2025年，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑預(yù)期不斷調(diào)整的背景下，國(guó)際金價(jià)經(jīng)歷了多輪高位震蕩調(diào)整。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)年末最后一次議息會(huì)議落地，現(xiàn)貨黃金再次站上4300美元/盎司。

展望2026年，分析人士指出，黃金市場(chǎng)預(yù)計(jì)將進(jìn)入多重力量交織、動(dòng)態(tài)平衡的新階段。一方面，地緣經(jīng)濟(jì)不確定性、美元走勢(shì)趨弱以及央行與投資者的結(jié)構(gòu)性需求將繼續(xù)支撐金價(jià)；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景、利率周期變化等因素也可能形成一定壓力。專家普遍認(rèn)為，全球央行持續(xù)購(gòu)金已成為打破傳統(tǒng)供需平衡的關(guān)鍵變量，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)計(jì)將進(jìn)一步利好黃金。長(zhǎng)期來(lái)看，美元購(gòu)買力變化、央行儲(chǔ)備行為及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍是影響金價(jià)的核心因素。

01

美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)降息

12月18日，現(xiàn)貨黃金最高觸及4342.65美元/盎司。

北京時(shí)間12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)公布本年度最后一次利率決議，繼9月、10月分別降息25基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)再宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%—3.75%。

在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息落地后，現(xiàn)貨黃金站穩(wěn)4300美元/盎司。市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)有望開(kāi)啟新一輪寬松周期。

渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰指出，隨著通脹放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)支持降溫的就業(yè)市場(chǎng)，將于2026年3月前再減息25個(gè)基點(diǎn)，并于2026年年底前進(jìn)一步減息50個(gè)基點(diǎn)至3.0%，以支持就業(yè)。

在星展中國(guó)高級(jí)投資策略師鄧志堅(jiān)看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)2026年上半年可能會(huì)減息一次，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。由于美國(guó)本土不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始出現(xiàn)明顯分歧，部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，有些地區(qū)正面臨通脹壓力，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部代表不同地區(qū)的聯(lián)儲(chǔ)官員持有不同觀點(diǎn)，這種分歧會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)整體貨幣政策缺乏明確性和方向性。面對(duì)美國(guó)明確處于軟著陸的經(jīng)濟(jì)格局，美聯(lián)儲(chǔ)適度減息可以起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用。然而，通脹升溫的壓力也會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)在減息幅度和頻率上顯得比較謹(jǐn)慎。

從影響機(jī)制看，王昕杰分析，美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債收益率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)國(guó)債收益率上升，那么持有黃金的成本增加，從理論上來(lái)說(shuō)，投資人更偏向持有美國(guó)國(guó)債來(lái)取得更高的收益率。相反，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元取得的收益率水平下滑，持有黃金的機(jī)會(huì)成本下降，那持有黃金的偏好上升。

匯管信息科技研究院副院長(zhǎng)趙慶明表示，2026年美國(guó)貨幣政策寬松具有較高確定性，主要不確定性在于降息的具體次數(shù)。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期可能為一到兩次，這主要是基于當(dāng)前利率仍處于過(guò)去25年來(lái)的高位。同時(shí)，考慮到未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層可能更傾向于推動(dòng)寬松政策，若其他因素保持不變，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蔁o(wú)疑將對(duì)金價(jià)構(gòu)成利好。當(dāng)然，黃金價(jià)格受多重因素影響，不能孤立看待單一變量，但貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期本身將成為2026年支撐金價(jià)的重要力量。

02

結(jié)構(gòu)性買盤持續(xù)強(qiáng)化

除了貨幣政策預(yù)期外，全球央行持續(xù)增持黃金，疊加ETF資金保持凈流入態(tài)勢(shì)，成為支撐并推動(dòng)黃金行情的重要力量。

鄧志堅(jiān)告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，預(yù)期2025年全球央行持有黃金的凈流入量將會(huì)創(chuàng)新高，而且連續(xù)第三年凈流入量超1000噸。這反映出全球央行擔(dān)憂美債風(fēng)險(xiǎn)的情緒正在升溫。未來(lái)，全球央行去美債化的操作將會(huì)延續(xù)，這為金價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的結(jié)構(gòu)性買盤和長(zhǎng)期底部支撐。黃金ETF則代表市場(chǎng)投機(jī)性資金流向，以及反映短期市場(chǎng)情緒。如果全球仍然存在諸多不確定性，投資者的避險(xiǎn)情緒將會(huì)提升，也會(huì)提升黃金ETF的需求，從而推動(dòng)金價(jià)上行。

“全球央行購(gòu)金熱潮從2022年以來(lái)不斷升溫，目前仍然在增加的過(guò)程當(dāng)中，值得關(guān)注的是全球央行在購(gòu)買黃金的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期。這和歷史經(jīng)驗(yàn)有所相悖，其中的原因是美國(guó)信用下滑，全球央行通過(guò)增加黃金儲(chǔ)備來(lái)對(duì)沖美元信用下滑。黃金ETF自2021年以來(lái)，今年首次出現(xiàn)凈買入，主要的原因是黃金處于結(jié)構(gòu)性牛市，投資者的共識(shí)達(dá)成統(tǒng)一?！蓖蹶拷芊治?。

展望2026年，世界黃金協(xié)會(huì)美洲CEO兼全球研究負(fù)責(zé)人安凱認(rèn)為，黃金市場(chǎng)將進(jìn)入多重力量交織、動(dòng)態(tài)平衡的新階段。一方面，地緣經(jīng)濟(jì)不確定性依然高企，美元或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)，投資者和央行的結(jié)構(gòu)性需求有望持續(xù)為金價(jià)提供支撐。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性、利率周期的變化以及美元階段性反彈等因素，也可能對(duì)黃金價(jià)格形成一定壓力。

安凱表示，全球央行購(gòu)金仍將成為2026年黃金市場(chǎng)的重要變量。近年來(lái)，新興市場(chǎng)央行持續(xù)加大黃金儲(chǔ)備，成為黃金需求的重要支柱。全球央行外匯儲(chǔ)備中黃金占比約25%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體約30%，新興市場(chǎng)約15%。隨著全球儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不斷趨于多元化，新興市場(chǎng)央行的黃金配置比例有望進(jìn)一步提升。央行的購(gòu)金行為反映了全球貨幣體系對(duì)黃金的信任與依賴，也進(jìn)一步鞏固了黃金在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的戰(zhàn)略地位。

廣發(fā)證券（000776.SZ）策略團(tuán)隊(duì)指出，黃金價(jià)格回調(diào)但仍長(zhǎng)期看多黃金的三大原因：一是宏觀敘事。債務(wù)危機(jī)或?qū)⒅厮苋蛑刃?。美?guó)雙赤字的擴(kuò)大迫使其向外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。若債務(wù)問(wèn)題未解決，黃金和科技在中長(zhǎng)期將持續(xù)獲得上漲動(dòng)力。二是基本面。實(shí)際利率下降將邊際支撐金價(jià)。2022年后真實(shí)利率和金價(jià)的負(fù)相關(guān)性有所弱化，但并非消失，真實(shí)利率的下降仍然對(duì)金價(jià)有邊際支撐。12月美聯(lián)儲(chǔ)降息且表態(tài)偏鴿，并開(kāi)啟擴(kuò)表，貨幣寬松持續(xù)疊加通脹的回升，金價(jià)將受實(shí)際利率較強(qiáng)的支撐。三是資金面。ETF資金和央行購(gòu)金仍是背后推手。根據(jù)上述因子構(gòu)建模型，結(jié)果顯示，2022年以來(lái)央行購(gòu)金為金價(jià)托底，ETF流入成為金價(jià)上沖動(dòng)力，短期黃金仍有上漲空間。

趙慶明認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，影響金價(jià)的核心因素可歸納為三個(gè)方面。首先是美元自身購(gòu)買力的變化。黃金以美元計(jì)價(jià)，自20世紀(jì)70年代以來(lái)，金價(jià)的長(zhǎng)期上漲本質(zhì)上反映了美元購(gòu)買力的持續(xù)貶值過(guò)程，不同階段的貶值速度差異也對(duì)應(yīng)著金價(jià)波動(dòng)的主要周期。其次是央行的黃金儲(chǔ)備行為。自2009年下半年以來(lái)，全球央行從凈賣出方轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入方，這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變對(duì)市場(chǎng)供需產(chǎn)生了深遠(yuǎn)且持久的支撐作用。最后是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。黃金作為經(jīng)典的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其對(duì)國(guó)際政治局勢(shì)的動(dòng)蕩尤為敏感，例如2022年的俄烏沖突與2023年的巴以沖突，都顯著推升了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，并直接推動(dòng)了金價(jià)的上漲。

“在充滿不確定性的全球環(huán)境下，黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值愈發(fā)凸顯。”安凱指出，無(wú)論是作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，還是資產(chǎn)組合的多元化配置，黃金都將在全球金融體系中持續(xù)發(fā)揮不可替代的作用。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

記者：郝亞娟 夏欣

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