2025年9月，一則消息震動四川商界：一家本土醫(yī)藥企業(yè)董事長個人財(cái)富突破千億，成為新晉四川首富。

此后，在2025年10月發(fā)布的《2025胡潤百富榜》中，他的財(cái)富進(jìn)一步確認(rèn)為1150億元，鞏固了這一地位。

這位四川新首富，正是百利天恒董事長--朱義。

要知道，四川首富這個位置，一直被“劉姓雙雄”劉永好、劉漢元盤踞，已有二十余年。

隨后這家公司的行為，更是讓市場錯愕。原本計(jì)劃在11月17日登陸港股的百利天恒，在H股上市前五天，突然宣布延遲上市，并退還認(rèn)購款項(xiàng)。

如何成為四川首富，為何又突然臨門剎車？這背后，又有何種故事？

從300元到新四川首富

朱義的財(cái)富神話，建立在一項(xiàng)國際合作之上。

2023年底，百利天恒與全球制藥巨頭百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成一項(xiàng)潛在總價(jià)值高達(dá)84億美元的授權(quán)合作協(xié)議，創(chuàng)下中國生物醫(yī)藥單藥出海交易的最高紀(jì)錄。

此時(shí)基本面已經(jīng)一路向好。

隨后在2025年9月，百利天恒與BMS合作的II/III期臨床試驗(yàn)達(dá)成里程碑，2.5億美元款項(xiàng)將到賬，疊加當(dāng)時(shí)傳出港交所聆訊通過消息，于是百利天恒的股價(jià)一路起飛，市值突破1500億元。

股價(jià)上漲，62歲的創(chuàng)始人身價(jià)也水漲船高，一躍成為四川首富。

來源：百利天恒官網(wǎng)

我們再回過頭看百利天恒這家企業(yè)，企業(yè)成立于1996年，此前朱義曾懷揣300元創(chuàng)業(yè)資金南下創(chuàng)業(yè)，后回到成都。

最初十年，百利天恒一直做仿制藥，核心產(chǎn)品“新博林”在2003年非典期間銷量爆發(fā)，奠定了基礎(chǔ)。

但朱義很早就看到了仿制藥的天花板。

2009年前后，朱義指出：“世界上只有兩種藥：創(chuàng)新藥和其他，仿制藥未來利潤薄如刀片?！?/p>

于是，2014年企業(yè)在美國西雅圖設(shè)立創(chuàng)新藥研發(fā)公司SystImmune，押注當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)極高的雙特異性抗體和ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）技術(shù)。

來源：企業(yè)官網(wǎng)

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2023年。

百利天恒自主研發(fā)的全球首創(chuàng)EGFR×HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1在臨床研究中顯示出突破性潛力，吸引了全球頂級藥企的關(guān)注。

在與BMS的談判中，協(xié)議規(guī)定BMS支付8億美元首付款和5億美元近期或有付款，加上后續(xù)研發(fā)、注冊和銷售里程碑付款，總金額可達(dá)84億美元。

這次合作不僅改變了百利天恒的命運(yùn)，也改寫了四川企業(yè)家的財(cái)富版圖。

朱義的成功，似乎標(biāo)志著中國創(chuàng)新藥企通過自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)價(jià)值飛躍的新模式。

然而，在光鮮的首富光環(huán)之下，百利天恒的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻揭示出另一番景象，暗示著這家企業(yè)正行走在一條充滿不確定性的道路上。

過山車一般的業(yè)績

成為四川首富的光環(huán)耀眼，但百利天恒的財(cái)務(wù)報(bào)表卻像過山車般劇烈波動，十分依賴一次性收入。

而這種模式的脆弱性，在2024年和2025年的財(cái)報(bào)中暴露無遺。

先看2024年的財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示2024年百利天恒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.23億元，歸母凈利潤37.08億元，看似業(yè)績斐然。

但是拆解再看，其中與BMS合作的首付款8億美元（約合56億元）貢獻(xiàn)了絕大部分收入。

剔除這筆“一次性收入”后，公司實(shí)際上在2024年產(chǎn)品銷售收入僅剩4.9億元，與往年相比并未顯著增長。

來源：企業(yè)財(cái)報(bào)

這一模式在2025年繼續(xù)上演。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，百利天恒營收僅1.71億元，同比暴跌96.92%；歸母凈利潤虧損11.18億元，同比下滑123.96%，這一虧損額已超過2023年全年虧損金額。

而到了今年第三季度，企業(yè)績再次迎來猛增。

由于與BMS合作項(xiàng)下的一筆2.5億美元里程碑付款，百利天恒營三季度收同比飆升1625.08%，歸母凈利潤達(dá)6.23億元。

所以業(yè)績?nèi)邕^山車，背后是百利天恒完全依賴與BMS合作的首付款和里程碑付款。

而與此同時(shí)，百利天恒的傳統(tǒng)化藥和中成藥業(yè)務(wù)，也在進(jìn)一步惡化。

數(shù)據(jù)顯示，其核心化藥產(chǎn)品丙泊酚乳狀注射液因帶量采購影響，收入從2022年的3.14億元降至2024年的1.32億元，毛利率從76.77%降至32.32%；仿制藥的利潤空間被嚴(yán)重?cái)D壓。

一邊是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，一邊是授權(quán)收入具有不可持續(xù)性，無法形成穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流；背后本質(zhì)，則是百利天恒尚未建立起可持續(xù)的商業(yè)模式。

朱義曾坦言：“如果沒有科創(chuàng)板，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的MNC（跨國藥企）之路或會更加艱難?！边@句話透露出他對資本市場的依賴。

事實(shí)上，百利天恒一直在積極融資，包括三次沖擊港股IPO，想要實(shí)現(xiàn)“A+H”上市架構(gòu)。

不過，就在上月即將H股上市前五天，百利天恒突然宣布延遲上市，并退還認(rèn)購款項(xiàng)。

背后原因，一方面是覺得時(shí)機(jī)不佳，近期港股市場偏冷，新股頻頻破發(fā)，此時(shí)上市難以獲得好估值；另一方面，2025年9月的37.64億元定增已到賬，并剛拿到銀行巨額授信，資金壓力暫時(shí)緩解。

目前，百利天恒也是在等待更好的市場窗口，以更高價(jià)值完成這次關(guān)鍵的國際化融資。

不過，資本市場的態(tài)度也在發(fā)生變化。

截至2025年9月30日，百利天恒的持股機(jī)構(gòu)總數(shù)已從520家驟降至33家，占總股本的比例從20.27%減少到12.01%。

機(jī)構(gòu)投資者的撤離或許反映了他們對公司長期價(jià)值的重新評估，BD交易帶來的短期財(cái)富效應(yīng)能否轉(zhuǎn)化為長期可持續(xù)的盈利能力？

創(chuàng)新藥豪賭與商業(yè)化未知

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)萎縮，百利天恒重金押注創(chuàng)新藥研發(fā)。

這條路異常燒錢，且成功率極低，將公司推向了一場“不成功便成仁”的豪賭。

所以，核心還是回到了“錢”。

在此期間，企業(yè)需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持研發(fā)，而百利天恒的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)無法提供這樣的支撐，授權(quán)收入又不可持續(xù)，導(dǎo)致公司陷入一種尷尬境地：，看似手握巨額資金，實(shí)則長期面臨資金壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，公司研發(fā)投入高達(dá)17.72億元，同比激增90.23%。這一數(shù)字已超過2023年全年的7.46億元和2024年全年的14.43億元。

目前，百利天恒共有15款創(chuàng)新藥處于臨床試驗(yàn)階段，正在全球開展近90項(xiàng)臨床試驗(yàn)。核心產(chǎn)品BL-B01D1已進(jìn)入Ⅲ期臨床階段。

來源：企業(yè)官網(wǎng)

這種高投入已對公司的財(cái)務(wù)狀況，造成巨大壓力。

2025年前三季度，公司毛利率為93.06%，但凈利率卻為-23.94%，同比大幅下降133.34個百分點(diǎn)。

高研發(fā)投入吞噬了公司大部分收入，使得即使在獲得大額授權(quán)收入的情況下，公司依然處于凈虧損狀態(tài)。

行業(yè)來看，ADC藥物的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，即使進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)，仍有失敗的可能。

而對于百利天恒而言，BL-B01D1的成敗幾乎決定了公司的未來。如果這款藥物未能成功上市或市場表現(xiàn)不及預(yù)期，公司將面臨巨大危機(jī)。

在此背景下，百利天恒的負(fù)債結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注。

截至2025年9月末，百利天恒短期借款2.5億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債5.86億元、長期借款28.1億元，有息負(fù)債總計(jì)36.46億元，有息升至29.6%。

隨著研發(fā)投入的不斷增加，公司可能面臨更大的資金壓力。

朱義在成為四川首富后坦言：“紙上財(cái)富帶來的虛名，在當(dāng)今社會，壓力感遠(yuǎn)強(qiáng)于榮譽(yù)感?！?/p>

這種壓力或許正源于百利天恒面臨的巨大不確定性，創(chuàng)新藥研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化的未知挑戰(zhàn)、資金鏈的持續(xù)壓力，以及資本市場耐心的有限性。

小結(jié)

百利天恒是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。

然而，在首富光環(huán)之下，百利天恒正面臨多重挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示商業(yè)模式脆弱，研發(fā)投入持續(xù)吞噬現(xiàn)金流，而核心產(chǎn)品的成敗仍存不確定性。

機(jī)構(gòu)的撤離或許是一個警示信號，資本市場的耐心不是無限的，最終需要看到產(chǎn)品上市、銷售增長和持續(xù)盈利。