向?qū)I(yè)投資者集中，網(wǎng)下申購(gòu)倍數(shù)突破4126倍，200多家機(jī)構(gòu)獲配后惜售情緒濃厚，12月10日20億元成交額中70%的買入資金來(lái)自機(jī)構(gòu)。

而這種"機(jī)構(gòu)抱團(tuán)"導(dǎo)致實(shí)際流通的"浮籌"大幅減少，少量新增買盤即可推動(dòng)股價(jià)大幅上漲，形成"縮量沖高"的典型特征。

此外，機(jī)構(gòu)的定價(jià)邏輯已跳出傳統(tǒng)盈利指標(biāo)，轉(zhuǎn)而采用"市危率"思維，這個(gè)是圈內(nèi)的估值邏輯，和散戶知道的都不太一樣！即為國(guó)家安全和供應(yīng)鏈自主可控支付溢價(jià)，這種邏輯在硬科技領(lǐng)域內(nèi)部已成為主流估值框架。

此外，摩爾的背后也有幣圈和以福建資本為代表的投資軍團(tuán)，這些資本的風(fēng)格懂行的應(yīng)該都有所了解!比如摩爾的高管李豐就是過(guò)去羊駝幣的創(chuàng)始人，而廈門恒興集團(tuán)很早斥資1.1億元入股，將其GPU產(chǎn)品與旗下教育板塊聯(lián)動(dòng)，福州拓鋒投資在2023年行業(yè)融資寒冬時(shí)果斷入局，押注其全功能GPU路線的長(zhǎng)期價(jià)值。這些特點(diǎn)鮮明的資本不僅提供上市前的資金，或許也幫助摩爾實(shí)現(xiàn)上市后的價(jià)格路徑！

四、暴漲的行業(yè)動(dòng)力

從流動(dòng)性看，截至 9 月 1 日，A股融資余額達(dá) 2.28 萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，但與 2015 年杠桿牛不同，當(dāng)前融資余額占流通市值比重僅 2.4%（2015 年為 4.26%），兩融交易額占比約 10%（2015 年為 22%），杠桿水平更溫和，但流動(dòng)性的 “熱點(diǎn)聚集效應(yīng)” 卻更顯著。

因?yàn)?，在今年各種專項(xiàng)和ETF的支援下，A股流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)傾向于追逐 “確定性邏輯”，而M7 訂單和國(guó)產(chǎn)信創(chuàng)的替代訂單恰是當(dāng)下最大的確定性！

一方面，M7 的科技周期處于上升期，訂單穩(wěn)定性較強(qiáng)，而信創(chuàng)訂單價(jià)格好，不怕回款！另一方面，A 股傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盈利增速放緩，房地產(chǎn)、基建等板塊缺乏彈性，資金自然向 “有訂單、有增速” 的供應(yīng)鏈板塊集中于是一手炒諧音概念和打新，一手就炒“訂單落地——資金涌入——股價(jià)飛升” 的訂單股。

此外，我們要明確：M7 的核心競(jìng)爭(zhēng)力是技術(shù)研發(fā)與全球生態(tài)，盈利增長(zhǎng)源于自主產(chǎn)品的全球定價(jià)權(quán)！而 A 股供應(yīng)鏈企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力集中于成本控制與產(chǎn)能彈性，盈利高度依賴 M7 的訂單分配和信創(chuàng)跟隨訂單，客戶集中度高、相對(duì)議價(jià)能力弱！

最后，這種流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情存在明顯短板：其一，估值與盈利匹配度低，摩爾-300多的PE，實(shí)際就反映出市對(duì) “訂單邏輯” 的過(guò)度依賴，忽略了企業(yè)長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性。其二，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，若 M7 因科技周期調(diào)整或地緣政治削減訂單，或者國(guó)家的信創(chuàng)補(bǔ)貼減少，那么A 股相關(guān)板塊必然將面臨 “流動(dòng)性退潮和盈利下修” 的雙重沖擊。

可回歸現(xiàn)實(shí)，A股的邏輯就是炒概念和預(yù)期，在資金優(yōu)勢(shì)下，股價(jià)和過(guò)去的BTC一樣又有何不可？