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摘 要

1、12月19日三大指數(shù)全線收漲，呈現(xiàn)量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)，逾4400只個(gè)股上漲，市場(chǎng)情緒積極。大消費(fèi)板塊結(jié)構(gòu)性行情成為日內(nèi)領(lǐng)漲主線，算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，CPO、存儲(chǔ)區(qū)方向跌幅靠前。

2、港股市場(chǎng)恒生指數(shù)收漲0.75%，恒生科技指數(shù)漲1.12%。一方面，美國通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，成為推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的關(guān)鍵變量。另一方面，海外風(fēng)險(xiǎn)出清，日本央行加息等海外不確定性事件陸續(xù)落地，緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。疊加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與部分行業(yè)的積極基本面變化，共同構(gòu)成了板塊性的投資機(jī)會(huì)。

3、當(dāng)前市場(chǎng)正迎來政策、流動(dòng)性與基本面的共振窗口，跨年行情可期。配置上可以關(guān)注科技成長，AI基建與國產(chǎn)算力需求強(qiáng)勁，應(yīng)用加速落地，疊加制造業(yè)出海邏輯，仍是核心進(jìn)攻方向，可以關(guān)注通信ETF(515880)、半導(dǎo)體設(shè)備ETF(159516)；大金融方向，估值與機(jī)構(gòu)持倉處于歷史低位，資本市場(chǎng)改革與并購整合有望提振板塊情緒，具備較高性價(jià)比；消費(fèi)復(fù)蘇方向，估值與持倉均處低位，旺季來臨疊加政策預(yù)期，大眾品、服務(wù)消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

正 文

12月19日，A股三大指數(shù)午后高位震蕩。截至收盤，滬指漲0.36%，深成指漲0.66%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.49%。滬深兩市成交額1.73萬億，較上一個(gè)交易日放量704億。市場(chǎng)逾4400股上漲。港股市場(chǎng)，恒生指數(shù)收漲0.75%，恒生科技指數(shù)漲1.12%。

來源：WIND

資金流向，主力資金全天凈流入通用設(shè)備、汽車、商貿(mào)零售等板塊，凈流出半導(dǎo)體、航天航空、電子等板塊。盤面上，大消費(fèi)爆發(fā)，零售、免稅店方向領(lǐng)漲；海南自貿(mào)區(qū)、核聚變、稀土永磁、兩岸融合、智能駕駛概念股活躍。算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，CPO、存儲(chǔ)區(qū)方向跌幅靠前。

美日數(shù)據(jù)及政策動(dòng)向主導(dǎo)市場(chǎng)情緒

12月18日，在政府結(jié)束停擺后，備受關(guān)注的11月通脹數(shù)據(jù)終于公布，結(jié)果顯著低于預(yù)期。11月整體與核心CPI同比及環(huán)比增速均出現(xiàn)大幅回落，其中整體CPI同比降至2.74%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的3.06%。

實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性仍抱有疑慮。由于政府停擺導(dǎo)致10月數(shù)據(jù)缺失，且本月數(shù)據(jù)環(huán)比降幅過大，尤其是此前頗具韌性的服務(wù)價(jià)格與房租也同步走弱，使得部分投資者懷疑數(shù)據(jù)可能受到短期干擾。其次，盡管存在疑慮，但價(jià)格回落趨勢(shì)本身與近期走弱的就業(yè)、消費(fèi)及PMI數(shù)據(jù)相互印證，因此下行方向并不意外?？傮w而言，這份“過于良好”的數(shù)據(jù)短期內(nèi)提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的進(jìn)一步推動(dòng)，仍需等待后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證以及新主席提名的明朗化。

日本央行宣布將目標(biāo)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，利率水平創(chuàng)30年來新高，這也是2025年1月以后，日本央行11個(gè)月來再次進(jìn)行加息。此次加息符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，標(biāo)志著貨幣政策的持續(xù)正常化。短期來看，這一關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)事件落地有助于市場(chǎng)不確定性的出清。

創(chuàng)新藥：數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，多重利好催化板塊反彈

來源：WIND

創(chuàng)新藥板塊上漲催化因素包括：

1）百濟(jì)神州自研管線藥物BGB-B2033獲FDA快速通道認(rèn)定，用于治療肝細(xì)胞癌，正在開展全球多中心一期臨床試驗(yàn)，驗(yàn)證技術(shù)可行性。

2）益方生物TYK2抑制劑D-2570臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，2期研究高劑量組治療12周時(shí)PASI 90應(yīng)答率達(dá)77.5%、PASI 100達(dá)50%，顯著優(yōu)于武田Zasocitinib的3期數(shù)據(jù)。公司已啟動(dòng)頭對(duì)頭氘可來昔替尼治療斑塊狀銀屑病國內(nèi)3期臨床，并計(jì)劃海外1期臨床，BD出海預(yù)期強(qiáng)化。

3）美國參議院通過2026NDAA，生物安全法案落地，但未具體點(diǎn)名任何企業(yè)，后續(xù)將由美國政府管理和預(yù)算辦公室制定受限企業(yè)名單，地緣風(fēng)險(xiǎn)逐漸落地出清。

4）宏觀方面，日本央行宣布加息25bp至0.75%，宏觀利空落地出清。

目前創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷數(shù)月回調(diào)已具備一定性價(jià)比。產(chǎn)業(yè)層面，2026年5月ASCO年會(huì)等關(guān)鍵會(huì)議將密集披露臨床數(shù)據(jù)，作為最重要的腫瘤學(xué)盛會(huì)，屆時(shí)或成為修復(fù)的重要節(jié)點(diǎn)，但beta或沒有今年這么高存在分化可能；業(yè)績期商業(yè)化的公司預(yù)計(jì)業(yè)績表現(xiàn)也或不錯(cuò)。資金層面，目前主要關(guān)注全基資金流動(dòng)性，若持續(xù)有高質(zhì)量數(shù)據(jù)讀出催化，可能驅(qū)動(dòng)資金回流。

中長起來看產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依然明確，創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入商業(yè)化收獲期，政策支持從流程優(yōu)化向全鏈條賦能延伸。隨著產(chǎn)品研發(fā)、審批、銷售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)降低，板塊競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)提升。2026年創(chuàng)新藥行情將從"BD為王"轉(zhuǎn)變?yōu)?數(shù)據(jù)為王"，全球多中心臨床實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)讀出將成為最值得期待的催化。聚焦創(chuàng)新藥可選擇覆蓋滬港深三地的創(chuàng)新藥ETF（517110），或追求更高彈性的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）。

港股科技：短期承壓后反彈，靜待明年上半年布局窗口

來源：WIND

近期港股市場(chǎng)走弱，原因在于，基本面角度暫時(shí)看不到新的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)；此前海外風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)_動(dòng)，影響市場(chǎng)風(fēng)偏；國內(nèi)投資者資金偏好低，保險(xiǎn)險(xiǎn)資從Q4開始偏保守。

短期來看，本周過去之后海外風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小很多。19日日央行加息擾動(dòng)靴子落地。圣誕節(jié)前港股或因海外資金撤離承壓，圣誕節(jié)后資金可能回流。目前市場(chǎng)對(duì)1月反彈有一定期待但更多是修復(fù)空間，反彈力度仍有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)在。如果是左側(cè)已經(jīng)可以考慮布局港股科技ETF(513020)。預(yù)計(jì)26年上半年可能是做多交易窗口期。

國內(nèi)基本面角度，市場(chǎng)對(duì)政策仍然有開門紅預(yù)期，或與A股春季躁動(dòng)的協(xié)同；海外1月仍有風(fēng)險(xiǎn)存在，例如明年初美聯(lián)儲(chǔ)新主席提名能否提供更多的寬松預(yù)期，一季度美國財(cái)政能否發(fā)力以提供實(shí)物投資和需求的增量，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍需要觀察。

國內(nèi)資金面來看，明年1月后險(xiǎn)資逐漸布局。因此短期市場(chǎng)對(duì)26Q1反彈有一定預(yù)期，但反彈可能是結(jié)構(gòu)性修復(fù)為主，力度仍有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)在。

2026年3月兩會(huì)后十五五規(guī)劃正式落地，或?qū)⒚鞔_各行業(yè)詳實(shí)數(shù)據(jù)，可能打開成長股上行空間。海外方面，目前市場(chǎng)仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)中期有降息預(yù)期，若資金面松動(dòng)或有其他變化也可能提前啟動(dòng)。

明年下半年看風(fēng)險(xiǎn)和不確定性更多，資金層面需要持續(xù)觀察美聯(lián)儲(chǔ)降息周期是否停止；基本面角度，國內(nèi)圍繞擴(kuò)大內(nèi)需是否有實(shí)質(zhì)性的增量新舉措，及經(jīng)濟(jì)基本面情況，或決定外資是否回流港股市場(chǎng)。目前港股科技股估值依然相對(duì)較低，可以考慮逐步布局港股科技ETF(513020)、港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（認(rèn)購代碼：589223）。

有色：多因素共振，流動(dòng)性預(yù)期與基本面共舞

今日有色板塊表現(xiàn)較好，是多因素共振的結(jié)果。美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩是核心催化因素，盡管數(shù)據(jù)可信度市場(chǎng)仍存在一定疑慮，但短期依然對(duì)市場(chǎng)情緒有提振。受此影響，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)1月份降息的可能性從26.6%上升至28.8%，交易員押注明年美聯(lián)儲(chǔ)將降息62個(gè)基點(diǎn)。流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，美元走弱，為以美元計(jì)價(jià)的有色金屬價(jià)格提供支撐。

來源：WIND

消息面上，稀土出口管制政策或邊際放松。商務(wù)部表態(tài)，已收到并批準(zhǔn)部分中國出口商提交的通用許可申請(qǐng)，對(duì)于民用、合規(guī)的稀土出口申請(qǐng)將得到及時(shí)批準(zhǔn)。從"逐筆審批"到"通用許可"，出口流程大幅簡(jiǎn)化，審批效率提升。通用許可優(yōu)先向合規(guī)龍頭傾斜，行業(yè)集中度提升，同時(shí)管制政策強(qiáng)化供給剛性，供需格局優(yōu)化推動(dòng)價(jià)格穩(wěn)步上漲。

基本面角度，供需緊平衡格局延續(xù)。以銅為代表的工業(yè)金屬受長期資本開支不足和產(chǎn)能周期制約，供給增長受限。海外項(xiàng)目因電力問題減產(chǎn)疊加印尼增量釋放緩慢，未來2-3年全球鋁供需或維持緊平衡。需求端韌性較強(qiáng)，新能源、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)及全球能源轉(zhuǎn)型帶來強(qiáng)勁需求。

總結(jié)來看，宏觀流動(dòng)性寬松預(yù)期強(qiáng)化、國內(nèi)政策供給約束、稀土出口管制邊際放松、基本面供需緊平衡、板塊流動(dòng)性充裕共同推動(dòng)板塊走強(qiáng)。投資者可關(guān)注礦業(yè)ETF(561330)、有色60ETF(159881)。（詳見）

市場(chǎng)有望迎來跨年行情？

展望后市，市場(chǎng)有望在政策、流動(dòng)性、基本面三重共振下迎來跨年行情。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以逐步展開跨年行情布局，迎接春季躁動(dòng)。

科技成長板塊仍是本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力。全球AI基建投資持續(xù)帶動(dòng)電子半導(dǎo)體及電力設(shè)施景氣度，存儲(chǔ)器價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺，AI模型進(jìn)展加快，應(yīng)用加快推進(jìn)，建議關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、計(jì)算機(jī)、算力等細(xì)分領(lǐng)域。感興趣的投資者可以通過通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等產(chǎn)品布局相關(guān)機(jī)會(huì)。（詳見）

大金融板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)持倉占比處于歷史低位水平。資本市場(chǎng)改革縱深推進(jìn)，頭部券商并購加速有望提升綜合實(shí)力，銀行中期分紅提前。建議關(guān)注券商、保險(xiǎn)等非銀金融，以及受益財(cái)富管理業(yè)務(wù)回暖與零售信貸邊際修復(fù)的銀行板塊。有興趣的投資者可以關(guān)注金融ETF（510230）、證券ETF（512880）。

消費(fèi)板塊調(diào)整三年后，估值與持倉處于低位，宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)降低，具備左側(cè)布局價(jià)值。從社零結(jié)構(gòu)看，10月餐飲、非汽車商品增速環(huán)比改善，必選消費(fèi)品多數(shù)環(huán)比改善，飲品改善明顯。服務(wù)消費(fèi)景氣度較高，扣除食品和能源后核心CPI、服務(wù)CPI改善幅度明顯好于CPI整體。在政策持續(xù)落地與居民收入預(yù)期觸底改善的背景下，消費(fèi)龍頭估值或迎來修復(fù)機(jī)遇，可以關(guān)注家電ETF（159996）、食品飲料指數(shù)基金（160222）。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。