出品｜虎嗅科技組

作者｜陳伊凡

編輯｜苗正卿

頭圖｜AI生成

2026年1月，智譜AI的上市晚宴上熱浪滾燙、觥籌交錯(cuò)。創(chuàng)始人唐杰在致辭中第一個(gè)提到的名字，是中科創(chuàng)星。

時(shí)間拉回2018年，彼時(shí)的AI圈還沉浸在上一波計(jì)算機(jī)視覺的狂歡中，CV四小龍估值扶搖直上，中科創(chuàng)星卻將目光開始押注一個(gè)在當(dāng)時(shí)鮮有人問津的領(lǐng)域——自然語言處理。那筆4000萬元的天使輪融資，成了智譜AI模型訓(xùn)練最初的燃料。

這已經(jīng)不是這家全國首個(gè)專注于硬科技創(chuàng)業(yè)投資與孵化的機(jī)構(gòu)第一次以“雪中送炭”的形象出現(xiàn)在創(chuàng)始人的敘述中。

同樣是2018年，對于奇芯光電CEO程?hào)|而言，那是至暗時(shí)刻。窗外是中興通訊的大樓，彼時(shí)正處于中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)暴眼，一筆即將敲定的投資因此宣告終止。就在程?hào)|望著對面中興通訊的大樓近乎絕望之際，中科創(chuàng)星逆勢入局，追加了一筆關(guān)鍵投資，硬生生將奇芯光電從懸崖邊拉了回來。

“別人恐懼時(shí)，膽子就要大一點(diǎn)?！?/p>

中科創(chuàng)星的創(chuàng)始合伙人米磊借用巴菲特的名言解釋這種看似激進(jìn)的投資策略，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展有高潮低谷，資本不應(yīng)該追漲殺跌，而應(yīng)該在低谷時(shí)加倉。”

過去幾年，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了一次集體的方向感危機(jī)。美元基金加速退潮，人民幣基金找不到足夠的LP，IPO窗口時(shí)開時(shí)合，一級(jí)市場的估值在某些賽道已經(jīng)跌回了三四年前。ChatGPT帶來的算力軍備競賽，把資金和人才以前所未有的速度吸進(jìn)大模型，又有人說大模型的超額收益窗口已經(jīng)關(guān)閉。DeepSeek的出現(xiàn)讓所有人在一夜之間重寫了對算力路線的判斷。具身智能的泡沫正在吹大，沒有人知道它會(huì)在哪里破裂。

在這種混沌狀態(tài)里，“堅(jiān)定看好”已經(jīng)成了一句空話，每個(gè)人都在喊，但背后的判斷框架各不相同，甚至自相矛盾。

米磊 圖片由中科創(chuàng)星提供

米磊是少數(shù)真正知道自己在看什么的人之一。他執(zhí)掌的中科創(chuàng)星，從2013年發(fā)出第一筆投資算起，已經(jīng)走過了12年。這12年里，他押注過光計(jì)算、可控核聚變、商業(yè)航天、合成生物學(xué)……幾乎每一個(gè)方向，在中科創(chuàng)星進(jìn)入的時(shí)候，都不是主流共識(shí)，甚至被很多人當(dāng)成天方夜譚。就連大部分投資機(jī)構(gòu)望而生畏的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，也是中科創(chuàng)星投資的主要方向，至今已投資200多家科學(xué)家創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。而今天，這些方向已經(jīng)相繼出現(xiàn)在國家"十五規(guī)劃"的核心詞匯里，成為全球資本爭搶的熱門賽道。

2013年成立至今，中科創(chuàng)星已經(jīng)投資孵化超過570家硬科技企業(yè)、基金管理規(guī)模超過160億元。和米磊的談話發(fā)生在上海張江中科創(chuàng)星高質(zhì)量孵化器中，米磊剛結(jié)束一場漫長會(huì)議。他沒有坐下，選擇站著聊天，聊到興頭，他會(huì)來回踱步。

多年來，米磊依然保持干練的形象，他身形高瘦，平頭，但能看到一些白發(fā)，他喜歡別人直呼其名，甚至將這條規(guī)定寫到了中科創(chuàng)星的工作手冊。

上海高質(zhì)量孵化器在2023年年底落成，聚焦“超前孵化”和“深度孵化”，如今的上海高質(zhì)量孵化器關(guān)注的，是更早期的一些出現(xiàn)在論文和實(shí)驗(yàn)室里的早期技術(shù)，這需要對技術(shù)更強(qiáng)的想象，和對人的判斷。為了獲知對前沿技術(shù)的理解，米磊的方法論是，長期和科學(xué)家，尤其是青年科學(xué)家呆在一起。

米磊幾乎每周都會(huì)來一次上海。中科創(chuàng)星在上海舉辦了“好望角科學(xué)沙龍”，米磊興奮地介紹了他最近參加的一期針對可控核聚變的活動(dòng)，把國內(nèi)做聚變的院士、研究員和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都聚齊了，更新了對前沿的理解，還促成了很多項(xiàng)目。

米磊參加好望角沙龍 圖片由中科創(chuàng)星提供

中科創(chuàng)星有一套每年都在迭代的投資地圖，圍繞物質(zhì)、能量、信息、空間、生命五大方向推演每一個(gè)賽道的技術(shù)趨勢。這是這家硬科技VC十多年來投資的底層邏輯和方法論。

上海高質(zhì)量孵化器的布置，也頗具“硬核”的風(fēng)格色彩。會(huì)議室被命名為“混沌邊緣”“熵減”“量子自旋”等，創(chuàng)始人的辦公室也被命名為“面壁者”。

在“面壁者”里擺放著許多書籍，《三體》赫然在列。在劉慈欣的筆下，“面壁者”是那些在絕境中制定秘密戰(zhàn)略的人，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)似乎也在扮演這個(gè)角色。

這種對科幻的偏好也體現(xiàn)在他對于投資的想象，畢竟，只有堅(jiān)信未來，才敢于投那些聽起來仿佛天方夜譚意義的項(xiàng)目。米磊告訴我中科創(chuàng)星投資的一家高空風(fēng)力發(fā)電公司，其創(chuàng)始人就是受科幻片《超能陸戰(zhàn)隊(duì)》啟發(fā)，長大后做成了這個(gè)項(xiàng)目，如今在宜賓已進(jìn)行并網(wǎng)發(fā)電測試，受到好多機(jī)構(gòu)關(guān)注。

米磊常年背著黑色的雙肩包在全國實(shí)驗(yàn)室和項(xiàng)目之間穿梭，書包里總會(huì)放著一本書，最近他在閱讀Palantir創(chuàng)始人寫的《科技共和國》，他還在看《無窮的開始》、《如何解決復(fù)雜問題》……

作為硬科技理念的提出者，米磊的文章和演講中，他不光講科技，還講經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期，工業(yè)革命和科技發(fā)展史。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)康波周期，每60年左右全球經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)過回升、繁榮、衰退、蕭條的過程，這個(gè)過程叫做康波周期。只有通過引爆下一輪科技革命，才能走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)和蕭條。米磊認(rèn)為，新一輪科技革命，將由以人工智能、光電芯片、新能源、新材料、生物科技、航空航天等為代表的硬科技領(lǐng)域引爆。

我很好奇，為什么一個(gè)光學(xué)博士，會(huì)去了解并研究經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，米磊說他的關(guān)注點(diǎn)是推動(dòng)中國科技革命，所以研究李約瑟難題、研究工業(yè)革命為什么沒有誕生在中國、研究如何在第四次科技革命中抓住機(jī)會(huì)。

在AI飛速發(fā)展之際，許多投資人都有一種FOMO情緒，害怕錯(cuò)過了哪個(gè)項(xiàng)目，但米磊說過去12年的實(shí)踐證明中科創(chuàng)星的投資邏輯是正確的，現(xiàn)在他只會(huì)更加篤定。

熬過非共識(shí)的十二年：“冷板凳”走到風(fēng)口

中科創(chuàng)星的12年，也是一項(xiàng)硬科技從起步到快速發(fā)展的階段。

看起來，這家“追冷”的VC，如今也站在了風(fēng)口前列。

光芯片廠商源杰科技在一年多時(shí)間里股價(jià)暴漲超過10倍；智譜AI在今年1月份登陸港交所；智元機(jī)器人成為了資本市場炙手可熱的標(biāo)的；光芯片廠商曦智科技已經(jīng)發(fā)展成了獨(dú)角獸；可控核聚變的商業(yè)化公司星環(huán)聚能前不久完成了一筆10億元的融資，成為了2026開年最大的可控核聚變?nèi)谫Y……

終于站在硬科技的風(fēng)口，米磊說，起碼現(xiàn)在去募資已經(jīng)無需向LP過多解釋硬科技，也沒有那么多質(zhì)疑。說起這一年的成就，米磊的笑容變多了。

2025年12月11日，中科創(chuàng)星旗下的先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金最近完成終關(guān)募集，基金總規(guī)模達(dá)40.8億元。截至2025年11月底，中科創(chuàng)星僅在2025年就完成了88筆投資，總額接近30億元。2024年，這個(gè)數(shù)字是73筆。

但如果回看12年前，中科創(chuàng)星成立伊始，故事則截然不同。

2013年，中科創(chuàng)星成立的那年以及其后的五年時(shí)間，是中國創(chuàng)投圈最為瘋狂也最浮躁的“黃金時(shí)代”，投資人們拿著滿滿的銀子，在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街上尋找合適的項(xiàng)目，中國風(fēng)投的彈藥幾乎全部傾瀉在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)場，共享單車的顏色甚至不夠用，資本來回訴說“流量為王”和三年上市的造富神話。

喧囂之下，彼時(shí)在西安的米磊和中科創(chuàng)星卻顯得有些格格不入。當(dāng)時(shí)的米磊和中科創(chuàng)星團(tuán)隊(duì)在看一個(gè)極為冷門的賽道——光芯片。

說服LP（有限合伙）干一件非共識(shí)、且投入回報(bào)周期長，從來都不是一件容易的事。

2014年，中科創(chuàng)星出手了第一個(gè)光芯片項(xiàng)目——奇芯光電，米磊他們把程?hào)|從國外的公司請回中國，成立了奇芯光電，那段時(shí)間，中科創(chuàng)星不僅幫忙注冊公司，參與投資孵化，還幫忙聯(lián)系Fab晶圓廠、招聘員工。然后就是開頭的那個(gè)場景，在奇芯光電最為艱難的時(shí)候，中科創(chuàng)星又追加投資了1000萬元，幫助解決了公司資金鏈短缺的問題。

在那之后的十多年時(shí)間，中科創(chuàng)星投出了一整個(gè)中國的光芯片軍團(tuán)，除了奇芯光電，還有曦智科技、源杰科技，搭建了國內(nèi)首個(gè)光電子芯片專業(yè)化公共技術(shù)平臺(tái)，幫企業(yè)解決最難的“流片”環(huán)節(jié)。

2016年，中科創(chuàng)星北京辦公室落成，從西安的機(jī)構(gòu)變成全國性機(jī)構(gòu)?！澳犹?hào)”量子衛(wèi)星發(fā)射升空、中國科學(xué)院計(jì)算所孵化的芯片項(xiàng)目——寒武紀(jì)剛剛成立。院所、高校的研究人員，愈發(fā)對成果轉(zhuǎn)化有興趣，而硬科技是什么？許多社會(huì)資本都還在觀望的階段。

那時(shí)的北京，互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)潮席卷一切，資本和人才都在追軟件、追平臺(tái)、追流量。而硬科技賽道幾乎是一片藍(lán)海。中科院、清華、北大聚集了大量頂尖科研資源，卻幾乎沒有專業(yè)機(jī)構(gòu)在做科技成果轉(zhuǎn)化方向的早期投資。米磊說，那段時(shí)間的中科創(chuàng)星抓住了互聯(lián)網(wǎng)浪潮下硬科技的藍(lán)海市場，投了很多中國科學(xué)院、清華、北大等高校院所孵化的天使輪項(xiàng)目。

2017年，曦智科技的創(chuàng)始人沈亦晨，以第一作者的身份在Nature子刊封面的一篇論文中提出了一種新的深度學(xué)習(xí)硬件實(shí)現(xiàn)方式，他發(fā)現(xiàn)了一種基于光子的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可以在計(jì)算速度和能效方面實(shí)現(xiàn)顯著提升。

作為光學(xué)工程博士，米磊判斷，從物理學(xué)的角度，光計(jì)算一定會(huì)起來。于是在沈亦晨回國時(shí)第一時(shí)間和他聯(lián)系，中科創(chuàng)星也成為了曦智科技的早期投資方。

即便是今天來看光計(jì)算的商業(yè)化落地，都是一個(gè)超過10年的過程，何況是在2017年。

隨著大模型的爆發(fā)，算力需求的提升，第一次為光子芯片的商業(yè)應(yīng)用提供了一個(gè)似乎已經(jīng)能夠觸及的商業(yè)化路徑。曦智科技的估值也隨之翻番。

2025年，中科創(chuàng)星繼續(xù)追加投資光子芯片研發(fā)商曦智科技，中科創(chuàng)星與上海國投、中國國新、中國移動(dòng)、浦東創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)聯(lián)合C輪為其注資15億元。

在量子計(jì)算和可控核聚變領(lǐng)域，中科創(chuàng)星也是國內(nèi)布局最深的風(fēng)投。

星環(huán)聚能，是中國裝置建設(shè)和驗(yàn)證進(jìn)度領(lǐng)先的可控核聚變商業(yè)公司。創(chuàng)始人兼CEO陳銳回憶，即便是今天，投資方仍會(huì)對星環(huán)聚能提出不少質(zhì)疑，最大的糾結(jié)就是長期投入和回報(bào)周期，但中科創(chuàng)星卻選擇連續(xù)兩輪投資。

米磊的說法是，中科創(chuàng)星一般不在賽道突然熱的時(shí)候加大投入，反而喜歡更早預(yù)判，在達(dá)成共識(shí)之前，尋找下一個(gè)賽道。

2018年科創(chuàng)板設(shè)立，這個(gè)被稱為“中國版納斯達(dá)克”的A股子市場誕生，首次打破了A股IPO標(biāo)準(zhǔn)中“必須盈利”的規(guī)則，允許處于虧損的高科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，企業(yè)不再以盈利水平和凈資產(chǎn)規(guī)模論英雄。

這是一次標(biāo)志性事件，將社會(huì)資源引向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，而中科創(chuàng)星在這件事上已經(jīng)堅(jiān)持了5年。

被誤讀的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”

不投科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，似乎已經(jīng)是風(fēng)投界一個(gè)沒有被明說的共識(shí)。

但在中科創(chuàng)星的投資案例中，絕大部分資金都投向了科學(xué)家創(chuàng)業(yè)。

我問過一位熟悉米磊的人，有時(shí)候一件事情是藍(lán)海，是不是表明就是很難做成？

米磊的回答是，在硬科技時(shí)代，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)仍然是大勢所趨。

米磊認(rèn)為，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)投資難度很大，大多數(shù)人不投，中科創(chuàng)星能投是因?yàn)橹锌苿?chuàng)星源于科研院所，一直在做成果轉(zhuǎn)化，對科學(xué)家創(chuàng)業(yè)有完整的體系認(rèn)知和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。在米磊看來，這是中科創(chuàng)星的基本盤和投資底層邏輯。

米磊所說的成果轉(zhuǎn)化經(jīng)歷，是他在2001年他所參加的一項(xiàng)中國科學(xué)院西安光機(jī)所的成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目。2001年7月，米磊作為38位科技及管理人員之一，被派往飛秒光電科技有限公司（以下簡稱“飛秒光電”），致力于自聚焦透鏡的突破和產(chǎn)業(yè)化。

米磊參與了全程的技術(shù)研發(fā)與管理工作，最終自聚焦透鏡成功問世，量產(chǎn)上市之后徹底改變了原來國外壟斷的市場局面。高達(dá)10美元的器件價(jià)格也直線下降到了1-2美元，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈擺脫了受制于唯一一家國外供應(yīng)商的卡脖子狀態(tài)。

2004年，該產(chǎn)品快速打入海外市場，2007年獲得國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

但在產(chǎn)業(yè)化過程中，卻遭到了來自社會(huì)資本的重創(chuàng)。硬科技的投資回報(bào)周期長、投入高、看得懂的投資人本就不多。加上當(dāng)時(shí)資方不清楚科技項(xiàng)目的成長特點(diǎn)，在第二年就紛紛撤資。很多光機(jī)所的好項(xiàng)目，都因?yàn)轭愃频脑颉傲鳟a(chǎn)”。

“既然社會(huì)資本不愿意投資這類硬科技成果轉(zhuǎn)化，那我們自己做個(gè)天使基金行不行？”這也是中科創(chuàng)星最初成立的初衷。

2015年米磊他們團(tuán)隊(duì)在成果轉(zhuǎn)化方面的探索和實(shí)踐，得到了官方高度肯定，也推動(dòng)中科創(chuàng)星走向更大舞臺(tái)。

這是中科創(chuàng)星的第一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

“成果轉(zhuǎn)化首先要解決科學(xué)家思維轉(zhuǎn)換的問題，要有工程師思維、企業(yè)家思維，從科研思維轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品思維、市場思維，轉(zhuǎn)換不過來就成功不了?！泵桌谡f。

我問米磊，如何識(shí)別一個(gè)好的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者？他說核心看學(xué)習(xí)能力和對市場反饋的接受度。當(dāng)然，還要看內(nèi)心的追求，是當(dāng)院士還是當(dāng)企業(yè)家。如果是前者，就需要一個(gè)CEO，科學(xué)家作為首席科學(xué)家出現(xiàn)則更好。

其實(shí)如果和中科創(chuàng)星投資的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)企業(yè)深聊過，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的畫像：這些科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者身上，幾乎看不到太多學(xué)院派的執(zhí)拗和天真，這些創(chuàng)始人都和中科創(chuàng)星相識(shí)多年。星環(huán)聚能的CTO譚熠給自己的標(biāo)簽是一個(gè)天生適合創(chuàng)業(yè)的學(xué)者類型，他甚至在星環(huán)聚能之前就有過創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。這或許也取決于中科創(chuàng)星在最初的篩選。

一種近乎偏執(zhí)賭注和李約瑟難題

“盡管中國古代對人類科技發(fā)展做出了很多重要貢獻(xiàn)，但為什么科學(xué)和工業(yè)革命沒有在近代的中國發(fā)生?”

英國學(xué)者李約瑟提出的問題，是米磊思考一切問題的最底層出發(fā)點(diǎn)。

這也能夠解釋他對光芯片、量子計(jì)算、可控核聚變這些距離商業(yè)化還有遙遠(yuǎn)距離時(shí)的技術(shù)押注。在中科創(chuàng)星的投資版圖中，光芯片并非孤立的標(biāo)的。

一切始于2010年。 當(dāng)時(shí)，中國風(fēng)投界正沉醉于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量狂歡，米磊在實(shí)踐和思考中提出的“硬科技”概念。在那個(gè)推崇“互聯(lián)網(wǎng)思維”的年代，這個(gè)詞顯得生硬、冷門，甚至格格不入。

在中科創(chuàng)星，有一套每年迭代，延續(xù)了十幾年，不斷完善的投資手冊。在米磊構(gòu)建的硬科技世界里，包含人工智能、商業(yè)航天、量子科技、光子計(jì)算、可控核聚變、合成生物學(xué)等。

“我們對未來技術(shù)的發(fā)展有一套基于第一性原理的思考?！泵桌谡f，“從物質(zhì)、能量、信息、空間、生命五大方向推演每一個(gè)賽道的技術(shù)趨勢。”

以能源為例，人類歷史就是一部能量密度提升史：從木材到煤炭，再到石油、天然氣，氫原子占比不斷上升，最終必然走向完全脫碳的氫能。但這還不是終點(diǎn)。化石能源本質(zhì)上是間接利用電子，電動(dòng)化是直接利用電子，而物理學(xué)的極限指向原子，那里蘊(yùn)含著更大的能量。因此，投資可控核聚變，是物理學(xué)推演的必然。

信息領(lǐng)域亦遵循同樣的鐵律。光子傳播信息的能力比電子高出三個(gè)數(shù)量級(jí)。從通信領(lǐng)域的“光進(jìn)銅退”開始，光子必然會(huì)進(jìn)一步接管數(shù)據(jù)中心和芯片。這就是米磊押注光芯片的底層邏輯：信息密度的提升不可逆轉(zhuǎn)。

這套“按圖索驥”的投資手冊，不僅指導(dǎo)了中科創(chuàng)星對人工智能、商業(yè)航天、量子計(jì)算和合成生物的布局，更揭示了硬科技驚人的經(jīng)濟(jì)杠桿效應(yīng)。

米磊曾在采訪中詳述了硬科技的價(jià)值，硬科技的一塊錢可以帶動(dòng)下游的一百塊、一千塊，而下游的一塊錢就是一塊錢。

他喜歡引用半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)：最底層600億美元的設(shè)備產(chǎn)值，支撐了4600億美元的制造產(chǎn)值，進(jìn)而托舉起數(shù)萬億美元的電子系統(tǒng)，最終承載了基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)、高達(dá)幾十萬億美元的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

過去12年中，米磊在諸多場合講“硬科技”故事，這個(gè)理念越來越具體。

“我的研究課題是推動(dòng)中國引爆新一輪科技革命所需要的要素和方法論。” 米磊直言不諱。這種使命感決定了他的視角與眾不同。他研究李約瑟難題，研究第四次工業(yè)革命，研究了十余年的工業(yè)革命史。

在他看來，全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的疲軟，本質(zhì)上是上一輪技術(shù)革命所積累的“知識(shí)紅利”已被消耗殆盡。他提出了一個(gè)理解世界的系統(tǒng)模型——ESK系統(tǒng)模型：經(jīng)濟(jì)（Economy）系統(tǒng)、社會(huì)（Society）系統(tǒng)與知識(shí)（Knowledge）系統(tǒng)構(gòu)成了文明的三角底座。只有當(dāng)新的知識(shí)被創(chuàng)造出來，才能驅(qū)動(dòng)新一輪的經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)進(jìn)步。放眼人類歷史，知識(shí)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)三個(gè)維度的價(jià)值是緊密相連的，三者就像三角形的三條邊，在它們的緊密連接之下，構(gòu)成了最穩(wěn)固的結(jié)構(gòu)，并最終推動(dòng)了農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命、信息革命，乃至正在發(fā)生的智能革命?；诖耍桌趫F(tuán)隊(duì)還衍生提出ESK價(jià)值投資理念體系，即要投資兼具知識(shí)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的項(xiàng)目。

這種歷史觀賦予了他一種近乎偏執(zhí)的耐心。這個(gè)價(jià)值模型同樣可以解釋很多項(xiàng)目為何回報(bào)周期長，中科創(chuàng)星也要投，有些項(xiàng)目即便能帶來短期收益，中科創(chuàng)星也不投。每一次投資，在米磊看來，都是對那個(gè)李約瑟難題的一次回應(yīng)。

當(dāng)硬科技已經(jīng)是共識(shí)，又在哪里尋找藍(lán)海

這幾年，中科創(chuàng)星的投資人明顯更忙碌了，背著雙肩包在全國飛來飛去，這本身也代表了中國硬科技賽道的溫度。

就在幾年前，硬科技還是一片鮮有人涉足的藍(lán)海，這讓中科創(chuàng)星得以從容地在早期捕獲大量優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。但如今，隨著“硬科技”從非共識(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N廣泛的共識(shí)，資本如潮水般涌入。

原本5年到10年的投資窗口期，被劇烈壓縮至短短的1年到2年。盡管米磊堅(jiān)稱中科創(chuàng)星的底層邏輯未變，但AI的劇烈變革和窗口期的縮短，都迫使這家機(jī)構(gòu)需要比以往任何時(shí)候都要看得更早、投得更快、瞄得更準(zhǔn)。

除了智譜AI，智元機(jī)器人的背后也有中科創(chuàng)星的身影?？雌饋恚恢辈蛔窡岬闹锌苿?chuàng)星已經(jīng)站在了風(fēng)口。

我問米磊，投資智元機(jī)器人，是因?yàn)榫呱碇悄鼙旧頍岫鹊慕箲]，一定要出手嗎？

米磊否認(rèn)，他還是用那套第一性原理解釋，人機(jī)交互不僅是一個(gè)賽道，其未來版圖將超越汽車工業(yè)。這是一個(gè)巨大的競技場，中科創(chuàng)星必須入局。策略是只投最頂尖的選手。那個(gè)源自華為的團(tuán)隊(duì)擁有最強(qiáng)的綜合戰(zhàn)力，這讓投資決策變得極具確定性。事實(shí)已經(jīng)驗(yàn)證了這一判斷。該團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出了統(tǒng)治級(jí)的綜合能力。其出貨量目前位居全國第一，同時(shí)也是全球第一。

我問他，如何看待如今的具身智能泡沫？米磊說，“科技公司遵循S型曲線，”，泡沫符合高德納曲線的規(guī)律：先有泡沫，吸引資本和人才聚集，投入研發(fā)，推動(dòng)落地，然后再經(jīng)歷低谷，最終實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。”在他看來，泡沫的功能性在于資源集聚，沒有泡沫的誘惑，就沒有資金和頂級(jí)人才的入場，事情就做不成。

AI的下半場，米磊不諱言中科創(chuàng)星的挑戰(zhàn)，他說他對未來的發(fā)展篤定而堅(jiān)信，因此沒有FOMO的情緒，但AI應(yīng)用是一個(gè)中科創(chuàng)星之前未過多涉足的領(lǐng)域，“AI應(yīng)用的市場將非常巨大，我們的基金策略也在迭代，不能永遠(yuǎn)只投最上游?！泵桌诒硎尽?/p>

在他看來，AI應(yīng)用與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有著本質(zhì)區(qū)別?；ヂ?lián)網(wǎng)的邏輯是連接信息，看重DAU（日活躍用戶數(shù)）和廣告模式；而AI的本質(zhì)是生產(chǎn)力的提升。因此，對于中科創(chuàng)星這樣沒有互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代包袱的硬科技投資機(jī)構(gòu)，這反而是一種優(yōu)勢。

在這個(gè)邏輯下，中科創(chuàng)星關(guān)注兩類標(biāo)的，其一是能獲取數(shù)據(jù)的AI硬件。硬件即傳感器，通過AI應(yīng)用采集新數(shù)據(jù)，反哺AI性能的提升，例如自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人中的各類傳感器；其二是偏軟件的生產(chǎn)力工具。

現(xiàn)在的米磊，做得最多的事不再是看論文，而是看前沿項(xiàng)目。他堅(jiān)持與最頂尖的科學(xué)家和企業(yè)家在一起，從現(xiàn)場汲取最鮮活的認(rèn)知。他的目光已經(jīng)投向了2026年，中科創(chuàng)星將重點(diǎn)加大在商業(yè)航天、腦機(jī)接口和合成生物學(xué)等領(lǐng)域的布局。

為了尋找下一個(gè)非共識(shí)的“藍(lán)?！?，中科創(chuàng)星正在將觸角伸向更上游——那些還停留在實(shí)驗(yàn)室甚至論文中的項(xiàng)目，然后尋找合適的團(tuán)隊(duì)將其落地。

以下為經(jīng)過刪減和編輯的訪談?dòng)涗洠?/strong>

虎嗅：這十幾年過程中，你自己的投資邏輯有沒有迭代？

米磊：肯定有迭代，對硬科技創(chuàng)新的理解越來越深，更相信自己對技術(shù)趨勢的判斷，對科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律、產(chǎn)業(yè)與資本共振規(guī)律理解得更透，光懂技術(shù)不夠，還得懂資本規(guī)律。

虎嗅：資本規(guī)律是什么？

米磊：中國資本市場和美國不一樣，中國資本有自己的規(guī)律，投資人對事情的看法會(huì)受中國文化影響，影響創(chuàng)業(yè)公司融資狀態(tài)。資本市場有高潮低谷，往往兩三年熱一個(gè)賽道，過兩三年又冷了，有周期，始終在波動(dòng)。企業(yè)要理解資本，創(chuàng)始人要學(xué)會(huì)駕馭資本，投資人也要在波動(dòng)中存活下去。

虎嗅：有低估過的項(xiàng)目嗎？

米磊：智譜AI上市后的表現(xiàn)就說明了一切。

虎嗅：有高估過的項(xiàng)目嗎？

米磊：大數(shù)據(jù)那個(gè)賽道就被高估了。 SaaS 就是一個(gè)非常典型的美國特別成功，但在中國完全沒起來的賽道。美國的企業(yè)愿意為 SaaS 服務(wù)買單，因?yàn)槿斯ぬ貏e貴；中國企業(yè)則更傾向于招幾個(gè)程序員解決問題，因?yàn)檎腥吮阋耍@就是產(chǎn)業(yè)環(huán)境的問題。

虎嗅：2021年之后，有沒有一些項(xiàng)目錯(cuò)過了，讓你痛心疾首的？

米磊：GPU賽道基本錯(cuò)過了，當(dāng)時(shí)覺得中國GPU和英偉達(dá)差距大，所以投了下一代技術(shù)如光子、量子計(jì)算。GPU這個(gè)賽道，以前可能覺得第一個(gè)錯(cuò)過了，第二個(gè)機(jī)會(huì)很少了，但大賽道可能前幾名都有機(jī)會(huì)（上市），所以現(xiàn)在一個(gè)大賽道頭部的幾家我們都要投。

虎嗅：現(xiàn)在一波垂類 AI Agent 的起來，會(huì)不會(huì)再重蹈原來 SaaS 在中國的覆轍？

米磊：AI Agent 會(huì)好很多，因?yàn)?AI Agent 現(xiàn)在是直接創(chuàng)造生產(chǎn)力的，SaaS 過去更多的是一種服務(wù)，不直接產(chǎn)生效益。在中國，如果能直接產(chǎn)生 ROI、創(chuàng)造利潤的，就能起來。

虎嗅：中科創(chuàng)星一直以來的投資都偏上游基礎(chǔ)設(shè)施，不僅是互聯(lián)網(wǎng)，即便是上一輪2015年左右的AI公司，中科創(chuàng)星也沒有投，為什么現(xiàn)在要開始投AI應(yīng)用？中科創(chuàng)星向來不在賽道熱起來的時(shí)候出手，但是AI應(yīng)用已經(jīng)火了幾年了。

米磊：基礎(chǔ)設(shè)施是為將來的使用服務(wù)的，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施起來之后，后面的人工智能應(yīng)用就會(huì)起來，這波起來也會(huì)有非常好的回報(bào)，我們基金也要不斷升級(jí)迭代，不能永遠(yuǎn)只投最基礎(chǔ)的上游， AI 應(yīng)用本質(zhì)上是生產(chǎn)力的提升，符合我們投硬科技促進(jìn)生產(chǎn)力提升的底層邏輯。不過我們還是優(yōu)先把自己最擅長的賽道先投好。

上一波人工智能出來的時(shí)候，我們覺得他們干安防壁壘沒?？祻?qiáng)，而且估值也炒高了。我們當(dāng)時(shí)投了自然語言處理，所以投了智譜AI這樣下一代的AI技術(shù)。

虎嗅：中科創(chuàng)星會(huì)更關(guān)注哪幾類AI應(yīng)用的項(xiàng)目？

米磊：我們會(huì)關(guān)注能獲取更多數(shù)據(jù)的 AI 硬件，硬件本身是傳感器，通過 AI 應(yīng)用采集更多新數(shù)據(jù)，提升 AI 整體性能，比如自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人的各種傳感器。偏軟件的，會(huì)關(guān)注提升生產(chǎn)力層面的軟件，比如AI Coding。

虎嗅：投智元機(jī)器人的邏輯是什么，是因?yàn)橛X得具身智能火熱所以需要出手嗎？

米磊：投人機(jī)交互這個(gè)賽道，是因?yàn)槲覀冇X得它未來空間會(huì)超過汽車，巨大的賽道肯定要投。如果去定要投資，就要投里面最頭部的，智元機(jī)器人的團(tuán)隊(duì)來自華為，綜合能力最強(qiáng)，事實(shí)證明現(xiàn)在智元機(jī)器人的出貨量是全球第一。

虎嗅：怎么看現(xiàn)在具身這個(gè)行業(yè)的泡沫？具身公司如何才能安然穿越周期？

米磊：科技公司一開始都是 S 形曲線，泡沫是必要階段，泡沫的作用是讓資金和人才過來，好的人才進(jìn)來才能慢慢把事干成。過去的經(jīng)驗(yàn)是三年一個(gè)周期，三年特別熱，然后冷兩三年，之后可能再起來。作為頭部公司，要在資本冷、不好融資的一兩年前多融點(diǎn)錢，儲(chǔ)備糧草過冬，等冬天過去熱潮再臨時(shí)，再融資高速發(fā)展。

虎嗅：如果泡沫是科技發(fā)展的必經(jīng)階段，從泡沫到回歸理性，需要多長時(shí)間？

米磊：早期可能是三四年甚至更長，現(xiàn)在可能一兩年或者半年就起來了，不同賽道熱度起來的時(shí)間不一樣。

虎嗅：哪些中科創(chuàng)星布局的領(lǐng)域泡沫還沒起來？

米磊：氫能還沒起來，合成生物學(xué)這一波也還沒起來。

虎嗅：中科創(chuàng)星投了很多科研院所的項(xiàng)目，如何平衡技術(shù)尖端性和商業(yè)化前景？

米磊：現(xiàn)在就是投兩頭，一頭投最硬的技術(shù)，比如量子核聚變，要解決最艱難的突破，短期不談商業(yè)化；另一頭投商業(yè)化特別好的項(xiàng)目，追求極致的產(chǎn)品。

虎嗅：現(xiàn)在技術(shù)的發(fā)展速度極快，新陳代謝也更快，如何能更早更準(zhǔn)預(yù)判未來五到十年的技術(shù)發(fā)展？

米磊：如果能看清就盡量壓靠譜的，如果看不清就兩三個(gè)都?jí)海驗(yàn)槿魏我粋€(gè)成功都有幾十倍回報(bào)，沒押對的也不影響。

虎嗅： 26年中科創(chuàng)星在募投管退上有什么新目標(biāo)，和過往相比哪些變哪些不變？

米磊：募資規(guī)模要繼續(xù)保證子彈的連續(xù)性；投資上要加大對未來看好的前沿賽道和方向的投資，覺得支持力度還不夠；管理上要提升賦能能力，除了給錢，還要提供產(chǎn)業(yè)資源、幫助梳理戰(zhàn)略方向等；退出上希望退得更好，提高退出水平，該退才退，不該退就不退。

虎嗅：對中科創(chuàng)星來說，什么是好的退出時(shí)機(jī)？

米磊：最好的退出時(shí)機(jī)是一個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)過了高速發(fā)展期，進(jìn)入發(fā)展瓶頸前。

虎嗅：如果遇到產(chǎn)業(yè)遇冷的時(shí)刻，會(huì)怎么判斷退還是繼續(xù)？

米磊：如果賽道靠譜我們會(huì)追投，產(chǎn)業(yè)發(fā)展往往有高潮低谷的曲線，資本不應(yīng)追漲殺跌，而應(yīng)在低谷時(shí)加倉，就像巴菲特說的別人恐懼時(shí)要膽子大一點(diǎn)，一級(jí)市場投資也是如此。

虎嗅：投源杰科技時(shí)是什么場景？

米磊：從產(chǎn)業(yè)得知源杰科技產(chǎn)品做得優(yōu)秀，聯(lián)系后花了兩年時(shí)間建立信任才投進(jìn)去。當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人專注技術(shù)和產(chǎn)品，對資本市場排斥，不打算上市和融資，后來時(shí)機(jī)到了開放窗口才投資。

虎嗅：中科創(chuàng)星的投資布局中，哪些項(xiàng)目體現(xiàn)個(gè)人風(fēng)格和品味？

米磊：個(gè)人風(fēng)格體現(xiàn)在投量子、核聚變、商業(yè)航天、光子等特別前沿、代表未來的核心技術(shù)方向，一開始往往不被看好，需要多年才能被驗(yàn)證的項(xiàng)目。

虎嗅：你喜歡科幻小說，對做投資有影響嗎？

米磊：科幻會(huì)提升對技術(shù)的想象力，做早期硬科技投資，想象力最重要，因?yàn)橄矚g科幻，喜歡幻想，才愿意投科幻類的項(xiàng)目。

虎嗅：有哪些項(xiàng)目特別符合您對未來的科幻想象？

米磊：核聚變、量子以及投的高空風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目都比較科幻。高空風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的創(chuàng)始人是受科幻片《超能陸戰(zhàn)隊(duì)》啟發(fā)，長大后做成了這個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目如今在宜賓已進(jìn)行并網(wǎng)發(fā)電測試，受到好多機(jī)構(gòu)關(guān)注。

虎嗅：中國的風(fēng)險(xiǎn)投資跟美國現(xiàn)在的差距還有多大？

米磊：先是募資規(guī)模，跟美國差距越來越大；其次是投資風(fēng)格，投創(chuàng)新的能力有差距，中國投資人偏保守，不敢投特別冒險(xiǎn)的事情，回購條款、反投等約束也限制創(chuàng)新。

虎嗅：中國產(chǎn)學(xué)研技術(shù)成果轉(zhuǎn)化鏈條中還有哪些未解決的卡點(diǎn)？

米磊：一是投特別創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的資金缺，投科學(xué)家的人才隊(duì)伍也缺；二是科學(xué)家不能直接下場創(chuàng)業(yè)，需要專業(yè)人才隊(duì)伍承接轉(zhuǎn)化，因此硬科技創(chuàng)業(yè)者、技術(shù)經(jīng)理人以及專業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)化機(jī)構(gòu)都特別缺；三是鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的社會(huì)氛圍和文化氛圍比較缺。

虎嗅：你想象的未來AI場景是什么樣子？

米磊：未來人不用干活，有很多AI人幫忙干活，共產(chǎn)主義時(shí)代會(huì)到來。美好的未來是生產(chǎn)力大幅富足的時(shí)代，普通腦力和體力勞動(dòng)被機(jī)器人和AI代替，人可以充分發(fā)揮自己的愛好、特長和熱愛的事情。

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