來源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，有“始祖鳥平替”之稱的伯希和更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)赴港IPO進(jìn)程。

這是一家“夫妻店”，據(jù)稱為2012年創(chuàng)立。股權(quán)方面，劉振和伴侶花敬玲分別直接持有公司約35.10%和28.08%的股份，合計(jì)63.18%，騰訊為第一大機(jī)構(gòu)股東，持有10.7%的股份。

乘著戶外風(fēng)口，伯希和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，但也面臨顯著挑戰(zhàn)。根據(jù)其最新招股書，其通過提高平均售價(jià)、加大營(yíng)銷推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，但陷入“增收不增利”的陷阱。

但相比于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有一團(tuán)更大的烏云圍繞著它。

01

漲價(jià)，漲價(jià)，漲價(jià)

根據(jù)最新招股書，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，其營(yíng)收分別為3.79億、9.1億、17.66億、9.1億，凈利潤(rùn)分別為2430萬、1.52億、2.83億、8500萬。

值得注意的是，2025年上半年收入與2023年持平，但凈利潤(rùn)少了6700萬。

伯希和的盈利能力呈現(xiàn)出一個(gè)奇怪的趨勢(shì)。

毛利率越來越高，從2023年的58.5%上漲到2025年上半年的64.2%，其中，沖鋒衣褲毛利率從2023年的57.9%，上漲到2025年上半年62.6%。但凈利率從2023年的16.7%下滑到2025年上半年的9.3%。

之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象。首先或與產(chǎn)品提價(jià)有關(guān)，導(dǎo)致毛利率有上漲空間。

招股書在解釋各渠道收入增長(zhǎng)時(shí)，均將“平均售價(jià)及銷量增加”列為因素之一。

招股書顯示，其產(chǎn)品售價(jià)區(qū)間在400–1000元。其服裝整體平均售價(jià)從2022年的169元上漲到2024年的299元，上漲77%。其中沖鋒衣褲的平均售價(jià)從2022年的381元上漲到2025年上半年的459元，上漲20%。其多數(shù)產(chǎn)品的平均售價(jià)在兩三年時(shí)間上漲兩三成。

來源/招股書

另一方面，其銷售及分銷開支大幅攀升，占總收入的比例從2023年的30.5%（2.8億）增至2025年上半年的41.5%（3.8億），影響凈利率。2025年上半年伯希和發(fā)布招股書時(shí)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《“始祖鳥平替”一年賣17億，中產(chǎn)又捧出一個(gè)IPO》一文就提到伯希和存在依賴營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的問題。

值得關(guān)注的是，看起來有不錯(cuò)收益的伯希和，受存貨與應(yīng)收款項(xiàng)增加影響，自2024年起，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額持續(xù)為負(fù)。

而在價(jià)格持續(xù)提升的同時(shí)，產(chǎn)品多次被曝光質(zhì)檢不達(dá)標(biāo)。

根據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道，近年來戶外品牌伯希和多次因產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)被市場(chǎng)監(jiān)管部門通報(bào)。2024年7月，其全資子公司生產(chǎn)的女款羽絨服在山東省監(jiān)督抽查中因絨子含量不合格被點(diǎn)名，復(fù)檢結(jié)論亦為不合格。同年2月，伯希和男款沖鋒衣在監(jiān)督抽查中，顯示表面抗?jié)裥裕ㄏ春螅?面料不合格。

此前，伯希和產(chǎn)品也在多地的檢查中出現(xiàn)問題。2023年12月，杭州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公告顯示，伯希和女款短袖T恤的“芯吸高度/透濕性/滴水?dāng)U散時(shí)間”不合格；2022年7月，其男式皮膚衣在上海被通報(bào)防紫外線性能不合格；2021年1月，男款沖鋒衣在國家監(jiān)督抽查中表面抗?jié)裥裕ㄏ春螅┎缓细瘛?/p>

02

伯希和與法國的“緣分”撲朔迷離

還有一個(gè)備受關(guān)注的問題是，“伯希和”這一品牌名。

這一品牌名被指與法國人保羅·伯希和（Paul Pelliot）重合，而后者因20世紀(jì)初來到敦煌莫高窟，盜走大量經(jīng)卷文書而備受爭(zhēng)議。

保羅·伯希和 來源/百度百科

盡管伯希和方曾堅(jiān)決表示“我們品牌跟法國人伯希和沒有任何關(guān)系”，但質(zhì)疑并未消退。

不少網(wǎng)友在社交媒體上發(fā)布截圖，圖中顯示的文字內(nèi)容都提到“為了紀(jì)念偉大法國探險(xiǎn)家伯希和而創(chuàng)立了PELLIOT伯希和戶外品牌”，但圖片都尚難辨別真假。

來源/社交媒體平臺(tái)

不過值得注意的是，其中一張截圖提到“2001年，PELLIOT邁出多元化生產(chǎn)線的第步，推出滑雪和野營(yíng)系列產(chǎn)品，成為法國青年登山隊(duì)指定戶外裝備?！?/p>

在顯示來源為青海新聞網(wǎng)的《ISPO上海站專訪：法國高端戶外品牌伯希和》一文中，馬雨彪也提到，“早在2001年，伯希和就已成為法國青年登山隊(duì)指定戶外裝備”。在伯希和最新招股書中，出現(xiàn)了名為馬雨彪的人士，職位為執(zhí)行董事。

來源/網(wǎng)頁截圖

更重要的是，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，在“品牌總網(wǎng)”網(wǎng)頁上2015年5月23日發(fā)布的《伯希和不斷豐富戶外產(chǎn)品 開啟戶外裝備專業(yè)時(shí)代》一文中，提到的伯希和介紹為“作為1991年創(chuàng)立的戶外品牌，伯希和從誕生之日起就將‘探險(xiǎn)’精神融入進(jìn)了品牌靈魂。為了紀(jì)念20世紀(jì)法國最偉大的探險(xiǎn)家--保羅·伯希和(Paul Pelliot)而賦予的品牌名稱，也一路激勵(lì)著品牌成長(zhǎng)?！?/p>

來源/網(wǎng)頁截圖

同時(shí)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》注意到，在名為“海外網(wǎng)”的網(wǎng)頁上2014年12月17日發(fā)布的《中國首屆雪地摩托車賽 法國伯希和全程贊助》一文中，也提到“作為全球頂級(jí)戶外運(yùn)動(dòng)品牌，伯希和以著名法國探險(xiǎn)家保羅·伯希和(PaulPelliot)命名，早在2001年就被選為法國青年登山隊(duì)指定戶外裝備?！?/p>

來源/網(wǎng)頁截圖

而在2020年6月發(fā)布在中國網(wǎng)的《“為冒險(xiǎn)而生” 伯希和2020秋冬戶外新品發(fā)布》中，此時(shí)伯希和的介紹變成了“于2012年在法國注冊(cè)創(chuàng)立，同年登陸中國市場(chǎng)?！?/p>

在伯希和最新招股書中，未搜索出“法國”二字。

來源/網(wǎng)頁截圖