文丨小李飛刀

2025年以來，港股恒指、恒生科技均累計上漲超20%。雖然近期經(jīng)歷不小調(diào)整，但依舊是全球主流股市中表現(xiàn)最好的市場之一。在此大背景下，資金持續(xù)借道硬科技品種港股通科技ETF（159262）加倉港股。

即將步入2026年，該怎么看港股？又有哪些賽道會是市場風(fēng)口？

【趨勢未改】

一般而言，金融市場趨勢一旦確立，沒有重大外力干擾，往往不易轉(zhuǎn)向。從這個角度看，2026年的港股市場或許依舊值得關(guān)注。

左右港股市場走向，主要由國內(nèi)宏觀基本面以及海外美元流動性共同決定。

從近期結(jié)束的重要會議釋放的信號來看，2026年國內(nèi)基本面持續(xù)改善幾乎板上釘釘。

財政層面，會議明確提出“繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策”，并指出“必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”。貨幣層面，則將“物價合理回升”明確納入政策目標(biāo)，同時直接提及降準(zhǔn)降息作為政策工具選項(xiàng)。

值得注意的是，會議將“內(nèi)需主導(dǎo)”列為八大經(jīng)濟(jì)任務(wù)之首，排序如此靠前，近年來并不多見。此外，“居民增收計劃”被首次提出，這意味著2026年可能會在收入分配、社保、稅收等方面推出一系列改革。

會議還首次將“治理內(nèi)卷式競爭”列入年度經(jīng)濟(jì)任務(wù)，可見反內(nèi)卷會持續(xù)推進(jìn)。

總體來看，寬貨幣疊加寬信用政策，配合產(chǎn)業(yè)層面的反內(nèi)卷，有望共同驅(qū)動宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

海外流動性方面，美聯(lián)儲12月議息會議已為明年定下基調(diào)。

鮑威爾在會后強(qiáng)調(diào)，可能需要數(shù)年時間，保持實(shí)際工資增長（名義工資增速高于名義通脹），才能讓美國民眾真正感受到物價變得可負(fù)擔(dān)。這暗示在未來通脹與就業(yè)兩大政策目標(biāo)之間，美聯(lián)儲可能更傾向于支持勞動力市場。這一思路與懂王以及哈塞特的主張有所呼應(yīng)。

美元降息周期已開啟，明年有望延續(xù)。若接下來哈塞特上任，美元流動性環(huán)境可能進(jìn)一步趨向?qū)捤?，也將支撐港股?/p>

從以上兩個維度看，2026年港股上行周期難以改變。在此背景下，疊加10月以來的市場調(diào)整，當(dāng)前已經(jīng)具備一定的的估值吸引力。

截至12月16日，恒生科技PE為22.7倍，而五年中位數(shù)為32倍，顯著低于科創(chuàng)50的153倍，也低于納指41倍的估值水平。

與恒生科技相比，港股通科技主題指數(shù)更聚焦AI與半導(dǎo)體，剔除了醫(yī)藥、汽車、家電等行業(yè)，科技屬性更為純粹，持倉集中度更高，指數(shù)彈性更大。

其中，港股通科技ETF（159262，場外聯(lián)接A/C類：025197/025198）緊密跟蹤該指數(shù)，流通規(guī)模從成立初期的13億元增長至目前的70億元以上，成為內(nèi)地投資者布局港股科技板塊的重要工具之一。

【AI龍頭大殺四方】

在未來港股整體向好背景下，AI賽道或?qū)⒗^續(xù)成為2026年的焦點(diǎn)之一，其中以阿里巴巴為代表的龍頭可能更受市場關(guān)注。

2025年以來，阿里股價累漲超80%，估值從16倍提升至21倍。這一表現(xiàn)除了得益于市場整體回暖，更與其AI業(yè)務(wù)的突破密切相關(guān)。

阿里早在2023年便推出了第一代通義千問大模型（Qwen），到2025年已迭代至Qwen3系列。其性能已比肩GPT-5、Gemini 2.5 Pro等全球頂尖閉源模型，并超越Meta旗下Llama模型，位列全球開源大模型排行榜首位。

▲Qwen VS Llama下載量走勢圖，來源：ATOM

目前，Qwen系列已開源超過300款模型，覆蓋文本、代碼、圖像、語音、視頻全模態(tài)，在全球主要模型社區(qū)的累計下載量已突破6億次。硅谷乃至全球的大量初創(chuàng)公司，都在基于Qwen開發(fā)本地化的AI應(yīng)用。

近日，Meta在研發(fā)新一代AI大模型過程中，使用“通義千問”進(jìn)行技術(shù)蒸餾與優(yōu)化。這無疑是中國開源AI模型技術(shù)實(shí)力獲得海外科技巨頭認(rèn)可的一個清晰信號。

正如英偉達(dá)CEO黃仁勛所言，“中國在開源領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先”。

基于千問模型的技術(shù)突破，阿里在AI領(lǐng)域的B端與C端業(yè)務(wù)步伐有所加快。

在B端，阿里的優(yōu)勢在于涵蓋從底層AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、中間層的模型平臺，到深入各行業(yè)的解決方案。這種完整的生態(tài)為其AI商業(yè)化落地提供了豐富場景。

在AI需求驅(qū)動下，2026財年第二季度，阿里云收入同比增長34%。其中，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)九個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

在C端，阿里巴巴同樣動作不斷。11月17日，面向消費(fèi)端的“千問App”開啟公測后增長迅猛，一周內(nèi)下載量破千萬，僅用23天月活躍用戶就達(dá)到3000萬，成為現(xiàn)象級產(chǎn)品。

究其原因，除Qwen3模型本身具備全球第一梯隊(duì)性能外，千問App正逐步接入電商、本地生活、地圖等阿里生態(tài)內(nèi)場景，從一個AI對話工具，升級為連接多種服務(wù)的生活入口。

縱觀海外科技巨頭，雖然近幾年也在AI領(lǐng)域投入巨量資源，但無論是技術(shù)迭代速度，還是商業(yè)化落地進(jìn)展，似乎都稍遜于以阿里為代表的中國AI龍頭企業(yè)。

然而，海外市場給予美國核心AI公司的估值溢價非常高，而對中國AI龍頭在技術(shù)上的快速追趕甚至局部反超，所給予的估值過于保守。

2025年初，DeepSeek橫空出世，曾令全球矚目，并一度催生了“中美AI龍頭估值差收窄”的行情。

如今，以阿里為代表的中國AI企業(yè)技術(shù)捷報頻傳，2026年或許將再度上演類似的估值修復(fù)故事。

【國產(chǎn)半導(dǎo)體增長紅利】

除AI賽道外，港股半導(dǎo)體或在2026年同樣具備不小爆發(fā)力。

一個不爭的事實(shí)是，國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在崛起。據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年中國在全球成熟制程芯片市場的份額還不足10%，到2024年這一比例已接近25%。

實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破后，“性價比”成為國產(chǎn)芯片企業(yè)開拓市場的重要利器。在模擬芯片、功率器件、微控制器等領(lǐng)域，國產(chǎn)芯片報價通常比海外同類產(chǎn)品低三成以上。

在此推動下，2024年中國芯片出口額為1.1萬億元，首次超越服裝、手機(jī)等傳統(tǒng)品類，成為中國第一大出口商品，并超過韓國成為全球最大的芯片出口國。

而在高端AI芯片領(lǐng)域，國內(nèi)也已形成了以華為昇騰為龍頭，海光信息、寒武紀(jì)等為重要支柱的國產(chǎn)替代供應(yīng)鏈體系。

芯片出口增長與國產(chǎn)替代深化，將為國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈帶來持續(xù)的增長紅利。

要知道，中國已連續(xù)多年為全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場，占據(jù)全球近1/3份額，且增速高于全球平均水平。據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017-2024年，市場規(guī)模從5411億元增長至14313億元，年復(fù)合增速達(dá)14.9%。

▲中國半導(dǎo)體市場規(guī)模，來源：半導(dǎo)體協(xié)會

在這一輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)浪潮中，產(chǎn)業(yè)鏈上核心公司無疑是主要受益者。在芯片制造環(huán)節(jié)，中芯國際憑借技術(shù)制程領(lǐng)先，充分受益于半導(dǎo)體國產(chǎn)替代趨勢。

2025年前三季度，中芯國際營收495億元，同比增長18%，歸母凈利潤38億元，同比增長41%。相比2020年之前的業(yè)績周期，公司經(jīng)營已邁上新臺階，市值也在年內(nèi)多次創(chuàng)出新高。

在芯片設(shè)計領(lǐng)域，地平線機(jī)器人憑借其“征程”系列芯片，實(shí)現(xiàn)了從低到高不同級別智能駕駛場景的全覆蓋，占據(jù)了國內(nèi)智駕芯片市場的半壁江山。隨著國產(chǎn)新能源汽車崛起以及半導(dǎo)體國產(chǎn)替代深入，地平線有望持續(xù)享受國內(nèi)市場增長紅利。

未來，伴隨更多技術(shù)突破，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制在光伏、電動車等領(lǐng)域的成功路徑，逐步重塑全球供應(yīng)鏈格局。

值得注意的是，以中芯國際、地平線機(jī)器人為代表的半導(dǎo)體龍頭，以及阿里巴巴為首的AI龍頭，均為恒生港股通科技主題指數(shù)的前十大重倉股。這個指數(shù)的特色在于聚焦AI+半導(dǎo)體，相較恒生科技它持倉剔除了醫(yī)藥、汽車家電行業(yè)，科技屬性更純，持倉更集中。數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，恒生港股通科技主題指數(shù)的前三大權(quán)重股騰阿米合計近45%，前十大合計權(quán)重近80%。

目前，跟蹤該指數(shù)的ETF中，成立最早、規(guī)模最大、資金關(guān)注度最高的就是港股通科技ETF（159262，場外A/C類025197/025198），可以說通過該ETF，普通投資者可一站式布局AI+半導(dǎo)體這兩大高增長賽道以及其他核心互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭，分享發(fā)展紅利。

▲港股通科技ETF（159262）前十大重倉股，來源：Wind

值得注意的是，資金也在持續(xù)逆勢加倉這個硬科技品種。Wind數(shù)據(jù)截至12.15，港股通科技ETF（159262）已經(jīng)連續(xù)11個交易日被買入，合計凈買入18.2億元，周一更被資金放量搶籌，是當(dāng)日全市場200只跨境ETF中單日獲資金凈買入最多的ETF。這是今年6月份成立的ETF，不到半年規(guī)模已經(jīng)78億了，資金關(guān)注度確實(shí)很高！

總之，在全球流動性愈發(fā)充裕的2026年，港股估值洼地有望被填平，而當(dāng)前或許是一個更具性價比的窗口期。

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