近日，InSilico Medicine Cayman TopCo英矽智能（下稱“英矽智能”）通過港交所聆訊，并披露了聆訊后的資料集（招股書），摩根士丹利、中金公司、廣發(fā)證券（香港）為其聯(lián)席保薦人。

從時間跨度來看，自2023年6月27日首次遞表到2025年12月14日通過港股聆訊，英矽智能已經在沖刺IPO的道路上行走了兩年半時間，經歷四次遞表，這家AI制藥頭部企業(yè)如今終于拿到了港股的“入場券”。

不過，由于AI制藥行業(yè)整體仍處于投入期，企業(yè)的技術突破與商業(yè)化平衡將成為資本市場衡量企業(yè)投資價值的重要指標。對于財務數(shù)據、商業(yè)模式穩(wěn)定性壓力并存的英矽智能而言，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

一、AI縮短藥物開發(fā)周期

據招股書介紹，成立于2014年的英矽智能是一家AI驅動生物科技公司，擁有自主研發(fā)的生成式AI驅動藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)平臺Pharma.AI。

其中，Pharma.AI由Biology42、Chemistry42、Medicine42及Science42組成，能夠識別新的藥物靶點，針對新型及既定的靶點從頭設計分子，并優(yōu)化候選藥物的臨床開發(fā)，提供包括新靶點識別到小分子生成及臨床結果預測的端對端服務。

在Pharma.AI的助力下，英矽智能的候選藥物從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床前候選藥物（PCC）確認需時縮短至12至18個月，遠短于平均需時4.5年的傳統(tǒng)方法，得以將多個候選藥物推進IND申請及臨床階段。

目前，英矽智能通過Pharma.AI產生逾20項臨床或IND階段資產，其中3項已授權予國際制藥及醫(yī)療保健公司，總價值超20億美元，包括約1.1億美元的預付款項和約19億美元的里程碑付款，以及一項處于自主開發(fā)階段的II期資產。

這其中，英矽智能的TNIK的選擇性小分子抑制劑ISM001-055（Rentosertib）已于2024年8月在中國完成IIa期臨床試驗，并于10月公布頂線數(shù)據，該公司計劃2026年上半年在中國開展ISM001-055用于IPF適應癥的IIb/III期研究。

此外，英矽智能預期將于2026年上半年就治療腎纖維化提交一項IND申請，并就吸入型ISM001-055用于治療IPF提交另一項IND申請；2025年5月，ISM001-055自藥品審評中心獲得用于治療IPF的突破性療法認定。

除ISM001-055外，英矽智能還有多款其他處于臨床階段的候選藥物，在纖維化、腫瘤學、免疫學、抗疼痛及其他治療領域取得進展；該公司還計劃將Pharma.AI的應用范圍擴展至先進材料、營養(yǎng)產品、獸醫(yī)藥物等多個行業(yè)。

二、授權創(chuàng)收模式隱憂不少

不過需要注意的是，英矽智能的候選藥物暫未實現(xiàn)商業(yè)化，管線藥物開發(fā)業(yè)務產生的收入主要包括來自三款候選藥物的對外授權。該公司有權就該等管線藥物開發(fā)業(yè)務收取授權費，形式包括首付款、里程碑付款及特許權使用費等。

正因如此，英矽智能無法保證或明確預測其收入的產生情況。該公司2022年至2024年分別實現(xiàn)收入3014.7萬美元、5118.0萬美元和8583.4萬美元，凈虧損分別為2.22億美元、2.12億美元和1709.6萬美元，整體呈向好發(fā)展態(tài)勢。

但進入2025年后，英矽智能的業(yè)績卻突然“變臉”，不僅收入同比下滑60.6%至2745.6萬美元，還錄得1921.5萬美元的凈虧損，非國際財務報告準則下的經調整凈虧損亦為1540.9萬美元，直接較2024年同期由盈轉虧。

依賴少數(shù)授權的創(chuàng)收模式不僅令外界對英矽智能業(yè)績成長性產生了質疑，也影響了其客戶構成。2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報告期”），該公司前五大客戶的收入占比分別高達90.6%、94.1%、94.4%和86.2%。

其中，腫瘤藥物公司Exelixis與英矽智能于2023年9月達成獨家許可協(xié)議，并成為后者2023年、2024年的第一大客戶，以管線授權里程碑付款的形式為英矽智能帶來3902.2萬美元、5199.5萬美元的收入，占同期總收入的76.2%、60.6%。

2025年上半年，英矽智能的第一大客戶易主，雖然“客戶E”1819.4萬美元的收入依舊占其同期總收入的66.3%，但失去Exelixis這一大收入來源直接導致該公司的藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)收入同比下滑57.9%，進而影響其整體收入規(guī)模。

Exelixis的案例足以證明，英矽智能高度依賴合作方研發(fā)進展的運營模式存在風險，若核心客戶終止協(xié)議、延遲付款或研發(fā)項目失敗，將直接影響其收入；同時也反映出該公司缺乏對自身收入來源的直接控制，商業(yè)模式的可持續(xù)性待考。

三、自我造血才是生存法則

近日，英矽智能聯(lián)合首席執(zhí)行官任峰在接受采訪時透露，該公司正在通過BD（商務拓展）創(chuàng)造現(xiàn)金流，其自行組建了一支10人左右的BD團隊，了解客戶需求并將信息反饋給研發(fā)團隊，驅動產品管線的結構優(yōu)化，指導新藥研發(fā)立項工作。

但由于持續(xù)虧損，英矽智能的經營活動所產生的現(xiàn)金凈額依舊處在告負的狀態(tài)，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年分別錄得4751.7萬美元、2957.6萬美元、5740.1萬美元和3684.2萬美元的現(xiàn)金流出。

資產負債端的風險同樣不容忽視，截至報告期各期末英矽智能的負債凈額分別約為4.50億美元、6.50億美元、6.64億美元和6.81億美元，整體呈擴大趨勢；截至2025年10月末進一步來到7.03億美元，償債能力面臨挑戰(zhàn)。

需特別說明的是，在經歷現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由2022年的2.08億元持續(xù)下滑至2024年的1.26億元后，英矽智能終于迎來了自己的“救火隊長”。2025年2月，該公司完成E輪融資，并獲得外部資本約1.22億美元的注資。

據悉，這筆資金將用于完善英矽智能專有的人工智能模型和算法、升級和擴展其領先的自動化機器人實驗室等。E輪融資后該公司的投后估值達到13.31億元，截至2025年6月末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也回升至2.12億美元。

天眼查App信息顯示，英矽智能在境內的主要實體為“英矽智能科技（上海）有限公司”，成立于2019年6月，注冊資本為5600萬美元，法定代表人為Aleksandrs Zavoronkovs，全資股東為InSilico Medicine Hong Kong Limited。

成立至今，英矽智能已完成8輪融資，資本對其技術前景的信心不言自明。此次赴港IPO，該公司計劃發(fā)行不超過1.08894億股境外上市普通股，募得資金將用于關鍵臨床階段管線候選藥物研發(fā)、新生成式AI模型開發(fā)及驗證等領域。

不過正如英矽智能聯(lián)合首席執(zhí)行官任峰所言，經過十年發(fā)展，AI制藥行業(yè)已從“講故事”階段轉向“看成果”階段，外部市場衡量AI制藥公司綜合競爭力的關鍵，在于其管線進展、授權合作和業(yè)務收入。

就這個維度看，即將登陸資本市場的英矽智能還需在加速研發(fā)、擴張團隊和推進管線的基礎上，通過鞏固合作關系、優(yōu)化研發(fā)效率等方式，逐步構建起穩(wěn)定的商業(yè)模式，證明其在“自我造血”層面的長期價值。

來源：貝多商業(yè)&貝多財經

作者：多客

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