12月17日，HashKey（HK03887，股價(jià)5.63港元，市值156億港元）正式登陸港交所主板。作為香港最大的持牌加密貨幣交易所運(yùn)營商，其上市被視作港股迎來的首家完全以加密貨幣為根基的公司。

盡管頭頂港股“虛擬資產(chǎn)第一股”的光環(huán)，上市首日，HashKey開盤股價(jià)僅微漲近1%，不久便轉(zhuǎn)跌，盤中一度跌超4%。截至當(dāng)日收盤，HashKey報(bào)6.67港元/股，微跌0.15%。12月18日，即上市次日，HashKey股價(jià)更是一路向下。截至發(fā)稿時(shí)，其股價(jià)已經(jīng)跌至5.63港元。

HashKey的背后是有著“區(qū)塊鏈教父”之稱的肖風(fēng)和萬向集團(tuán)董事長魯偉鼎。魯偉鼎是HashKey最大股東，也是公司非執(zhí)行董事。上市儀式現(xiàn)場，二人共同敲響了港交所的銅鑼。

此前其他公司的董事長在上市致辭環(huán)節(jié)，通常用大量詞藻表達(dá)對股東和投資人的感謝。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，肖風(fēng)在致辭時(shí)，僅在開頭的一句話簡單感謝了當(dāng)日出席的香港金融界領(lǐng)導(dǎo)、股東、同事，剩余大部分時(shí)間，肖風(fēng)都將“合規(guī)”作為核心關(guān)鍵詞，貫穿發(fā)言始終。

從早期的市場監(jiān)管者，到公募基金的領(lǐng)軍者，再到跨界區(qū)塊鏈的布道者，肖風(fēng)的每一次轉(zhuǎn)身，都精準(zhǔn)踩中了時(shí)代的節(jié)點(diǎn)，卻也始終伴隨著市場的審視與爭議。肖風(fēng)本人的經(jīng)歷，更為HashKey的發(fā)展故事提供了深層的注腳。

香港證監(jiān)會主席黃天祐、港交所行政總裁陳翊庭、萬向集團(tuán)董事長魯偉鼎、HashKey創(chuàng)始人肖風(fēng)、香港財(cái)政司司長陳茂波、港交所主席唐家成（從左至右）共同為HashKey上市敲鑼 圖片來源：每經(jīng)記者 李旭馗 攝

“中國區(qū)塊鏈教父”今年64歲

在一眾“幣圈大佬”中，肖風(fēng)有點(diǎn)與眾不同。這是因?yàn)?，區(qū)塊鏈公司和加密貨幣公司的創(chuàng)始人通常為90后，而肖風(fēng)雖然長得沒那么顯老，但他出生于1961年，今年已經(jīng)64歲了。

回望肖風(fēng)的職業(yè)生涯，他的關(guān)鍵選擇，往往踩在了市場結(jié)構(gòu)變遷的節(jié)拍之上。

1990年代初，滬深交易所相繼成立，中國現(xiàn)代資本市場剛剛啟航。1993年，肖風(fēng)進(jìn)入深圳市證券管理辦公室，親身參與了早期市場的建設(shè)和監(jiān)管工作。可以說，這段經(jīng)歷讓他深諳市場的規(guī)則底線與創(chuàng)新空間，為其日后在合規(guī)框架內(nèi)推動創(chuàng)新埋下了伏筆。

1998年，中國迎來了第一批公募基金管理公司和第一批公募基金產(chǎn)品。彼時(shí)的肖風(fēng)“辭官下?！?，曾參與籌建博時(shí)基金，并擔(dān)任總裁。

2003年，以鋼鐵、汽車、石化、電力、銀行五大板塊為代表的“五朵金花”行情崛起，肖風(fēng)領(lǐng)導(dǎo)博時(shí)基金重倉藍(lán)籌。在他的帶領(lǐng)下，博時(shí)基金一度成為國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模排名第一的基金公司。

然而，周期的輪回同樣殘酷。2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，盡管市場于2009年出現(xiàn)反彈，但肖風(fēng)所篤定的“藍(lán)籌夢”未能再現(xiàn)。在“四萬億”刺激后流動性收緊、創(chuàng)業(yè)板及新興產(chǎn)業(yè)崛起的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換中，以周期藍(lán)籌為核心配置的博時(shí)基金逐漸遭遇逆風(fēng)。至2011年上半年，公司資產(chǎn)管理規(guī)模排名已滑落至行業(yè)第五。

恰在這時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)。博時(shí)基金內(nèi)部發(fā)生股權(quán)變動，萬向集團(tuán)創(chuàng)始人魯冠球之子魯偉鼎曾試圖收購其股權(quán)。雖未成功，卻由此與肖風(fēng)相識。魯偉鼎對肖風(fēng)頗為賞識，隨即邀請其加入萬向集團(tuán)。2012年，肖風(fēng)加入萬向集團(tuán)旗下的中國萬向控股有限公司（以下簡稱萬向控股），擔(dān)任副董事長兼執(zhí)行董事。

2014年左右，比特幣經(jīng)歷了從泡沫破滅到價(jià)值重發(fā)現(xiàn)的過程，區(qū)塊鏈技術(shù)開始進(jìn)入主流視野。肖風(fēng)敏銳地察覺到區(qū)塊鏈技術(shù)的潛在價(jià)值，傳統(tǒng)金融的邊界已無法滿足他對金融創(chuàng)新的想象。2015年，他在萬向控股內(nèi)部牽頭成立了萬向區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室，這也讓萬向控股成為了國內(nèi)最早成立的區(qū)塊鏈技術(shù)研究機(jī)構(gòu)之一。

2015年10月，肖風(fēng)在上海舉行了一場非正式的區(qū)塊鏈聚會，以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin正是演講嘉賓之一，萬向區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室隨后聘請其擔(dān)任首席科學(xué)家。當(dāng)時(shí)不曾有人料到，Vitalik Buterin會在此后被全球投資者尊稱為“V神”，這場聚會也演變?yōu)轭H具影響力的“區(qū)塊鏈全球峰會”的首屆會議。

“持牌、合規(guī)、受監(jiān)管”

2018年，HashKey在香港成立，彼時(shí)正值香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管框架開始成形。與大多數(shù)加密平臺不同，肖風(fēng)采取“合規(guī)先行”的策略，即在獲得明確牌照之前，不急于推出面向大眾的交易服務(wù)。這一策略，在當(dāng)時(shí)普遍追求快速擴(kuò)張的加密貨幣行業(yè)似乎顯得格格不入，卻為HashKey日后的合規(guī)化奠定了基礎(chǔ)。

2023年8月，HashKey成為首批獲得香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，可同時(shí)為專業(yè)投資者及零售投資者提供服務(wù)的虛擬資產(chǎn)交易平臺。

在上市儀式的致辭環(huán)節(jié)，肖風(fēng)選擇脫稿。值得注意的是，他僅用寥寥幾句感謝了投資人和股東，大部分時(shí)間都用于強(qiáng)調(diào)HashKey走的是合法合規(guī)的路線。

“我在街頭看見了一則廣告語——堅(jiān)守‘一國’之本，善用‘兩制’之利。從2018年到今天，HashKey走的其實(shí)就是這樣一個(gè)路線。作為創(chuàng)業(yè)者，我來自內(nèi)地，但HashKey是一家土生土長的香港公司?！毙わL(fēng)說。

他提到，在扎根香港的同時(shí)，HashKey擴(kuò)展了其在亞洲乃至全球的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在六個(gè)不同的司法區(qū)域，一共獲取了13張牌照?！霸谌魏我粋€(gè)司法區(qū)域，我們都秉承著持牌、合規(guī)、受監(jiān)管的基本原則來開展業(yè)務(wù)。走到今天，我們能夠符合港交所IPO（首次公開募股）的標(biāo)準(zhǔn)，與我們一直以來堅(jiān)持持牌、合規(guī)、受監(jiān)管的基本原則有非常大的關(guān)系。”

“我們堅(jiān)信，數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)也需要有一整套我們?nèi)祟惿鐣谶^去數(shù)百年經(jīng)驗(yàn)積累下來的監(jiān)管規(guī)則?！毙わL(fēng)說道：“HashKey今天成功在港交所交易，這其實(shí)也證明了走合規(guī)的路線也一樣可以成功。我相信，走合規(guī)路線的企業(yè)才能夠得到更長遠(yuǎn)、更持續(xù)的生命力?！?/p>

收入飆升，卻仍在虧損

翻開招股書，HashKey呈現(xiàn)的是一個(gè)試圖覆蓋數(shù)字資產(chǎn)全價(jià)值鏈的業(yè)務(wù)矩陣，包括交易促成服務(wù)、鏈上服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)。

交易促成服務(wù)是當(dāng)前最主要的收入引擎。HashKey的交易生態(tài)由兩部分組成，包括面向香港市場的持牌交易所HashKey Exchange，以及面向全球用戶的百慕大平臺HashKey Global。2024年交易促成服務(wù)板塊貢獻(xiàn)收入5.18億港元，約占當(dāng)年總收入的71.8%。截至2025年9月30日，公司旗下的數(shù)字資產(chǎn)交易所累計(jì)促成現(xiàn)貨交易量達(dá)1.3萬億港元。

鏈上服務(wù)代表了HashKey對區(qū)塊鏈質(zhì)押“基礎(chǔ)設(shè)施”的實(shí)踐，業(yè)務(wù)包括機(jī)構(gòu)級質(zhì)押、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化以及自研的HashKey鏈。截至2025年9月30日，其質(zhì)押資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)290億港元，支持超80種協(xié)議。同時(shí)，基于HashKey鏈的RWA總值約17億港元。

資產(chǎn)管理服務(wù)則深深植根于肖風(fēng)的公募基因。截至2025年9月30日，公司累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)78億港元。招股書援引弗若斯特沙利文資料稱，截至2024年底，公司是亞洲在管資產(chǎn)規(guī)模最大、總部位于香港的資產(chǎn)管理服務(wù)提供商?！癏ashKey Blockchain Investment Fund證明了我們強(qiáng)大的投資業(yè)績記錄，該基金的投資回報(bào)率超過10倍?！?/p>

可以看到，這三條業(yè)務(wù)線幾乎構(gòu)成了一個(gè)完整閉環(huán)：通過資本投資發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助交易所提供流動性，利用鏈上服務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)沉淀與增值。然而，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻揭示了理想與現(xiàn)實(shí)的差距。

招股書顯示，HashKey在2022年、2023年及2024年的收入分別為1.29億港元、2.08億港元及7.21億港元，兩年收入累計(jì)增長超458%，年復(fù)合增速超130%。同期，公司虧損分別為5.85億港元、5.80億港元和11.90億港元，三年累計(jì)虧損超23億港元。2025年上半年，公司收入同比下降26.1%至2.84億港元，虧損5.07億港元。

對于公司持續(xù)虧損一事，在上市儀式后的群訪環(huán)節(jié)，肖風(fēng)在回答《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提問時(shí)表示，由于虛擬資產(chǎn)市場仍處在高速增長的階段，在未來的一段時(shí)間內(nèi)，公司還是會處于投入期，盈利不是公司目前為止最核心的經(jīng)營指標(biāo)?！暗乾F(xiàn)金流是我們核心的經(jīng)營指標(biāo)，我們要有足夠多的現(xiàn)金來支撐我們未來長期的發(fā)展，尤其是在未來兩到三年的關(guān)鍵時(shí)期。”肖風(fēng)表示。

招股書顯示，截至2025年8月底，HashKey分別擁有16.57億港元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及總值592萬港元的數(shù)字資產(chǎn)。

“比10年前更樂觀”

“臺上的嘉賓們，請看向攝影師?！备劢凰闹鞒秩擞种貜?fù)了一遍。臺上的六位嘉賓，特別是肖風(fēng)和魯偉鼎，似乎正沉浸在股價(jià)微微上漲的歡樂中，并沒有聽見主持人的發(fā)言。

肖風(fēng)和香港財(cái)政司司長陳茂波、港交所主席唐家成看著身后大屏幕上漲幅1%左右的股價(jià)，愉快地交談著；魯偉鼎和香港證監(jiān)會主席黃天祐則是先向右回頭，又向左回頭，看向身后大屏幕上兩側(cè)的股價(jià)（雖然它們顯示的數(shù)字是一樣的），笑了起來。直到站在魯偉鼎身邊的港交所行政總裁陳翊庭向前伸了伸手掌，示意大家看鏡頭，臺上的這幾位嘉賓這才回過神來，站定，擺好了拍照的姿勢。

這是發(fā)生在12月17日港交所上市儀式現(xiàn)場的一幕。半分鐘前，HashKey創(chuàng)始人肖風(fēng)和最大股東魯偉鼎共同敲響了港交所的銅鑼。

然而，熱鬧的上市儀式前腳剛結(jié)束，HashKey原本上漲的股價(jià)就開始轉(zhuǎn)跌。

近期，虛擬資產(chǎn)市場整體表現(xiàn)疲軟。

對于選擇在此時(shí)上市的原因，肖風(fēng)在上市儀式結(jié)束后對記者表示，HashKey在五年前就已經(jīng)開始為港股IPO做準(zhǔn)備了?！拔覀儯ㄌ摂M貨幣）行業(yè)是一個(gè)非常新的行業(yè)，要讓四大會計(jì)師事務(wù)所出具符合IPO規(guī)則的審計(jì)報(bào)告，需要很長的準(zhǔn)備時(shí)間?！?/p>

肖風(fēng)接著說，虛擬資產(chǎn)市場在短期之內(nèi)的表現(xiàn)確實(shí)不好，但資產(chǎn)的價(jià)格總會是波動的?！皩τ谖疑硖幍男袠I(yè)，我是極具信心的。從2015年開始，我就投身在這個(gè)行業(yè)中，見過也經(jīng)歷過很多。10年過去，我越來越堅(jiān)定，比10年前更樂觀，因?yàn)楝F(xiàn)在有立法，有更多合規(guī)的準(zhǔn)則讓我們遵守，這個(gè)行業(yè)會走得更遠(yuǎn)?！?/p>

事實(shí)上，港股并非沒有虛擬貨幣概念股，例如同為香港首批持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺的OSL集團(tuán)（HK00863，股價(jià)16.38港元，市值130億 港元）、擁有香港持牌虛擬銀行眾安銀行的眾安在線（HK06060，股價(jià)15.15港元，市值255億港元），甚至也可以包括通過子公司京東幣鏈科技參與香港金管局穩(wěn)定幣沙盒測試的京東集團(tuán)-SW（HK09618，股價(jià)112.2港元，市值3576億港元）等等。

但聚焦虛擬資產(chǎn)全鏈條的獨(dú)立主體上市，HashKey是港股首家，這是它被稱作港股“虛擬資產(chǎn)第一股”的核心原因。

此處需要加以區(qū)分的是，盡管OSL集團(tuán)同樣是從事數(shù)字資產(chǎn)及區(qū)塊鏈平臺業(yè)務(wù)的公司，但它是依托母公司曲線上市。2019年，港股上市公司“品牌中國”選擇更名為“BC科技集團(tuán)”并全面進(jìn)軍數(shù)字資產(chǎn)與區(qū)塊鏈領(lǐng)域。2020年12月中旬，BC科技集團(tuán)旗下數(shù)字資產(chǎn)交易平臺OSL獲得香港證監(jiān)會頒發(fā)的牌照。2024年2月5日，公司于港交所買賣股份的股票簡稱由“BC科技集團(tuán)”更改為“OSL集團(tuán)”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，市場有聲音稱，HashKey上市代表了香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。對于類似的評價(jià)，肖風(fēng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我們不會把自己擺在那么高的位置，就是一直在做自己的事情，（港股IPO是）水到渠成。也許明年的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們就會做另外的事，只要條件成熟?！?/p>