繆舢/文

‖寧波法院大樓外，來自全國(guó)各地的銀行代表與產(chǎn)業(yè)投資人密切關(guān)注著一場(chǎng)決定著數(shù)百億資產(chǎn)歸屬的重整案，曾經(jīng)的全球負(fù)極材料之王，如今成了資本圍獵的競(jìng)技場(chǎng)‖

據(jù)相關(guān)報(bào)道，杉杉集團(tuán)與子公司寧波朋澤合并重整，債權(quán)總額超過335.5億元，確認(rèn)債權(quán)另有84.4億元暫緩確定。債權(quán)人會(huì)議經(jīng)歷了首輪由“民營(yíng)船王”任元林旗下?lián)P子江金控主導(dǎo)重整方案的失敗。

第二輪招募中，管理人明確提出了“優(yōu)先考慮具備偏光片或負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)背景”的條件。

2025年11月7日至今，三家重量級(jí)玩家——遼寧方大、湖南鹽業(yè)、中國(guó)寶安+貝特瑞相繼入局，加入杉杉集團(tuán)重整，展開了一場(chǎng)沒有硝煙的產(chǎn)業(yè)圍獵。

01墜落之因

杉杉集團(tuán)的墜落始于一場(chǎng)意外的風(fēng)暴。2023年2月，創(chuàng)始人鄭永剛猝然離世，未留遺囑，引爆了其子鄭駒與遺孀周婷之間的控制權(quán)之爭(zhēng)。

這場(chǎng)“繼母子奪權(quán)”風(fēng)波嚴(yán)重撕裂了公司治理結(jié)構(gòu)。管理層頻繁更迭、戰(zhàn)略搖擺不定，讓這家曾經(jīng)成功轉(zhuǎn)型的制造業(yè)標(biāo)桿企業(yè)陷入混亂。

與此同時(shí)，此前激進(jìn)擴(kuò)張帶來的高杠桿壓力在創(chuàng)始人離世后全面暴露。截至2024年底，杉杉集團(tuán)及杉杉股份合并有息負(fù)債超300億元，短期債務(wù)壓力巨大。

集團(tuán)層面?zhèn)鶆?wù)如山，但杉杉股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)驚艷：2025年前三季度營(yíng)收148.09億元，凈利潤(rùn)2.84億元，同比暴增1121.72%。

02獵物價(jià)值

核心價(jià)值就在于杉杉集團(tuán)持有的杉杉股份23.32%股權(quán)。這家公司已構(gòu)建起負(fù)極材料與偏光片雙主業(yè)格局，并在兩個(gè)領(lǐng)域都占據(jù)全球領(lǐng)先地位。

在負(fù)極材料領(lǐng)域，杉杉股份人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)量蟬聯(lián)全球榜首。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，杉杉科技在人造石墨領(lǐng)域出貨量穩(wěn)居行業(yè)第一，占負(fù)極行業(yè)總出貨量的21%。

在偏光片領(lǐng)域，據(jù)介紹，杉金光電全球市場(chǎng)份額達(dá)到29%，持續(xù)位居全球第一。特別是在65寸以上大尺寸偏光片領(lǐng)域，其競(jìng)爭(zhēng)力遙遙領(lǐng)先。

鄭永剛生前曾自豪表示：“我們的負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)深度參與全球新能源的發(fā)展和變革，前瞻性完成70萬噸產(chǎn)能布局應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)需求?！?/p>

正是這種全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)地位和技術(shù)儲(chǔ)備，使杉杉股份成為各方資本眼中的“香餑餑”，即使母公司負(fù)債累累，也無法掩蓋其核心資產(chǎn)在行業(yè)里首屈一指的巨大價(jià)值。

03獵手圖謀

三路資本各懷心思，對(duì)杉杉集團(tuán)的戰(zhàn)略意圖各不相同。它們?cè)谫Y本實(shí)力、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和整合能力上各有千秋，為這場(chǎng)圍獵增添了更多不確定性。

遼寧方大系：困境資產(chǎn)獵手。這家以炭素制品為主業(yè)的傳統(tǒng)材料巨頭，2025年方大炭素前三季度凈利潤(rùn)同比下滑55.89%。參與重整是其向新能源材料轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一躍。

方大系此前成功參與海航及其它企業(yè)的重整，積累了大型企業(yè)重整經(jīng)驗(yàn)。

湖南鹽業(yè)集團(tuán)：跨界卡位者。這家省屬國(guó)企正推進(jìn)“鹽+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。杉杉負(fù)極生產(chǎn)高度依賴的燒堿恰好是鹽化工副產(chǎn)品，湖南鹽業(yè)手握13.1億噸鹽礦與800萬噸鹽化產(chǎn)能。

作為地方政府代表，湖南鹽業(yè)參與重整既是響應(yīng)國(guó)家能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，也是服務(wù)湖南產(chǎn)業(yè)升級(jí)的具體行動(dòng)。

中國(guó)寶安+貝特瑞：產(chǎn)業(yè)整合者。貝特瑞是全球負(fù)極出貨量第一的企業(yè)，與排名第二的杉杉股份若整合成功，將誕生一個(gè)全球負(fù)極材料“超級(jí)龍頭”。

雙方的整合將形成產(chǎn)能、技術(shù)、客戶與資本的全面并軌。但這一強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合面臨重大監(jiān)管障礙，根據(jù)《經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)》，雙方2024年全球營(yíng)收合計(jì)已超220億元，可能觸發(fā)反壟斷審查。

04比較優(yōu)勢(shì)

了解三路資本各自的核心意圖、優(yōu)勢(shì)與面臨的挑戰(zhàn)，是分析誰能最終勝出的關(guān)鍵。三路資本的核心意圖、優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)分析如下。

中國(guó)寶安-貝特瑞

· 核心意圖：產(chǎn)業(yè)垂直整合，締造負(fù)極材料全球超級(jí)龍頭。

· 主要優(yōu)勢(shì)：全球負(fù)極出貨量第一，技術(shù)路線全覆蓋，57.5萬噸/年產(chǎn)能，行業(yè)定價(jià)權(quán)與客戶渠道控制力強(qiáng)。

· 關(guān)鍵挑戰(zhàn)：面臨嚴(yán)格的反壟斷審查，審查周期長(zhǎng)（約6個(gè)月），可能被附加限制性條件。

遼寧方大系

· 核心意圖：實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)炭素向新能源材料的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈。

· 主要優(yōu)勢(shì)：豐富的困境企業(yè)重整經(jīng)驗(yàn)（如海航），全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同潛力（從針狀焦到負(fù)極材料），雄厚的資金實(shí)力（資產(chǎn)負(fù)債率僅14.13%）。

· 關(guān)鍵挑戰(zhàn)：缺乏新能源材料直接運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓（2025年前三季度利潤(rùn)下滑55.89%）。

湖南鹽業(yè)集團(tuán)

· 核心意圖：國(guó)企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，快速切入新能源核心供應(yīng)鏈，培育第二增長(zhǎng)曲線。

· 主要優(yōu)勢(shì)：地方政府強(qiáng)力支持，上游原料（鹽礦及化工）的成本協(xié)同潛力，低資金成本。

· 關(guān)鍵挑戰(zhàn)：完全跨界，無新能源產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)與管理經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)整合能力待驗(yàn)證。

05產(chǎn)業(yè)邏輯

這場(chǎng)圍獵表面上是資本游戲，深層反映的是中國(guó)新能源材料產(chǎn)業(yè)進(jìn)入深度整合期。隨著新能源汽車市場(chǎng)增速放緩，上游材料領(lǐng)域面臨產(chǎn)能過剩與價(jià)格下行壓力。

杉杉集團(tuán)的重整提供了一個(gè)難得的產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)。誰能掌控杉杉股份的產(chǎn)能與市場(chǎng)資源，誰就能在下一輪行業(yè)洗牌中占據(jù)有利位置。

對(duì)于負(fù)極材料行業(yè)而言，這場(chǎng)重整可能引發(fā)三重沖擊：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局從“五強(qiáng)并立”向“雙超+多?！毖葑儯皇越o率提升將拉低行業(yè)成本曲線；硅基負(fù)極規(guī)模化臨界點(diǎn)可能提前到來。

從更廣的視角看，這也是中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從野蠻生長(zhǎng)走向成熟整合的一個(gè)標(biāo)志性事件。地方政府、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)有資本都在尋找自己的定位與角色。

06博弈挑戰(zhàn)

盡管三路資本虎視眈眈，但杉杉重整仍面臨多重挑戰(zhàn)。利益博弈形成的僵局是首要難題：六大原股東不愿權(quán)益歸零，與債權(quán)人“現(xiàn)金清償優(yōu)先”的訴求存在根本沖突。

對(duì)于貝特瑞與中國(guó)寶安的聯(lián)合體而言，還有一個(gè)特殊障礙：如果被確定為重整投資人，將面臨經(jīng)營(yíng)者集中審查。審查周期通常為6個(gè)月，且可能被要求附加對(duì)外銷售產(chǎn)能、保持獨(dú)立定價(jià)等限制性條件。

杉杉集團(tuán)所在的寧波鄞州區(qū)人民法院附近，資本代表們?nèi)栽诿芮嘘P(guān)注著這場(chǎng)重整的最新進(jìn)展。無論最終花落誰家，這場(chǎng)圍獵都已經(jīng)超越企業(yè)拯救本身，成為檢驗(yàn)中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)整合能力、債務(wù)處置智慧和戰(zhàn)略資源分配機(jī)制的一個(gè)標(biāo)桿案例。

正如一位業(yè)內(nèi)人士所言：“杉杉不是在找接盤俠，而是在挑選未來十年的掌舵人?！?股權(quán)凍結(jié)狀態(tài)正在逐步解除，資本與產(chǎn)業(yè)力量的博弈將決定這艘曾經(jīng)的巨輪將駛向何方。