在存款利率持續(xù)下行與資本市場深刻變革的2025年，中國居民資產(chǎn)配置正迎來從“被動(dòng)儲蓄”到“主動(dòng)配置”的歷史性轉(zhuǎn)折。數(shù)據(jù)顯示，居民存款連續(xù)兩個(gè)月低于季節(jié)性增幅，而非銀存款則在8月創(chuàng)同期新高，這一反差凸顯了資金正通過理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金等渠道加速入市。與此同時(shí)，A股市場自2024年9月24日以來顯著回暖。這場由低利率驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)重構(gòu)，正推動(dòng)居民財(cái)富走向多元配置的新階段。

權(quán)益資產(chǎn)：新周期下的配置核心

2025年，中國資本市場在新“國九條”政策深化與公募基金考核體系優(yōu)化的背景下，市場持續(xù)回暖。截至10月9日，上證指數(shù)突破3900點(diǎn)，再創(chuàng)10年新高，A股市場呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。資金遷徙的規(guī)模與速度顯著，居民存款增速放緩與非銀存款激增形成鮮明對比，加速向投資與消費(fèi)轉(zhuǎn)化。

低利率環(huán)境則是存款搬家的核心驅(qū)動(dòng)力。2025年5月，國有大行一年期定存利率跌破1%，活期存款利率降至0.05%，而理財(cái)產(chǎn)品平均收益率僅2.12%，實(shí)際收益難以覆蓋通脹。

A股市場回暖，進(jìn)一步強(qiáng)化了權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值。近一年A股表現(xiàn)突出，自去年9.24行情以來，上證指數(shù)累計(jì)上漲超過41%，而創(chuàng)業(yè)板指漲幅更為顯著，一度達(dá)到111%（截至2025年9月30日）。市場活躍度同步提升，A股前8個(gè)月新增投資者開戶數(shù)同比增長約48%，融資融券余額也在2025年9月創(chuàng)下歷史新高，一度突破2.4萬億元?！按婵畎峒摇迸c資本市場活性的增強(qiáng)形成正向循環(huán)，標(biāo)志著中國居民財(cái)富結(jié)構(gòu)重塑的進(jìn)程已全面加速。

資金面：多維資金共振注入活力

居民儲蓄遷徙已成為權(quán)益市場最重要的增量資金來源。截至2025年8月，居民存款與股票總市值之比仍處于1.8倍的歷史高位，遠(yuǎn)高于2021年股市高點(diǎn)時(shí)的1.1倍，顯示存款搬家的空間依然廣闊。與此同時(shí)，保險(xiǎn)資金正在系統(tǒng)性提升權(quán)益配置比例。截至2025年二季度末，人身險(xiǎn)公司債券配置比例已升至51.12%，較一季度再增0.69個(gè)百分點(diǎn)，對應(yīng)規(guī)模約16.9萬億元，繼續(xù)刷新歷史新高，而股票與長期股權(quán)投資配置比例分別為8.8%和7.9%，其中股票占比創(chuàng)近年來新高，顯示險(xiǎn)資系統(tǒng)性提升權(quán)益敞口。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，這一趨勢將在下半年延續(xù)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為單純依靠固定收益類資產(chǎn)已無法滿足收益要求。

外資回流進(jìn)一步強(qiáng)化了資金面向好趨勢。去年9月以來，外資持有A股總市值占比開始企穩(wěn)回升，今年二季度該比例為2.9%，較2021年的4.1%仍有提升空間。隨著美元進(jìn)入下行通道，海外資金加速回流新興市場，三季度北向資金累計(jì)流入4200億港幣，在港股資金結(jié)構(gòu)中占比23%。

估值面：全球比較下的配置洼地

從全球視角看，A股估值吸引力凸顯。滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率接近歷史均值，與歷次牛市高點(diǎn)相比還有擴(kuò)張空間。橫向比較顯示，A股上市公司估值處于主要市場相對較低水平，股息率處于相對較高水平。以中美市場對比為例，MSCI中國指數(shù)市盈率較MSCI美國指數(shù)折讓約55%，處于近十年較高水平。

行業(yè)層面，估值分化提供了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。截至2025年9月30日，有色金屬、機(jī)械、電力設(shè)備與新能源、國防軍工、汽車、電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)的PB分位數(shù)高于50%，但行業(yè)之間估值分化程度有所下降。其中，銀行等紅利板塊估值仍處于歷史低位，而科技成長板塊在經(jīng)歷上漲后估值依然合理。

政策面：制度變革深化，構(gòu)筑市場長期健康根基

以新“國九條”為核心的制度變革持續(xù)釋放紅利，其強(qiáng)化上市公司分紅要求已見成效：截至2025年8月30日，A股已有810家公司推出中期現(xiàn)金分紅計(jì)劃，分紅總規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。這不僅提升了高股息資產(chǎn)的吸引力，更從整體上改善了A股的投資生態(tài)。

將于10月召開的黨的二十屆四中全會(huì)備受市場關(guān)注。參照“十四五”規(guī)劃編制進(jìn)程，此次全會(huì)將為“十五五”（2026—2030年）規(guī)劃明確戰(zhàn)略方向。市場普遍預(yù)期，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力將成為研究重點(diǎn)，這有望為人工智能、高端裝備自主化、新型能源體系建設(shè)等重點(diǎn)方向帶來持續(xù)的政策催化。

配置策略：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，動(dòng)態(tài)平衡布局

基于上述對政策支持、流動(dòng)性改善及估值吸引力的綜合分析，當(dāng)前A股與港股已具備明顯的配置優(yōu)勢，建議投資者在此基礎(chǔ)上超配兩地市場，并聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)挖掘。

行業(yè)配置上，宜成長與周期并重，把握政策與景氣主線。綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，10月及四季度可重點(diǎn)關(guān)注以下方向：

?科技成長主線：“十五五”規(guī)劃對新質(zhì)生產(chǎn)力的聚焦，預(yù)計(jì)將為科技成長資產(chǎn)帶來新一輪行情?？申P(guān)注人工智能（“人工智能+”）及國產(chǎn)算力鏈；高端制造與軍工安全（如國防軍工、機(jī)械設(shè)備）；電力設(shè)備與新能源。

?周期與“反內(nèi)卷”主線：受益于政策引導(dǎo)及供需格局改善的領(lǐng)域，如有色金屬等；部分金融板塊（如銀行、非銀金融）。

進(jìn)攻主線：科技與新經(jīng)濟(jì)的增長引擎

2025年以來，人工智能、新能源、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)活躍。工信部數(shù)據(jù)顯示，1-8月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長8.5%，顯著高于規(guī)模以上工業(yè)增速。

人工智能領(lǐng)域尤為突出。中國信通院報(bào)告顯示，2025年上半年中國人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)8500億元，同比增長25%。在算力基建、大模型開發(fā)等領(lǐng)域，龍頭企業(yè)競爭力持續(xù)提升，資本市場對此積極響應(yīng)，相關(guān)指數(shù)年內(nèi)漲幅顯著。新能源賽道同樣亮眼，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月新能源汽車零售滲透率突破45%，光伏、鋰電池領(lǐng)域在技術(shù)迭代與成本優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下，盈利能力改善明顯。

創(chuàng)新藥與生物技術(shù)領(lǐng)域亦不可忽視。2025年以來，國產(chǎn)創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易總額已超2024年全年。在人口老齡化與健康需求升級背景下，醫(yī)藥生物行業(yè)長期成長邏輯穩(wěn)固。中金公司報(bào)告建議，超配創(chuàng)業(yè)板與恒生科技等科技含量較高的板塊，因其估值分位數(shù)相對較低且彈性充足。

防御主線：高股息資產(chǎn)的“壓艙石”價(jià)值

在波動(dòng)市中，高股息資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流與“類債”屬性，成為存款搬家過程中的重要承接載體。尤其在低利率環(huán)境下，其作為穩(wěn)定現(xiàn)金流來源的配置價(jià)值更為突出。

歷史數(shù)據(jù)顯示，紅利資產(chǎn)具備持續(xù)且穩(wěn)定的分紅能力，能夠提供類似債券的現(xiàn)金流回報(bào)。以中證紅利指數(shù)為例，近五年其股息支付率均值達(dá)35.86%，且現(xiàn)金分紅總額呈穩(wěn)步上升趨勢，顯示出較強(qiáng)的分紅意愿與能力。

圖1：中證紅利指數(shù)分紅及股息支付率情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，2020.01.01-2024.12.31。

在利率敏感性方面，紅利資產(chǎn)與債券類似，其價(jià)格走勢與長期利率呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。利率下行環(huán)境下，紅利資產(chǎn)的吸引力往往提升，從而對價(jià)格形成支撐。

圖2：中證紅利全收益指數(shù)與債券利率走勢對比

數(shù)據(jù)來源：Wind，2021.09.04-2025.09.03。

橫向比較來看，紅利資產(chǎn)估值水平具備一定優(yōu)勢，安全邊際較為充足。自2021年以來，截至2025年9月5日，中證紅利指數(shù)的市盈率（TTM）持續(xù)低于滬深300指數(shù)與萬得全A指數(shù)。從風(fēng)險(xiǎn)收益角度看，同期中證紅利指數(shù)近五年年化波動(dòng)率為16.14%，最大回撤為-20.97%，均低于滬深300（17.34%/-37.86%）和萬得全A（18.81%/-37.17%），展現(xiàn)出更強(qiáng)的防御屬性。

圖3：中證紅利指數(shù)估值表現(xiàn)PE（TTM）

數(shù)據(jù)來源：Wind，2021.09.03-2025.09.05。

股息與資本利得的“雙重收益”

高股息資產(chǎn)不僅具有防御屬性，在牛市環(huán)境中同樣展現(xiàn)出可觀的進(jìn)攻能力。其收益來源可分為兩個(gè)部分：一是持續(xù)穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，二是伴隨估值修復(fù)和盈利增長所帶來的資本利得。

從歷史表現(xiàn)來看，在震蕩市場中，中證紅利指數(shù)曾顯著跑贏滬深300，例如2021至2023年期間；而在市場整體上行階段，如2019至2020年，紅利指數(shù)雖彈性有限，但仍實(shí)現(xiàn)了良好的絕對收益。中長期數(shù)據(jù)顯示，紅利資產(chǎn)具備穿越周期、持續(xù)創(chuàng)造回報(bào)的配置價(jià)值，成為兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。

圖4：中證紅利與滬深300歷史年度表現(xiàn)對比

數(shù)據(jù)來源：Wind，2015.01.01-2025.09.05。

長線資金的必然選擇

機(jī)構(gòu)資金行為印證了高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。截至2025年9月5日，保險(xiǎn)公司舉牌次數(shù)累計(jì)達(dá)29次，超過2024年全年總量，銀行、公用事業(yè)、能源等高股息板塊最受青睞。政策層面，新“國九條”要求強(qiáng)化上市公司分紅，截至8月30日，A股已有810家公司推出中期現(xiàn)金分紅計(jì)劃，分紅總規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

高股息資產(chǎn)的作用不僅在于其自身收益，更在于為投資者提供情緒錨和資金緩沖。未來，隨著中國資本市場分紅制度持續(xù)完善、長期資金入市提速，高股息策略的投資價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯。對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、并不滿足于穩(wěn)健收益、希望追求更高增長潛力的投資者來說，可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將視野擴(kuò)展至代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、具備高成長潛力的科技板塊等權(quán)益資產(chǎn)，從而為投資組合注入“進(jìn)攻性”。

資產(chǎn)配置新趨勢：動(dòng)態(tài)平衡的藝術(shù)

綜上所述，將“進(jìn)攻”的科技引擎與“防御”的高股息壓艙石相結(jié)合，進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，已成為資產(chǎn)配置的新趨勢。面對低利率與市場波動(dòng)并存的復(fù)雜環(huán)境，系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置框架至關(guān)重要。風(fēng)險(xiǎn)匹配是首要原則：保守型投資者可以高股息資產(chǎn)為核心，搭配“固收+”等資產(chǎn)；進(jìn)取型投資者則可增加科技、新能源等成長板塊的權(quán)重。

立足當(dāng)下，站在低利率、產(chǎn)業(yè)升級與制度變革的交匯點(diǎn)。居民財(cái)富配置從“儲蓄時(shí)代”邁向“配置時(shí)代”，不僅是資金流向的變化，更是理財(cái)觀念的深刻進(jìn)化。優(yōu)秀的投資者須具備系統(tǒng)思維：通過高股息資產(chǎn)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，借助科技成長資產(chǎn)分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型紅利，并以黃金平衡風(fēng)險(xiǎn)。隨著高息定期存款到期高峰的到來，存款搬家趨勢或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。在此背景下，如何在復(fù)雜環(huán)境中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)健增值？點(diǎn)擊“閱讀原文”，查看《和富生活》第53期：存款搬家進(jìn)階版配置策略：雙主線布局 科技引擎+高股息壓

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