文 | 無(wú)銹缽

“股神”巴菲特曾說(shuō)：“市場(chǎng)先生是不理智的，投資者要特別關(guān)注一些老牌、名牌、大牌上市公司的動(dòng)向”。

行業(yè)明星公司的出手，往往就代表未來(lái)的風(fēng)向。

就在雙十二購(gòu)物節(jié)的熱度剛剛褪去之時(shí)，中藥明星企業(yè)佐力藥業(yè)(300181.SZ)（浙江佐力藥業(yè)股份有限公司）的一紙收購(gòu)公告引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

其公告稱，佐力藥業(yè)擬以總價(jià)3.56億元收購(gòu)西藏未來(lái)生物醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“未來(lái)醫(yī)藥”）及其兩家全資子公司——許昌未來(lái)制藥有限責(zé)任公司和合肥市未來(lái)藥物開(kāi)發(fā)有限公司持有的標(biāo)的資產(chǎn)組。

標(biāo)的資產(chǎn)組包括了已上市品種“多種微量元素注射液（Ⅰ）”、“多種微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品種“多種微量元素注射液（Ⅲ）”（以下簡(jiǎn)稱“多微（Ⅰ）”、“多微（Ⅱ）”和“多微（Ⅲ））的研發(fā)/生產(chǎn)技術(shù)資料、上市許可、商標(biāo)、專利、合同權(quán)利與義務(wù)、員工勞動(dòng)關(guān)系等。

值得一提的是，這筆重磅收購(gòu)并非孤立的利好，就在宣布收購(gòu)的前夕，公司公告控股子公司在百令系列侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛一案中取得一審勝訴。外延并購(gòu)落子與內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)出清的疊加，讓市場(chǎng)對(duì)佐力藥業(yè)的未來(lái)預(yù)期瞬間升溫。

在醫(yī)藥板塊中，中藥行業(yè)常被投資者視為“業(yè)績(jī)穩(wěn)健”的資產(chǎn)組合，但在復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，即便是如云南白藥、片仔癀等眾多中藥企業(yè)也面臨業(yè)績(jī)放緩的態(tài)勢(shì)。

但與此同時(shí)，隨著居民健康意識(shí)的增強(qiáng)，中醫(yī)藥依舊是厚雪長(zhǎng)坡的朝陽(yáng)賽道，中藥企業(yè)近年來(lái)為走出舒適圈，也在嘗試新賽道，通過(guò)引進(jìn)和自研等方式，拓寬業(yè)務(wù)邊界，找到中藥新藥的可行性路徑。

在這樣的大背景下，佐力藥業(yè)這筆收購(gòu)顯得意味深長(zhǎng)，這不僅僅只是一筆簡(jiǎn)單的交易，更像是其從“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”邁向“生態(tài)構(gòu)建”的關(guān)鍵落子，背后是一盤關(guān)于未來(lái)健康版圖的大棋?；蛟S也是這家中藥明星企業(yè)的新起點(diǎn)。

1、一筆不意外的并購(gòu)

成立于1995年的佐力藥業(yè)，是一家立足于藥用真菌生物發(fā)酵技術(shù)進(jìn)行中藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，旗下?lián)碛袨蹯`膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒、百令片、百令膠囊等多款知名產(chǎn)品。

近年來(lái)，醫(yī)藥企業(yè)在集采、競(jìng)爭(zhēng)等多重因素影響下，普遍業(yè)績(jī)承壓，但佐力藥業(yè)因高增速的業(yè)績(jī)、C端市場(chǎng)的部署，被不少投資者視為“第二個(gè)片仔癀”。

佐力藥業(yè)擬收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)，關(guān)鍵詞為“多種微量元素注射液”，主要應(yīng)用于需要補(bǔ)充微量元素的兒童及成人市場(chǎng)等。

一家中藥明星企業(yè)突然殺入“兒科”？看似“意外”的收購(gòu)，其實(shí)并不意外。

首先，這筆交易并不是一場(chǎng)“豪賭”，而是一次“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。

一方面，佐力藥業(yè)當(dāng)前基本面穩(wěn)健。2025年三季報(bào)顯示，其前三季度營(yíng)收、凈利均保持兩位數(shù)雙增長(zhǎng)。

除此以外，佐力藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也顯著改善，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)2.66億元，同比大幅增長(zhǎng)24.23%。

這說(shuō)明，和一些大幅虧損的公司借并購(gòu)“絕處逢生”不同，處于穩(wěn)健高增狀態(tài)的佐力藥業(yè)本身就具備造血能力，因此其收購(gòu)更像是，公司在釋放向高價(jià)值業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓寬邊界的信號(hào)。

另一方面，收購(gòu)標(biāo)的具備優(yōu)質(zhì)性。

此前據(jù)界面新聞報(bào)道，截至2024年末，未來(lái)醫(yī)藥已是多種微量元素注射液兒童市場(chǎng)的主導(dǎo)者。同時(shí)，未來(lái)醫(yī)藥已上市標(biāo)的品種多微（Ⅰ）和多微（Ⅱ）均被納入地方集采，因此屬于成熟商業(yè)化品種。但與其他集采品種不同的是，這兩款產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局還是挺舒服的，多微（Ⅰ）國(guó)內(nèi)僅有2家企業(yè)獲批、多微（Ⅱ）國(guó)內(nèi)也僅有4家企業(yè)獲批。

標(biāo)的本身在腸外營(yíng)養(yǎng)細(xì)分領(lǐng)域非常有特色，且具備健康的現(xiàn)金流、完備的產(chǎn)銷體系、穩(wěn)定的供應(yīng)能力。

微量元素為維持生命活動(dòng)不可缺少的元素，是腸外營(yíng)養(yǎng)的必需成分

此次收購(gòu)的資產(chǎn)組已具備良好的盈利能力，2025年1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4,578.92萬(wàn)元。這也意味著，如果收購(gòu)?fù)瓿?，并表后能立即為佐力藥企貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)，因此整合的難度和風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。

二是，這筆交易是公司戰(zhàn)略版圖的重要落子。

翻開(kāi)佐力藥業(yè)的發(fā)展歷程，這筆交易并不意外的另一個(gè)原因是，更像是公司戰(zhàn)略的深化。

在穩(wěn)健業(yè)績(jī)規(guī)?；A(chǔ)上，佐力藥業(yè)此前制定了“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦“成藥+飲片+配方顆?！比髽I(yè)務(wù)板塊。2024年，更是提出了“一路向C”戰(zhàn)略，加速布局OTC市場(chǎng)和大健康消費(fèi)領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)品從醫(yī)院端向院外市場(chǎng)延伸。

由此可見(jiàn)，不斷聚焦、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，也一直是佐力藥業(yè)完成從“量”到“質(zhì)”跨越的關(guān)鍵動(dòng)作。

因此，收購(gòu)多微資產(chǎn)組合也是其聚焦更具成長(zhǎng)性和盈利能力的兒科細(xì)分市場(chǎng)，為下一階段的增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)的體現(xiàn)。

2、大單品到多點(diǎn)開(kāi)花，新并購(gòu)價(jià)值幾何？

拋開(kāi)并購(gòu)標(biāo)的本身作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效益，這筆并購(gòu)更大的價(jià)值，則在于對(duì)佐力藥業(yè)戰(zhàn)略生態(tài)的補(bǔ)充。

當(dāng)前階段，佐力藥業(yè)的市盈率徘徊于18-19倍的區(qū)間，這一數(shù)值顯著低于醫(yī)藥制造業(yè)的平均表現(xiàn)（30倍）。

作為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼的中醫(yī)藥績(jī)優(yōu)股，佐力藥業(yè)為何頻頻被市場(chǎng)低估？有觀點(diǎn)認(rèn)為，這背后所體現(xiàn)的，更多是資本市場(chǎng)對(duì)大單品戰(zhàn)略這一“雙刃劍”的猶豫。

公開(kāi)資料顯示，作為佐力藥業(yè)的明星產(chǎn)品，烏靈膠囊早在2022年?duì)I收就已突破10億元，2023年，該產(chǎn)品在中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售額又首次突破10億元大關(guān)，蟬聯(lián)神經(jīng)系統(tǒng)疾病中成藥TOP1寶座。截至2024年底，該產(chǎn)品已進(jìn)入80個(gè)臨床指南、臨床路徑、專家共識(shí)及教材專著的推薦，在醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率已達(dá)15000家。

一款產(chǎn)品助推了企業(yè)數(shù)十年的業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹，這既彰顯了患者和市場(chǎng)對(duì)烏靈膠囊藥效的認(rèn)可，也催生了部分投資者的擔(dān)憂情緒。

但事實(shí)上，類似的經(jīng)營(yíng)模式在醫(yī)療行業(yè)，尤其是中醫(yī)藥企業(yè)中并不鮮見(jiàn)。

以嶺藥業(yè)的蓮花清瘟膠囊、太極集團(tuán)的藿香正氣口服液、康恩貝集團(tuán)的腸炎寧片、東阿阿膠集團(tuán)的復(fù)方阿膠漿……上述“大單品”都為各自企業(yè)貢獻(xiàn)了支柱級(jí)的營(yíng)收，并鑄就了藥企日常經(jīng)營(yíng)中的“護(hù)城河”。

究其根源，醫(yī)藥行業(yè)不同于快消品賽道，消費(fèi)者在購(gòu)買藥品時(shí)，天然就會(huì)更青睞大品牌的知名產(chǎn)品，換句話說(shuō)，醫(yī)藥行業(yè)的大單品并非出自藥企在經(jīng)營(yíng)側(cè)的刻意而為，而是來(lái)自用戶真金白銀的投票。

即便如此，為了優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，過(guò)去幾年里，佐力藥業(yè)已經(jīng)陸續(xù)發(fā)展了一系列新品，并在終端取得了不錯(cuò)的銷售成績(jī)，其中，同屬烏靈產(chǎn)品系列的靈澤片，作為國(guó)家二級(jí)中藥保護(hù)品種，2020-2025H1在國(guó)內(nèi)三大終端六大市場(chǎng)銷售額均保持兩位數(shù)及以上的同比增速，市場(chǎng)潛力十足。

這基礎(chǔ)上，此次佐力藥業(yè)收購(gòu)多微產(chǎn)品，正是其基于優(yōu)化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式、分散周期風(fēng)險(xiǎn)考量下的一大戰(zhàn)略級(jí)決策。

多微系列產(chǎn)品的加入，不僅將助力佐力藥業(yè)從大單品驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向“多點(diǎn)開(kāi)花”，更可以在市場(chǎng)側(cè)、渠道側(cè)和現(xiàn)有大單品烏靈膠囊構(gòu)建化學(xué)反應(yīng)，并最終實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

以產(chǎn)品布局為例，作為兒科專用產(chǎn)品的多微（Ⅰ），不僅將為企業(yè)切入兒科賽道提供關(guān)鍵支點(diǎn)，也將進(jìn)一步幫助佐力藥業(yè)完善全年齡段健康布局。

不僅如此，雙方過(guò)往在院內(nèi)渠道層面的深耕，也可以彼此融匯，在降本增效的同時(shí)，協(xié)同出更多價(jià)值。

從老齡到全齡段，從門診到全醫(yī)療場(chǎng)景，這不僅僅是字面意義上的加法，而是意味著“一老一小”全生命周期健康管理閉環(huán)的構(gòu)建，和過(guò)往的生命階段性管理模式相比，前者不僅在醫(yī)學(xué)模式上更科學(xué)、更先進(jìn)，在商業(yè)模式側(cè)，也更能抵御風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)周期波動(dòng)。

身處不確定性周期內(nèi)，安全感就是最好的資產(chǎn)，最大的奢侈。上述生態(tài)閉環(huán)的構(gòu)建，無(wú)疑將進(jìn)一步助力佐力藥業(yè)出清經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并賦予企業(yè)穿越周期的長(zhǎng)期增長(zhǎng)價(jià)值。

3、大并購(gòu)時(shí)代，中藥企如何贏在未來(lái)？

回首過(guò)往，地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)都曾掀起各自時(shí)代的“大并購(gòu)浪潮”。遺憾的是，這些為了擴(kuò)張而并購(gòu)，甚至為了并購(gòu)而并購(gòu)的商業(yè)案例，大都未能取得預(yù)期效果，也加深了市場(chǎng)的偏見(jiàn)。

但并購(gòu)并非原罪，反而恰恰是企業(yè)成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭的必由之路。

今年3月，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于提升中藥質(zhì)量促進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，首次專門就中藥質(zhì)量和中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作出系統(tǒng)部署，從產(chǎn)業(yè)鏈上下游推動(dòng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。

結(jié)合當(dāng)前行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，近半年來(lái)，中醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)案例更是頻頻出現(xiàn)，僅今年以來(lái)，千金藥業(yè)、華潤(rùn)三九、畢得醫(yī)藥、申聯(lián)生物等知名藥企均先后官宣收購(gòu)計(jì)劃。這背后，經(jīng)歷周期迭代，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正在迎來(lái)全面整合升級(jí)的新契機(jī)。

某種意義上，優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥企業(yè)合作、重組、并購(gòu)，正是政策風(fēng)口和時(shí)代機(jī)遇下，孕育新巨頭的前奏。

而在這一過(guò)程中，結(jié)合A股當(dāng)前的重組趨勢(shì)來(lái)看，也不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體的趨勢(shì)，正在由追規(guī)模、追盈利，轉(zhuǎn)向技術(shù)合作、生態(tài)卡位。

此前佐力藥業(yè)官宣與浙江大學(xué)兩個(gè)學(xué)院聯(lián)手打造智賦食藥聯(lián)合研發(fā)中心，借勢(shì)AI技術(shù)賦能烏靈菌功能食品研發(fā)，成為“AI+食藥同源”引領(lǐng)者的消息，就引起了行業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。

此次收購(gòu)多微產(chǎn)品資產(chǎn)組，也標(biāo)志著該企業(yè)以院內(nèi)藥品為根基，烏靈大健康消費(fèi)為延伸，不斷夯實(shí)B端營(yíng)收和C端認(rèn)知，打造全生命周期、全場(chǎng)景覆蓋方案的戰(zhàn)略規(guī)劃，再度落下“關(guān)鍵一子”。

越是身處新周期、新時(shí)代的前夜，市場(chǎng)就越期待那些“敢布局、敢下注”的企業(yè)。佐力藥業(yè)的野心由此可見(jiàn)。

這或許也是為什么，包括東吳證券在內(nèi)的一眾投資機(jī)構(gòu)，都對(duì)佐力藥業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性予以高度肯定。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，收購(gòu)多微，無(wú)疑是佐力藥業(yè)由“績(jī)優(yōu)股”邁向“白馬股”和長(zhǎng)期價(jià)值企業(yè)的一大步，眺望未來(lái)，這一企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，無(wú)疑也將為市場(chǎng)帶來(lái)更多驚喜。