繼續(xù)前兩天的話題，選主動基金可以考慮哪些因素，之前咱們已經分析過，歷史業(yè)績和未來業(yè)績基本無關，選基時不用過多考慮業(yè)績因素，而規(guī)模能夠一定程度影響未來業(yè)績，過小和過大的規(guī)模都不合適，適中的規(guī)模更好。

有讀者問，基金的年度持倉換手率是否會影響未來業(yè)績呢？

理論上來說應該有影響，換手率太低，說明基金很少調倉，減少了發(fā)現(xiàn)錯誤定價的交易機會；換手率太高，一方面帶來更高的交易成本，另一方面可能說明基金在頻繁押注。

從原理上猜想，換手率和基金業(yè)績可能也存在類似規(guī)模的倒U型曲線關系，過小和過大都不好，適中才合適，我們可以用數(shù)據(jù)來實證看一下。

使用的數(shù)據(jù)和之前一樣，依然是先找出2010年以來所有的偏股型基金，包括當前存續(xù)的和已經清盤、摘牌的，避免幸存者偏差；對于同一只基金有A、C等多種份額的，只選擇最初成立的份額，避免重復。

對這些偏股型基金，統(tǒng)計2010年以來每年的復權凈值增長率，也就是它們的年度回報，一只基金在成立之后，有最長6個月的建倉期，我們只在建倉期結束后，才把它的下一個完整年度業(yè)績納入統(tǒng)計，這樣確保各個基金的業(yè)績都是完整季度可比的。

接下來，我們來觀察T年的換手率和T+1年業(yè)績的關系，之所以要看次年業(yè)績，是因為我們選基金的時候是不可能提前知道次年換手率的。

我們按照換手率把基金分為10組，觀察每組跑贏中位回報的概率，結果如下：

也差不多是倒U型，換手率在300%-500%看起來是平均勝率高的集中區(qū)間。

但無論是規(guī)模還是換手率，合適的區(qū)間也只是讓該組基金跑贏中位數(shù)的概率略微提高一些，具體到某幾只基金下一年度業(yè)績跑贏還是跑輸，總體還是受到隨機性的左右，并無法選出一只或幾只基金，就期望它們大概率跑贏。

在選主動基金時，我們最多是考慮一些像規(guī)模適中、換手率適中這樣“概率上有利”的因素，類似的因素還包括費率低、不極端押注單一賽道。按照這些標準選出的基金，仍然要做分散化，因為分散化才能讓概率上的優(yōu)勢顯現(xiàn)出來。

2025年12月16日估值：

股債利差估值分位18.5%；

A股PE分位84.5%，PB分位46.5%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.1%，距近15年的中位估值位置，還需跌7.2%。

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