證券之星 吳凡

近日，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)龍頭天味食品(603317.SH)公告稱，對2020年非公開定增的部分募投項目進行調(diào)整和延期，公司擬新增全資子公司天味和園作為三大募投項目的實施主體，并將這些原計劃于今年底投入使用的項目，整體延期至2027年12月。

一邊是5年前的募投計劃目遲遲未能落地，另一邊則是公司加速向港交所發(fā)起沖擊，意圖依托A+H雙平臺，進一步提升品牌國際化認知與影響力。證券之星注意到，天味食品所處的復(fù)合調(diào)味品賽道市場規(guī)模雖超千億，但行業(yè)競爭也愈發(fā)激烈，今年前三季度，公司經(jīng)營承壓，呈現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢。此次赴港上市能否依靠出海這“另一條腿”走出新路，仍有待市場檢驗。

定增募投項目屢遭延期

回溯天味食品的募投項目進展，其延遲落地并非首次。

2020年公司通過非公開發(fā)行股票募得凈額16.22億元，計劃投向天味食品調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化項目(下稱“產(chǎn)業(yè)化項目”)和食品、調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地擴建項目(下稱“擴建項目”)，彼時根據(jù)公司測算，前述項目的建設(shè)周期為2年，即計劃2022年11月達到可使用狀態(tài)。

然而項目推進過程屢次生變。2022年3月，公司以項目建設(shè)用地尚未完成用地指標等內(nèi)部審批流程和招拍掛程序為由，將產(chǎn)業(yè)化項目可使用狀態(tài)延期至2023年11月。同年11月，公司以市場環(huán)境變化等因素為由，擬終止并變更產(chǎn)業(yè)化項目，用于增資“擴建項目”、新增“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及數(shù)字化升級建設(shè)項目(下稱“營銷項目”)”、新增“雙流生產(chǎn)基地綜合技改建設(shè)項目”及新增“家園生產(chǎn)基地綜合技改建設(shè)項目”。與此同時，將擴建項目可使用狀態(tài)延期至2024年12月。

值得關(guān)注的是，作為當(dāng)初募資的“重頭戲”，產(chǎn)業(yè)化項目原計劃投入募集資金13.2億元，占總額比例超過80%，但截至其被終止前，公司實際投入金額為0元。

2024年8月，天味食品再次以市場環(huán)境變化、終端市場需求波動等因素為由，將擴建項目可使用狀態(tài)又往后延期3年至2027年12月。加之今年12月公司公告的營銷項目等其余三大募投項目同步延期至2027年底，這意味著，2020年定增所涉核心項目的整體投產(chǎn)時間，已從最初計劃的2022年末大幅推遲至2027年末，整體延期長達五年，募投項目實際推進與初始預(yù)期已嚴重脫節(jié)。

此外，從資金投入效率看，截至今年11月30日，四大定增募投項目累計投入資金僅為5.87億元，尚有4.81億元待投入。而此次新增的實施主體天味和園成立于2025年11月12日，注冊資本2000萬元，公司計劃以募集資金向其增資2.02億元用于項目實施，這一操作被市場解讀為對現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重新梳理，但也引發(fā)了關(guān)于項目前期規(guī)劃合理性的質(zhì)疑。

上半年業(yè)績雙降，赴港募資尋突破

與募投項目的“拖沓”形成對比的，是天味食品赴港上市的快節(jié)奏。今年8月公司宣布籌劃H股上市，10月便正式向港交所遞交招股書。

證券之星注意到，天味食品資金相對充裕，除尚未投入使用的超4億元定增募集資金外，截至今年9月末，其賬上貨幣資金達2.1億元，持有的交易性金融資產(chǎn)更高達26.86億元，資產(chǎn)負債率也處于19.83%的較低水平。在“不差錢”背景下，公司稱，此次港股募資將主要用于品牌建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)擴張、投資并購、供應(yīng)鏈數(shù)字化升級及補充流動資金，核心目標是推進國際化戰(zhàn)略。

天味食品所處的復(fù)合調(diào)味品市場空間較大，但競爭也愈發(fā)激烈，公司在招股書中指出，盡管(行業(yè))存在一定的進入壁壘，但新的市場進入者仍可涌現(xiàn)，并推出創(chuàng)新或具有吸引力的產(chǎn)品，從而加劇市場競爭。

今年以來，天味食品在經(jīng)營層面確實面臨一定壓力。上半年，公司業(yè)績雙降，營收同比下滑5.24%至13.9億元，歸母凈利潤同比下滑23.01%至1.9億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，核心品類亦普遍承壓：火鍋調(diào)料收入4.28億元，同比下降12.85%；菜譜式調(diào)料收入9.04億元，同比微降1.09%；而醬料及其他品類收入為4.33億元，同比大幅下降19.96%，反映出公司在當(dāng)前市場環(huán)境中面臨的整體增長挑戰(zhàn)。

對于火鍋調(diào)料收入承壓的原因，公司管理層在半年度業(yè)績說明會中表示，主要受行業(yè)消費疲軟及市場競爭加劇等因素影響。與此同時，公司部分核心品類的盈利水平在上半年也呈現(xiàn)波動，其中火鍋調(diào)料和醬料及其他品類的毛利率各自較上年同期下降5.1個百分點和3.8個百分點，公司解釋稱，主要受銷量下降影響單位成本上漲。

Q3業(yè)績回暖，出海仍具挑戰(zhàn)

為應(yīng)對挑戰(zhàn)，公司管理層提出通過深化精細化運營、維護渠道生態(tài)健康以穩(wěn)固市場份額，并聚焦大單品戰(zhàn)略，從渠道力、品牌力、產(chǎn)品力三維度發(fā)力，依托渠道精耕實現(xiàn)銷量突破。

從第三季度表現(xiàn)看，天味食品業(yè)績回暖，單季營收和歸母凈利潤分別同比增長13.79%和8.93%，公司管理層在三季度業(yè)績說明會中表示，公司在Q3通過精細化運營、優(yōu)化費用配比實現(xiàn)業(yè)績增收增利。不過前三季度總體仍呈現(xiàn)“增收不增利”局面，歸母凈利潤同比下滑9.3%，盈利壓力仍在。

相比競爭日趨激烈的國內(nèi)市場，國外市場目前收入貢獻雖仍較低，但已被公司視為重要的潛在增長點。公司管理層表示，已通過覆蓋50多個國家和地區(qū)的營銷網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品遠銷至美國、澳大利亞等地，此次港股IPO的部分募集資金也將用于開展公司海外銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。

也需要注意的是，公司國際化之路并非坦途。目前港股市場已聚集海天味業(yè)、頤海國際、安井食品等調(diào)味品頭部企業(yè)，這些企業(yè)同樣將國際化視為重要戰(zhàn)略，天味食品需要從它們手中爭奪有限的投資者關(guān)注與市場資源。

從行業(yè)現(xiàn)狀看，復(fù)合調(diào)味品的國際化受口味差異、消費習(xí)慣、渠道壁壘等多重因素制約，多數(shù)國內(nèi)企業(yè)出海仍處于探索階段。包括產(chǎn)品質(zhì)量標準、海外監(jiān)管處罰、品牌認知度不足等情況均可能對公司海外業(yè)務(wù)的開拓帶來不利影響。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)