2000億超級(jí)工程，來(lái)了！

9月16日，藏粵特高壓直流工程啟動(dòng)建設(shè)。

這項(xiàng)工程總投資為532億，配套“水風(fēng)光一體化”電源基地投資超1500億，是全球投資規(guī)模最大的柔性直流輸電工程。

就在12月15日，該工程設(shè)備中標(biāo)結(jié)果公布，中國(guó)西電中標(biāo)10.05億元，超越國(guó)電南瑞、保變電氣。

若加上此前在國(guó)家電網(wǎng)中標(biāo)的73.88億元，2025年以來(lái)，中國(guó)西電累計(jì)中標(biāo)金額高達(dá)83.93億元。

要知道2021年，受國(guó)網(wǎng)“主輔分離”影響，中國(guó)西電與國(guó)網(wǎng)分家，重組并入中國(guó)電氣裝備集團(tuán)。但從斬單情況看，中國(guó)西電依然是國(guó)網(wǎng)招標(biāo)的主力。

那么，中國(guó)西電憑何頻獲大單？訂單背后，產(chǎn)能與資金又能否支撐它的野心？

輸配電設(shè)備的百貨超市

特高壓如同給電網(wǎng)裝上地鐵，是“西電東送、風(fēng)光互補(bǔ)”的主動(dòng)脈。

當(dāng)電壓達(dá)到特高壓等級(jí)（交流1000kV及以上、直流±800kV及以上）時(shí)，輸送損耗率降至2-3%，遠(yuǎn)低于500kV的5-7%，傳輸效率為500kV的5倍，更適合遠(yuǎn)距離傳輸。

早在2010年，中國(guó)西電就為世界首條±800kV特高壓直流工程提供成套裝備。

至今，中國(guó)西電仍是我國(guó)輸配電設(shè)備制造企業(yè)中，產(chǎn)品電壓等級(jí)最高、品種最多、工程成套能力最強(qiáng)的企業(yè)。

公司產(chǎn)品涵蓋變壓器、高壓開(kāi)關(guān)、換流閥、電容器、避雷器等，一條特高壓線路需要的核心裝備它全都能造，堪稱電力設(shè)備的百貨超市。

其中，變壓器和高壓開(kāi)關(guān)作為公司兩大拳頭產(chǎn)品，2024年?duì)I收占比分別為41.37%和38.17%，也是我國(guó)輸變電、特高壓招標(biāo)的主要設(shè)備。

選對(duì)賽道并持續(xù)深耕，使中國(guó)西電成為網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)的“中標(biāo)?？汀?。

2023-2024年，在國(guó)電電網(wǎng)特高壓設(shè)備招標(biāo)中，中國(guó)西電中標(biāo)金額占比分別為19%、20%，位居行業(yè)第一；在國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)中，公司中標(biāo)金額占比為7.7%和9.3%，同樣是業(yè)內(nèi)第一。

中國(guó)西電有“百貨超市”之稱，不僅因其產(chǎn)品線齊全，更在于下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。

隨著算力需求爆發(fā)，傳統(tǒng)變壓器體積龐大且難以應(yīng)對(duì)AI動(dòng)態(tài)負(fù)載，急需迭代升級(jí)。

固態(tài)變壓器SST應(yīng)運(yùn)而生，用智能電力模塊取代傳統(tǒng)變壓器，將電力轉(zhuǎn)換效率提升至超97.5%，體積最多可縮減90%，大幅提高服務(wù)器密度并降低運(yùn)營(yíng)成本。

中國(guó)西電比眾多電源廠商先一步實(shí)現(xiàn)SST從研發(fā)到量產(chǎn)的關(guān)鍵跨越。2023年9月，公司向“東數(shù)西算”數(shù)據(jù)中心提供的2.4MW固態(tài)變壓器已順利投運(yùn)。

在面向未來(lái)的能源布局上，中國(guó)西電同樣走在前列。

可控核聚變因能帶來(lái)零污染、高穩(wěn)定的無(wú)限燃料而備受關(guān)注。早在2021年，公司就拿下相關(guān)訂單，提供14臺(tái)整流變壓器、14組GW4-72.5隔離開(kāi)關(guān)和42臺(tái)66kV避雷器。

受益于網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外市場(chǎng)齊開(kāi)花，中國(guó)西電的業(yè)績(jī)水漲船高。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170億元，同比增長(zhǎng)11.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.39億元，同比增長(zhǎng)19.29%。

作為我國(guó)輸配電裝備的領(lǐng)頭羊，中國(guó)西電縱橫網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外市場(chǎng)，將產(chǎn)品從傳統(tǒng)電網(wǎng)拓展至AI和可控核聚變領(lǐng)域，不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)的邊界與深度。

直擊柔性直流技術(shù)

訂單激增背后，暗藏設(shè)備升級(jí)的契機(jī)。

自2023年起，我國(guó)特高壓行業(yè)開(kāi)啟第三輪建設(shè)高峰。2025年，我國(guó)電網(wǎng)計(jì)劃投資額約為8250億元，再創(chuàng)新高，較2024年增加超2000億元。

但隨著深遠(yuǎn)海、沙漠戈壁外送輸電需求增長(zhǎng)，常規(guī)直流輸電穩(wěn)定性較差的缺點(diǎn)凸顯。

柔性直流輸電技術(shù)能夠有效解決風(fēng)、光等新能源發(fā)電不穩(wěn)定、控制難度大等問(wèn)題，滲透率逐步提升。預(yù)計(jì)2030年，我國(guó)特高壓工程采用柔直輸電技術(shù)的比例有望超過(guò)50%。

而且，柔直換流閥單線路價(jià)值量通常是常規(guī)直流換流閥的3-5倍，柔直技術(shù)的滲透有望催生產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

那么，哪家廠商能在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中分得一杯羹？

藏粵工程的招標(biāo)臺(tái)，就是廠商們比拼技術(shù)的主戰(zhàn)場(chǎng)。

該工程跨越青藏高原、云貴高原、華南丘陵三級(jí)地理階梯，是目前全球技術(shù)水平最先進(jìn)的柔性直流輸電工程。在中標(biāo)名單中，不乏保變電氣、國(guó)電南瑞等知名企業(yè)。

保變電氣垂直深耕變壓器，2024年變壓器及配件貢獻(xiàn)超99%的營(yíng)收。其優(yōu)勢(shì)在于具備特殊環(huán)境下特高壓輸送能力，曾為全球海拔最高的川渝工程現(xiàn)場(chǎng)組裝變壓器。

國(guó)電南瑞更是掌握特高壓柔直工程中成本最高（占比57%）的換流閥。2024年，公司在國(guó)網(wǎng)的中標(biāo)金額占比達(dá)47.3%，斷層第一，甚至攻克了柔性換流閥最核心的IGBT器件。

可見(jiàn)，在藏粵工程招標(biāo)中，我國(guó)廠商各具優(yōu)勢(shì)。而中國(guó)西電憑借從柔直設(shè)備到配套技術(shù)的全面覆蓋，中標(biāo)額領(lǐng)先于國(guó)電南瑞和保變電氣。

2025年，中國(guó)西電研發(fā)并供貨混合換相換流閥，采用全國(guó)產(chǎn)化自主集成IGCT器件，比IGBT柔直換流閥的功率密度更高、損耗更低。

隨后，公司又研發(fā)出全球最大的柔性直流變壓器，攻克大容量漏磁、特殊工況適應(yīng)難等問(wèn)題；±800kV柔性直流穿墻套管技術(shù)打破國(guó)外壟斷，填補(bǔ)我國(guó)柔直輸電領(lǐng)域套管部分的空白。

中國(guó)西電技術(shù)不斷突破的底氣，來(lái)自源源不斷的研發(fā)投入。

2020-2024年，中國(guó)西電共砸下超34億元研發(fā)費(fèi)用。2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到4.07%，超越保變電氣（1.61%）、特變電工（1.59%）等同行。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，再加上公司主動(dòng)縮減低毛利率的工程承包業(yè)務(wù)，中國(guó)西電的盈利能力逐步增強(qiáng)。

2022-2025年前三季度，公司毛利率由16.43%增至22.14%。

與此同時(shí)，中國(guó)西電“背靠大樹(shù)”的好處也體現(xiàn)出來(lái)。

2022年3月，中國(guó)電氣裝備集團(tuán)供應(yīng)鏈科技有限公司成立，牽頭內(nèi)部企業(yè)與供應(yīng)商在重點(diǎn)物資方面建立規(guī)?；少?gòu)，優(yōu)化供應(yīng)鏈生態(tài)。

2023年，供應(yīng)鏈科技公司累計(jì)實(shí)施23類物資的集中采購(gòu)，重點(diǎn)物資交貨周期從原來(lái)的90天大幅縮減至45天以內(nèi)，供貨效率大幅提升。2022-2025年前三季度，中國(guó)西電凈利率從3.96%增至6.95%。

柔性直流輸電技術(shù)滲透率增長(zhǎng)，為中國(guó)西電等電力設(shè)備廠商提供了產(chǎn)業(yè)升級(jí)、盈利提升的契機(jī)。

資金充足，產(chǎn)能

對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的中國(guó)西電而言，84億的在手訂單十分考驗(yàn)產(chǎn)能。

從過(guò)往來(lái)看，公司固定資產(chǎn)在40億元左右，固定資產(chǎn)和在建工程占總資產(chǎn)比例幾乎未超過(guò)15%，是典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

值得關(guān)注的是，中國(guó)西電的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度在不斷加快。

2021年前三季度-2025年前三季度，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2.62次攀升至4.45次，營(yíng)運(yùn)效率明顯提升。

一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備等固定資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)速度加快，意味著產(chǎn)能利用率的提高，側(cè)面反映出下游需求的旺盛和產(chǎn)能的緊俏。

中國(guó)西電在2024年年報(bào)中披露，公司待履行合同金額仍有40多億。

2025年前三季度，公司合同負(fù)債已高達(dá)50.66億，同比大增29%。合同負(fù)債主要是預(yù)收客戶貨款，它的增加也是公司訂單充足的表現(xiàn)。

面對(duì)持續(xù)涌入的訂單，中國(guó)西電產(chǎn)能是否能跟上？

實(shí)際上，中國(guó)西電早有布局。2021年11月，公司投建智慧產(chǎn)業(yè)園，覆蓋中高壓、超高壓、特高壓交直流輸配電設(shè)備，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年產(chǎn)值超100億元。

經(jīng)過(guò)三年多的建設(shè)，2025年10月17日，中國(guó)西電智慧產(chǎn)業(yè)基地正式啟用，該基地配套5G+數(shù)字化工廠，并搭載智慧綜合能源系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。

自擴(kuò)產(chǎn)后，公司短期借款和長(zhǎng)期借款都有所增長(zhǎng)。2021-2025年前三季度，公司短期借款從1.5億增至7.56億，長(zhǎng)期借款從0.81億增至1.89億。

不過(guò)，得益于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，公司在手資金充沛，2024年104億的貨幣資金中僅有約1億的受限資金。同期，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.64和1.4，償債壓力較小。

結(jié)語(yǔ)

中國(guó)西電之所以能在輸變電、特高壓，以及更前沿的數(shù)據(jù)中心、可控核聚變領(lǐng)域?qū)耀@訂單，根本在于產(chǎn)品全面和技術(shù)領(lǐng)先。

面對(duì)訂單增長(zhǎng)，中國(guó)西電有自己的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式使其在擴(kuò)張時(shí)的財(cái)務(wù)壓力和償債壓力都較小。隨著智慧產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)，中國(guó)西電有望將合同加速轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。