導(dǎo)語：在投資者眼中，當(dāng)下的平安好醫(yī)生正站在一個(gè)罕見的“三重共振”點(diǎn)上。

在資本市場(chǎng)，聰明錢（Smart Money）總是在尋找穿越周期的確定性。

近日，摩根士丹利（Morgan Stanley）發(fā)布的一份重磅研報(bào)，將中國(guó)平安列入重點(diǎn)關(guān)注名單并維持首選評(píng)級(jí)，同時(shí)顯著上調(diào)其A/H股目標(biāo)價(jià)。

大摩看多平安的底層邏輯，在于其精準(zhǔn)捕捉了社會(huì)三大需求：居民理財(cái)、醫(yī)療健康與養(yǎng)老。

在這場(chǎng)關(guān)于“價(jià)值重估”的宏大敘事中，平安好醫(yī)生（1833.HK）被賦予了不小的戰(zhàn)略權(quán)重。

在大摩的推演中，平安好醫(yī)生不再僅僅是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，它是平安集團(tuán)差異化競(jìng)爭(zhēng)的“勝負(fù)手”。通過深度整合醫(yī)療、健康及養(yǎng)老服務(wù)，并以AI技術(shù)為底座，平安好醫(yī)生正在成為連接平安集團(tuán)龐大金融客群與優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的核心樞紐。

無獨(dú)有偶，中金公司在近日發(fā)布的2026年展望中，也給出了相似的判斷。中金認(rèn)為，壽險(xiǎn)行業(yè)正站在新一輪“黃金發(fā)展期”的門口，負(fù)債端的積極改善將驅(qū)動(dòng)行業(yè)投資邏輯回歸——從單純的防御屬性，重回“給予成長(zhǎng)能力估值溢價(jià)”的軌道。

這意味著，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將被放大。

在行業(yè)貝塔（Beta）向上與政策紅利的雙重加持下，平安好醫(yī)生正通過與集團(tuán)的深度協(xié)同，構(gòu)建起獨(dú)特的阿爾法（Alpha）優(yōu)勢(shì)。當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性遇上行業(yè)估值的修復(fù)期，平安好醫(yī)生或許正站在業(yè)績(jī)與估值“戴維斯雙擊”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

01 難啃的“慢活”

醫(yī)療O2O的浪潮奔涌多年，但這本厚重的商業(yè)大書，遠(yuǎn)未翻到終章。

回望過去，從在線問診、掛號(hào)預(yù)約起步，到如今的藥品即時(shí)配送、健康管理延伸，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已深刻改變了數(shù)億中國(guó)人的就醫(yī)習(xí)慣。然而，隨著用戶習(xí)慣養(yǎng)成的早期紅利消退，行業(yè)已行至結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)的十字路口。

接下來的增長(zhǎng)極，無一例外，都是難啃的“慢活”與“重活”。

首先，是銀發(fā)浪潮下的能力博弈?！笆奈濉蹦袊?guó)60歲及以上人口突破3.1億，帶病生存的慢病管理、居家養(yǎng)老的復(fù)雜場(chǎng)景，將成為對(duì)醫(yī)療服務(wù)體系最大的壓力測(cè)試。

其次，是高端醫(yī)療服務(wù)的供給考驗(yàn)。隨著醫(yī)保支付改革進(jìn)入深水區(qū)，以及家庭財(cái)富的積累，高凈值人群手中的鈔票，正在尋找那些能夠提供差異化、高品質(zhì)服務(wù)的出口。

最后，是AI帶來的技術(shù)杠桿。從智能分診到輔助診療，AI醫(yī)療正在成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)重回高速增長(zhǎng)的那個(gè)“奇點(diǎn)”。

如果僅看營(yíng)收規(guī)模和GMV，京東健康與阿里健康憑借強(qiáng)大的電商基因和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，確實(shí)建立了極高的壁壘，極大地提升了藥品流通的效率。

但相比于電商立竿見影的GMV增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)的口碑積累、醫(yī)生資源的整合、患者信任的建立，都需要更長(zhǎng)的時(shí)間周期。

02 老玩家的底氣

這正是大摩看重平安好醫(yī)生的關(guān)鍵邏輯：

它并未試圖在“賣藥”的紅海中與巨頭貼身肉搏，而是依托平安集團(tuán)的生態(tài)，構(gòu)建了一種“保險(xiǎn)+醫(yī)療”的差異化樣本。

不同于多數(shù)高度依賴C端獲客的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，平安好醫(yī)生的用戶源覆蓋F、B、C三端。

首先是F端（金融端）帶來的“出身紅利”。背靠平安集團(tuán)，平安好醫(yī)生直接觸達(dá)2.47億高凈值金融客戶。對(duì)于這些已經(jīng)購(gòu)買了壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)或銀行服務(wù)的用戶而言，慢病管理、養(yǎng)老服務(wù)不僅是醫(yī)療需求，更是保單自帶的“增值權(quán)益”。

這種“左手保單，右手醫(yī)療”的協(xié)同效應(yīng)，讓平安好醫(yī)生無需在外部市場(chǎng)短兵相接，就能獲得千萬級(jí)用戶體量。2025年，已有2000萬平安集團(tuán)金融客戶轉(zhuǎn)化為平安好醫(yī)生用戶，同期增長(zhǎng)高達(dá)34.6%。大摩研報(bào)預(yù)計(jì)，未來3至5年，這一轉(zhuǎn)化率預(yù)計(jì)仍將保持約10%至低雙位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

其次是B端（企業(yè)端）構(gòu)成的增長(zhǎng)第二極。截至2025年9月，平安好醫(yī)生已覆蓋超4500家大中型企業(yè)，通過提供體檢、醫(yī)務(wù)室及健康計(jì)劃等一站式解決方案，牢牢占據(jù)了職場(chǎng)人的健康入口。大摩研報(bào)預(yù)計(jì)，未來3至5年，該板塊將實(shí)現(xiàn)30%至50%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

基于F端與B端的雙重支撐，疊加C端的穩(wěn)健貢獻(xiàn)，大摩預(yù)測(cè)平安好醫(yī)生中期收入將保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率有望突破10%。

然而，獲客只是第一步。服務(wù)履約的“深度”與用戶留存率，才是檢驗(yàn)商業(yè)模式能否跑通的核心。如何將低頻的保險(xiǎn)與企業(yè)客戶，轉(zhuǎn)化為高頻的健康管理使用者，取決于平臺(tái)能否提供實(shí)質(zhì)性的醫(yī)療價(jià)值。

平安好醫(yī)生提出的“到線、到店、到家、到企”模式，本質(zhì)上是在構(gòu)建一個(gè)立體化的醫(yī)療服務(wù)交付網(wǎng)絡(luò)。從線上AI問診的毫秒級(jí)響應(yīng)，到線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)的精準(zhǔn)轉(zhuǎn)診，再到將服務(wù)觸角延伸至家庭與企業(yè)，它試圖覆蓋用戶健康管理的廣泛場(chǎng)景——為用戶匹配最合適的醫(yī)生、最精準(zhǔn)的方案、最高效的藥物。

在這種閉環(huán)體系下，一個(gè)貫穿用戶全生命周期的商業(yè)故事變得清晰可見：

一個(gè)30歲的用戶，通過B端企業(yè)服務(wù)完成了年度體檢；45歲時(shí)，檢出指標(biāo)異常，順勢(shì)通過F端保單權(quán)益進(jìn)入慢病管理體系；到了70歲，他自然而然地轉(zhuǎn)化為居家養(yǎng)老的高粘性客戶。

03 AI 向?qū)?，服?wù)向深

AI醫(yī)療的下半場(chǎng)，大幕已經(jīng)拉開。

近年來，國(guó)家對(duì)AI醫(yī)療的態(tài)度已經(jīng)從宏觀層面的“扶持”，下沉到了執(zhí)行層面的“規(guī)范”。一個(gè)明顯的信號(hào)是：產(chǎn)品上市審批制度的“路”被修通了，分類目錄、審批流程及要點(diǎn)等相關(guān)文件陸續(xù)公布，對(duì)實(shí)踐應(yīng)用的呼聲越來越高。

承上啟下的2025年末，AI醫(yī)療更是迎來一記政策定音錘：《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施意見》明確指出，到2030年，基層診療智能輔助應(yīng)用基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。

政策有推力，場(chǎng)景有需求，企業(yè)有效率。頭部入局者早已厲兵秣馬，試圖用技術(shù)重塑醫(yī)療：

阿里健康從2017年就開始布局AI醫(yī)療，表示“十年內(nèi)替代醫(yī)生一半工作量”；京東健康自2018年啟動(dòng)AI研發(fā)，陸續(xù)發(fā)布了“AI京醫(yī)” “京東卓醫(yī)”等一系列基于大模型的AI醫(yī)療產(chǎn)品。

相比之下，平安好醫(yī)生的優(yōu)勢(shì)何在？

平安好醫(yī)生手里握著的，是覆蓋醫(yī)療、健康、養(yǎng)老全場(chǎng)景的高質(zhì)量“原礦”。

十余年來，平安好醫(yī)生累計(jì)問診記錄已超過14.4億條；隨著與平安集團(tuán)的整合，平安好醫(yī)生得以獲取約2.5億金融客戶的保險(xiǎn)理賠及健康檔案數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)被源源不斷地注入疾病、處方、產(chǎn)品、資源、個(gè)人健康五大數(shù)據(jù)庫(kù)，由此滋養(yǎng)出的“平安醫(yī)博通”等大模型，比通用模型更懂醫(yī)療，也更懂患者。

數(shù)據(jù)喂養(yǎng)模型，模型反哺場(chǎng)景。平安好醫(yī)生研發(fā)的AI大模型，不僅接管了醫(yī)療基礎(chǔ)問診、病例整理、分診接待等重復(fù)性工作，更將頂尖專家的智慧標(biāo)準(zhǔn)化，能為醫(yī)生開展醫(yī)療服務(wù)提供更多的知識(shí)和效率賦能，甚至在復(fù)雜疾病的診療中扮演關(guān)鍵的輔助角色。

AI醫(yī)療效率的提升，直接轉(zhuǎn)化為了降本增效的規(guī)模效應(yīng)。2025年上半年，AI的應(yīng)用推動(dòng)了顯著的成本優(yōu)化，使家庭醫(yī)生的單客平均服務(wù)成本降低了約52%，同時(shí)診斷準(zhǔn)確率保持在約98%。

04 當(dāng)“賣藥”不再是唯一的生意

但在同樣的營(yíng)收規(guī)模下，平安好醫(yī)生擁有一個(gè)更好的利潤(rùn)故事：無論是企業(yè)為員工采購(gòu)的健康包，還是保險(xiǎn)附贈(zèng)的家庭醫(yī)生卡，本質(zhì)上都是一種更有成長(zhǎng)性商業(yè)邏輯。

若論平安好醫(yī)生的對(duì)標(biāo)，聯(lián)合健康和凱撒醫(yī)療這兩大華爾街投資人心中的“白月光”可納入考量。這類公司之所以能享有高估值，核心在于創(chuàng)造了投資人最看重的指標(biāo)——ARR（年度經(jīng)常性收入）。

當(dāng)“賣藥”不再是唯一的生意，平安好醫(yī)生的估值邏輯，也就此完成了重構(gòu)。

市場(chǎng)正在用真金白銀投票：平安好醫(yī)生已連續(xù)多個(gè)交易日獲得南下資金的凈流入。截至目前，港股通持股占比已悄然攀升至23.07%。

在投資者眼中，當(dāng)下的平安好醫(yī)生正站在“三重共振”點(diǎn)：一是行業(yè)的共振，政策定調(diào)與AI技術(shù)的成熟，讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從“概念”變成了“基建”；二是周期的共振，市場(chǎng)情緒的回暖，讓被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新回到了聚光燈下；三是基本面的共振，降本增效的兌現(xiàn)與管理式醫(yī)療模式的跑通，讓企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力變得更強(qiáng)。

風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)不僅是時(shí)間給長(zhǎng)期主義者的獎(jiǎng)賞，更是下一個(gè)黃金十年的序章。