出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國(guó)

近期對(duì)資本市場(chǎng)影響最大的外圍變量之一，是日本將再次加息。

實(shí)際上早在2025年下半年，日本加息預(yù)期開始出現(xiàn)苗頭，不過進(jìn)入12月以來，這一預(yù)期就大幅升溫。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)日本央行將在12月18-19日會(huì)議上將政策利率從0.50%提高到0.75%，也就是加息25個(gè)基點(diǎn)。

因此資本市場(chǎng)也出現(xiàn)恐慌情緒，近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)很低迷。那么，日本即將加息，這次會(huì)不會(huì)再次引發(fā)2024年7月那樣的劇烈波動(dòng)？

#01日元套利邏輯被破壞

在回答這個(gè)問題之前，我們先來探討下為什么日本加息會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生很大影響。

一句話總結(jié)就是，日元套利空間被壓縮，資金被迫去杠桿并平倉(cāng)這些海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此對(duì)全球市場(chǎng)形成壓力。

日元在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，其實(shí)是全球最重要的低息資金來源之一。

長(zhǎng)期的超寬松政策，使得借日元幾乎沒有成本（2024年3月退出負(fù)利率前，政策利率長(zhǎng)期維持在 -0.1%）。于是市場(chǎng)逐漸形成了一套成熟的操作路徑：借入低息日元，換成美元等高息貨幣，再投向美股科技股、新興市場(chǎng)資產(chǎn)，甚至加密貨幣。

只要利差還在、匯率不大幅波動(dòng)，這套“日元套利”就能持續(xù)滾動(dòng)，規(guī)模也越來越大。久而久之，大量全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)里，其實(shí)都沉淀著來自日元體系的資金。

一旦日本加息，這種局面就會(huì)被打破。

借日元的成本上升，對(duì)不加杠桿的人，影響實(shí)際上有限；但對(duì)高杠桿資金而言，成本上升一點(diǎn)就會(huì)面臨巨大的損失。杠桿越高，對(duì)利率變化越敏感，如果原本微薄的套利，利率小幅上升也可能直接吃掉大部分利潤(rùn)。

假設(shè)杠桿10倍，借入日元的成本從0.5%升至0.75%，各種摩擦成本1%，則整體成本就從5.5%升至7.75%。如果投資標(biāo)的收益率有限，即使匯率保持穩(wěn)定，最終收益率也會(huì)大打折扣。

更糟的是，加息預(yù)期往往伴隨著日元走強(qiáng)的預(yù)期，這意味著哪怕資產(chǎn)本身沒跌，匯率損失（如果日元升值，換匯日元需要拿更多的美元）也會(huì)吞掉部分套利收益。當(dāng)成本端和匯率端都有壓力時(shí)，套利交易就不得不開始降杠桿、平倉(cāng)。

這時(shí)候，最先受到?jīng)_擊的，并不一定是風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)，而是“杠桿最高、最容易被調(diào)整的倉(cāng)位”，比方美債和高杠桿利率衍生品（美債期貨等）。大量日元套利資金本身就配置在美債和利率產(chǎn)品上，隨后才是美股高估值科技股、加密貨幣等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

所以，日本加息之所以能影響全球市場(chǎng)，主要是因?yàn)樗鼊?dòng)搖了長(zhǎng)期存在的日元套利邏輯，觸發(fā)了一輪去杠桿過程。這種去杠桿，往往會(huì)在短期內(nèi)放大全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)，給市場(chǎng)帶來不小的壓力。

#02如何影響各類資產(chǎn)？

回到引言中的問題，日本這次加息會(huì)不會(huì)像2024年7月一樣引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)？

我們認(rèn)為這個(gè)概率很低，因?yàn)?strong>2024年7月日本加息且態(tài)度偏鷹屬于“黑天鵝”事件，完全超預(yù)期。而這次，如果日本加息25個(gè)基點(diǎn)，我們則無(wú)需恐慌，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)交易了這個(gè)預(yù)期。

如果日本央行在會(huì)議上釋放偏鷹信號(hào)（暗示未來可能繼續(xù)加息、收緊流動(dòng)性）或加息幅度達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)，短期會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)造成壓力：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票、期貨和加密貨幣可能承壓，美債在去杠桿初期或出現(xiàn)收益率上行，而黃金也可能因流動(dòng)性需求面臨階段性拋售。

但這個(gè)沖擊相比2024年7月還是可控的，畢竟市場(chǎng)有一定的預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)在此期間采取降息或偏鴿派政策，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，也將會(huì)在一定程度上緩沖日元加息帶來的套利壓力。

當(dāng)然這更多是短期影響，并不會(huì)改變這些資產(chǎn)的中長(zhǎng)期邏輯。

美股短期的核心矛盾仍是流動(dòng)性和AI情緒。目前來看，這兩個(gè)方向都沒有本質(zhì)問題，只是容易在數(shù)據(jù)與預(yù)期之間反復(fù)，市場(chǎng)也會(huì)隨著震蕩。中期真正需要警惕的，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)滑向“滯脹”，即經(jīng)濟(jì)未被有效激活，但通脹卻已失控。

A股長(zhǎng)期趨勢(shì)還是要看信心，如政策支持能否持續(xù)，以及基本面改善能否得到證實(shí)；港股本身相對(duì)脆弱，對(duì)外圍流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)情緒高度敏感，但決定方向的依然是基本面。如果基本面改善疊加流動(dòng)性寬松，港股具備較大的上漲彈性；若流動(dòng)性偏緊，也未必出現(xiàn)大幅下跌。反之，若基本面走弱，無(wú)論流動(dòng)性松緊，影響的更多只是下跌的節(jié)奏與幅度。

至于黃金，其配置邏輯還是比較清晰。當(dāng)市場(chǎng)效率下降，財(cái)政赤字和貨幣擴(kuò)張同比上升，國(guó)家信用正被一點(diǎn)點(diǎn)透支的時(shí)候，這種具備全球共識(shí)，不靠任何信用背書的資產(chǎn)，吸引力會(huì)一直存在。

截至發(fā)稿，會(huì)議信號(hào)還沒揭曉，現(xiàn)在只能等待。

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