在結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺與強勁工業(yè)需求的雙重推動下，白銀正成為2025年最受矚目的交易標(biāo)的之一。

作為2025年表現(xiàn)最搶眼的資產(chǎn)類別之一，白銀期貨價格年內(nèi)已飆升154%，僅本月在連續(xù)期貨合約基礎(chǔ)上便上漲約40%。這一勢不可擋的漲勢不僅超越了同期股市的表現(xiàn)，也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。瑞銀策略師本周已向客戶發(fā)出警告，指出貴金屬及工業(yè)金屬近期的漲幅顯得“失控”。

知名白銀分析師、《The Great Silver Bull》一書作者Peter Krauth認(rèn)為，盡管短期回調(diào)風(fēng)險猶存，但在即將到來的“狂熱階段”中，銀價有望沖擊每盎司300美元的歷史高位。

他認(rèn)為，當(dāng)前的上漲主要受到供需基本面失衡的驅(qū)動，且所有支撐漲勢持續(xù)“相當(dāng)長一段時間”的要素均已具備。盡管每盎司50美元已被視為新的價格底部，但Krauth強調(diào)，隨著市場進(jìn)入“狂熱階段”，金銀比率的劇烈調(diào)整將成為推升銀價的核心動力。

供需基本面：結(jié)構(gòu)性赤字支撐長期牛市

Krauth認(rèn)為，白銀價格今年爆發(fā)的核心邏輯在于市場對長期結(jié)構(gòu)性赤字的重新定價。他指出，過去五年（包括今年在內(nèi)）的累計赤字約為8億盎司，這幾乎相當(dāng)于一整年的礦山供應(yīng)量。國際工業(yè)協(xié)會The Silver Institute預(yù)測，這種赤字狀況在未來五年內(nèi)將持續(xù)存在。

Krauth近日在接受Living Your Greatness Podcast創(chuàng)始人Ben Mumme采訪時表示，早在2024年，由于倫敦、紐約和上海等主要交易所的庫存大幅下降，市場基本面已發(fā)生質(zhì)變。當(dāng)時，消費者可以通過提取期貨合約交割的方式獲得實物白銀，而無需倒逼礦商增加供應(yīng)。如今，隨著交易所庫存被耗盡，市場被迫正視這一嚴(yán)峻的供應(yīng)缺口。

在需求端，太陽能面板制造商對白銀的巨大消耗構(gòu)成了工業(yè)需求的主力，且更新、更高效的技術(shù)意味著白銀用量將進(jìn)一步增加。此外，投資需求亦大幅超出預(yù)期。根據(jù)The Silver Institute的數(shù)據(jù)，今年以白銀為主題的交易所交易基金（ETF）的投資需求預(yù)計接近2億盎司，遠(yuǎn)高于此前預(yù)測的7000萬盎司。

“狂熱階段”與300美元目標(biāo)價的邏輯

Krauth對300美元目標(biāo)價的測算基于“金銀比率”的大幅修正。該比率即黃金價格除以白銀價格，代表購買一盎司黃金所需的白銀盎司數(shù)。這一比率曾在今年4月達(dá)到104的峰值，目前回落至68左右。Krauth預(yù)測，在未來的“狂熱階段”，該比率將暴跌至15。

根據(jù)他的模型，若以當(dāng)前黃金價格約4500美元為基準(zhǔn)，除以15的金銀比率，得出的白銀目標(biāo)價即為300美元。盡管市場上不乏更為激進(jìn)的預(yù)測（如800至1000美元），但Krauth認(rèn)為這些數(shù)字顯得“相當(dāng)瘋狂”，相比之下，他的預(yù)測路徑更為穩(wěn)健。他補充稱，可能需要“再過幾年”才能觸及300美元大關(guān)。

除了供需失衡，美元走弱、政府高額赤字、通脹擔(dān)憂以及地緣政治風(fēng)險也是點燃貴金屬熱潮的重要因素。然而，Krauth警告稱，投資者可能尚未完全理解這種供需失衡的深度。

對于短期走勢，Krauth保持了謹(jǐn)慎的客觀態(tài)度。他指出，雖然白銀處于極佳的市場位置，且已在10月突破并確認(rèn)了50美元的底部支撐，但這并不意味著市場不會出現(xiàn)修正。“近期出現(xiàn)小幅調(diào)整并不會令我感到意外，”Krauth表示，但他堅信支撐行情的關(guān)鍵要素將在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)持續(xù)發(fā)揮作用。