昨天（12月17日），在長(zhǎng)春高新子公司金賽宣布將一款甲狀腺眼病 單抗藥物YB-101授權(quán)給一家名為 Yarrow Bioscience 的美國(guó)公司之后 ，新聞的墨水還沒干 ， Yarrow就宣布通過反向收購(gòu)上市公司 VYNE Therapeutics， 要在納斯達(dá)克借殼上市， 并帶資2億美元。

如果說恒瑞、翰森是創(chuàng)新資產(chǎn)足夠多，可以隨便嘗試，但長(zhǎng)高的金磊，這是一個(gè)為了“賣藥能自己建醫(yī)院”的人，是國(guó)內(nèi)出了名的務(wù)實(shí)型企業(yè)。當(dāng)它都開始擁抱“NewCo+ 借殼 + 華爾街組局”的模式，或許這真的是當(dāng)下國(guó)內(nèi)醫(yī)藥支付市場(chǎng)不振+融資被科擠吸血下的出海最優(yōu)解。

先來看看YB-101是什么？

這是一個(gè)重組人源化抗 IGF-1R（胰島素樣生長(zhǎng)因子-1受體）單克隆抗體，對(duì)標(biāo)的是Amgen（收購(gòu)Horizon得來）的 Tepezza，2024年（上市第二年）賣了近20億美金（信達(dá)有個(gè)同Class產(chǎn)品已經(jīng)上市了，信必敏）。

眼科其實(shí)不在金賽的主流治療領(lǐng)域里，但金賽（腫瘤）這兩年似乎很不拘一格，自免（皮膚、腎病、風(fēng)濕免疫）、腦神經(jīng)、內(nèi)分泌各種都搞了一堆，也都有些成果，總的來說，金賽搞研發(fā)不是那種“胡吹法螺”型，管線和數(shù)據(jù)含金量還是有的。

或許這也是這次交易背后的金主RTW看上這個(gè)資產(chǎn)的原因之一。

那，RTW是誰？

作為最近幾年在國(guó)內(nèi)NewCo局里很活躍的幾個(gè)主流基金之一，RTW Investments這兩年參與的手筆不少。

箕星藥業(yè)是其從Cytokinetics手里淘來的一個(gè)資產(chǎn)，再裝進(jìn)去一個(gè)羅氏的高管落地一家公司；原啟生物的B輪是其領(lǐng)投的。是一家對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)青睞有加的美國(guó)PE基金。

但這兩年，RTW更傾向把中國(guó)的資產(chǎn)導(dǎo)出去，比如這次金賽的YB-101；再比如今年年初，RTW把諾誠(chéng)健華和康諾亞共同擁有的CD20xCD3 雙抗（CM355）的非腫瘤權(quán)益裝進(jìn)了自己半年前成立的公司Prolium Bioscience。

RTW Investments的名稱來源簡(jiǎn)單粗暴，就是創(chuàng)始人Roderick T. Wong的縮寫。這是一位典型的移二代（ABC）精英，從杜克的經(jīng)濟(jì)學(xué)本科，到賓大的醫(yī)學(xué)博士，再到沃頓的工商管理，是美國(guó)精英教育的天花板。有一個(gè)哥哥叫Christopher Wong，是知名醫(yī)療健康PE機(jī)構(gòu)Frazier Healthcare Partners的高級(jí)合伙人。

再加上RTW這家公司的雇員里有一半是華人面孔，華裔、華爾街、投資、生物醫(yī)藥......這一系列元素加起來，大概就是這家公司能在中美生物醫(yī)藥投資圈里來去自由的原因。

值得一提的是，五年前，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥火的時(shí)候，RTW干的事是把好的資產(chǎn)從海外裝進(jìn)在中國(guó)孵化的“資本局”中，但如今是反過來：在中國(guó)拿分子，在納斯達(dá)克借殼，在華爾街拿錢。這背后的變化是，中國(guó)創(chuàng)新藥的資產(chǎn)價(jià)值，如今已經(jīng)溢出了本土市場(chǎng)的承載能力。

或許再過兩年，一級(jí)市場(chǎng)造富的風(fēng)再吹到國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥，這一套又要反過來。

生物醫(yī)藥是個(gè)圈。

回到金賽和本土藥企身上，大家不愿意自己掏錢去海外砸臨床和注冊(cè)，本質(zhì)上還是當(dāng)下中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最痛的兩個(gè)點(diǎn)沒有解決。一個(gè)是支付端的封頂，另一個(gè)融資端的枯竭。

國(guó)內(nèi)的支付環(huán)境（醫(yī)保談判、商保缺位）決定了，一款藥在國(guó)內(nèi)的銷售峰值是有天花板的。你很難用人民幣的預(yù)期回報(bào)，去覆蓋美元計(jì)價(jià)的全球三期臨床成本。這是算不過來賬的。想賺美元，就得投入美元。RTW 們手里握著的，是不是愿意為此下注的長(zhǎng)線美元不說，但他能找來這種錢。

其次是人的壁壘。出海不是把藥運(yùn)過去就行。FDA 的監(jiān)管迷宮、美國(guó)的專利訴訟、復(fù)雜的保險(xiǎn)準(zhǔn)入，這些都是隱形的深坑。

即使是在天天把“多元化”掛在嘴上的歐美，但是實(shí)際操作上你不得不承受，在和監(jiān)管機(jī)構(gòu)打交道時(shí)，一張白人面孔終究還是更有用。MNC高管、FDA官員、咨詢公司大咖、投行精英......這種資源調(diào)動(dòng)能力，是大部分中國(guó)藥企需要去交的學(xué)費(fèi)。

百濟(jì)是在最對(duì)時(shí)間，抓住了中美兩地最好的資源，并拿到了最多的錢，這無法復(fù)制，其他大部分中國(guó)藥企沒這個(gè)機(jī)會(huì)。恒瑞、君實(shí)、信達(dá)們?cè)?jīng)干過“大力出海”的事情，10位數(shù)的資金砸出去了，但這在MNC每年砸進(jìn)去的資源面前就是九牛身上的一根毛，因此也沒聽到什么響。

因此，無論是NewCo，還是CoCo，抑或是其他什么Co，這套模式極大提升了中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的變現(xiàn)效率。

但是，也必須清醒地認(rèn)識(shí)到，這絕不是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“終極解”。

在 X-Co 的架構(gòu)里，中國(guó)藥企的角色更像是一個(gè)“高端研發(fā)外包商”或者“財(cái)務(wù)投資人”。我們雖然保留了股權(quán)，但往往失去了主導(dǎo)權(quán)，背后還是要看RTW們這些資金掮客的臉色。

如果永遠(yuǎn)停留在 NewCo 階段，中國(guó)永遠(yuǎn)誕生不了自己的輝瑞或羅氏，只能誕生無數(shù)個(gè)優(yōu)秀的“研發(fā)實(shí)驗(yàn)室”。

畢竟，“定價(jià)權(quán)”、“國(guó)際化品牌”、“商業(yè)渠道”，這些軟性的東西，比美元重要。

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