在風(fēng)格切換頻繁，熱點更迭迅速的資本市場，"追漲殺跌"的博弈往往難敵周期浪潮的沖刷，而堅守長期價值的投資者，愈發(fā)像沙漠里的胡楊——扎根深、立得穩(wěn)。

匯添富基金蔡志文，正是這樣一位以深度價值為信仰，不被短期情緒裹挾，不被熱門題材誘惑的基金經(jīng)理。

他所管理的產(chǎn)品，始終帶著低換手、低估值、高股息的鮮明特質(zhì)，卻絕非傳統(tǒng)認(rèn)知中機械的“紅利因子復(fù)制器”。在嚴(yán)密的選股框架之下，他通過穩(wěn)健的回撤控制、動態(tài)的多主線覆蓋，巧妙平衡組合的進攻性與防御，在固收+賽道交出了一份令人驚艷的答卷——其管理的匯添富添添樂雙盈A自2023年2月成立以來，累計回報達(dá)19.20%（同期基準(zhǔn)13.81%），歷史最大回撤僅1.56%。（數(shù)據(jù)來源：回撤數(shù)據(jù)來自Wind，業(yè)績經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來自匯添富，截至2025/11/13）

這份"高回報+低波動"的成績單，不是運氣的偶然饋贈，而是蔡志文多年磨礪的投資體系結(jié)出的果，是匯添富垂直一體化投研平臺搭起的臺，更是深度價值投資在震蕩市中"風(fēng)雨不動安如山"的生動實踐。當(dāng)固收+賽道愈發(fā)擁擠、回撤考驗像暴雨般頻繁來襲，蔡志文的投資哲學(xué)，正為追求穩(wěn)健的投資者遞上一把"遮雨傘"。

投資信仰：不卷風(fēng)格，只守價值本質(zhì)

當(dāng)多數(shù)投資者沉迷于賽道輪動、熱點捕捉，蔡志文的投資邏輯顯得格外"反潮流"。"市場上真正把低估值作為前提選股的人并不多，大部分還是追隨趨勢或者賽道，但我是一個只買低估值股票的選股者。"這句看似樸素的宣言，正是他投資體系的"定海神針"。

他心中的理想標(biāo)的，必須先過"兩高一低"的底層關(guān)：高現(xiàn)金流、高分紅、低估值；在此之上，還要疊加"行業(yè)向上、壁壘堅實、治理優(yōu)秀"的三重標(biāo)準(zhǔn)。

不同于單一行業(yè)押注或單一因子依賴，蔡志文用多年時間打磨出一張貫穿周期、制造、消費等多個領(lǐng)域的“投資地圖”，地圖的核心，是三條主線：

第一條主線：供給端可控的上游資源行業(yè)。這類行業(yè)往往具備供需格局穩(wěn)定、業(yè)績確定性強的特點，在經(jīng)濟周期波動中，其資源稀缺性與定價能力能為組合提供堅實支撐；

第二條主線：結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的出口鏈企業(yè)。在全球產(chǎn)業(yè)分工調(diào)整與中國制造升級的背景下，具備核心競爭力、海外份額持續(xù)提升的出口企業(yè)，正處于估值與業(yè)績雙擊的窗口期；

第三條主線：出清周期后的傳統(tǒng)行業(yè)。經(jīng)歷過行業(yè)洗牌后，低效產(chǎn)能逐步退出，龍頭企業(yè)的競爭格局優(yōu)化、盈利穩(wěn)定性增強，而市場往往因“傳統(tǒng)行業(yè)” 的標(biāo)簽低估其價值。

“我要的是‘東邊不亮西邊亮’的格局。” 蔡志文如此解讀三條主線的布局邏輯。

在每條主線之下，他還會細(xì)分若干子領(lǐng)域，形成行業(yè)交叉、周期錯位、相關(guān)性極低的多元結(jié)構(gòu)—— 當(dāng)某一領(lǐng)域因市場情緒短期調(diào)整時，其他領(lǐng)域的穩(wěn)健表現(xiàn)能對沖風(fēng)險；當(dāng)某一賽道迎來景氣拐點時，提前布局的倉位又能捕捉收益。

這種“不把雞蛋放在一個籃子里” 的分散，不是隨意的行業(yè)堆砌，而是基于產(chǎn)業(yè)周期與估值邏輯的精準(zhǔn)搭配，既降低了單一行業(yè)的集中風(fēng)險，也為動態(tài)調(diào)倉留下了充足空間。

在具體選股環(huán)節(jié)，蔡志文的股票池有著清晰的兩類劃分：

一類是“護城河明確的大市值龍頭”。這類企業(yè)往往在行業(yè)內(nèi)占據(jù)絕對優(yōu)勢，現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定，即便市場短期波動，也能憑借扎實的基本面抵御風(fēng)險，成為組合的“壓艙石”；

另一類是“被低估的中小市值隱形冠軍”。它們或許不在市場聚光燈下，卻在細(xì)分領(lǐng)域擁有核心技術(shù)或獨家資源，基本面扎實卻估值低廉，是組合超額收益的“潛力股”。

他的股票池雖覆蓋六七十家公司，但有效持倉始終聚焦在前三十只個股，每一次個股的調(diào)入調(diào)出，都要經(jīng)過四重“關(guān)卡” 的嚴(yán)格驗證：估值是否處于歷史低位區(qū)間？行業(yè)景氣度是否確立向上拐點？企業(yè)是否具備長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力？行業(yè)競爭格局是否清晰且持續(xù)優(yōu)化？

“我買的每一家公司，都要自己反復(fù)研究，絕不讓模糊的邏輯進入組合?！?蔡志文說，他不依賴賣方報告的結(jié)論，也不迷信短期市場消息，而是更傾向于通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、財務(wù)模型測算、渠道訪談等方式，摸清企業(yè)的真實價值。

更難得的是，蔡志文從未將深度價值等同于“只買便宜貨”。

在他的投資哲學(xué)里，始終把“好價格＞好公司＞好行業(yè)”作為選股鐵律，“低估值” 只是起點，“低估值 + 成長性” 才是最終目標(biāo)。深度價值不是“撿煙蒂”，不是買那些業(yè)績持續(xù)下滑的“便宜股”，而是買估值被低估、但業(yè)績能穿越周期增長的“好資產(chǎn)”。

正是這種對“價值與成長” 的平衡，讓他的組合既能在 2022 年市場大幅調(diào)整時控制回撤，又能在 2024 年結(jié)構(gòu)性行情中跟上反彈節(jié)奏，實現(xiàn) “固而能攻、收而不減” 的效果。

他曾形象地將自己的投資體系比作“搭建框架型房屋”：如果說價值是地基，決定了組合的安全底線；那么成長性就是支撐房屋的梁柱，為長期收益提供向上空間；行業(yè)配置是調(diào)節(jié)通風(fēng)與采光的門窗，根據(jù)市場環(huán)境調(diào)整風(fēng)險敞口；而研究深度則是隱藏在墻體里的水電工程，為整個體系提供持續(xù)運轉(zhuǎn)的動力。這套結(jié)構(gòu)沒有華麗的外表，卻能在漲跌交替的“復(fù)雜氣候” 中始終穩(wěn)固。

風(fēng)控至上：把回撤刻進體系

“做投資，安全永遠(yuǎn)是第一位的 —— 尤其是管理固收 + 產(chǎn)品，客戶把錢交給我們，是希望在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上獲得增強收益，而不是承擔(dān)超出預(yù)期的風(fēng)險?！?談及固收 + 產(chǎn)品管理時，蔡志文的語氣格外堅定。

對他而言，回撤控制不是“附加項”，而是貫穿投研全流程的 “核心命題”—— 哪怕是 1 個點的回撤，都可能讓追求穩(wěn)健的客戶產(chǎn)生焦慮，因此他寧可降低彈性，也要為組合筑牢“安全墊”。

這份對安全性的執(zhí)著，最終轉(zhuǎn)化為實實在在的業(yè)績表現(xiàn)。在2023 年債市波動、2024 年股市震蕩的多重考驗下，他管理的產(chǎn)品都成功抵御住了波動。

“很多人問我，回撤控制得好是不是靠運氣？其實這是體系自帶的結(jié)果?！?蔡志文直言，他從不試圖通過擇時判斷市場拐點，而是將安全邊際直接 “嵌” 進選股邏輯里。

“別人的組合平均市盈率可能在 30 倍以上，而我的組合平均市盈率長期在10 倍附近?！?極低的估值水平，讓組合天然具備 “抗跌基因”：即便市場出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整，低估值個股的下跌空間也相對有限，從而有效抵御下行風(fēng)險。

在他的投資體系中，“不擇時，但動態(tài)調(diào)倉” 是核心操作原則。他不會把收益寄托于短期市場機會，而是通過持續(xù)跟蹤三個維度調(diào)整組合：當(dāng)個股估值回升至合理區(qū)間、安全邊際減弱時，果斷降低倉位；當(dāng)行業(yè)景氣度出現(xiàn)拐點、基本面不及預(yù)期時，及時調(diào)出標(biāo)的；當(dāng)新的估值洼地出現(xiàn)、研究驗證其成長性后，逐步納入組合。

這種“滾動式調(diào)整”，既避免了 “死扛” 高位標(biāo)的風(fēng)險，又不錯失被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓組合始終保持在 “高性價比” 狀態(tài)。

對于固收+ 產(chǎn)品與純權(quán)益產(chǎn)品的選股差異，蔡志文有著清晰的界定：“選股邏輯是相通的，但固收 + 產(chǎn)品更強調(diào)‘底部思維’—— 倉位更低，個股選擇也更偏向‘估值特別低或者位置特別低’的標(biāo)的。”

在固收+ 組合中，他會優(yōu)先選擇那些 “下跌空間被鎖死、上漲潛力未被挖掘” 的股票，比如股息率超 5%、市盈率低于 8 倍的龍頭企業(yè)，或是基本面扎實、但因市場情緒被錯殺的中小市值股。這種審慎的選擇，讓固收 + 產(chǎn)品真正實現(xiàn)了 “固收為底、權(quán)益增強” 的定位，有效避免了 “固收 + 變固收 -” 的行業(yè)痛點。

“我的打法安全性很高，既適合追求絕對收益的投資者，也契合固收 + 產(chǎn)品的定位?！?蔡志文表示，他管理的產(chǎn)品，從設(shè)立之初就定位于“絕對收益導(dǎo)向”—— 無論是估值篩選時的 “苛刻標(biāo)準(zhǔn)”，還是倉位安排時的 “保守策略”，都是為了守住“不虧或少虧” 的底線。即便今年固收 + 賽道中出現(xiàn)部分 “高風(fēng)險高收益” 的激進打法，他依然堅持穩(wěn)健策略，而產(chǎn)品規(guī)模的持續(xù)增長，也印證了市場對這種 “穩(wěn)扎穩(wěn)打” 風(fēng)格的認(rèn)可。

平臺賦能：垂直一體化護航

好的投資，既要基金經(jīng)理有“洞察的眼睛”，更要平臺有‘賦能的土壤’。蔡志文在深度價值領(lǐng)域的扎實成就，從來不是孤立的個體探索 —— 在他的投資體系背后，是匯添富基金 “垂直一體化投研體系” 的強力支撐。可以說，匯添富的投研生態(tài)，讓蔡志文能更專注于價值挖掘，也讓他的投資邏輯更扎實、更可靠。

作為業(yè)內(nèi)率先構(gòu)建垂直一體化投研體系的基金公司，匯添富為基金經(jīng)理搭建了覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈、橫跨境內(nèi)外的研究平臺。從橫向看，公司對研究團隊實行統(tǒng)一管理，統(tǒng)一研究標(biāo)準(zhǔn)、共享研究資源，避免了“各做各的研究” 的碎片化問題；從縱向看，公司圍繞消費、科技、制造、周期等優(yōu)勢行業(yè)，組建了多個行業(yè)投研小組，每個小組由資深研究員、基金經(jīng)理共同組成，深入產(chǎn)業(yè)鏈上下游，開展從政策、技術(shù)到企業(yè)基本面的全維度研究。

這種“橫向協(xié)同、縱向深入” 的模式，打破了部門壁壘，讓投研信息像 “活水” 一樣流動。在訪談中，蔡志文反復(fù)強調(diào)調(diào)研的重要性，而這背后，是匯添富高頻、交叉的信息共享機制在提供支撐。除此之外，公司還會定期組織基金經(jīng)理、研究員深入海外產(chǎn)業(yè)一線調(diào)研，這種“走出去” 的調(diào)研，讓他的價值判斷更具全球視野。

除了投研資源的支撐，匯添富的規(guī)則化投資與風(fēng)控機制，更成為蔡志文投資的“安全護欄”。公司專門設(shè)立了“數(shù)據(jù)科學(xué)團隊”，通過大數(shù)據(jù)工具，對基金經(jīng)理的投資行為、組合風(fēng)格、業(yè)績歸因進行實時跟蹤：當(dāng)組合出現(xiàn)風(fēng)格漂移、偏離基準(zhǔn)過多時，系統(tǒng)會及時預(yù)警；當(dāng)某只個股的估值邏輯與市場預(yù)期出現(xiàn)偏差時，團隊會協(xié)助基金經(jīng)理復(fù)盤研究。這種“從事后評估到事中控制” 的轉(zhuǎn)變，讓風(fēng)險始終處于可控范圍，也讓基金經(jīng)理的投資更具紀(jì)律性。

在產(chǎn)品體系搭建上，匯添富堅持“以人為核心”，打造了覆蓋不同風(fēng)險收益特征的多策略矩陣。公司會通過精細(xì)化的數(shù)據(jù)分析，刻畫每只產(chǎn)品的風(fēng)格標(biāo)簽，再匹配基金經(jīng)理的能力圈與投資風(fēng)格，建立人與產(chǎn)品的一一映射。比如，蔡志文的深度價值風(fēng)格，與固收+ 產(chǎn)品的 “穩(wěn)健增強” 定位高度契合，這種精準(zhǔn)匹配，既讓他的專業(yè)能力充分發(fā)揮，也讓投資者能清晰識別產(chǎn)品特征，避免 “買錯產(chǎn)品” 的風(fēng)險。

這種“個人能力 + 平臺支撐” 的模式，讓固收 + 產(chǎn)品不再是簡單的 “債券 + 股票” 組合，而是成為基金公司差異化競爭的 “戰(zhàn)略單元”，也讓蔡志文的深度價值策略有了更廣闊的施展空間。

動態(tài)進化：在堅守中擁抱變化

盡管“深度價值” 是蔡志文身上最鮮明的標(biāo)簽，但他從不是固守傳統(tǒng)的 “價值原教旨主義者”。在他看來，價值不是靜態(tài)的概念 —— 隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、市場環(huán)境變化，價值的內(nèi)涵也在不斷豐富，唯有持續(xù)拓展能力圈，才能在變化中找到新的價值洼地。

近年來，他在堅守“兩高一低” 核心標(biāo)準(zhǔn)的前提下，逐漸將組合拓展至新能源制造、高端裝備等領(lǐng)域。比如在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，他會關(guān)注那些估值低于行業(yè)平均水平、現(xiàn)金流穩(wěn)定的中游制造企業(yè)；在高端裝備領(lǐng)域，他會挖掘具備進口替代能力、海外訂單持續(xù)增長的“隱形冠軍”。

在港股市場，由于市場情緒、流動性差異，港股中不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值遠(yuǎn)低于A 股同類標(biāo)的 。蔡志文通過深入研究，挖掘出多只 “低估值、高質(zhì)量” 的港股標(biāo)的，既豐富了組合的配置維度，也為投資者捕捉到跨市場的價值機會。

“我不會愛上任何一只股票，也不會固守任何一個行業(yè)?！?蔡志文的倉位調(diào)整，始終遵循 “風(fēng)險 - 收益比再平衡” 的邏輯：個股倉位的提升，不是因為它是 “熱門賽道”，而是因為研究深度足夠、景氣拐點確立、性價比突出；倉位的降低，也不是因為市場情緒變化，而是因為估值回升、安全邊際減弱。

在研究方法上，他也在持續(xù)迭代升級。他會結(jié)合內(nèi)部量化工具、外部產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，提升價值判斷的精準(zhǔn)度。同時，他與研究團隊的溝通頻率也更高，每周都會與不同行業(yè)的研究員交流，了解產(chǎn)業(yè)最新動態(tài)，快速吸收新領(lǐng)域的專業(yè)知識。這種“主動學(xué)習(xí)” 的態(tài)度，讓他的能力圈不斷擴大，也讓他的價值判斷更具前瞻性。

“市場從不缺少短期的熱點與誘惑，但我們深知，對于追求穩(wěn)健的投資者而言，‘穩(wěn)穩(wěn)的幸?！h(yuǎn)比‘短暫的狂歡’更重要?！闭绮讨疚乃裕顿Y本就是一場穿越周期的長途旅行，短期的顛簸在所難免。但只要錨定長期價值的燈塔，以嚴(yán)格風(fēng)控為船舵，以扎實研究為動力，便終將穿越市場迷霧。蔡志文與他管理的產(chǎn)品，愿始終做投資者身邊的“穩(wěn)健伙伴”，在堅守中迭代，在進化中沉淀，與每一位信任者并肩，在時間的復(fù)利中，共赴價值成長的長遠(yuǎn)之約。

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎

富多多|文

財商俠客行|出品