近期，富國基金經(jīng)理羅擎在一次線上交流活動(dòng)中，分享了他對(duì)人工智能（AI）領(lǐng)域的深度觀察與最新研判。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、我對(duì)明年主線非常樂觀，AI無疑是貫穿全年的最明顯主線。但過程中必然有波折，也要對(duì)短期快速上漲保持警惕。

中長期非?？春肁I板塊，但短期追高有虧錢風(fēng)險(xiǎn)。建議等待適度回撤后買入，勝率可能更高。

2、關(guān)于算力，若真正投資，建議等市場(chǎng)情緒冷卻后尋找更好買點(diǎn)。

3、光模塊行業(yè)需求訂單仍然供不應(yīng)求。當(dāng)前，唯一制約光模塊公司業(yè)績釋放的就是上游原材料的準(zhǔn)備。物料準(zhǔn)備越充分的公司，明年業(yè)績?cè)娇赡鼙憩F(xiàn)出色。

我非?？春霉饽K，但短期漲幅確實(shí)夸張，有些標(biāo)的一兩周漲了30%-40%。如此大的體量下，短期再漲后可能需要休整，但長遠(yuǎn)看好。

4、液冷本質(zhì)上是AI的一個(gè)分支。我看好明年行業(yè)開始放量?，F(xiàn)在需要關(guān)注哪些國內(nèi)企業(yè)能獲得海外認(rèn)證并拿到訂單，從而兌現(xiàn)業(yè)績。

只有當(dāng)整個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)真正進(jìn)展到更高功率平臺(tái)（如Rubin或后續(xù)階段）的時(shí)候，才需要把液冷作為一個(gè)必選項(xiàng)。

5、存儲(chǔ)方面，國內(nèi)目前可投的多為模組標(biāo)的。

6、港股互聯(lián)網(wǎng)很受海外宏觀環(huán)境影響。今年美國經(jīng)濟(jì)好，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不順。但我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)基金后續(xù)相對(duì)樂觀。

其中，騰訊能提供穩(wěn)定收益；阿里有AI故事支撐；美團(tuán)則受外賣大戰(zhàn)影響，短期業(yè)績承壓。

預(yù)計(jì)明年上半年外賣大戰(zhàn)緩和后，港股互聯(lián)網(wǎng)基金應(yīng)有較好表現(xiàn)。

羅擎，富國基金基金經(jīng)理，作為科技賽道的新銳力量，他具備全球科技視野，擁有8年證券從業(yè)經(jīng)歷及3年投資管理經(jīng)驗(yàn)。

職業(yè)履歷覆蓋券商資管、銀行、科技企業(yè)與公募基金等多類機(jī)構(gòu)：曾先后任職于海通證券資管、招商銀行、安謀科技（Arm中國）及東財(cái)基金，擔(dān)任行業(yè)研究員、高級(jí)分析師等職，專注TMT領(lǐng)域研究。在加入富國基金前，他曾管理東財(cái)旗下多只混合型發(fā)起式基金。

2025年1月羅擎加入富國基金，同年7月起擔(dān)任富國創(chuàng)新科技混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

其投資理念始終聚焦高成長行業(yè)與優(yōu)質(zhì)公司，基于對(duì)TMT行業(yè)的長期深耕，堅(jiān)定看好該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)前景與投資機(jī)會(huì)。

羅擎現(xiàn)任富國創(chuàng)新科技混合型證券投資基金（A/C份額）基金經(jīng)理，在管基金總規(guī)模52.91億元。

截至12月11日，其管理的富國創(chuàng)新科技混合A/C今年以來收益均超過136%，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，近6月、近1年、近2年及今年以來收益率均超過100%，近3個(gè)月收益也超過25%。

以富國創(chuàng)新科技混合A為例，該基金規(guī)模37.81億元（截至2025年9月30日）。自今年7月15日羅擎接管以來，基金累計(jì)收益率持續(xù)跑贏滬深300與上證指數(shù)，期間雖有階段性回調(diào)，但整體凈值呈現(xiàn)穩(wěn)步上行趨勢(shì)。

且與同類產(chǎn)品比較，富國創(chuàng)新科技混合A的收益都遙遙領(lǐng)先。

由此可見，羅擎較好地把握了本輪算力行情。

除了羅擎管理的富國創(chuàng)新科技混合基金之外，市場(chǎng)上還有其他不少值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)基金?？牲c(diǎn)擊文末“閱讀原文”，查看由【作業(yè)本航海指數(shù)】梳理并推薦的精選基金榜單。

回到正題，從最新披露的三季報(bào)來看，羅擎在三季度主要進(jìn)行了以下持倉調(diào)整：進(jìn)一步加大了在海外與國內(nèi)算力方向的配置，同時(shí)減持了部分傳媒和軍工板塊的個(gè)股。

羅擎仍長期看好AI產(chǎn)業(yè)前景，行業(yè)仍在快速演進(jìn)——如OpenAI與芯片巨頭的深度綁定、Sora2的突破表現(xiàn)等，但也指出經(jīng)歷三季度大幅上漲后，部分公司股價(jià)已較充分反映當(dāng)前基本面，投資性價(jià)比有所回落。

未來，他將在持續(xù)深耕算力產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，積極關(guān)注半導(dǎo)體、AI應(yīng)用、新能源電子、核聚變等方向，努力捕捉產(chǎn)業(yè)與企業(yè)經(jīng)營的拐點(diǎn)型機(jī)會(huì)。持倉結(jié)構(gòu)將結(jié)合三季報(bào)反映的最新經(jīng)營情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。在倉位上，基金延續(xù)一貫的高倉位運(yùn)作思路，預(yù)計(jì)未來仍將保持該策略。

此外，羅擎在本次交流中特意說明，其管理的產(chǎn)品波動(dòng)較大，漲跌都可能很劇烈，歷史上出現(xiàn)過單日大跌6%-8%的情況，不建議追高。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

光模塊未來兩年需求確定，

上游原材料短缺是瓶頸

光模塊行業(yè)需求訂單仍然供不應(yīng)求。從海外客戶訂單看，2026、2027年的產(chǎn)能基本已被預(yù)定完畢，甚至2028年的許多訂單也已給出了框架性需求。

當(dāng)前，唯一制約光模塊公司業(yè)績釋放的，就是上游原材料的準(zhǔn)備。

傳統(tǒng)光模塊多采用EML芯片方案。而新的硅光模塊，則包含CW光源、硅光芯片、隔離器等上游元器件。

近期訂單井噴，導(dǎo)致上游元器件非常緊張。備料需要上游廠商提前擴(kuò)產(chǎn)。因此，誰能鎖定上游原材料，誰就能在未來一年生產(chǎn)更多光模塊，從而取得更好的業(yè)績。

今年三季度，光模塊龍頭公司的業(yè)績出現(xiàn)分化，有的光模塊公司業(yè)績很好，但也有不少公司業(yè)績不佳或低于預(yù)期。核心差別就在于對(duì)原材料的準(zhǔn)備。物料準(zhǔn)備越充分的公司，明年業(yè)績?cè)娇赡鼙憩F(xiàn)出色。我們持續(xù)看好光模塊行業(yè)的整體發(fā)展。

我的核心觀點(diǎn)是：需求依然存在。

液冷明年開始放量

液冷本質(zhì)上是AI的一個(gè)分支。我看好明年行業(yè)開始放量。

因?yàn)殡S著AI機(jī)柜密度和芯片功率提升，發(fā)熱量越來越高，必須使用液冷這種高效散熱方式來維持系統(tǒng)穩(wěn)定。

此前供應(yīng)商主要是臺(tái)灣企業(yè)，現(xiàn)在需要關(guān)注哪些國內(nèi)企業(yè)能獲得海外認(rèn)證并拿到訂單，從而兌現(xiàn)業(yè)績。

投資者問答部分：

Q1：能講講芯片和雙創(chuàng)的情況嗎？

A: 最近國家批準(zhǔn)了很多科創(chuàng)相關(guān)ETF，顯示政策支持力度大。整個(gè)板塊增速很快，但目前相關(guān)標(biāo)的估值不低。我對(duì)此持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

就國產(chǎn)芯片標(biāo)的而言，我對(duì)其企業(yè)經(jīng)營節(jié)奏非?？春谩５?dāng)前許多標(biāo)的市值已達(dá)數(shù)千億，估值上百甚至上千倍。因此，我看好其發(fā)展前景，但對(duì)股票投資持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

明年上半年外賣大戰(zhàn)緩和后，

港股互聯(lián)網(wǎng)會(huì)有較好表現(xiàn)

Q2：港股互聯(lián)網(wǎng)基金虧損怎么辦？

A: 先答第一部分。港股互聯(lián)網(wǎng)很受海外宏觀環(huán)境影響。今年美國經(jīng)濟(jì)好，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不順。但我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)基金后續(xù)相對(duì)樂觀。其中，騰訊能提供穩(wěn)定收益；阿里有AI故事支撐；美團(tuán)則受外賣大戰(zhàn)影響，短期業(yè)績承壓。

預(yù)計(jì)明年上半年外賣大戰(zhàn)緩和后，港股互聯(lián)網(wǎng)基金應(yīng)有較好表現(xiàn)。

AI無疑是貫穿全年的最明顯主線

Q3 ：從今天市場(chǎng)看，之前的主線是否回歸？能走多遠(yuǎn)？

A : 預(yù)測(cè)市場(chǎng)很難。今天（12月8日）市場(chǎng)久違地成交超2萬億。

我對(duì)明年主線非常樂觀，AI無疑是貫穿全年的最明顯主線。但過程中必然有波折，例如中際旭創(chuàng)在23、24、25年都出現(xiàn)過腰斬。因此，既要對(duì)行業(yè)前景樂觀，也要對(duì)短期快速上漲保持警惕。

至于能走多遠(yuǎn)？市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)主要有兩方面：一是企業(yè)業(yè)績，這是根本；二是市場(chǎng)流動(dòng)性。

我對(duì)明年業(yè)績很有信心。但流動(dòng)性方面，此前全天成交約1.5-1.6萬億，不足以持續(xù)推高大市值公司。需要更多降息等資金政策，或居民儲(chǔ)蓄入市，才能提升流動(dòng)性，但這有一定不確定性。

總結(jié)來說，看好基本面，但資金面需邊走邊看。

光模塊：非常看好，但漲幅夸張，

短期需休整

Q5 : 光模塊行情能否持續(xù)？

A: 我非?？春霉饽K，但短期漲幅確實(shí)夸張，有些標(biāo)的一兩周漲了30%-40%。如此大的體量下，短期可能再漲一漲后，會(huì)稍微休息一下，但長遠(yuǎn)看好。

Q6: PCB和光模塊對(duì)應(yīng)2026年底的估值？

A: 光模塊按中性預(yù)期，明年估值約20多倍；樂觀預(yù)期下，當(dāng)前估值不到20倍。

PCB明年估值普遍也在20倍左右，部分樂觀公司可能僅10倍出頭。相對(duì)而言，光模塊明年增速可能更快，理應(yīng)享受更高估值。

機(jī)器人：中期看好，但短期選股難

Q7: 機(jī)器人板塊怎么看？

A: 屬于AI下游應(yīng)用，年初表現(xiàn)很好。中長期前景廣闊，但短期投資角度，參與公司眾多，難以確定最終哪些公司能成功做出產(chǎn)品。因此，中期看好板塊，投資需甄別個(gè)股。

存儲(chǔ)：國內(nèi)可投標(biāo)的集中在存儲(chǔ)模組環(huán)節(jié)

Q8: 存儲(chǔ)方面，怎么投資？

A: 存儲(chǔ)分兩塊：一是美光、SK海力士、鎧俠、三星等晶圓原廠；二是國內(nèi)模組廠，國內(nèi)企業(yè)則大多從事存儲(chǔ)模組業(yè)務(wù)，即從上述原廠采購芯片，經(jīng)封裝測(cè)試、組裝成模組后銷售給下游客戶。

因此從國內(nèi)市場(chǎng)來看，當(dāng)前可投資的標(biāo)的主要集中于存儲(chǔ)模組領(lǐng)域。但從長期來看，待長江存儲(chǔ)上市后，其將成為一家純正的存儲(chǔ)晶圓原廠，屆時(shí)可作為存儲(chǔ)核心制造標(biāo)的進(jìn)行投資。

國內(nèi)目前可投的多為模組標(biāo)的。

待長存上市后，將是純正的晶圓原廠標(biāo)的，但需注意其上市初期可能因情緒高漲而價(jià)格偏高，需耐心等待合適買點(diǎn)。

液冷：只有滿足這個(gè)條件時(shí)，

才作為必選項(xiàng)

Q9: 關(guān)于液冷，這個(gè)方向投資成本非常高，想了解國內(nèi)目前液冷技術(shù)的落地狀況如何？明年有計(jì)劃大規(guī)模投入嗎？

A: 液冷這邊的投資占比確實(shí)比較高。如果按照最新的一個(gè)技術(shù)節(jié)點(diǎn)（如AI服務(wù)器升級(jí)）的機(jī)會(huì)去拆解成本的話，它跟高端PCB的成本占比基本上是類似的。

但是在目前來看，很多業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績并沒有體現(xiàn)出來，主要是因?yàn)橹暗恼w功率密度相對(duì)來說還不夠大。

只有當(dāng)整個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)真正進(jìn)展到更高功率平臺(tái)（如Rubin或后續(xù)階段）的時(shí)候，才需要把液冷作為一個(gè)必選項(xiàng)。

所以液冷雖然投資很大，但是只要行業(yè)趨勢(shì)在不斷地向前推動(dòng)算力密度，密度不斷提高，功率不斷變大，它就會(huì)成為一個(gè)雖然很貴、但是你必須要投的一個(gè)方向。

國內(nèi)之前因?yàn)槭艿较拗疲I不到英偉達(dá)最先進(jìn)的卡，而且國內(nèi)的這些卡很多如果是用國產(chǎn)制程來做的話，它們是很難控制發(fā)熱量的。因此過內(nèi)對(duì)液冷的需求也相對(duì)較大。

明年，應(yīng)該明顯能看到很多上市公司，特別是液冷設(shè)計(jì)相關(guān)的上市公司的業(yè)績?cè)谪?cái)務(wù)報(bào)表上有比較好表現(xiàn)。

國產(chǎn)算力：建議市場(chǎng)情緒冷卻后，

尋找合適買點(diǎn)

Q10: 國產(chǎn)算力出現(xiàn)泡沫化行情，是否意味著龍頭估值是否已偏高，但仍有空間？

A: 您總結(jié)的到位。

從傳統(tǒng)PE/PS看，估值確實(shí)很高，這些公司市值已達(dá)數(shù)千億級(jí)別。但從行情看，判斷其有無上漲空間需考慮博弈因素。

如果是純主題投資，是由資金和情緒驅(qū)動(dòng)，難以把握。若真正投資，建議等市場(chǎng)情緒冷卻后尋找更好買點(diǎn)?？爝M(jìn)快出不適合公募基金。

恒生科技：美國降息后，

可能迎來階段行情

Q11: 能說下恒生科技和港股互聯(lián)網(wǎng)嗎？

A: 港股互聯(lián)網(wǎng)的觀點(diǎn)我剛才已經(jīng)分享過了,不再贅述。

恒生科技指數(shù)這邊，它的成分股覆蓋范圍確實(shí)更廣。它不僅包含了主要的港股互聯(lián)網(wǎng)公司，還涵蓋了智能汽車整車、半導(dǎo)體晶圓制造，甚至包括像美的集團(tuán)這樣業(yè)務(wù)多元化的標(biāo)的。

因此，對(duì)于恒生科技，我主要從宏觀的“貝塔”層面來談。我認(rèn)為它的大方向應(yīng)該是向上的。這是因?yàn)橹笖?shù)的走勢(shì)與美國利率周期關(guān)聯(lián)度非常高。

只要美國降息的進(jìn)程確立并推進(jìn)，流動(dòng)性預(yù)期改善，恒生科技應(yīng)該會(huì)迎來一個(gè)比較有利的階段性情。

AI：中長期看好，短期不宜追高

Q12: AI當(dāng)前價(jià)位能否買入？

A: 中長期非常看好AI板塊，但短期追高有虧錢風(fēng)險(xiǎn)。建議等待適度回撤后買入，勝率可能更高。

美股科技：可考慮長期配置

Q13：有位投資者詢問對(duì)美股的看法，尤其關(guān)注OpenAI是否還有機(jī)會(huì)，以及HBM國產(chǎn)化有何具體催化因素。

A: 關(guān)于美股，過去投資美股的體驗(yàn)普遍較好。但從今年表現(xiàn)來看，納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅并未跑贏部分中國的科技主題基金。

不過，如果您的投資周期較長，或確實(shí)有配置海外資產(chǎn)的需求，美股仍可作為長期資產(chǎn)配置的選項(xiàng)之一。

對(duì)OpenAI持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度

HBM高端產(chǎn)品仍需持續(xù)研發(fā)

關(guān)于OpenAI，我目前持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

一方面，其大模型當(dāng)前的技術(shù)優(yōu)勢(shì)正在收窄，相較于谷歌及其他競爭對(duì)手，領(lǐng)先差距已不明顯。

另一方面，公司目前面臨較大的資金壓力。按照當(dāng)前的投入節(jié)奏，OpenAI必須持續(xù)融資，才能支撐其未來數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和運(yùn)營。在這些問題得到實(shí)質(zhì)性解決之前，我會(huì)保持相對(duì)謹(jǐn)慎的判斷。

至于HBM國產(chǎn)化的催化因素，目前主要在設(shè)備與材料環(huán)節(jié)存在相應(yīng)門檻。

目前，國產(chǎn)化在較低端的HBM2產(chǎn)品上已實(shí)現(xiàn)突破，但向更高層級(jí)技術(shù)推進(jìn)時(shí)，仍需要美系設(shè)備的支持。

而在最先進(jìn)的高端制程設(shè)備方面，國產(chǎn)設(shè)備的成熟度仍有提升空間，需持續(xù)投入研發(fā)以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。

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