文|寧成缺

來源|博望財(cái)經(jīng)

近日，廣東領(lǐng)益智造股份有限公司（下稱“領(lǐng)益智造”）正式向港交所遞交招股書，啟動(dòng)赴港二次上市進(jìn)程。這家早已于2018年在A股上市的精密制造龍頭企業(yè)，如今正試圖在港股市場(chǎng)開辟新的融資通道。

作為橫跨AI硬件、汽車及低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域的智能制造商，領(lǐng)益智造在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關(guān)鍵角色。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年收入計(jì)，領(lǐng)益智造在全球AI終端設(shè)備高精密功能件市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為6.7%；在全球AI終端設(shè)備高精密智能制造平臺(tái)行業(yè)排名第三，市場(chǎng)份額為1.5%。這些數(shù)據(jù)印證了其在AI硬件制造領(lǐng)域的行業(yè)地位。

資本市場(chǎng)方面，截至發(fā)稿前，領(lǐng)益智造A股報(bào)收15.47元/股，總市值超1130億元。

來源：百度股市通

然而，風(fēng)光背后，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。目前公司市盈率超過42倍，顯著高于立訊精密等可比公司（約28倍），這意味著其估值需要更強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐。經(jīng)營層面，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易應(yīng)收款增長(zhǎng)以及借款壓力上升等問題，都在考驗(yàn)著公司的運(yùn)營能力。

01

年入442億，從“果鏈龍頭”到AI硬件智造平臺(tái)

領(lǐng)益智造的發(fā)展歷程，深刻烙印著創(chuàng)始人曾芳勤的個(gè)人創(chuàng)業(yè)軌跡。

曾芳勤的職業(yè)生涯始于跨國制造企業(yè)的管理崗位，這段經(jīng)歷為她積累了行業(yè)認(rèn)知。2006年，她創(chuàng)立領(lǐng)勝電子，恰逢消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期。公司于2007年切入蘋果供應(yīng)鏈，先后為Mac、iPhone、iPad等產(chǎn)品供應(yīng)精密零部件，由此實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

2016年，領(lǐng)益智造正式啟動(dòng)上市計(jì)劃，并于2017年與A股上市公司江粉磁材完成資產(chǎn)重組。2018年2月，公司成功借殼登陸A股市場(chǎng)，次月完成更名。值得一提的是，這筆總作價(jià)高達(dá)207.3億元的交易，在當(dāng)時(shí)創(chuàng)下了精密制造領(lǐng)域借殼上市的紀(jì)錄。

在A股上市后，公司并未停止資本化探索。2021年6月，領(lǐng)益智造首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，但于2022年4月主動(dòng)撤回。隨后，公司轉(zhuǎn)向籌劃發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在倫敦證券交易所上市，不過該計(jì)劃也在2023年6月宣告終止。直至2025年11月20日，時(shí)隔四年五個(gè)月，公司再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

過去，領(lǐng)益智造常被稱為“手機(jī)背后的隱形冠軍”，消費(fèi)者手中的蘋果手機(jī)，其屏幕模組、攝像頭支架等諸多精密零件很可能就出自該公司。如今，領(lǐng)益智造將自己重新定位為一個(gè)“AI硬件智能制造平臺(tái)”，旨在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級(jí)與轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)品線上，領(lǐng)益智造已從傳統(tǒng)消費(fèi)電子零件擴(kuò)展至多個(gè)前沿領(lǐng)域，包括人形機(jī)器人的關(guān)節(jié)模組與散熱系統(tǒng)、AR/VR設(shè)備的精密結(jié)構(gòu)件、折疊手機(jī)核心的轉(zhuǎn)軸（鉸鏈）及屏幕支撐件等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日常通勤、家居、娛樂及工業(yè)制造等多元場(chǎng)景。

然而，報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映出公司增長(zhǎng)軌跡的波動(dòng)。

營收方面，2022年至2024年及2025年前三季度分別為約345.03億元、341.54億元、442.6億元和375.9億元。其中2023年?duì)I收同比微降1%，2024年大幅反彈增長(zhǎng)約29.6%，而2025年前三季度增速又放緩至約19.3%。

凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣起伏，各期分別約為15.6億元、20.14億元、17.61億元及19.66億元——2023年同比增長(zhǎng)29.1%，2024年同比下降12.6%，2025年前三季度則同比增長(zhǎng)約39.6%。

從收入結(jié)構(gòu)看，公司業(yè)務(wù)主要分為AI硬件、汽車及低空經(jīng)濟(jì)，以及其他業(yè)務(wù)三大板塊。其中，AI硬件業(yè)務(wù)是絕對(duì)支柱，涵蓋了從材料、功能件、模組到成品組裝的一站式解決方案，產(chǎn)品覆蓋智能手機(jī)（含折疊屏）、平板、筆記本電腦、智能穿戴、AI/XR設(shè)備、服務(wù)器及智能機(jī)器人等。

2022年至2024年及2025年前三季度，該業(yè)務(wù)收入分別為314.79億元、307.13億元、407.8億元和329.15億元，占總收入比例分別為91.2%、89.9%、92.1%和87.6%。

此外，客戶集中度是另一個(gè)顯著特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為169.47億元、177.67億元、247.93億元和212.13億元，占總收入比例從49.1%逐年上升至56.4%。其中，對(duì)最大客戶的銷售占比分別為24.4%、24.2%、22%及18.4%。

盡管大客戶依賴在早期帶來了穩(wěn)定的訂單與規(guī)模效應(yīng)，但也使得公司業(yè)績(jī)暴露在核心客戶需求變動(dòng)或供應(yīng)鏈關(guān)系調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)之下。此前“果鏈”企業(yè)歐菲光因被蘋果移出供應(yīng)鏈而業(yè)績(jī)重挫的案例，正是這一風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)寫照。

正因如此，領(lǐng)益智造正在積極尋求新的增長(zhǎng)路徑，試圖在鞏固既有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，構(gòu)建更加多元和可持續(xù)的業(yè)務(wù)未來。

02

靠“買買買”拓展版圖，領(lǐng)益智造要學(xué)立訊精密？

領(lǐng)益智造的港股上市之路并非首次開啟。早在2021年6月30日，公司就曾向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，并于同年9月16日獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

然而，鑒于當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)狀況的波動(dòng)及公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，其在申請(qǐng)失效后，于2022年4月自愿暫停了此次赴港上市嘗試。公司還曾考慮于2022年赴倫敦證券交易所上市，但該計(jì)劃最終也未能實(shí)現(xiàn)。

在消費(fèi)電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的背景下，并購等資本運(yùn)作已成為龍頭企業(yè)拓展邊界、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的核心路徑。

作為參照，立訊精密通過一系列并購整合，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張與市值的大幅提升。同樣作為蘋果核心供應(yīng)商的領(lǐng)益智造，近年來明顯效仿了這一擴(kuò)張模式，試圖通過密集的資本運(yùn)作加速其經(jīng)營版圖的擴(kuò)張，并推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)階段性增長(zhǎng)。

這一戰(zhàn)略的實(shí)踐始于對(duì)新能源汽車領(lǐng)域的布局。2021年6月，領(lǐng)益智造公告其全資子公司擬以0.38億元收購浙江錦泰電子有限公司95%的股權(quán)。錦泰電子是新能源汽車行業(yè)的結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，此次收購標(biāo)志著公司正式切入新能源汽車領(lǐng)域，為其在該方向的持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

此后，公司在2023年明確提出要從“消費(fèi)電子產(chǎn)品制造廠商轉(zhuǎn)型升級(jí)為AI終端硬件制造平臺(tái)”。

轉(zhuǎn)型的步伐在2024年進(jìn)一步加快。當(dāng)年12月，領(lǐng)益智造發(fā)布交易預(yù)案，計(jì)劃以發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)3.32億元收購江蘇科達(dá)斯特恩汽車科技股份有限公司66.46%的股權(quán)，并配套募資不超過2.07億元。

業(yè)績(jī)方面，標(biāo)的公司2023年與2024年分別實(shí)現(xiàn)營收8.16億元和8.99億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.25億元和0.41億元，但同期資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.27%和81.36%，顯著高于行業(yè)平均水平。

該交易引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。2025年6月，深交所下發(fā)問詢函，重點(diǎn)關(guān)注交易方案及標(biāo)的公司財(cái)務(wù)狀況等問題。領(lǐng)益智造在回復(fù)中解釋，未收購全部股權(quán)有利于控制收購風(fēng)險(xiǎn)和成本，且保留原實(shí)控人部分股權(quán)可促使其繼續(xù)積極參與經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。此交易于2025年8月8日通過了深交所并購重組委審核。

然而，到了2025年11月7日，公司又公告決定調(diào)整方案，改為全部現(xiàn)金支付，并撤回了相關(guān)申請(qǐng)文件，但同時(shí)表示將繼續(xù)推進(jìn)交易工作。

公司的收購行動(dòng)并未停歇。

2025年10月29日，領(lǐng)益智造再次公告，其全資子公司擬以24.04億元現(xiàn)金收購浙江向隆機(jī)械有限公司96.15%的股權(quán)。浙江向隆是國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為汽車等速驅(qū)動(dòng)軸、傳動(dòng)軸等動(dòng)力傳動(dòng)核心部件，客戶覆蓋大眾、豐田、比亞迪、蔚來等主流車企。此次收購將使領(lǐng)益智造將動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)核心部件業(yè)務(wù)納入版圖，進(jìn)一步完善其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

除了在汽車領(lǐng)域的并購，領(lǐng)益智造也在同步拓展其他前沿領(lǐng)域。今年11月，公司戰(zhàn)略投資了高端電源創(chuàng)業(yè)公司杭州鉑科電子。

在人形機(jī)器人領(lǐng)域，其布局更為系統(tǒng)：今年6月，公司調(diào)整部分可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，新增“人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件及整機(jī)代工能力升級(jí)項(xiàng)目”，擬投入5000萬元；8月，與北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心升級(jí)合作。

10月，透露已與智元機(jī)器人合資成立東莞領(lǐng)智創(chuàng)新機(jī)器人科技有限公司（持股80%），并稱已與北京人形、星塵智能、AIRS等多家國內(nèi)頭部具身智能企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；11月26日，公司在互動(dòng)平臺(tái)透露，其機(jī)器人業(yè)務(wù)已形成規(guī)?；唵危_始為客戶提供量產(chǎn)服務(wù)。

從財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)來看，公司的智能汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)正處于快速增長(zhǎng)通道。智能汽車業(yè)務(wù)主要包括動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件（如方殼、頂蓋）及車載電子件（如無線快充）；低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)則主要涉及無人機(jī)碳纖維旋轉(zhuǎn)槳葉的制造。

2022年—2024年及2025年前三季度，領(lǐng)益智造的汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.79億元、13.85億元、21.17億元和19.7億元，對(duì)各期收入的貢獻(xiàn)率分別為3.1%、4.1%、4.8%和5.2%。

其他業(yè)務(wù)則主要包括來自清潔能源的收入，涵蓋新能源電池、光伏逆變器及儲(chǔ)能電池等，2022年—2024年及2025年前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入19.45億元、20.56億元、13.63億元和27.05億元，分別占各期總收入的5.7%、6%、3.1%和7.2%。

不過，現(xiàn)階段領(lǐng)益智造的汽車與人形機(jī)器人業(yè)務(wù)均處于投入期。尤其是人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，雖有訂單，但尚未形成規(guī)?；杖?，在公司總營收中占比很小。這些前沿布局未來能否真正成長(zhǎng)為支撐公司半壁江山的業(yè)務(wù)，仍有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

然而，持續(xù)對(duì)外投資與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成了直接影響。

招股書顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額持續(xù)為負(fù)，分別凈流出32.52億元、21.44億元、37.16億元和66.05億元。

同期，商譽(yù)賬面價(jià)值分別為13.67億元、13.03億元、11.74億元和11.74億元，分別占各期非流動(dòng)資產(chǎn)的8.14%、7.22%、5.97%和5.23%。

公司的負(fù)債總額呈總體上行趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為190.7億元、190.86億元、253.45億元和284.84億元，其中，各期的短期借款分別為42.84億元、34.42億元、31.95億元和73.3億元。而同期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為25.22億元、29.01億元、60.39億元和36.65億元，難以覆蓋短期借款。

截至2025年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)56.41%。

值得注意的是，此次赴港IPO，領(lǐng)益智造仍計(jì)劃將部分募集資金用于戰(zhàn)略投資與收購。公司在招股書中強(qiáng)調(diào)，其成熟的并購能力是核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿ΑｎI(lǐng)益智造的董事在《招股書》中表示，此次赴港上市將提供額外的籌資平臺(tái)，拓寬資金來源與跨境并購渠道，并提升全球影響力與人才吸引力。

然而，此次上市沖刺亦折射出公司發(fā)展中的深層挑戰(zhàn)：對(duì)少數(shù)大客戶的業(yè)績(jī)依賴尚未根本扭轉(zhuǎn)，快速擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)壓力持續(xù)累積，而向AI硬件平臺(tái)及新能源汽車等新領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型成效仍待時(shí)間檢驗(yàn)。

擺在創(chuàng)始人曾芳勤與她的團(tuán)隊(duì)面前的，是一道典型的成長(zhǎng)型企業(yè)難題：如何在維持短期財(cái)務(wù)健康與進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投入之間取得平衡？如何將外延式并購獲取的技術(shù)與產(chǎn)能，真正內(nèi)化為可持續(xù)的技術(shù)內(nèi)核與協(xié)同效應(yīng)？

赴港上市或許能為領(lǐng)益智造打開一扇新的窗口，但資本市場(chǎng)的入場(chǎng)券從不等于轉(zhuǎn)型成功的保證書。這家從消費(fèi)電子供應(yīng)鏈中崛起的制造巨頭，其真正的價(jià)值考驗(yàn)將在上市之后——屆時(shí)，市場(chǎng)將用更嚴(yán)苛的目光審視其每一步整合的成效、每一分研發(fā)的回報(bào)，以及每一個(gè)新故事背后的盈利實(shí)績(jī)。

領(lǐng)益智造的港股之路，因而不僅是一條融資通道，更是一場(chǎng)關(guān)于中國制造企業(yè)能否跨越周期、實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈攀升的深度試煉。