12月10日上午9時(shí)，山西怡園酒業(yè)（08146.HK）在香港聯(lián)交所暫停交易，一紙公告在葡萄酒圈激起千層浪。公告稱(chēng)停牌原因?yàn)椤按l(fā)有關(guān)本公司內(nèi)幕消息及根據(jù)香港公司收購(gòu)及合并守則而作出的公告”。
對(duì)于關(guān)注中國(guó)葡萄酒行業(yè)的人來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)重磅信號(hào)。怡園酒業(yè)可能正在籌劃并購(gòu)重組，這將成為去年“并購(gòu)六條”發(fā)布后 ，山西食品飲料行業(yè)首個(gè)擬開(kāi)展并購(gòu)重組的上市公司 案例。

01 山西黃土地上的葡萄酒夢(mèng)

怡園酒莊的創(chuàng)辦本身就是一個(gè)充滿(mǎn)情懷的故事。

1997年，祖籍福建的 香港企業(yè)家陳進(jìn)強(qiáng)與法國(guó)合伙人詹威爾攜手，在著名波爾多葡萄酒學(xué)者Denis Boubals的專(zhuān)業(yè)協(xié)助下，于山西晉中太谷的一片黃土高坡上創(chuàng)建了怡園酒莊。

酒莊之名，意喻“心曠神怡的花園”。

陳進(jìn)強(qiáng)先生有著豐富的人生經(jīng)歷，1951年出生于印度尼西亞，1965年回國(guó)，曾在內(nèi)蒙插隊(duì)，做過(guò)鋼鐵廠(chǎng)工人，后來(lái)在太原理工大學(xué)就讀。創(chuàng)辦怡園酒莊，是他“以一個(gè)綠色、環(huán)保的事業(yè)來(lái)回報(bào)這個(gè)曾經(jīng)培育過(guò)我的地方”的美好愿望。

2002年，陳進(jìn)強(qiáng)之女 陳芳加入酒莊，年僅23歲的她從父親手中接過(guò)權(quán)杖，成為這家酒莊的新掌舵者。隨后幾年，創(chuàng)始合伙人詹威爾和山西物產(chǎn)集團(tuán)先后退出，怡園酒業(yè)變?yōu)榧兇獾?家族企業(yè)。

02 高光與低谷：一個(gè)精品酒莊的成長(zhǎng)煩惱

在陳芳的帶領(lǐng)下，怡園酒莊逐漸發(fā)展成為 中國(guó)精品酒莊的先鋒。

酒莊擁有1000余畝葡萄園，種植了霞多麗、赤霞珠、美樂(lè)等多種優(yōu)質(zhì)釀酒葡萄，產(chǎn)能近3000噸。其產(chǎn)品線(xiàn)包括頂級(jí)系列“怡園莊主珍藏”、旗艦系列“怡園深藍(lán)”以及寧夏產(chǎn)區(qū)旗艦產(chǎn)品“怡園留白”等。

怡園酒莊在國(guó)際上贏得了不少榮譽(yù)，獲得了包括著名酒評(píng)家杰西絲·羅賓遜、詹姆斯·哈利德等國(guó)際權(quán)威人士的好評(píng)。怡園葡萄酒還曾成為國(guó)泰航空頭等及商務(wù)艙用酒，這是國(guó)泰航空60年來(lái)首次選用國(guó)內(nèi)葡萄酒。

2018年6月27日，怡園酒業(yè)成功在香港創(chuàng)業(yè)板上市，成為 山西首家葡萄酒行業(yè)的上市公司。

然而上市后的道路并不平坦。盡管上市前怡園酒業(yè)曾有過(guò)每年3000-4000萬(wàn)元的純利潤(rùn)，但自2016年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)下滑。2020年、2022年、2024年均出現(xiàn)虧損，其中2024年虧損超過(guò)4000萬(wàn)元。

03 行業(yè)寒冬中的自救嘗試

怡園酒業(yè)的困境并非個(gè)案，而是整個(gè)國(guó)產(chǎn)葡萄酒行業(yè)的一個(gè)縮影。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年間，我國(guó)葡萄酒產(chǎn)量持續(xù)下降，到2024年僅為11.8萬(wàn)千升，同比下降17.5%，創(chuàng)下階段新低。 國(guó)產(chǎn)葡萄酒市場(chǎng)空間和利潤(rùn)率均出現(xiàn)下行，不少企業(yè)出現(xiàn)大額虧損。

面對(duì)挑戰(zhàn)，怡園酒業(yè)曾嘗試多措并舉以扭轉(zhuǎn)局面。

2019年，公司斥資1500萬(wàn)港元收購(gòu)福建德熙酒業(yè)，進(jìn)軍威士忌賽道。但這一多元化嘗試并未達(dá)到預(yù)期效果，該業(yè)務(wù)長(zhǎng)期虧損，最終于2024年底以7128萬(wàn)港元出售給控股股東陳芳。

與此同時(shí)，公司也調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)力高端化路線(xiàn)。2025年上半年，怡園酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1877.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.5%；凈虧損為274.5萬(wàn)元，同比收窄22.26%。然而虧損態(tài)勢(shì)仍未得到根本扭轉(zhuǎn)。

04 并購(gòu)重組：無(wú)奈之舉還是明智之選？

在此次停牌之前，資本市場(chǎng)似乎已經(jīng)嗅到了變化的氣息。

截至停牌前，怡園酒業(yè)股價(jià)報(bào)收0.265港元/股，市值2.12億港元，年內(nèi)漲幅高達(dá)295.52%。這一表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)基本面，顯示出投資者對(duì)公司潛在變革的積極預(yù)期。

業(yè)內(nèi)觀(guān)察人士分析，怡園酒業(yè)此次的并購(gòu)重組可能有兩種路徑： 一是與“小而美”酒莊抱團(tuán)取暖，二是投入行業(yè)巨頭的懷抱。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)整合加速已是不爭(zhēng)的事實(shí)。行業(yè)龍頭張?jiān)＜瘓F(tuán)已開(kāi)展多項(xiàng)并購(gòu)，2023年1月，張?jiān)＜瘓F(tuán)以3274.68萬(wàn)元獲得遼寧張?jiān)１凭魄f49%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)冰酒酒莊的100%全資控股。

同時(shí)，國(guó)際資本也在持續(xù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

05 中國(guó)葡萄酒產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型之痛

怡園酒業(yè)的停牌事件，折射出中國(guó)葡萄酒產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷的 深度調(diào)整與轉(zhuǎn)型之痛。

一方面，進(jìn)口葡萄酒量穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024年達(dá)到2.8億升，同比增長(zhǎng)13.6%。盡管2025年上半年中國(guó)葡萄酒進(jìn)口總量同比下降12.67%，但進(jìn)口總額卻逆勢(shì)增長(zhǎng)1.45%，呈現(xiàn)出“量減額增”的特征，表明進(jìn)口酒正在向高品質(zhì)、高價(jià)位轉(zhuǎn)型。

另一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)也呈現(xiàn)出兩極分化的特征。高端市場(chǎng)增速達(dá)20%，而大眾市場(chǎng)占比65%卻表現(xiàn)滯后。消費(fèi)者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，90后、00后消費(fèi)者占比已達(dá)23%，他們偏好“ 低門(mén)檻、高顏值、易分享”的產(chǎn)品。

為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)葡萄酒企業(yè)正在積極探索破局之路。產(chǎn)品創(chuàng)新成為關(guān)鍵突破口，一些企業(yè)開(kāi)始推出低度葡萄酒、微氣泡酒等新品，以吸引年輕消費(fèi)者。

產(chǎn)區(qū)特色化發(fā)展和文旅融合也初見(jiàn)成效。

隨著行業(yè)深度調(diào)整，葡萄酒產(chǎn)業(yè)整合加速已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。對(duì)于怡園酒業(yè)而言，這場(chǎng)可能的變革或許將決定這個(gè)近30年歷史的家族酒莊未來(lái)走向。

資本市場(chǎng)在等待，山西資本市場(chǎng)也在等待——這家山西老牌酒企的抉擇，不僅關(guān)乎一個(gè)企業(yè)的命運(yùn)，也是觀(guān)察整個(gè)國(guó)產(chǎn)葡萄酒行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要窗口。

本文綜合整理自公開(kāi)報(bào)道