最近，汽車圈的熱搜被“價格戰(zhàn)”和“內(nèi)卷”牢牢占據(jù)。

特斯拉、比亞迪引領(lǐng)的降價潮席卷全球，理想、蔚來等新勢力在虧損與增長的夾縫中掙扎。當大眾的目光聚焦在四輪汽車的慘烈競爭時，一個隱秘的角落，一家中國公司卻以一種截然不同的姿態(tài)，靜悄悄地書寫著自己的增長神話。

它不是車企，卻年銷數(shù)十萬輛“車”；它不靠政府補貼或龐大靠山，僅憑自身力量，在長達十年的時間里，實現(xiàn)了營收和凈利潤年均超過30%的狂飆式增長。

它，就是春風動力。一家市值僅400多億的浙江民營企業(yè)，主營產(chǎn)品是很多人眼中的“大玩具”，全地形車和高端摩托車。

2016年至2024年，其營收從14億暴增至150億，凈利潤從不到1億增長到近15億。即使在充滿挑戰(zhàn)的2025年前三季度，它依然實現(xiàn)了營收149億、凈利潤14億的亮眼成績，增速保持在30%的高位。

在制造業(yè)普遍感嘆增長乏力、利潤微薄的今天，春風動力憑什么能逆勢而上，成為一匹穿越周期的“隱形黑馬”？

它的增長奇跡，又能給其他企業(yè)帶來怎樣的啟示？

解碼連續(xù)飆升的ROE密碼。

衡量一家公司是否為真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，有一個核心指標：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。它直接回答了股東最關(guān)心的問題：投入的每一塊錢，能帶來多少回報？

春風動力最令人驚嘆的，正是其連年攀高的ROE。2023年以來，其ROE已突破20%，不僅將錢江摩托、隆鑫通用等國內(nèi)同行遠遠甩開，甚至超越了全球全地形車巨頭北極星（Polaris），躋身制造業(yè)頂尖行列。

這驚人的ROE從何而來？

用經(jīng)典的杜邦公式拆解（ROE=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)），我們能看到春風動力一套精妙而成熟的商業(yè)閉環(huán)。

1. 提升凈利率——不靠漲價，靠“省錢”。

春風動力的毛利率并不算驚人，常年穩(wěn)定在30%左右，這由其“性價比”戰(zhàn)略決定。它的殺手锏在于極致的費用控制，尤其是銷售費用。

憑借獨家的大排量水冷發(fā)動機技術(shù)，其國賓車形象深入人心，市占率沖至行業(yè)第一。但兩輪車利潤薄，毛利率低于25%。

這是主力利潤引擎。通過全球化布局（全球超7000家零售終端）和精準的性價比策略（同等性能比北極星便宜數(shù)千美元），在歐洲多國市占率第一，成功打入北美市場。

它的高明之處在于銷售網(wǎng)絡(luò)的“圈層營銷”。通過贊助專業(yè)賽事提升品牌力，再通過車友會等活動深度運營用戶，形成高粘性的“車圈”文化。這帶來了極高的銷售轉(zhuǎn)化效率和極低的客戶獲取成本。

2025年前三季度，在毛利率27.62%的情況下，其凈利率被優(yōu)化至9.96%，銷售費用率得到有效控制，這才是利潤的真正源泉。

2. 放大權(quán)益乘數(shù)，用別人的錢，圓自己的夢。

權(quán)益乘數(shù)高，通常意味著負債高，風險大。但春風動力的“高負債”卻令人羨慕。觀察其負債結(jié)構(gòu)，你會發(fā)現(xiàn)一個奇觀有息負債（需要付利息的銀行貸款等）幾乎為0！

它的負債增長（從2023年51億到2024年86億），幾乎全部來自“應(yīng)付票據(jù)及賬款”和“合同負債”。簡單說，就是欠供應(yīng)商的貨款和預(yù)收經(jīng)銷商的訂金。

這種“兩頭吃”的能力，證明了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位。供應(yīng)商愿意給它更長的賬期，經(jīng)銷商愿意提前打款訂貨。這就形成了一個美妙的循環(huán)：公司用上下游的無息資金來支持自身運營和擴張，相當于獲得了巨額的無成本融資。

一個更直觀的指標是“一元收入所需營運資金”。自2020年以來，春風動力這個指標一直為負數(shù)。這意味著，它根本不需要為日常經(jīng)營額外投入自有資金，僅靠占用的上下游資金滾動，就能讓生意越做越大。

“高凈利率”與“高無息杠桿”雙輪驅(qū)動，共同托舉起了春風動力傲視同行的ROE。這是一套極為健康、內(nèi)生的增長模型。

雙主業(yè)格局與全球化的基本盤。

翻開春風動力的財報，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰而聚焦：

1. 全地形車（營收占比約50%）：這是公司的“現(xiàn)金?！焙腿蚧蠕h。

主攻歐美，用于狩獵、農(nóng)莊作業(yè)、戶外休閑，需求穩(wěn)定且高端。極致性價比+全球化產(chǎn)能布局（中國、泰國、墨西哥），有效規(guī)避貿(mào)易風險，供應(yīng)鏈韌性極強。在歐洲多國市占率第一，在北美已成為與北極星、龐巴迪角力的主流品牌。

2. 中大排量摩托車（營收占比約40%）：這是公司的“品牌名片”和技術(shù)基石。

國內(nèi)消費升級，玩樂型摩托車市場爆發(fā)。核心的發(fā)動機技術(shù)壁壘高，國賓車光環(huán)加持，品牌溢價顯著。國內(nèi)市占率接近20%，位居行業(yè)第一。

3. 新興的電動兩輪車（極核品牌）：這是正在孵化的“第二曲線”。

2025年上半年銷量25萬輛，收入8.7億元，同比暴增652%，已躋身國內(nèi)品牌第二梯隊。這份財報展現(xiàn)了春風動力穩(wěn)健的基本盤，兩大主業(yè)已形成品牌、技術(shù)和渠道的深厚護城河，現(xiàn)金流強勁。

而2025年前三季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下滑，其實是一種“幸福的煩惱”，營收基數(shù)已非常龐大，同時公司正為未來的電動化擴張進行戰(zhàn)略性備貨和投入。

對于公司的戰(zhàn)略與未來，春風動力的管理層展現(xiàn)了立足長遠、穩(wěn)健進取的信心。

公司董事長賴國貴在談及發(fā)展時曾多次強調(diào)：“我們始終堅信，專注于自己擅長的領(lǐng)域，把產(chǎn)品做到極致，是穿越任何經(jīng)濟周期的根本。無論是燃油時代還是電動化浪潮，為用戶創(chuàng)造‘駕馭的快樂’這一核心不會變。我們在全球市場積累的渠道、品牌和技術(shù)能力，是我們迎接未來挑戰(zhàn)的最大底氣?！?/strong>

20億募資背后的電動化雄心。

任何增長曲線都有觸及天花板的時候。春風動力敏銳地察覺到了這一點。

全地形車業(yè)務(wù)雖穩(wěn)，但海外市場增長空間逐漸收窄，且深受國際貿(mào)易政策影響（如2025年被要求補稅近2000萬美元）。摩托車業(yè)務(wù)也面臨國內(nèi)市場的周期性波動。

根據(jù)著名的“第二曲線理論”，偉大的公司必須在第一曲線到達巔峰前，毅然開辟新的增長路徑。春風動力選擇的第二曲線，正是如火如荼的電動兩輪車市場。

這并非一時沖動。其新能源品牌“極核”早已布局多年。2025年，公司啟動發(fā)行不超過21.78億元的公司債，核心目標就是大舉進攻電動兩輪車市場。

這筆錢怎么花？計劃非常清晰。

約9億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這是關(guān)鍵。電動兩輪車極度依賴線下渠道。目前極核門店約2000家，而行業(yè)龍頭雅迪、愛瑪?shù)拈T店數(shù)量是4萬和3.3萬家量級。渠道之戰(zhàn)，是份額之戰(zhàn)的前提。

剩余資金用于產(chǎn)能擴張和技術(shù)研發(fā)，確保產(chǎn)品能跟上市場爆發(fā)的節(jié)奏。