本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：黃宇昆

白銀“漲瘋了”！

12月12日，現(xiàn)貨白銀再次創(chuàng)下歷史新高，截至發(fā)稿，倫敦銀現(xiàn)報(bào)64.25美元/盎司，盤中一度漲超2%，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超過120%，甚至超過黃金，成為近期市場(chǎng)熱議的投資品種。

受益于白銀的表現(xiàn)，國投瑞銀基金旗下的國投瑞銀白銀期貨（LOF）A（場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱：國投白銀LOF；交易代碼：161226）今年以來收益率高達(dá)86.73%。時(shí)代周報(bào)記者注意到，該基金也是目前市面上唯一一只跟蹤上期所白銀期貨主力合約的商品型基金。

但12月初以來，該基金罕見地連發(fā)四次二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

12月12日，最新公告稱，國投瑞銀白銀LOF 基金二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)明顯高于基金份額凈值，為保護(hù)投資者利益，將于12月12日開市起停牌至當(dāng)日10點(diǎn)30分。

當(dāng)日復(fù)牌后，國投白銀LOF經(jīng)歷了較大幅度的震蕩，盤中一度跌超7%，但隨后快速走高，截至收盤仍漲超3%，當(dāng)日振幅超過10%，成交金額達(dá)9.66億元，創(chuàng)下歷史新高，溢價(jià)率也達(dá)到21.51%。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向時(shí)代周報(bào)記者表示，對(duì)普通投資者而言，高溢價(jià)意味著買入即承擔(dān)潛在20%以上的“價(jià)格回歸”風(fēng)險(xiǎn)。一旦情緒退潮或套利機(jī)制啟動(dòng)，溢價(jià)迅速收斂，虧損將直接兌現(xiàn)。因此，除非具備專業(yè)套利能力，否則應(yīng)考慮堅(jiān)決回避此類高溢價(jià)品種。

來源：圖蟲創(chuàng)意

場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)超21%，可能繼續(xù)實(shí)施停牌

12月12日，國投瑞銀基金發(fā)布公告稱，近期旗下國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）A類基金份額二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)較大。12月10日，該基金基金份額單位凈值為1.6077元，截至12月11日，該基金二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)為1.937 元，明顯高于基金份額凈值。國投瑞銀基金稱，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨較大損失。

事實(shí)上，這已經(jīng)是國投白銀LOF 12月以來發(fā)布的第四份二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示。12月12日上午，國投白銀LOF停牌1小時(shí)后復(fù)牌，波動(dòng)明顯加大，復(fù)牌后一度跌超7%，但隨后迅速走高，截至當(dāng)日收盤漲幅為3.05%，溢價(jià)率仍高達(dá)21.51%。

來源：東方財(cái)富

值得一提的是，截至12月12日，國投白銀LOF月內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)上的累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到30.63%，全年漲幅更是達(dá)到127.33%，但截至12月11日該基金凈值的年內(nèi)漲幅為86.73%，與二級(jí)市場(chǎng)漲幅存在一定差距。

田利輝表示，高溢價(jià)是“流動(dòng)性錯(cuò)配”與“情緒過熱”的疊加結(jié)果。該基金跟蹤境內(nèi)白銀期貨，而期貨受外盤帶動(dòng)快速拉升，但LOF申購贖回存在T+2以上時(shí)滯，二級(jí)市場(chǎng)交易卻可實(shí)時(shí)反映情緒，導(dǎo)致價(jià)格脫鉤凈值。

國投瑞銀基金在上述公告中表示，若該基金2025年12月12日二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，有權(quán)通過向深圳證券交易所申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌、延長停牌時(shí)間的方式，向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)，具體以屆時(shí)公告為準(zhǔn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金成立以來，2015年～2024年，規(guī)模一直處于30億元以下，不過今年受白銀漲勢(shì)影響，規(guī)模迎來了爆發(fā)。截至今年9月末，國投瑞銀白銀期貨LOF規(guī)模合計(jì)為66.40億元，較年初增加44.62億元，增幅達(dá)到204.87%。其中國投瑞銀白銀期貨（LOF）A規(guī)模達(dá)到43.47億元，較年初增長161.08%。

來源：Wind截圖

從中報(bào)來看，國投瑞銀白銀期貨(LOF)A的持有人結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主，但是機(jī)構(gòu)投資者持有份額出現(xiàn)大幅增長。截至今年6月末，該基金個(gè)人投資者占比為87.08%，持有份額為20.68億份，較年初增長13.39%，機(jī)構(gòu)投資者占比為12.92%，持有份額為3.07億份，較年初增長348.41%。

10月15日，國投瑞銀基金公告稱，自該日起，限制國投瑞銀白銀期貨（LOF）A類及C類基金份額的定期定額投資金額分別為6000元、40000元。僅3天過后，國投瑞銀基金再次公告稱，自10月20日起，將該基金A、C兩類份額的申購上限下調(diào)至100元、1000元。

國投瑞銀基金客服人員向時(shí)代周報(bào)記者表示，基金場(chǎng)內(nèi)實(shí)時(shí)價(jià)格更多的是由市場(chǎng)因素決定，限購主要是為了減少跟蹤業(yè)績比較基準(zhǔn)誤差，也是為了保護(hù)現(xiàn)有持有人的利益，對(duì)于何時(shí)能取消限購目前并無消息。

國投瑞銀白銀期貨（LOF）A三季報(bào)顯示，截至今年9月末，該基金過去三年、過去五年的凈值增長率分別為103.41%、40.09%，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為133.08%、89.46%。

國投瑞銀白銀期貨（LOF）成立于2015年，基金經(jīng)理一直由趙建擔(dān)任，其擁有21年證券從業(yè)經(jīng)歷，目前還擔(dān)任國投瑞銀基金量化投資部總監(jiān)助理，管理基金規(guī)模約為85億元。

據(jù)官網(wǎng)介紹，國投瑞銀基金成立于2005年6月，是境內(nèi)第一家外方持股比例達(dá)49%的合資基金公司。公司股東為國投泰康信托有限公司和瑞銀集團(tuán)（UBS AG），持股比例分別為51%、49%。

瘋漲的白銀，明年怎么走？

今年以來，白銀價(jià)格漲幅驚人，甚至超過了黃金。

12月12日，倫敦銀現(xiàn)盤中最高攀升至64.35美元/盎司，創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅已超過120%，同期倫敦金現(xiàn)年內(nèi)漲幅約為65%。

為何白銀能夠一躍成為今年的年度投資黑馬？

在田利輝看來，本輪白銀強(qiáng)勢(shì)不是投機(jī)驅(qū)動(dòng)，而是“工業(yè)屬性+金融屬性”共振的結(jié)果。一方面，光伏、新能源汽車和AI算力等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域?qū)Π足y的工業(yè)需求爆發(fā)式增長，全球連續(xù)五年供不應(yīng)求；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，實(shí)際利率下行與美元走弱顯著提升其金融吸引力。

“更關(guān)鍵的是，白銀正從‘輔助性貴金屬’向‘綠色轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬’躍遷，供需結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。展望2026年，在降息延續(xù)、光伏裝機(jī)高峰及金銀比修復(fù)的三重支撐下，銀價(jià)有望挑戰(zhàn)65美元/盎司甚至更高，但需警惕技術(shù)性超買帶來的短期波動(dòng)?！碧锢x稱。

東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞向時(shí)代周報(bào)記者表示，短期來看，白銀價(jià)格將高位震蕩，一方面源于美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議上如期降息25bp符合市場(chǎng)預(yù)期，可能出現(xiàn)“預(yù)期兌現(xiàn)”引發(fā)的獲利了結(jié)壓力，同時(shí)白銀現(xiàn)貨緊張，推升銀價(jià)漲幅顯著大于黃金，也會(huì)導(dǎo)致白銀面臨調(diào)整壓力；另一方面則是光伏與新能源需求驅(qū)動(dòng)下，白銀供給已連續(xù)5年小于需求，同時(shí)礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量增長有限、全球白銀庫存處于歷史低位，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大利好銀價(jià)。中長期來看，支撐白銀上漲的核心邏輯未發(fā)生變化。

當(dāng)前環(huán)境下，投資白銀是否仍具備一定吸引力？

瞿瑞認(rèn)為，對(duì)于投資者來說，仍可以投資白銀，但需理性看待銀價(jià)行情。一方面是警惕高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目跟風(fēng)追漲，因?yàn)殂y價(jià)波動(dòng)本身大于黃金，且在當(dāng)前倫敦白銀租賃利率始終維持高位的背景下，其波動(dòng)率會(huì)進(jìn)一步加大。投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資產(chǎn)配置規(guī)模及投資周期，合理規(guī)劃白銀資產(chǎn)占比。

另一方面，立足長期邏輯，當(dāng)前支撐銀價(jià)長期上行的核心因素（如全球不確定性、實(shí)際利率下行趨勢(shì)等）未發(fā)生根本改變，瞿瑞建議，投資者需把握市場(chǎng)節(jié)奏，采取逢低布局策略。