保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

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2025年12月，河北證監(jiān)局對(duì)長(zhǎng)城人壽發(fā)出的監(jiān)管警示函，為熱鬧的險(xiǎn)資投資市場(chǎng)敲響了合規(guī)警鐘。

這家近兩年以“舉牌大戶”著稱的保險(xiǎn)公司，在增持新天綠能股份至5.0027%的后，未按規(guī)定暫停交易，即便后續(xù)履行了披露義務(wù)，仍因違反《證券法》“5%暫停買賣”規(guī)則被計(jì)入誠(chéng)信檔案。

圖源：河北證監(jiān)局

這只是近兩年保險(xiǎn)行業(yè)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資沖動(dòng)與合規(guī)管理失衡的一個(gè)縮影。

從二級(jí)市場(chǎng)舉牌亂象到一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資失序，從嚴(yán)監(jiān)管政策密集落地到部分險(xiǎn)企業(yè)績(jī)承壓下的“險(xiǎn)中求生”，折射出近兩年33萬(wàn)億險(xiǎn)資在“資產(chǎn)荒”與業(yè)績(jī)壓力下的投資亂象。

險(xiǎn)資權(quán)益投資的合規(guī)失位傾向

長(zhǎng)城人壽的舉牌違規(guī)并非孤例，而是近兩年險(xiǎn)資在權(quán)益投資方面激進(jìn)傾向的縮影。

作為長(zhǎng)期資金的代表，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司本是價(jià)值投資的體現(xiàn)，但在低利率環(huán)境與償付能力壓力的雙重?cái)D壓下，部分險(xiǎn)企的舉牌行為逐漸偏離合規(guī)軌道。

在償付能力壓力下，險(xiǎn)企在規(guī)則執(zhí)行上選擇性失守。

長(zhǎng)城人壽明確表示違規(guī)并非“對(duì)規(guī)則不了解”，而是“動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與交易執(zhí)行實(shí)時(shí)銜接問(wèn)題”，這一回應(yīng)恰恰反映出部分險(xiǎn)企將合規(guī)流程讓位于投資節(jié)奏的錯(cuò)誤導(dǎo)向。

根據(jù)長(zhǎng)城人壽償付能力報(bào)告，2025年三季度，長(zhǎng)城人壽持股超5%的上市股票投資占比達(dá)到了7.35%，而其核心償付能力充足率卻降至102.21%的低位，激進(jìn)投資與合規(guī)管控的失衡顯而易見(jiàn)。

險(xiǎn)資本應(yīng)成為資本市場(chǎng)的“耐心資本”，但舉牌動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)出短期化傾向。

據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)公布的險(xiǎn)資運(yùn)用情況顯示，2024年險(xiǎn)企綜合投資收益率達(dá)7.21%，但財(cái)務(wù)投資收益率僅3.43%，連續(xù)三年低于4%，這種“浮盈撐業(yè)績(jī)”的格局，進(jìn)一步刺激部分險(xiǎn)企通過(guò)高頻舉牌博取短期價(jià)差收益，背離了長(zhǎng)期價(jià)值投資初衷。

圖源：國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)

為了引導(dǎo)險(xiǎn)資長(zhǎng)期價(jià)值投資，2023年9月，今年12月5日，監(jiān)管部門分別發(fā)布通知，下調(diào)了保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，監(jiān)管持續(xù)松綁權(quán)益投資空間，旨在培育壯大耐心資本、支持科技創(chuàng)新。

圖源：國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)

另外，H股市場(chǎng)的“紅利豁免權(quán)+折價(jià)”優(yōu)勢(shì)，使其成為近兩年險(xiǎn)企舉牌的熱門標(biāo)的。

部分險(xiǎn)企利用A/H股市場(chǎng)交易規(guī)則差異，在港股舉牌后未及時(shí)同步披露，或通過(guò)一致行動(dòng)人拆分持股規(guī)避舉牌線，導(dǎo)致市場(chǎng)信息不對(duì)稱加劇。

保險(xiǎn)投資的四大風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)

除上文提及的權(quán)益投資外，保險(xiǎn)行業(yè)投資違規(guī)已蔓延至另類投資、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等多個(gè)領(lǐng)域，形成了“多點(diǎn)開(kāi)花”的風(fēng)險(xiǎn)圖譜，其中四類違規(guī)行為最為典型，且呈現(xiàn)出專業(yè)化、隱蔽化特征。

一是另類投資成為違規(guī)重災(zāi)區(qū)。債權(quán)投資計(jì)劃、信托計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)因收益穩(wěn)定、久期匹配優(yōu)勢(shì)，成為險(xiǎn)企配置的重要方向。

但結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信息不透明的特點(diǎn)也使其淪為合規(guī)漏洞的高發(fā)地帶。

2025年7月，太平資產(chǎn)因投資非受托人自主管理信托產(chǎn)品等多項(xiàng)違規(guī)，合計(jì)被罰754萬(wàn)元。9月，交銀保險(xiǎn)資管因投資不符合監(jiān)管要求的信托計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃操作違規(guī)被罰115萬(wàn)元，太保資產(chǎn)也因同類問(wèn)題被罰100萬(wàn)元。

圖源：國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)

二是關(guān)聯(lián)交易、暗箱操作問(wèn)題。股權(quán)集中架構(gòu)下，部分保險(xiǎn)資管公司淪為母公司的“資金通道”，關(guān)聯(lián)交易成為違規(guī)輸送利益的載體。

華夏久盈資產(chǎn)25名責(zé)任人因“關(guān)聯(lián)方報(bào)告虛假記載、協(xié)助其他機(jī)構(gòu)虛增償付能力”被罰266萬(wàn)元，而其原控股股東華夏人壽同期也因同類問(wèn)題受罰，形成“母子聯(lián)動(dòng)違規(guī)”的典型案例。

更隱蔽的是“隱性關(guān)聯(lián)”操作，國(guó)華人壽通過(guò)關(guān)聯(lián)方共同出資設(shè)立信托計(jì)劃，將單一資金信托包裝為集合信托，規(guī)避監(jiān)管要求，其477.4億元信托投資余額中，多筆涉及關(guān)聯(lián)方融資且逾期風(fēng)險(xiǎn)暴露，反映出部分險(xiǎn)企關(guān)聯(lián)交易識(shí)別與披露機(jī)制的全面失效。

三是信息披露全鏈條失范問(wèn)題突出。部分險(xiǎn)企舉牌后未完整披露資金來(lái)源、持股目的，或在權(quán)益變動(dòng)達(dá)到1%時(shí)未按規(guī)定更新信息，導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)法準(zhǔn)確判斷其投資意圖。

天茂集團(tuán)因未能按期披露年報(bào)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其控股的國(guó)華人壽477億元信托投資風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期隱瞞，涉及泰禾集團(tuán)的48億元逾期債權(quán)未及時(shí)披露。

圖源：公司官網(wǎng)

四是投資比例管控形同虛設(shè)。監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)資金投資各類資產(chǎn)設(shè)置了明確比例限制，但部分險(xiǎn)企通過(guò)產(chǎn)品嵌套、會(huì)計(jì)分類調(diào)整等方式突破紅線。

在不動(dòng)產(chǎn)投資領(lǐng)域，部分險(xiǎn)企通過(guò)關(guān)聯(lián)方代持、信托通道等方式，使實(shí)際投資比例遠(yuǎn)超監(jiān)管上限。

前海財(cái)險(xiǎn)的案例便暴露了這一違規(guī)路徑，其不動(dòng)產(chǎn)投資不僅未履行合規(guī)程序，更導(dǎo)致資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

圖源：國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)

多重壓力下的合規(guī)讓渡困境

保險(xiǎn)投資違規(guī)頻發(fā)，并非單純的執(zhí)行層面問(wèn)題，而是市場(chǎng)環(huán)境、公司治理、監(jiān)管體系三重因素交織形成的深層次困境。

首先，市場(chǎng)環(huán)境倒逼下的收益焦慮是直接誘因。長(zhǎng)期利率下行導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)稀缺，2024年10年期國(guó)債收益率維持在1.8%左右的低位，而保險(xiǎn)負(fù)債端成本仍具剛性，人身險(xiǎn)公司主銷的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品仍需維持一定的收益承諾。

這種“資產(chǎn)-負(fù)債”利差缺口持續(xù)擴(kuò)大，迫使險(xiǎn)企轉(zhuǎn)向權(quán)益投資、另類投資等高收益領(lǐng)域?qū)ふ彝黄瓶凇?/strong>

2024年，人身險(xiǎn)資股票持倉(cāng)市值增至2.27萬(wàn)億元，配比達(dá)7.57%，非標(biāo)資產(chǎn)雖占比下降但仍是收益核心來(lái)源。

這就需要保險(xiǎn)業(yè)回歸“風(fēng)險(xiǎn)匹配”的投資原則，根據(jù)自身償付能力水平制定差異化投資策略，償付能力充足率偏低的機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)降低權(quán)益投資與非標(biāo)資產(chǎn)比例，避免風(fēng)險(xiǎn)累積。

其次，公司治理缺陷導(dǎo)致合規(guī)約束失效。股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡是關(guān)鍵癥結(jié)，部分保險(xiǎn)公司股權(quán)高度集中，資管子公司成為母公司的“資金運(yùn)作工具”。

華夏久盈資產(chǎn)作為華夏人壽原控股子公司，其違規(guī)行為與母公司償付能力造假直接相關(guān)，反映出“一股獨(dú)大”下的治理失效。

所以，險(xiǎn)企應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入多元化股東，建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)“三會(huì)制衡”機(jī)制，保障資管子公司獨(dú)立運(yùn)作，杜絕股東方干預(yù)資金運(yùn)用。

再者，監(jiān)管體系完善滯后于市場(chǎng)創(chuàng)新節(jié)奏。一方面，非標(biāo)資產(chǎn)的復(fù)雜性導(dǎo)致穿透式監(jiān)管面臨技術(shù)瓶頸，債權(quán)投資計(jì)劃、信托計(jì)劃等產(chǎn)品多層嵌套，資金最終流向難以追蹤，給監(jiān)管執(zhí)法帶來(lái)挑戰(zhàn)。

另一方面，監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整與險(xiǎn)企適應(yīng)速度存在時(shí)差，2023年以來(lái)監(jiān)管連續(xù)下調(diào)權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，但部分險(xiǎn)企未能及時(shí)調(diào)整投資策略與合規(guī)體系，仍沿用傳統(tǒng)模式運(yùn)作新業(yè)務(wù)。

監(jiān)管部門可借助科技手段搭建智能監(jiān)管系統(tǒng)，對(duì)險(xiǎn)資投資的比例合規(guī)、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，實(shí)現(xiàn)“早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早處置”。

保險(xiǎn)資金作為資本市場(chǎng)的重要穩(wěn)定器，其合規(guī)運(yùn)作不僅關(guān)乎行業(yè)自身健康發(fā)展，更影響金融體系安全。

隨著監(jiān)管體系的不斷完善與行業(yè)治理的持續(xù)深化，期待33萬(wàn)億險(xiǎn)資能真正發(fā)揮長(zhǎng)期資本優(yōu)勢(shì)，在合規(guī)框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)注入持久動(dòng)力。

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