冬季降臨，網(wǎng)絡的季節(jié)同頻。

只做數(shù)據(jù)的點評。

全年經(jīng)濟增長的核心目標GDP，計劃目標增長 5%。

無論國內機構，還是國外機構都認為可以實現(xiàn)計劃目標，四季度會有回落，但前三季度GDP 同比增長 5.2%，數(shù)據(jù)支持沒有太大問題。中國的問題是出現(xiàn)了其它核心指標的背離，這種情況在全球是孤案，只有韓國在2014-2016年有過相似的情況，韓國是外向型經(jīng)濟，主要是受全球大宗商品價格暴跌影響。

11 月綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)降至 49.7% 的近一年新低。

PMI 產(chǎn)出指數(shù)是重要的監(jiān)測指標，臨界點50%，高于 50% 說明全行業(yè)產(chǎn)出較上月擴張，低于則表示收縮，如果連續(xù)三個月低于臨界點，則構成趨勢性判斷，中國已經(jīng)連續(xù)8個月低于臨界點。

1-10 月固定資產(chǎn)投資同比下降 1.7%，較 2024 年同期 3.4% 的正增長大幅下滑 5.1 個百分點，這里會有一個疑點，2025是放水年，水都放到哪去了？固定資產(chǎn)投資同比下降應該反映了兩個情況，一是看得見的情況，受樓市拖累，二是看不見的情況，相當一部分資金不是用來支持居民消費，而是用于地方化債了。中國近十年經(jīng)濟一直受益于投資的驅動力，這個邏輯出現(xiàn)變化，說明2026年將承受兩大考驗：房地產(chǎn)下降的趨勢性壓力和日益放大的地方負債率的壓力，有了這兩只吞金獸，如何提振居民消費？

1-10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 6.1%，較 2024 年同期提升 0.3 個百分點，這是一個平衡的姿態(tài)，有支撐力，但工業(yè)投資僅增長了2.7%，增速明顯低于整體投資增速一點七個百分點。1說明工業(yè)不是在擴張，而是在做優(yōu)化升級。

消費者價格指數(shù)表現(xiàn)是今年經(jīng)濟的一大焦點，CPI 漲幅 2% 左右的目標差距依然顯著，1-11 月平均同比下降 0.3%，相較于 2024 年同期 0.3% 的平均漲幅由漲轉降，如果說GDP反映的是一國的生產(chǎn)能力，那么消費者價格指數(shù)反映的就是一國居民的消費能力，這兩個指數(shù)的長期背離，反映的則是中國經(jīng)濟的內在矛盾：分配不平衡。

生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）的走勢不用做太多的解讀，2025 年 11 月 PPI 同比下降 2.1%，降幅較上月收窄 0.2 個百分點，且環(huán)比首次上漲 0.1%，連續(xù) 3 個月降幅收窄， 一般解讀為呈現(xiàn)出邊際改善的跡象，但這是個多余的說法，畢竟已經(jīng)連續(xù)36個月下降，談不上邊際改善，那是語言的藝術，自由落體還是頭朝下，沒有觸地，邊際在哪里還不清楚。

就業(yè)的核心問題是統(tǒng)計口徑，由于統(tǒng)計口徑差異太大，與國際標準缺乏可比性，只能反映本國的就業(yè)趨勢，我們只是統(tǒng)計城鎮(zhèn)調查失業(yè)率，而美國是全國失業(yè)率，同樣的失業(yè)率，差異太大了。美國11月全國失業(yè)率大致穩(wěn)定在4.4%左右，中國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率1-10月平均值5.2%，一般認為全國失業(yè)率5.5%是安全線，7%是警戒線。青年失業(yè)率也存在不可比的問題，不再展開談，總之，都是在努力以統(tǒng)計的語言弱化數(shù)據(jù)，2025年9月美國青年失業(yè)率為10.4%，中國11月青年失業(yè)率為16.1%。如果說GDP的增長為財政收入提供了基礎保障，那么 ，失業(yè)率的上升則意味著居民對未來收入預期的降低，這就是背離。

房地產(chǎn)市場深度調整的態(tài)勢不變，2025 年 1-10 月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 73563 億元，同比下降 14.7%，住宅投資下降 13.8%，1-10 月新建商品房銷售面積、銷售額同比分別下降 6.8%、9.6%，11 月百城二手住宅均價環(huán)比下跌 0.94%，同比下跌 7.95%，不做點評，目前不允許“惡意唱衰樓市”。原因很簡單，樓市權重太大，又是地方財政50%的收入來源，它的好與差，直接引導了對整體經(jīng)濟的評估。

今年最熱鬧的還是貿(mào)易，進出口總額保持了連續(xù)增長的態(tài)勢。2025 年 1-10 月貨物貿(mào)易進出口總值 37.31 萬億元，同比增長 3.6%，從 2 月起連續(xù) 9 個月保持增長，但增速較 2024 年同期的 5.2% 下滑 1.6 個百分點，10 月單月進出口僅增長 0.1%，不排除由強轉弱的可能，關稅戰(zhàn)談判緩解了壓力，暗戰(zhàn)卻一天也沒停止過，2026年大概率是貿(mào)易的寒冬。

總的來說，GDP增速符合預期，其他指標均不理想，而真正的考驗在2026年。