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我走過的彎路

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周末閑聊,講講我自己投資走過的一些彎路吧。

大伙都知道我經(jīng)常說估值,每天發(fā)文末尾也會貼上估值分位,但在如何使用估值指標這件事上,想法也經(jīng)過了很多變化。

早年開始接受買低估值的理念,是受價值投資的影響,“買得便宜”是一件聽起來就理所應當、無需置疑的事情,而估值作為是否便宜的衡量,自然就是需要關(guān)注的指標。

那時候我的想法很簡單,就是尋找估值低的板塊買,然后耐心等待均值回歸,覺得自己在做價值投資了。

但嘗試了一段時間后,發(fā)現(xiàn)效果并不好,低估值的版塊并不一定就能修復上漲,高估值的版塊也不一定就會泡沫破裂。

這里面的關(guān)鍵,就是企業(yè)的業(yè)績會有很大波動,這種波動可能來自于經(jīng)濟周期、行業(yè)興衰、經(jīng)營變化,甚至是財務造假。估值低的企業(yè)如果未來業(yè)績變差,也可能跌更多,而高估值的板塊如果業(yè)績超預期,依然能繼續(xù)上漲。

價值投資的核心是能夠判斷企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展趨勢,從而識別企業(yè)應有的價值,這時再和市場給出的價格(估值)比較,才能判斷企業(yè)是否值得買。

但“判斷企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展趨勢”這件事非常、非常、非常難,一家公司的高管,對自己公司未來的發(fā)展都未必能拍胸脯說心中有數(shù),作為從來沒有經(jīng)營過企業(yè)的投資者,看看財報看看新聞,就想要看懂幾十個行業(yè)的各種公司,無異于天方夜譚。

估值低不一定就是便宜,它僅僅表示市場對該標的未來預期較差。未來是不是真的差呢?不知道。這時候僅僅去看估值,就沒有什么意義。

我就想怎么解決這個問題。

研究企業(yè)當然能解決,但是太難了,做投資還是想賺錢,而不是加難度挑戰(zhàn)自己,一挑戰(zhàn)就容易虧錢。

然后我就想到了捕捉群體性的情緒。錯誤的定價一方面可能由于市場對企業(yè)的認知不足形成,另一方面也可能由于群體性的恐慌或瘋狂形成。這兩部分都是價值投資能夠賺取的部分,第一方面我不會,那我就專心賺第二點。

群體性情緒非常易于識別,且越好的機會越容易識別,兩個特征:

1. 估值處于歷史的極端分位;

2. 市場情緒處于極度的悲觀或亢奮。

比如去年的2月和9月的兩次大跌,估值指標跌至近15年的最低分位區(qū)域,市場成交清淡,對未來一片悲觀,乃至國家隊需要作為平準基金買入支持市場,此時是群體性恐慌的便宜機會,我覺得并不難識別,至少比看懂企業(yè)經(jīng)營簡單太多了。

當然我們無法預知市場會跌到哪個最低點,但在足夠低的區(qū)域圈定一個跨度20%或者30%的低估區(qū)間,是很容易做到的,只要在其中分步建倉,也能夠取得相當不錯的成本。

剩下需要做的就是管理好自己的情緒,既然我們要利用群體性情緒賺錢,就必須讓自己和群體性情緒割席。

接受局限性,我們無法買到最低點、不一定能把倉位買滿、不知道買完什么時候能漲、必然會經(jīng)歷波動和回撤……接受并管理好自己的預期,也就管理好了情緒,剩下的就是等待市場運行,再波動到情緒足夠狂熱的區(qū)域。

在這個過程中,最重要的是想明白自己要賺的是哪部分錢,而不是迷信哪個指標最有用。估值僅僅用來幫我們識別群體性情緒演繹到了什么程度,你說它有多大用嗎,只是個模糊區(qū)域的參考,說它完全沒用嗎,好像也還有點幫助。

2025年12月17日估值:

股債利差估值分位18.5%;

A股PE分位86.1%,PB分位49.0%,估值處于偏高區(qū)間;

A股距離近15年的最低估值,大約還需跌37.9%,距近15年的中位估值位置,還需跌8.5%。


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