抓住風(fēng)口

本期要點(diǎn)：SpaceX究竟值多少錢(qián)？

你好，我是王煜全，這里是王煜全要聞評(píng)論。

如果有一家公司，年收入200多億美元，卻要以1.5萬(wàn)億美元的市值上市時(shí)，人們多半會(huì)認(rèn)為，不是創(chuàng)始人瘋了，就是投資人傻了。

但當(dāng)這家公司叫SpaceX，這個(gè)創(chuàng)始人是埃隆?馬斯克時(shí)，整個(gè)世界又仿佛準(zhǔn)備與其一起瘋狂。

12月12日，據(jù)多家媒體報(bào)道，SpaceX啟動(dòng)了一輪內(nèi)部股份出售，將公司估值定格在8000億美元。要知道，今年7月，SpaceX才以4000億美元估值完成一輪融資，不到半年，估值又翻了一倍。

但這只是前菜，公司CFO明確表示，這次股份出售是為了給2026年中晚期的首次公開(kāi)募股（也就是IPO）鋪路。

此次IPO預(yù)計(jì)將籌資300億美元，整體估值目標(biāo)為1.5萬(wàn)億美元，將是2019年500億美元估值的30倍。

馬斯克本人也在X平臺(tái)上確認(rèn)了這一IPO計(jì)劃，并暗示了上市和火星計(jì)劃的關(guān)聯(lián)性。

以前，移民火星也許只是馬斯克吹的大牛，但這次IPO計(jì)劃表明，他已經(jīng)要捆綁所有人一起前進(jìn)了。而且，看起來(lái)，參與這個(gè)宏偉計(jì)劃的方式也很簡(jiǎn)單直接，那就是購(gòu)買(mǎi)SpaceX的股票。

不過(guò)，如果我們對(duì)SpaceX進(jìn)行冷靜分析，不難發(fā)現(xiàn)，SpaceX的萬(wàn)億市值缺乏基本面支持，有可能淪為一場(chǎng)需要警惕的資本游戲。今天，我們就以SpaceX為例，為大家剖析此類(lèi)科技企業(yè)的估值邏輯。

估值的錨

首先，我們要指出的是，SpaceX在中短期內(nèi)缺乏明確的爆發(fā)性收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前，星鏈（Starlink）是SpaceX最主要的收入來(lái)源，并且已實(shí)現(xiàn)盈利。

截至今年11月，星鏈的全球用戶(hù)已超800萬(wàn)。航空、海事等領(lǐng)域客戶(hù)對(duì)星鏈服務(wù)擁有剛性的需求，而且，SpaceX還拿下了政府和軍方的大單，如美國(guó)國(guó)防部的數(shù)十億美元合同。

SpaceX還和T-Mobile等運(yùn)營(yíng)商合作，利用星鏈衛(wèi)星直接向普通手機(jī)提供全球緊急短信、基礎(chǔ)通訊和低速數(shù)據(jù)服務(wù)，填補(bǔ)地面信號(hào)盲區(qū)。

可以說(shuō)，星鏈正由燒錢(qián)的階段進(jìn)入獲得切實(shí)商業(yè)回報(bào)的階段，這也是SpaceX故事中最實(shí)在的一環(huán)。

然而，未來(lái)幾年星鏈用戶(hù)數(shù)或能繼續(xù)攀升，但技術(shù)特性決定了星鏈很難實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，存在明顯天花板。

哪怕星鏈?zhǔn)钱?dāng)前最大的太空互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，但太空互聯(lián)網(wǎng)本身只是全球?qū)拵袌?chǎng)的補(bǔ)充之一。

星鏈衛(wèi)星位于近地軌道，通訊延遲約為20~40毫秒，仍顯著高于光纖寬帶約5毫秒的水平。更重要的是，光纖網(wǎng)絡(luò)可提供千兆乃至萬(wàn)兆接入，幾乎沒(méi)有流量上限，而星鏈的下載速度最大為220兆，上行速度則只有10-30兆。

即便未來(lái)幾年，衛(wèi)星技術(shù)再大幅突破，讓通信性能再提升十倍，與光纖以及5G網(wǎng)絡(luò)相比也不在一個(gè)量級(jí)。

此外，衛(wèi)星信號(hào)難以穿透建筑，在人口和房屋密集的城市地區(qū)表現(xiàn)不佳。星鏈服務(wù)價(jià)格也高達(dá)每月80-120美元，在有地面寬帶的地區(qū)性?xún)r(jià)比不高。

星鏈的接收設(shè)備

這些因素都決定了，星鏈只能在光纖難以覆蓋的偏遠(yuǎn)地區(qū)發(fā)揮作用，但不太可能取代主流寬帶。

因此，即便十年之后，假設(shè)星鏈占據(jù)了絕大部分的潛在市場(chǎng)，也就不過(guò)擁有一億用戶(hù)，收入達(dá)到千億美元，利潤(rùn)達(dá)到百億規(guī)模。

現(xiàn)值為零的夢(mèng)想

所以，星鏈顯然無(wú)法支撐SpaceX的萬(wàn)億市值。市場(chǎng)更多的期待，肯定是SpaceX的商業(yè)航天業(yè)務(wù)以及馬斯克宏偉的火星計(jì)劃。但我們要強(qiáng)調(diào)的是，這部分業(yè)務(wù)更是不太靠譜。

目前，有個(gè)概念非常熱門(mén)，那就是“太空云”。雖然SpaceX并未正式發(fā)布相關(guān)計(jì)劃，但馬斯克最近已在社交媒體平臺(tái)密集蹭這個(gè)概念的熱度了，想給商業(yè)航天提供更大想象空間。

看上去，在太空建設(shè)數(shù)據(jù)中心，可以利用充足的太陽(yáng)能，還能利用太空極冷的環(huán)境，從而解決地球上數(shù)據(jù)中心的能源和散熱難題。

可是，即使未來(lái)SpaceX的星艦可以把數(shù)據(jù)中心送上天，我們也暫且不去爭(zhēng)辯建設(shè)成本有多高，“太空云”本身就存在無(wú)法突破的物理學(xué)瓶頸。

要知道，太空的真空環(huán)境使得高效散熱幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)。雖然太空的溫度很低，但也沒(méi)有空氣或水可供散熱，所以熱量擴(kuò)散不能靠傳導(dǎo)或?qū)α鳎娮釉O(shè)備產(chǎn)生的熱量只能靠紅外輻射慢慢向外太空發(fā)散，效率極低。

所以，“太空云”的構(gòu)想本身就存在巨大缺陷，與其炒作這個(gè)概念，不如先想想怎么在極地或水下建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

那么最后，SpaceX的終極想象空間，便只剩下人類(lèi)登陸火星、建立殖民地乃至開(kāi)發(fā)太陽(yáng)系資源這份宏偉藍(lán)圖了。

然而，從投資角度看，這些遠(yuǎn)景無(wú)法納入有效的財(cái)務(wù)模型。

就算SpaceX真能在十年內(nèi)把人送上火星，生態(tài)和生存的基本難題也還無(wú)法解決。NASA的研究早就指出，將火星環(huán)境改造到人類(lèi)無(wú)需生命支持系統(tǒng)即可生存的程度是基本上不可能的。

這就意味著，人類(lèi)頂多只能在火星建設(shè)一些小型工作站。當(dāng)然，別忘了，這件事情，在月球上都還沒(méi)實(shí)現(xiàn)。

此外，近年來(lái)關(guān)于在月球開(kāi)采核聚變?nèi)剂虾?3，或在小行星上采礦的討論也很熱烈，好像也可以給SpaceX的收入提供支撐。

不過(guò)，在幾十年內(nèi)，人類(lèi)還很難說(shuō)可以實(shí)現(xiàn)商用核聚變，即便把氦-3運(yùn)回來(lái)了也沒(méi)法用。

同時(shí)，也沒(méi)有任何已知小行星有什么礦產(chǎn)值得我們費(fèi)勁去開(kāi)采。因?yàn)槟呐潞軜?lè)觀估計(jì)，太空運(yùn)輸?shù)某杀疽仓荒艿椭翈装倜涝抗铩?/p>

所以，哪怕我們極度樂(lè)觀地假設(shè)，SpaceX真能從火星或小行星帶來(lái)巨額收益，比如憑空設(shè)想一下，可以獲得上萬(wàn)億美元的收益，那也是至少一百年以后的事情了。

夢(mèng)可以做，賬必須算清。華爾街的投資人注定不會(huì)為這種百年夢(mèng)想付錢(qián)，他們只承認(rèn)可折現(xiàn)的現(xiàn)金流。

但按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算，40多年以后，2070年的1萬(wàn)億美元，如今也只相當(dāng)于不到140億。百年后的萬(wàn)億美元，其現(xiàn)值則幾乎可以忽略不計(jì)。任何理性的投資人都不會(huì)為這種預(yù)期買(mǎi)單。

當(dāng)然，美好的故事和宏大的愿景，確實(shí)可以吸引馬斯克的粉絲和想要以小博大的賭徒，但這也就意味著，SpaceX很有可能演變成一場(chǎng)泡沫。若盲目參與，只會(huì)血本無(wú)歸。

不過(guò)，這也是科技產(chǎn)業(yè)分析的最大樂(lè)趣所在。我們不僅要對(duì)科技所能帶來(lái)的未來(lái)有足夠想象力，還需要基于科學(xué)原理和金融機(jī)理進(jìn)行理性分析，更要能對(duì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的最新動(dòng)態(tài)有及時(shí)且深刻的洞察，才有可能獲得領(lǐng)先于市場(chǎng)的結(jié)論。

有關(guān)這方面，在科技特訓(xùn)營(yíng)中，我們已經(jīng)建立了一整套系統(tǒng)且經(jīng)歷過(guò)事實(shí)檢驗(yàn)的方法論。如果你也希望掌握科技產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)和底層規(guī)律，歡迎加入學(xué)習(xí)，和我一起，先人一步，領(lǐng)先一路！

以上就是今天的內(nèi)容，王煜全要聞評(píng)論，我們明天見(jiàn)。

提示：本文不作為任何投資建議。

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“SpaceX與馬斯克的火星夢(mèng)”

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