《港灣商業(yè)觀察》王璐

12月5日，被稱(chēng)為“中式面館第一股”的遇見(jiàn)小面（02408.HK）正式在港交所主板掛牌上市，這無(wú)疑是公司發(fā)展史上的重要時(shí)刻。

然而，值得慶祝的另一面尷尬之處是，公司股價(jià)卻持續(xù)破發(fā)。投資者用腳投票的同時(shí)，遇見(jiàn)小面所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力也開(kāi)始凸顯。

1

持續(xù)破發(fā)，股價(jià)下跌近三成

據(jù)了解，遇見(jiàn)小面此次上市全球發(fā)售約9736.45萬(wàn)股H股，香港公開(kāi)發(fā)售部分獲425.97倍超額認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)下年內(nèi)中式快餐新股認(rèn)購(gòu)熱度紀(jì)錄。公司基石投資者陣容也較為豪華，高瓴資本旗下HHLRA、中式餐飲龍頭海底撈新加坡等5家機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元，占募集額四分之一。

按說(shuō)無(wú)論是超額認(rèn)購(gòu)，還是頂尖投資機(jī)構(gòu)與行業(yè)龍頭的加持，遇見(jiàn)小面上市后的表現(xiàn)應(yīng)該節(jié)節(jié)攀升，但實(shí)際上卻恰恰相反。

截至12月11日收盤(pán)，遇見(jiàn)小面收盤(pán)價(jià)為5港元。按其發(fā)行價(jià)7.04港元來(lái)看，短短五個(gè)交易日下跌了29%。

有港股投資人士認(rèn)為，投資者對(duì)于遇見(jiàn)小面不看好實(shí)屬正常，資本歷來(lái)對(duì)于餐飲行業(yè)持冷淡態(tài)勢(shì)，其受市場(chǎng)波動(dòng)異常明顯，再加上遇見(jiàn)小面單一品類(lèi)較為嚴(yán)重，成長(zhǎng)空間有限。遇見(jiàn)小面需要向市場(chǎng)證明其商業(yè)模式的獨(dú)特性、成長(zhǎng)性以及發(fā)展空間。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬此前也向《港灣商業(yè)觀察》指出，遇見(jiàn)小面自品牌創(chuàng)立并進(jìn)入市場(chǎng)以來(lái)，憑借其在性?xún)r(jià)比與質(zhì)價(jià)比方面的突出表現(xiàn)，曾展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，從當(dāng)前發(fā)展階段來(lái)看，該品牌正面臨顯著的“單一化”困境。

他表示：“首先是區(qū)域布局單一，門(mén)店高度集中于廣東省，省外市場(chǎng)拓展不足，尚未形成全國(guó)性的區(qū)域布局網(wǎng)絡(luò)；其次是品類(lèi)結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類(lèi)，品類(lèi)邊界較窄，缺乏多品類(lèi)協(xié)同支撐，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；再加上運(yùn)營(yíng)模式單一，未形成多元化的運(yùn)營(yíng)模式體系，在模式復(fù)制與市場(chǎng)適配性上存在局限，制約了跨區(qū)域擴(kuò)張的效率?！畣我换Ь骋咽褂鲆?jiàn)小面面臨較大的市場(chǎng)挑戰(zhàn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如何突破上述瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類(lèi)、模式的多維升級(jí)，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題與關(guān)鍵難題?！?/strong>

2

翻臺(tái)率承壓，日均銷(xiāo)售額下降

天眼查顯示，遇見(jiàn)小面成立于2014年，是一家以重慶小面為主打的中式餐飲連鎖品牌，其特色招牌產(chǎn)品包括紅碗豌雜面、金碗酸辣粉、老麻抄手、小鍋冒菜系列等。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年總商品交易額13.48億元計(jì)算，遇見(jiàn)小面位列中國(guó)中式面館市場(chǎng)第四位，占市場(chǎng)份額0.5%。

雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持不錯(cuò)，但餐飲行業(yè)至關(guān)重要的翻臺(tái)率和人均消費(fèi)已經(jīng)呈現(xiàn)欠佳現(xiàn)象。

2022年至2024年及2025年1—6月（報(bào)告期內(nèi)），遇見(jiàn)小面翻座率分別為3.1次/天、3.8次/天、3.7次/天、3.3次/天，直營(yíng)餐廳的翻座率分別為3.1次/天、3.9次/天、3.8次/天、3.4次/天，特許經(jīng)營(yíng)餐廳的翻座率分別為3次/天、3.6次/天、3.6次/天、3.1次/天。

“以?xún)r(jià)換量”策略帶來(lái)的直接影響就是訂單平均消費(fèi)額的下降。報(bào)告期內(nèi)，直營(yíng)餐廳的訂單平均消費(fèi)額從36.2元降至31.8元，特許經(jīng)營(yíng)餐廳的訂單平均消費(fèi)額從36元降至30.9元。

單店盈利能力下滑進(jìn)一步體現(xiàn)在單店日均銷(xiāo)售額上。報(bào)告期內(nèi)，遇見(jiàn)小面直營(yíng)餐廳的單店日均銷(xiāo)售額分別為1188.1元、1399.7元、1241元、1180.5元；特許經(jīng)營(yíng)餐廳的單店日均銷(xiāo)售額分別為1167.2元、1355.4元、1237.6萬(wàn)元、1149.3元，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

2025年上半年，公司直營(yíng)餐廳和特許經(jīng)營(yíng)餐廳的單店日均銷(xiāo)售額分別同比減少888元和1035元。

東吳證券日前研報(bào)認(rèn)為，公司連續(xù)降價(jià)、犧牲短期利潤(rùn)做門(mén)店擴(kuò)張致短期同店略有承壓，中長(zhǎng)期而言在外賣(mài)增量、新品類(lèi)拉動(dòng)、海外優(yōu)質(zhì)門(mén)店并入、經(jīng)營(yíng)降本等多措并舉下，同店有望迎來(lái)修復(fù)。

不過(guò)，東吳證券仍看好遇見(jiàn)小面發(fā)展前景：復(fù)盤(pán)公司歷史，三大要素助力公司成功，1，錨定差異化高潛賽道，即川渝風(fēng)味辣口食品；2，較早推行標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化；3，率先跑通商場(chǎng)店模式，2024年購(gòu)物中心的門(mén)店數(shù)量占比為64%，沿街門(mén)店、辦公區(qū)及交通樞紐門(mén)店合計(jì)占比34%。商場(chǎng)門(mén)店高客流、高溢價(jià)、高勢(shì)能、低教育成本和低營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)特征，商場(chǎng)店模型為后續(xù)順利拓店提供較好的示范支持。

目前門(mén)店方面，截至2025年6月30日，遇見(jiàn)小面餐廳網(wǎng)絡(luò)包括中國(guó)內(nèi)地22個(gè)城市的440家餐廳及中國(guó)香港的11家餐廳。自往績(jī)記錄期間期初2025年上半年，遇見(jiàn)小面的餐廳數(shù)量已由133家增長(zhǎng)239.1%至451家。另有101家新餐廳處于開(kāi)業(yè)籌備階段，計(jì)劃2026年至2028年分別在中國(guó)及海外開(kāi)設(shè)約150家至180家、170家至200家、200家至230家門(mén)店。

招股書(shū)披露，公司餐廳主要分布在中國(guó)東部及南部地區(qū)，其中逾半數(shù)餐廳位于廣東省。截至2025年上半年，遇見(jiàn)小面在廣東省內(nèi)的門(mén)店數(shù)量達(dá)298家，占門(mén)店總數(shù)的67.73%。其中，廣州有141家門(mén)店，深圳有95家門(mén)店，佛山有37家門(mén)店。

東吳證券認(rèn)為，遇見(jiàn)小面的新城市進(jìn)駐展業(yè)和原有城市門(mén)店加密的空間均大，預(yù)計(jì)2025年底公司門(mén)店數(shù)量約500家，2026年有望超越和府撈面達(dá)680家，2027年有望突破900家：通過(guò)連續(xù)降價(jià)、借力加盟，縱向加密北上廣深等超級(jí)城市、橫向擴(kuò)張二三線(xiàn)城市，同時(shí)加大香港及海外市場(chǎng)擴(kuò)張力度。

東吳證券預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)收分別為16.55/24.42/33.81億元，同比增速分別為43%/48%/38%；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.33/2.43/3.88億元，同比增速為119%/83%/60%?？紤]到公司門(mén)店滲透空間仍存、同店改善可期，當(dāng)下估值仍具性?xún)r(jià)比，首次覆蓋，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）