《港灣商業(yè)觀察》王璐

作為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”，新氧(SY.US)近期與上游供應商的沖突愈演愈烈。

日前，北京新氧科技有限公司（以下簡稱，新氧）再次通過“新氧青春”公眾號發(fā)布聲明，回應近期上游醫(yī)美廠商的“點名質(zhì)疑”，其對新氧產(chǎn)品采購渠道、真?zhèn)伪Ｕ?、醫(yī)護培訓與服務能力等作出與事實嚴重不符、帶有明顯誤導性傾向的表述，造成公眾誤解，并對新氧青春診所的商譽產(chǎn)生不良影響。

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新氧與上游廠商的“戰(zhàn)爭”仍在持續(xù)

新氧聲明表示，其使用的所有醫(yī)療器械產(chǎn)品，均由具有醫(yī)療器械經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)合法供貨，具備完整可追溯的進貨憑證；依據(jù)國家藥監(jiān)部門的監(jiān)管要求，相關(guān)產(chǎn)品可通過醫(yī)療器械注冊證信息、生產(chǎn)批號以及適用范圍內(nèi)的UDI(醫(yī)療器械唯一標識)等方式進行真?zhèn)魏蓑灪土飨蜃匪荨Ｐ卵踹B鎖門店亦均為依法批準設立的醫(yī)療機構(gòu)，相關(guān)醫(yī)師依照《醫(yī)師法》規(guī)范執(zhí)業(yè)，并在ISO37301合規(guī)管理體系下開展診療活動，以保障診療安全和消費者合法權(quán)益。

新氧聲明指出，上游企業(yè)有義務在法律框架內(nèi)，向依法合規(guī)使用其產(chǎn)品的醫(yī)療機構(gòu)提供正常的售后與技術(shù)支持，而不是以內(nèi)部規(guī)則為由，選擇性提供或拒絕支持。

新氧認為，依靠注冊證稀缺性壟斷市場、過度控價的時代已經(jīng)一去不復返。醫(yī)美行業(yè)正從信息不對稱和高溢價，走向價格透明、理性決策與公平競爭。試圖通過“官方”“認證”“唯一合作機構(gòu)”等話術(shù)，放大消費者對安全的焦慮，從而固化高價體系、弱化醫(yī)療機構(gòu)的專業(yè)判斷和自主定價權(quán)，這樣的做法既不符合市場規(guī)律，也損害消費者利益。

12月11日，斐縵生物發(fā)布聲明稱，自2025年10月1日起，已停止向新氧集團及其下屬新氧青春診所等相關(guān)醫(yī)療機構(gòu)供應“弗縵”產(chǎn)品，若繼續(xù)大量銷售其“弗縵”產(chǎn)品，則涉嫌產(chǎn)品從不合規(guī)渠道獲得，或為假冒偽劣產(chǎn)品。

更早前的11月22日，童顏針廠商普麗妍宣布非官方合作醫(yī)療機構(gòu)79家，其中包括北京新氧科技有限公司（下稱“新氧”）旗下46家新氧青春診所。普麗妍稱其為黑名單醫(yī)美機構(gòu)、非合作醫(yī)生。

據(jù)悉，普麗妍對包括新氧在內(nèi)的醫(yī)美機構(gòu)提出兩點質(zhì)疑：一是不存在任何正式合作關(guān)系，均非官方授權(quán)，普麗妍不承擔正品保證；二是未對其醫(yī)護人員進行專業(yè)注射培訓。

新氧11月24日發(fā)布聲明稱，一切均為合法合規(guī)。雙方出現(xiàn)矛盾的核心原因在于價格，因為在新氧青春診所，含有普麗妍童顏針的項目賣4999元/支，比普麗妍的官方指導價格低了近70%。

新氧強調(diào)，新氧青春診所的普麗妍產(chǎn)品均由具備醫(yī)療器械經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)依法供貨，全流程可追溯驗真；新氧全國門店均為依法批準的醫(yī)療機構(gòu)，相關(guān)醫(yī)生依照《醫(yī)師法》規(guī)范執(zhí)業(yè)，持有合法、有效的醫(yī)師執(zhí)業(yè)資格，并在醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)備案。

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股價劇烈波動，海通國際認為被低估

有市場人士指出，作為醫(yī)美平臺的新氧與上游供應商發(fā)生重大分歧，顯然不利于業(yè)務發(fā)展，也可能直接影響消費者在平臺消費等，此外，也可能對投資者信心造成不利影響?！白鳛楫a(chǎn)業(yè)鏈各方，最好仍然是平臺與上游廠商形成共贏態(tài)勢，彼此應深入?yún)f(xié)商，尋求解決辦法?！?/p>

值得關(guān)注的是，在投資者信心方面，從今年7月21日至12月12日，不到半年時間，新氧的股價跌幅高達47%。不過，今年以來，新氧股價漲幅則超過272%。

海通國際在11月20日的研報中指出，“目前，新氧的股價已跌至3.16美元，我們認為該價格存在低估。當前3.16美元的股價，對應其50家門店成熟期的市盈率僅為12倍，假設這些門店成熟期月營收平均達250萬元人民幣，常態(tài)化凈利率為15%，而三季度14家成熟門單店月營收已超300萬元人民幣；此外，該估值還沒有考慮已經(jīng)有50%以上OPM的傳統(tǒng)信息服務業(yè)務。三季度，已有20家門店實現(xiàn)月盈利，管理層有信心在2026財年至少新增35家門店。此外，我們也看到公司圍繞上游、醫(yī)生、醫(yī)院都在建立品質(zhì)和合規(guī)制度，我們認為為日后2000家店和輕資產(chǎn)模式奠定了基礎。因此，公司股價顯著被低估。”

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營收凈利潤下滑，2026年扭虧？

在業(yè)績面來看，新氧則有所承壓。

今年前三季度，公司實現(xiàn)營收為10.63億元（約1.49億美元），上年同期的營收為10.97億元；凈虧損1.33億元（約1865萬美元），上年同期凈利潤為2078萬元。

第三季度，新氧實現(xiàn)營收3.87億元，同比增長3.99%；歸母凈利潤-6428萬，上年同期為2035萬元，同比下滑415.88%。

國海證券研報指出，截至三季度末，公司過去12個月活躍用戶超13萬，上年同期僅3萬。分產(chǎn)品來看，三季度愛拉絲提出貨量超5.98萬件，環(huán)比+63%；“奇跡童顏”第三代預售表現(xiàn)強勁，管理層預計大批產(chǎn)品將于11月下旬到貨，看好后續(xù)市場滲透率提升。整體來看，公司大單品策略持續(xù)推進，薩滿空地銷量前九位產(chǎn)品貢獻超30%收入，預計后續(xù)占比將穩(wěn)步提升。

國海證券表示隨著門店擴張、運營周期逐步成熟及上游產(chǎn)品滲透率提升，看好公司于2026年實現(xiàn)扭虧。預計公司2025-2027年收入為15.6/26.2/37.4億元，同比+6%/+68%/+43%；歸母凈利潤-1.37/+0.61/+1.55億元。2025年11月19日收盤價3.16美元，對應2025-2027年P(guān)S1.5/0.9/0.6X，看好后續(xù)門店穩(wěn)步擴張及上游產(chǎn)品滲透率提升，維持“增持”評級。

通過新氧11月19日舉辦的非交易型路演，海通國際認為，公司在輕醫(yī)美連鎖的發(fā)展規(guī)劃和路徑越來越清晰，制定的策略日漸具體。相信新氧有能力成為行業(yè)變革者，在可預見的未來成為行業(yè)龍頭，重申“優(yōu)于大市”評級。

在該場路演中，海通國際總結(jié)五大要點。

1，醫(yī)美行業(yè)趨勢：醫(yī)美人群仍在持續(xù)擴大，行業(yè)處于洗牌階段，少數(shù)連鎖品牌會占據(jù)越來越大的市場份額，上游廠商也在經(jīng)歷類似的洗牌，行業(yè)利潤分配格局可能變化，隨著上游產(chǎn)品增多，擁有巨大規(guī)模的下游機構(gòu)將成為有價值的渠道，產(chǎn)業(yè)鏈中的溢價能力會變強。

2，公司開店計劃和進展：明年35+家店，還是以直營店為主。整體門店拓展策略依舊是優(yōu)先在北上廣深等核心頭部城市進行飽和攻擊，其他城市逐漸有序地進行加密。目前已經(jīng)進入開店流程的店有十幾家，正在選址中的店也有十來家，所以完成明年的開店目標沒有什么壓力。

3，在營門店:門店平均面積400平，從利潤率角度看，店齡較長的成熟門店（如保利店、上海陸家嘴中心店）的利潤率和凈利率均非常優(yōu)秀，長期來看凈利率將有很好的表現(xiàn)。

4，面臨競爭：當前競爭激烈，大多數(shù)單體機構(gòu)在品牌、醫(yī)生團隊、供應鏈及區(qū)位上基本無優(yōu)勢，難以與連鎖競爭。新氧不過度擔心傳統(tǒng)機構(gòu)的競爭，因為雙方成本結(jié)構(gòu)和維度完全不同。

5，產(chǎn)品管線：明年有多款產(chǎn)品獲證，涉及水光、童顏針、絲素膠原蛋白、細胞外基質(zhì)凝膠等。（港灣財經(jīng)出品）