斑馬消費(fèi) 陳曉京

*ST春天走到退市邊緣，并不讓人意外。

自極草5X神話落幕后，公司一直走在轉(zhuǎn)型路上，最終攥住白酒經(jīng)銷(xiāo)這根救命稻草，對(duì)超高端白酒品牌“聽(tīng)花”的市場(chǎng)表現(xiàn)寄予厚望。

但聽(tīng)花并未在主流白酒消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中搶占席位，而是劍走偏鋒，試圖對(duì)接高端商務(wù)人群的需求。

高售價(jià)、缺乏歷史積淀，以及在當(dāng)下白酒行業(yè)調(diào)整的氛圍中，聽(tīng)花沒(méi)有聽(tīng)見(jiàn)噴涌的酒花聲。

對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，時(shí)下最重要的是拼命保殼，只有繼續(xù)留在資本牌桌上，才能來(lái)日方長(zhǎng)。

如何保殼

每年此時(shí)，*ST春天（600381.SH）中小投資者們的心一定懸在半空，今年的狀況依然緊張。日前，公司對(duì)三季報(bào)監(jiān)管工作函回復(fù)后，股吧中已彌漫著對(duì)其退市的擔(dān)憂。

其實(shí)自今年4月公司披星戴帽后，這種擔(dān)憂就已開(kāi)始發(fā)酵。隨著前三季度報(bào)告的披露，公司如何“保殼”，繼續(xù)活躍在資本市場(chǎng)上，成為投資者關(guān)心的熱門(mén)話題。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2.13億元，歸母凈利潤(rùn)虧損283.17萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損589.04萬(wàn)元。

如若2025年?duì)I業(yè)收入不足3億元，且利潤(rùn)總額、扣非凈利潤(rùn)孰低為負(fù)值，或不能撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司股票將被終止上市。

前幾年，青海春天“運(yùn)氣”尚好。2020年至2023年，輕松踩線趟過(guò)億元大關(guān)，避開(kāi)被ST的風(fēng)險(xiǎn)。但到了2024年，厄運(yùn)降臨。

2024年4月，新“國(guó)九條”出臺(tái)，對(duì)主板虧損企業(yè)退市財(cái)務(wù)指標(biāo)由連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)，且營(yíng)收低于1億元，調(diào)整為連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于3億元。

2025年1月，*ST春天曾樂(lè)觀預(yù)計(jì)，2024年扣除后的營(yíng)業(yè)收入為3.05億元至3.33億元，卡在生死線上。但年報(bào)正式披露，營(yíng)業(yè)收入僅有2.70億元，扣除后的營(yíng)業(yè)收入為約2.24億元。

業(yè)務(wù)難起勢(shì)

*ST春天淪落到如今的狀況，根本原因在于，極草5X粉片大單品因相關(guān)監(jiān)管政策調(diào)整，隨后被要求停產(chǎn)停售，商業(yè)神話就此落幕，公司喪失了支柱性收入來(lái)源，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速萎縮，僅剩冬蟲(chóng)夏草原草銷(xiāo)售、廣告、投資等三大業(yè)務(wù)，無(wú)論規(guī)模，還是對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)，均難堪大任。

2018年起，公司開(kāi)始涉足白酒經(jīng)銷(xiāo)領(lǐng)域，試水小瓶酒涼露，后在2020年底推出超高端白酒品牌“聽(tīng)花”。

聽(tīng)花酒甫一出世便爭(zhēng)議纏身。在營(yíng)銷(xiāo)上宣稱(chēng)是被“太上老君”文化靈感啟發(fā)，以及諾獎(jiǎng)得主站臺(tái)背書(shū)；價(jià)格上超高端，引發(fā)業(yè)內(nèi)外的注意。

在白酒行業(yè)調(diào)整周期里，消費(fèi)群體迭代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與場(chǎng)景的變化，推動(dòng)白酒行業(yè)走向新舊更迭，聽(tīng)花繼續(xù)高舉高打，成為白酒主流市場(chǎng)以外的另類(lèi)。

2025年前三季度，公司酒水板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8767.54萬(wàn)元，其中前十大客戶(hù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額（不含稅）8602.86萬(wàn)元。

對(duì)于聽(tīng)花酒經(jīng)銷(xiāo)商，公司執(zhí)行先款后貨的政策。但其在日前回復(fù)監(jiān)管工作函中明確，上述酒水業(yè)務(wù)經(jīng)銷(xiāo)商尚未向公司提供今年終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，其與相關(guān)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入確認(rèn)以經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，不排除部分業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入無(wú)法確認(rèn)的可能。

*ST春天已有這種“前科”。2024年，公司酒水銷(xiāo)售收入6810.78萬(wàn)元就因集中發(fā)貨、退貨風(fēng)險(xiǎn)等原因未能在該年度被確認(rèn)為收入。

除了酒水業(yè)務(wù)板塊，冬蟲(chóng)夏草原草業(yè)務(wù)依然存在“虛胖”的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，公司繼續(xù)執(zhí)行信用銷(xiāo)售策略，信用賬期被拉長(zhǎng)到數(shù)月，以至于回款效率偏低。

2025年前9個(gè)月，公司冬蟲(chóng)夏草原草銷(xiāo)售回款8116.17萬(wàn)元（含去年應(yīng)收款5603.25萬(wàn)元、本期銷(xiāo)售額2512.93萬(wàn)元），回款率僅24.1%，截至9月底，該業(yè)務(wù)尚有應(yīng)收款余額6788.78萬(wàn)元。

唯有第三大業(yè)務(wù)中成藥業(yè)務(wù)稍微穩(wěn)定，在今年前三季度實(shí)現(xiàn)收入3626.38萬(wàn)元。

對(duì)于*ST春天來(lái)說(shuō)，比較棘手的是大額預(yù)付款的問(wèn)題。截至今年9月底，對(duì)宜賓聽(tīng)花酒貿(mào)易（供應(yīng)商）預(yù)付款余額約1.40億元，且仍未完成結(jié)算。另外，還有子公司恒朗投資對(duì)宜賓聽(tīng)花（生產(chǎn)商）的1億元投資款。

在對(duì)監(jiān)管工作函的回復(fù)中，公司稱(chēng)，支付給供應(yīng)商宜賓聽(tīng)花酒貿(mào)易的預(yù)付款長(zhǎng)期能收回，一方面來(lái)自2020年調(diào)整經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，暫停涼露、火露等相關(guān)產(chǎn)品，影響預(yù)付款結(jié)算；第二則是去年3月被媒體報(bào)道后，公司主動(dòng)暫停產(chǎn)品銷(xiāo)售，加上白酒消費(fèi)市場(chǎng)低迷，與原計(jì)劃存在較大差異，影響了預(yù)付款的結(jié)算。

公司表示，力爭(zhēng)于今年底將上述預(yù)付款規(guī)模降至1億元左右，并在2026年上半年內(nèi)降至與采購(gòu)規(guī)模相匹配的范圍。

另外，根據(jù)約定，宜賓聽(tīng)花將在明年6月前返還恒朗投資預(yù)付投資額1億元。

截至2025年9月30日，公司對(duì)宜賓聽(tīng)花酒貿(mào)易預(yù)付款余額約1.40億元、預(yù)付投資款余額1億元，不排除上述款項(xiàng)存在無(wú)法按期收回導(dǎo)致計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)。

未雨綢繆

時(shí)值存亡危急之時(shí)，*ST春天也在積極尋求變化。

12月1日，公司公告披露，已通過(guò)董事會(huì)審議通過(guò)，擬對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍及章程部分條款進(jìn)行修改。

在“一般項(xiàng)目”中，擬將“青藏高原天然優(yōu)勢(shì)資源的綜合開(kāi)發(fā)、利用、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及咨詢(xún)服務(wù)”，細(xì)化為“食用農(nóng)產(chǎn)品的初加工、批發(fā)”，“金屬礦石銷(xiāo)售”，“礦物洗選加工”等。

另外，增加了食用農(nóng)產(chǎn)品的初加工、批發(fā)，以及以“自有資金從事投資活動(dòng)”等內(nèi)容。

同時(shí)，在“許可項(xiàng)目”中，明確野生動(dòng)、植物經(jīng)營(yíng)、采集，以及藥品生產(chǎn)、委托生產(chǎn)等資質(zhì)。

經(jīng)營(yíng)范圍變更、章程條款的修改，一般被視作一家企業(yè)啟動(dòng)或?qū)嵤┠承┵Y本動(dòng)作之前的鋪墊。從這一角度來(lái)看，*ST春天推動(dòng)上述調(diào)整，或許正是為后期在某些領(lǐng)域或行業(yè)拓展。

目前，公司已有大健康、酒水兩大業(yè)務(wù)板塊。

冬蟲(chóng)夏草原草銷(xiāo)售，是繼極草5X粉片之后大健康板塊的主力軍。2024年，冬蟲(chóng)夏草原草銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1.52億元，同比大增289.78%，拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。

結(jié)合經(jīng)營(yíng)范圍擬更改的“食用農(nóng)產(chǎn)品初加工批發(fā)”、“野生植物經(jīng)營(yíng)”等內(nèi)容來(lái)看，預(yù)示著公司將在大健康業(yè)務(wù)板塊拓展更大的空間。

除此以外，增加礦產(chǎn)品銷(xiāo)售、洗選等相關(guān)內(nèi)容，也預(yù)示著可能通過(guò)拓展資源盤(pán)活資產(chǎn)，構(gòu)建多元生態(tài)發(fā)展。不過(guò)，對(duì)于有著引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型使命的酒水業(yè)務(wù)板塊并無(wú)著墨。

這一輪白酒行業(yè)調(diào)整并未結(jié)束，酒類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)的變化，促動(dòng)酒企們紛紛轉(zhuǎn)型。有著超高端定位的聽(tīng)花酒，是迎合市場(chǎng)還是堅(jiān)守初心，是依賴(lài)商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景，還是順應(yīng)個(gè)人消費(fèi)，無(wú)疑是艱難的抉擇。