德國正計(jì)劃實(shí)施其歷史上最大規(guī)模的債務(wù)融資行動，旨在通過巨額財(cái)政支出重振這一歐洲最大經(jīng)濟(jì)體。

根據(jù)德意志聯(lián)邦共和國金融代理公司（DFA）周四發(fā)布的聲明，德國明年的聯(lián)邦債務(wù)發(fā)行量將增加五分之一，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5120億歐元（約合6010億美元）。這一規(guī)模不僅顯著高于2025年的4250億歐元，更超過了2023年創(chuàng)下的約5000億歐元的此前峰值。

此次大規(guī)模舉債是總理Friedrich Merz領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)合政府為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢所采取的關(guān)鍵舉措。在經(jīng)歷了疫情后的增長乏力后，政府承諾在未來十年內(nèi)部署5000億歐元的基建基金，并因應(yīng)歐洲安全局勢變化，大幅增加對長期被忽視的武裝力量的投入。

受此消息影響，德國債券價(jià)格在聲明發(fā)布后保持漲勢。然而，受預(yù)期額外支出增加的部分影響，德國十年期國債收益率今年以來已累計(jì)上漲近50個(gè)基點(diǎn)，顯示出市場對供應(yīng)增加及財(cái)政擴(kuò)張的定價(jià)調(diào)整。

發(fā)行策略調(diào)整與期限結(jié)構(gòu)

負(fù)責(zé)管理政府債務(wù)的DFA在聲明中詳細(xì)闡述了融資構(gòu)成：該機(jī)構(gòu)計(jì)劃通過資本市場拍賣銷售約3180億歐元的證券，并通過貨幣市場籌集1760億歐元。此外，還將發(fā)行規(guī)模在160億至190億歐元之間的綠色債券。

為適應(yīng)這一創(chuàng)紀(jì)錄的融資需求，德國也在拓寬其融資工具箱。DFA表示，鑒于市場“需求”，將首次發(fā)行20年期債券，并計(jì)劃在明年通過銀行進(jìn)行總計(jì)四次銀團(tuán)發(fā)行。繼去年重新引入7年期債券銷售以豐富融資期限后，推出20年期債券可能反映了該國未來幾年將維持高水平的債券發(fā)行計(jì)劃。

此次激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張由Friedrich Merz領(lǐng)導(dǎo)的保守派CDU/CSU聯(lián)盟與財(cái)政部長Lars Klingbeil所在的社民黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟共同推動。該政府正試圖重振自疫情以來增長乏力的德國經(jīng)濟(jì)，其中核心承諾包括在未來十年內(nèi)投入5000億歐元的基金用于修復(fù)該國搖搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施。

在國防領(lǐng)域，針對歐洲不斷演變的安全擔(dān)憂，柏林方面正在加速行動。就在周三，柏林的立法者剛剛批準(zhǔn)了一項(xiàng)約500億歐元的國防支出計(jì)劃，用于采購裝甲車、防空導(dǎo)彈和衛(wèi)星。這些舉措標(biāo)志著德國正根據(jù)地緣政治現(xiàn)實(shí)，重新調(diào)整其預(yù)算優(yōu)先事項(xiàng)。

收益率曲線與市場逆風(fēng)

發(fā)債規(guī)模的擴(kuò)大正值歐洲收益率曲線廣泛陡峭化之際，這意味著長期借貸利率相對于短期利率正在攀升。今年以來，德國30年期借款成本相對于5年期的溢價(jià)已上升近60個(gè)基點(diǎn)。

這一趨勢的背景是長期債券需求的減弱。荷蘭養(yǎng)老基金監(jiān)管規(guī)則的改革被認(rèn)為將在未來幾年進(jìn)一步削弱需求，而該群體傳統(tǒng)上是主要的債券買家。荷蘭上周已下調(diào)了其債務(wù)銷售的期限目標(biāo)，奧地利也表示有空間將銷售轉(zhuǎn)向較短的期限。

盡管面臨市場挑戰(zhàn)和主要工業(yè)部門（如汽車和化工）受制于美中貿(mào)易緊張局勢的逆風(fēng)，德國政府仍具備增加借貸的空間。作為七國集團(tuán)（G7）中債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例最低的國家，其負(fù)債率遠(yuǎn)低于100%。盡管2025年德國經(jīng)濟(jì)可能僅增長0.2%，且近年來出現(xiàn)萎縮，但政府預(yù)計(jì)2026年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)反彈。