中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2026年宏觀政策的核心基調(diào)，結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境來(lái)看，隨著外部地緣政治沖突逐步緩和、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)企穩(wěn)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回升、增長(zhǎng)壓力較前期明顯減輕，內(nèi)外部形勢(shì)的整體緩和使得明年政策調(diào)控強(qiáng)度趨于平穩(wěn)。

財(cái)政政策方面，并未呈現(xiàn)進(jìn)一步加碼的明確意愿，而是延續(xù)了“提質(zhì)增效、精準(zhǔn)發(fā)力”的導(dǎo)向，更注重財(cái)政資金的使用效率與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦于支持科技創(chuàng)新、民生保障、基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板等關(guān)鍵領(lǐng)域；貨幣政策層面，盡管保持流動(dòng)性合理充裕的總基調(diào)未變，但寬松時(shí)點(diǎn)與力度仍存在不確定性，央行更傾向于根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)調(diào)整政策工具，以兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)與防風(fēng)險(xiǎn)的多重目標(biāo)，整體逆周期調(diào)控的發(fā)力節(jié)奏相對(duì)溫和。

從債券市場(chǎng)影響來(lái)看，一方面，政策不搞“大水漫灌”式刺激，避免了經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)的利率快速上行壓力，為債券市場(chǎng)提供了相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)行環(huán)境；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程溫和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好未出現(xiàn)大幅抬升，債券作為穩(wěn)健配置資產(chǎn)的吸引力仍在，機(jī)構(gòu)配置需求對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐。

不過，短期市場(chǎng)仍面臨多重抑制因素：通脹預(yù)期呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)、消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)核心通脹上行，可能對(duì)債券估值形成約束；同時(shí)，長(zhǎng)債市場(chǎng)供需失衡問題尚未完全緩解，2026年政府債券供給規(guī)模仍維持在較高水平，而銀行、保險(xiǎn)等核心配置機(jī)構(gòu)的配置能力與意愿相對(duì)平穩(wěn)，供需兩端的博弈可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

綜合來(lái)看，債券市場(chǎng)在年內(nèi)出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的概率不大，大概率維持區(qū)間震蕩格局，需重點(diǎn)關(guān)注通脹數(shù)據(jù)、政策工具落地節(jié)奏及長(zhǎng)債供給節(jié)奏等關(guān)鍵變量的變化。

市場(chǎng)熱點(diǎn)

①中共中央政治局會(huì)議召開：

會(huì)議指出，明年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。要堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能；堅(jiān)持改革攻堅(jiān)，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力活力；堅(jiān)持對(duì)外開放，推動(dòng)多領(lǐng)域合作共贏；堅(jiān)持協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動(dòng)；堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)，推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型；堅(jiān)持民生為大，努力為人民群眾多辦實(shí)事；堅(jiān)持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。

②中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行：

會(huì)議提出，明年經(jīng)濟(jì)工作在政策取向上，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。重視解決地方財(cái)政困難，兜牢基層“三�！钡拙�。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，堅(jiān)持黨政機(jī)關(guān)過緊日子。要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕。

③11月我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口3.9萬(wàn)億元 ：

11月份，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口3.9萬(wàn)億元，同比增速回升至4.1%，連續(xù)10個(gè)月保持同比增長(zhǎng)。其中，出口2.35萬(wàn)億元，進(jìn)口1.55萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)5.7%和1.7%。美元計(jì)價(jià)下，出口同比增5.9%、前值下降1.1%。

④CPI同比漲幅擴(kuò)大，核心CPI上漲1.2%：

11月CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2024年3月份以來(lái)最高，同比漲幅擴(kuò)大主要是食品價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲拉動(dòng)�？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)3個(gè)月保持在1%以上。PPI同比下降2.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受上年同期對(duì)比基數(shù)走高影響。

⑤社融總量尚可，結(jié)構(gòu)仍然偏弱：

11月新增社融2.49萬(wàn)億，同比多增1597億；較過去五年同期均值2.3萬(wàn)億相比，今年11月新增社融規(guī)模與歷史均值相差不算大，落在過去五年同期新增規(guī)模的上沿。社融存量增速短暫持穩(wěn)于10月水平，依然為8.5%。表外融資是11月社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)之一，企業(yè)債券是社融多增的另一支撐項(xiàng)。雖然11月社融總體表現(xiàn)不差，但11月信貸仍然偏弱。其中企業(yè)部門信貸同比多增3600億至6100億，主要發(fā)力項(xiàng)是企業(yè)短貸和票融，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增；居民部門信貸更是歷史上同期首次負(fù)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)回顧

資金面

央行小規(guī)模凈投放資金。上周（12月8日至12日，下同）周一和周三央行凈投放資金147億、1105億，上周二、周四、周五央行凈回籠資金390億、622億、193億，周內(nèi)逆回購(gòu)操作合計(jì)凈投放資金47億。

不同期限資金利率走勢(shì)小幅分化。上周資金面平穩(wěn)運(yùn)行，DR001中樞下行1bp至1.29%，中樞向下突破1.3%，最低下行至1.27%；DR00、DR014運(yùn)行中樞則小幅上行1bp、2bp至1.45%、1.5%，其中DR007上周一至周四基本運(yùn)行在1.45%水平、上周五上行至1.47%。

現(xiàn)券市場(chǎng)

1）同業(yè)存單

上周同業(yè)存單發(fā)行量為9417.8億元，環(huán)比大幅上升4467億元；凈融資額為-1206億元，環(huán)比下降1669億元。從發(fā)行成本來(lái)看，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率均上行，其中1M、3M、6M同業(yè)存單發(fā)行利率分別上行3bp、4bp、1bp至1.65%、1.69%、1.69%。

二級(jí)市場(chǎng)方面，同業(yè)存單收益率基本持平前期，AAA商業(yè)銀行3M同業(yè)存單收益率持平于1.62%，1年期同業(yè)存單收益率較前期小幅上行0.5bp至1.66%。

2）利率債

上周新發(fā)行利率債12959.45億，利率債凈融資額為3953.4億。主要是由于國(guó)債發(fā)行量上升和政金債償還量下降，凈融資規(guī)模回升。

二級(jí)市場(chǎng)方面，上周10年期國(guó)債收益率較前期下行1bp至1.84%，10年國(guó)開收益率也下行2bp至1.99%。期限利差方面，國(guó)債10-1利差小幅走闊0.5bp至45bp，國(guó)開10-1利差基本持平于38bp。上周債市總體小幅上漲，10Y國(guó)債活躍券收益率每日走勢(shì)波動(dòng)較大，上周一至周三圍繞1.83%上下波動(dòng)，上周四快速下行至1.81%，上周五又轉(zhuǎn)為上行至1.84%。

3）信用債

上周信用債共發(fā)行2762.18億元，周環(huán)比上升17.48%；總償還額2030.33億元，凈融資731.85億元，周環(huán)比上升135.61億元。城投債共發(fā)行88只，發(fā)行金額509.78億元。

二級(jí)市場(chǎng)方面，各期限中票收益率均下行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率較前期下行1bp、3bp、3bp。分品種看，產(chǎn)業(yè)債收益率平均下行2.27bp，城投債收益率也平均下行1.72bp。

可轉(zhuǎn)債

上周共有22.18億轉(zhuǎn)債償還。

二級(jí)市場(chǎng)方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較前期上漲0.2%，同期萬(wàn)得全A上漲0.26%。分類別來(lái)看，超高平價(jià)券（轉(zhuǎn)股價(jià)值大于130元）漲幅均值為2.84%，表現(xiàn)優(yōu)于中平價(jià)券（漲幅均值為0.16%）、低平價(jià)券（跌幅均值為0.64%）。高評(píng)級(jí)券（評(píng)級(jí)為AA+及以上）的跌幅均值為0.25%，表現(xiàn)差于中評(píng)級(jí)券（跌幅均值0.06%）、低評(píng)級(jí)券（漲幅均值0.78%）。從成交規(guī)模來(lái)看，全市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債累計(jì)成交1687手，成交金額3032億元，日均成交606.37億元，環(huán)比上升68.36億元。

資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)城基金，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資需謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購(gòu)買本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件�；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段�；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任�；鸸芾砣颂嵝�，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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