出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國

近期對資本市場影響最大的外圍變量之一，是日本將再次加息。

實際上早在2025年下半年，日本加息預(yù)期開始出現(xiàn)苗頭，不過進(jìn)入12月以來，這一預(yù)期就大幅升溫。市場普遍預(yù)計日本央行將在12月18-19日會議上將政策利率從0.50%提高到0.75%，也就是加息25個基點。

因此資本市場也出現(xiàn)恐慌情緒，近期全球風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)很低迷。那么，日本即將加息，這次會不會再次引發(fā)2024年7月那樣的劇烈波動？

#01日元套利邏輯被破壞

在回答這個問題之前，我們先來探討下為什么日本加息會對資本市場產(chǎn)生很大影響。

一句話總結(jié)就是，日元套利空間被壓縮，資金被迫去杠桿并平倉這些海外風(fēng)險資產(chǎn)，因此對全球市場形成壓力。

日元在過去很長一段時間里，其實是全球最重要的低息資金來源之一。

長期的超寬松政策，使得借日元幾乎沒有成本（2024年3月退出負(fù)利率前，政策利率長期維持在 -0.1%）。于是市場逐漸形成了一套成熟的操作路徑：借入低息日元，換成美元等高息貨幣，再投向美股科技股、新興市場資產(chǎn)，甚至加密貨幣。

只要利差還在、匯率不大幅波動，這套“日元套利”就能持續(xù)滾動，規(guī)模也越來越大。久而久之，大量全球風(fēng)險資產(chǎn)里，其實都沉淀著來自日元體系的資金。

一旦日本加息，這種局面就會被打破。

借日元的成本上升，對不加杠桿的人，影響實際上有限；但對高杠桿資金而言，成本上升一點就會面臨巨大的損失。杠桿越高，對利率變化越敏感，如果原本微薄的套利，利率小幅上升也可能直接吃掉大部分利潤。

假設(shè)杠桿10倍，借入日元的成本從0.5%升至0.75%，各種摩擦成本1%，則整體成本就從5.5%升至7.75%。如果投資標(biāo)的收益率有限，即使匯率保持穩(wěn)定，最終收益率也會大打折扣。

更糟的是，加息預(yù)期往往伴隨著日元走強(qiáng)的預(yù)期，這意味著哪怕資產(chǎn)本身沒跌，匯率損失（如果日元升值，換匯日元需要拿更多的美元）也會吞掉部分套利收益。當(dāng)成本端和匯率端都有壓力時，套利交易就不得不開始降杠桿、平倉。

這時候，最先受到?jīng)_擊的，并不一定是風(fēng)險最高的資產(chǎn)，而是“杠桿最高、最容易被調(diào)整的倉位”，比方美債和高杠桿利率衍生品（美債期貨等）。大量日元套利資金本身就配置在美債和利率產(chǎn)品上，隨后才是美股高估值科技股、加密貨幣等高風(fēng)險資產(chǎn)。

所以，日本加息之所以能影響全球市場，主要是因為它動搖了長期存在的日元套利邏輯，觸發(fā)了一輪去杠桿過程。這種去杠桿，往往會在短期內(nèi)放大全球風(fēng)險資產(chǎn)的波動，給市場帶來不小的壓力。

#02如何影響各類資產(chǎn)？

回到引言中的問題，日本這次加息會不會像2024年7月一樣引發(fā)市場劇烈波動？

我們認(rèn)為這個概率很低，因為2024年7月日本加息且態(tài)度偏鷹屬于“黑天鵝”事件，完全超預(yù)期。而這次，如果日本加息25個基點，我們則無需恐慌，因為市場已經(jīng)交易了這個預(yù)期。

如果日本央行在會議上釋放偏鷹信號（暗示未來可能繼續(xù)加息、收緊流動性）或加息幅度達(dá)到50個基點，短期會對全球資本市場造成壓力：風(fēng)險資產(chǎn)如股票、期貨和加密貨幣可能承壓，美債在去杠桿初期或出現(xiàn)收益率上行，而黃金也可能因流動性需求面臨階段性拋售。

但這個沖擊相比2024年7月還是可控的，畢竟市場有一定的預(yù)期。如果美聯(lián)儲在此期間采取降息或偏鴿派政策，全球流動性寬松預(yù)期升溫，也將會在一定程度上緩沖日元加息帶來的套利壓力。

當(dāng)然這更多是短期影響，并不會改變這些資產(chǎn)的中長期邏輯。

美股短期的核心矛盾仍是流動性和AI情緒。目前來看，這兩個方向都沒有本質(zhì)問題，只是容易在數(shù)據(jù)與預(yù)期之間反復(fù)，市場也會隨著震蕩。中期真正需要警惕的，是美國經(jīng)濟(jì)是否會滑向“滯脹”，即經(jīng)濟(jì)未被有效激活，但通脹卻已失控。

A股長期趨勢還是要看信心，如政策支持能否持續(xù)，以及基本面改善能否得到證實；港股本身相對脆弱，對外圍流動性和風(fēng)險情緒高度敏感，但決定方向的依然是基本面。如果基本面改善疊加流動性寬松，港股具備較大的上漲彈性；若流動性偏緊，也未必出現(xiàn)大幅下跌。反之，若基本面走弱，無論流動性松緊，影響的更多只是下跌的節(jié)奏與幅度。

至于黃金，其配置邏輯還是比較清晰。當(dāng)市場效率下降，財政赤字和貨幣擴(kuò)張同比上升，國家信用正被一點點透支的時候，這種具備全球共識，不靠任何信用背書的資產(chǎn)，吸引力會一直存在。

截至發(fā)稿，會議信號還沒揭曉，現(xiàn)在只能等待。

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