來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《公司研究院》

智能座艙領(lǐng)域的“二哥”車聯(lián)天下，要赴港上市了。

日前，車聯(lián)天下正式遞交招股書，計劃在港交所主板上市。招股書顯示，車聯(lián)天下近年來業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，三年間增幅超過六倍。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計，車聯(lián)天下2024年在中國智能座艙域控制器領(lǐng)域位居全國第二。

但高速增長和排名靠前的背后，這家公司被質(zhì)疑面臨連續(xù)多年高額虧損的困境，業(yè)務(wù)、客戶和供應(yīng)商的過度單一更增添了外界的擔憂。

圖片來源：車聯(lián)天下招股書

01

高增長高虧損，“以價換量”到何時？

成立于2014年，車聯(lián)天下股東包括蔚來資本、博世創(chuàng)投、聞泰科技、四維圖新以及無錫、蕪湖兩地國資委旗下的基金等，股東名單可謂“星光熠熠”。

車聯(lián)天下的故事，源自創(chuàng)始人楊泓澤對汽車市場變革的思考。早年，楊泓澤在車企做過品牌、銷售、客戶關(guān)系負責人，曾擔任奇瑞汽車股份有限公司的副總經(jīng)理，還曾做過幾年經(jīng)銷商。

長年直面車企和市場用戶的經(jīng)歷，讓楊泓澤意識到汽車市場變革將帶來的機會。在他看來，未來車企要進行差異化競爭，需要通過車端的智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，建立起汽車廠和用戶之間的紐帶。成立數(shù)年后，車聯(lián)天下業(yè)務(wù)整體升級轉(zhuǎn)型，投入智能網(wǎng)聯(lián)賽道技術(shù)含量更高的智能座艙控制器領(lǐng)域研發(fā)。

圖片來源：車聯(lián)天下 右二為楊泓澤

公司是全球首家量產(chǎn)高通驍龍SA8155P智能座艙域控制器的企業(yè)。這款芯片被戲稱為“一代神U”，曾經(jīng)是高端智能汽車的代名詞。憑借這一先發(fā)優(yōu)勢，車聯(lián)天下在這一單品上累計出貨量超200萬臺。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，其基于高通驍龍SA8155P芯片的域控出貨量位居全球第一。

同期，車聯(lián)天下作為一級供應(yīng)商，已獲得超過100款車型的智能座艙域控制器量產(chǎn)定點項目，這一數(shù)據(jù)凸顯了主機廠對其技術(shù)能力的廣泛認可。

對于此次赴港上市募集的資金，車聯(lián)天下披露了詳細的用途規(guī)劃。約50%將投入智能網(wǎng)聯(lián)汽車解決方案研發(fā)，聚焦車載計算、AI能力強化與下一代區(qū)域控制器開發(fā)；23%用于提升國際化能力；17%用于擴大生產(chǎn)規(guī)模；剩余補充營運資金。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，車聯(lián)天下當前正陷入高增長、高虧損的經(jīng)營挑戰(zhàn)。這也就解釋了公司為何選在此時赴港。

車聯(lián)天下近年來業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入從2022年的3.69億元迅速增長至2024年的26.56億元，三年間增幅超過六倍。

圖片來源：車聯(lián)天下招股書

但車聯(lián)天下卻并沒有同步獲得自我造血能力。同期公司凈虧損分別為5.14億元、2.01億元和2.53億元，三年累計虧損近10億元。今年上半年，車聯(lián)天下凈虧損大幅擴大至2.62億元，遠高于去年同期的7840.1萬元，同比增幅約為234%。

截至2025年6月底，公司資產(chǎn)負債率高達198.3%。車聯(lián)天下將原因分析為三點，一是原材料成本占比超70%，芯片與PCBA價格剛性。二是研發(fā)保持高投入，2024年研發(fā)支出3.68億元，占營收13.8%。公司需持續(xù)投入資金用于芯片適配、軟件迭代和新平臺開發(fā)，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤。三是，客戶議價能力強，年降條款持續(xù)壓縮利潤空間。

在招股書中，公司坦言短期內(nèi)“以價換量”仍是主流策略，盈利拐點取決于艙駕一體與區(qū)域控制器的規(guī)模化出貨。

不過，如果刨除“附有優(yōu)先權(quán)的實繳資本的公允價值變動”這一非資本因素，其實車聯(lián)天下距離盈利并沒有那么遙遠。

招股書顯示，2025年上半年，車聯(lián)天下“附有優(yōu)先權(quán)的實繳資本的公允價值變動”為-2.4億元。附有優(yōu)先權(quán)的實繳資本的公允價值變動與車聯(lián)天下的估值增加有關(guān)，剔除這一項目，2025年上半年的經(jīng)調(diào)整虧損為0.14億元，同比去年上半年的0.3億元縮窄超過50%。

盡管盈利看起來并非遙不可及，但在競爭激烈的智能駕駛汽車解決方案賽道上，如何加快平衡增長與盈利的關(guān)系，仍是車聯(lián)天下必須直面的課題。

02

座艙界群雄逐鹿，“依賴癥”成隱憂

財務(wù)表現(xiàn)反映公司在當前時間節(jié)點的經(jīng)營狀況，而業(yè)務(wù)模式則能揭示這家企業(yè)能夠走多遠。

在車聯(lián)天下的業(yè)務(wù)模式中，結(jié)構(gòu)性風險日益顯著。最為外界詬病的，便是客戶集中度過高，以及供應(yīng)鏈依賴的問題。

2022年至2024年，車聯(lián)天下的客戶數(shù)量從5家增加至11家，2025年上半年進一步擴大到14家。然而，前五大客戶的收入占比均超過95%，其中2023年高達99.5%。

圖片來源：車聯(lián)天下招股書

最大客戶收入占比更是在2023年和2024年，均接近60%。這意味著，車聯(lián)天下的經(jīng)營業(yè)績極易受到主要客戶業(yè)務(wù)波動的影響。以去年為例，當?shù)谝淮罂蛻翡N量增長乏力時，車聯(lián)天下當年收入直接被迫驟降。

另一面，來自供應(yīng)鏈的風險同樣不容忽視。車聯(lián)天下向最大供應(yīng)商的采購額長期占總采購額的八成左右，對單一供應(yīng)商的高度依賴，使車聯(lián)天下在成本控制和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性方面同樣面臨重大挑戰(zhàn)。

圖片來源：車聯(lián)天下招股書

此外，車聯(lián)天下的產(chǎn)品線集中度也較高。2022年至2024年，車載計算解決方案的收入占總收入的比重均為100%，區(qū)域控制器解決方案在2025年上半年方才開始商業(yè)化，收入貢獻幾乎可以忽略不計。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，令公司前景更蒙陰影。

圖片來源：車聯(lián)天下招股書

車聯(lián)天下瞄準的智能座艙域控制器市場，仍處于持續(xù)擴容的高增長周期。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球智能座艙域控制器市場迅速擴張，復(fù)合年增長率為49.9%，預(yù)計到2029年將達到2480億元。

巨大的市場潛力和增長空間吸引了更多對手，目前入局者不乏一級供應(yīng)商、全棧技術(shù)巨頭、核心組件供應(yīng)商、整車廠等。

例如，車聯(lián)天下的主要客戶吉利汽車，在今年8月發(fā)布了行業(yè)首個AI座艙。蔚來、理想汽車等制造商，主推“艙駕一體”等長期技術(shù)趨勢，也有下場自研智能座艙的動作。

伴隨越來越多的主機廠啟動內(nèi)部計劃，開發(fā)智能座艙解決方案，車聯(lián)天下將面臨著自研潮流帶來的生存危機。如果供應(yīng)商的角色被架空，車聯(lián)天下未來的經(jīng)營困境和盈利壓力或?qū)⒓觿　?/p>

跨國供應(yīng)巨頭在后虎視眈眈，同樣不容小覷。例如博世，已經(jīng)明牌“接下來要做的，就是艙駕融合”，意圖憑借完整的艙、駕產(chǎn)品線，引領(lǐng)跨域融合創(chuàng)新產(chǎn)品方向，并在去年給出了基于高通8775的系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計提案。

緊張的纏斗還在持續(xù)。就在上月底，車聯(lián)天下聯(lián)合極狐、高通、卓馭科技共同宣布，從8155迭代至8775，完成從域控制到中央計算的關(guān)鍵跨越。基于高通驍龍8775平臺打造，車聯(lián)天下AL-A1艙駕融合域控制器具備144 TOPS的AI算力，首次在單一芯片上實現(xiàn)了智能座艙與智能駕駛系統(tǒng)的深度融合。

當競爭白熱化，沖刺港股成為車聯(lián)天下保障發(fā)展持續(xù)性的重要一環(huán)。然而，近期香港證監(jiān)會及港交所聯(lián)合致函部分保薦人對IPO申請質(zhì)量表示擔憂，或意味著邁向上市征途的公司，將面對更犀利的審視。車聯(lián)天下的前路，并非坦途。

參考報道：

財聯(lián)社：獨角獸車聯(lián)天下遞交港股IPO，李斌投了

博望財經(jīng)：車聯(lián)天下港股IPO：收入爆發(fā)式增長，客戶與供應(yīng)商依賴度較高