轉(zhuǎn)眼間，2025年接近尾聲，記得去年在展望今年時(shí)，我有四個(gè)觀點(diǎn)：

1.2025年，A股（主要指滬深300和中證A500）的漲幅位于15%-20%；

2.A股的慢牛是上臺(tái)階式的慢牛，也就是橫盤(pán)震蕩很長(zhǎng)時(shí)間，然后突然拉升站上新臺(tái)階；

3.科技將是主線；

4.遠(yuǎn)離長(zhǎng)債。

這四個(gè)判斷基本上都實(shí)現(xiàn)了。

那么，明年會(huì)如何呢？

我認(rèn)為明年中證A500指數(shù)仍將有一個(gè)慢牛式的合理回報(bào)。

為什么這么說(shuō)呢？其實(shí)這是一道比較簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)題。我們一起來(lái)拆分一下。

一、股東權(quán)益增厚是10%

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，股票的長(zhǎng)期年化收益率約等于ROE。這就指的是股東權(quán)益的增厚。

但前提是企業(yè)能穿越周期長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)下去。那么股東權(quán)益的增厚最終會(huì)反映到股價(jià)上，但這樣的公司其實(shí)很難找。

不過(guò)，對(duì)于中證A500這樣的指數(shù)來(lái)說(shuō)，由于它們的成分股在不斷新陳代謝，所以整體盈利較為穩(wěn)定，那么長(zhǎng)期年化收益率約等于平均ROE。

長(zhǎng)期指的是20年以上，那么估值對(duì)收益的影響就很小。且時(shí)間越長(zhǎng)估值變動(dòng)的影響越小。

根據(jù)同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，A500全收益指數(shù)從2005年初到現(xiàn)在，漲幅是7倍左右，換算成年化收益率就是10.4%。（2005年12月31日-2025年12月15日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD（指數(shù)歷史漲跌幅僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)）

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2005年12月31日-2025年12月15日

這個(gè)收益率略低于它12%的平均ROE。為什么會(huì)略低于ROE呢？因?yàn)樵缧┠?，A股的估值中樞比較高，估值下移拖累了表現(xiàn)。

但由于時(shí)間很長(zhǎng)，所以估值的影響就很小了。這就是長(zhǎng)期投資的魅力，只要買(mǎi)得不太貴，就有機(jī)會(huì)通過(guò)長(zhǎng)期持有賺錢(qián)。

不過(guò)，如果時(shí)間短，就要考慮估值變動(dòng)的可能性。

根據(jù)韭圈兒的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在A500的PB處于過(guò)去10年歷史的均值附近，不高也不低。（2015年12月16日-2025年12月15日）

而A500在經(jīng)濟(jì)承壓的環(huán)境下，ROE依然維持在10%左右。

假設(shè)明年估值不變，那么A500給我們的股東權(quán)益增厚就是10%左右。這是持有股票從上市公司盈利中賺到的錢(qián)。

但問(wèn)題來(lái)了，誰(shuí)能肯定估值不會(huì)下降呢？

確實(shí)如此，股市在短短一年內(nèi)的走勢(shì)是極其隨機(jī)的。

不過(guò)，從宏觀環(huán)境來(lái)說(shuō)，明年估值走低的概率較低。

我個(gè)人認(rèn)為明年估值大概率會(huì)貢獻(xiàn)正收益。

二、ROE出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象

從目前基本面的角度來(lái)說(shuō)，ROE正出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，而基本面改善往往帶動(dòng)估值上升。

因此，我們可以先分析明年ROE的情況。

第一，今年三季報(bào)，指數(shù)的營(yíng)收和盈利增速均保持回升態(tài)勢(shì)，說(shuō)明周期很可能已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了。

周期一旦逆轉(zhuǎn)，ROE的上升就會(huì)產(chǎn)生慣性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

第二，中美博弈攻守易型。

當(dāng)國(guó)家面臨美國(guó)的攻擊時(shí)，毫無(wú)疑問(wèn)，首要任務(wù)就是應(yīng)對(duì)外部沖擊。這是安全問(wèn)題，優(yōu)先級(jí)比經(jīng)濟(jì)高！

當(dāng)安全遭遇威脅時(shí)，經(jīng)濟(jì)可以先放一放。甚至?xí)簳r(shí)犧牲經(jīng)濟(jì)來(lái)?yè)Q取安全。

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就指出：堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，更好統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

這就是說(shuō)，決策層一直都在經(jīng)濟(jì)和安全之間權(quán)衡利弊。

當(dāng)下中美博弈攻守易型，國(guó)內(nèi)或?qū)迅嗟木Ψ旁诮?jīng)濟(jì)上。這就是明年ROE提升的底氣。

因此，會(huì)議的第一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)就是：堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

第三，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展。

以前經(jīng)濟(jì)發(fā)展追求增速，注重?cái)?shù)量。

而現(xiàn)在我們更加注重質(zhì)量，而且對(duì)國(guó)企的考核方法也發(fā)生了巨大改變。

考核制度決定企業(yè)行為！

而質(zhì)量對(duì)應(yīng)的最重要財(cái)務(wù)指標(biāo)就是ROE。

第四，流動(dòng)性充裕。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)降息，并且開(kāi)始擴(kuò)表。

另一方面，明年國(guó)內(nèi)定調(diào)是貨幣和財(cái)政雙寬松。

流動(dòng)性充裕的情況下，有利于ROE回升。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)的貨幣寬松其實(shí)并不是指降準(zhǔn)降息，（比如，2009年的適度寬松的貨幣政策下，就沒(méi)有降準(zhǔn)降息）因?yàn)檫^(guò)去三年，流動(dòng)性不足的原因恰恰就是降準(zhǔn)降息導(dǎo)致資金外流。

從政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述來(lái)看，央行在明年大概率不會(huì)大幅降準(zhǔn)降息，而是采用其他的貨幣政策，有序引導(dǎo)跨國(guó)資金回流。

第五，AI會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)。

從部分上市公司的財(cái)報(bào)上就已經(jīng)看出AI在降本增效上起到了作用。

隨著AI創(chuàng)新的深化，明年大概率會(huì)加速企業(yè)的業(yè)績(jī)回升。

綜上，明年的ROE很大概率會(huì)回升， ROE很可能會(huì)給股東權(quán)益帶來(lái)超額的增厚。

三、估值中樞抬升，戴維斯雙擊

ROE回升，往往也會(huì)伴隨PB的上升。這就是戴維斯雙擊。

此外，上面也提到了明年的流動(dòng)依然充裕，這也利好估值上升。

如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，A500的估值中樞很可能也會(huì)提升。畢竟現(xiàn)在A500的PB在世界范圍內(nèi)都是低估的。

A股自2007年以后，A500的PB中樞一直在下移。

數(shù)據(jù)來(lái)源：韭圈兒

這種現(xiàn)象并不是A股特有的，美股在歷史上也出現(xiàn)過(guò)十年以上的時(shí)間，估值中樞下移。

同樣，也有十幾年估值中樞上移的現(xiàn)象。

估值中樞的移動(dòng)屬于長(zhǎng)周期現(xiàn)象！

當(dāng)下，A500的估值中樞已經(jīng)降到了大周期的低位。未來(lái)十幾年，很可能會(huì)出現(xiàn)估值中樞上移。

這種長(zhǎng)周期的事，咱們暫時(shí)不討論，光論明年的行情，PB和ROE都有可能回升， 所以慢牛的概率很高。

讀者朋友可能會(huì)問(wèn)：你能保證慢牛能持續(xù)嗎？

我當(dāng)然不能保證，畢竟市場(chǎng)波動(dòng)在短短一年內(nèi)會(huì)比較隨機(jī)。所以對(duì)于指數(shù)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期投資才更有確定性。

這里就不得不回到A股慢牛這個(gè)話題上尋找思路。

四、上臺(tái)階式的慢牛

去年我就跟大家分享過(guò)，A股的慢牛行情是上臺(tái)階式的。

也就是震蕩好幾個(gè)月，甚至是一年，然后突然拉升創(chuàng)新高，并站上新臺(tái)階。

為什么會(huì)走成這樣的慢牛呢？

因?yàn)锳股現(xiàn)在還不是完全由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)。所以市場(chǎng)還不是那么有效，不大可能像美股那樣緩慢的爬升。

當(dāng)機(jī)構(gòu)跟散戶博弈時(shí)，往往就是持續(xù)的震蕩。

這個(gè)時(shí)候，籌碼會(huì)逐漸的從弱手轉(zhuǎn)移到強(qiáng)手手中，當(dāng)大部分籌碼被強(qiáng)手鎖定后，就會(huì)出現(xiàn)拉升行情。

當(dāng)下，跟蹤A500指數(shù)的ETF的整體規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2112億元了 。而首批A500ETF是去年底上市的，這個(gè)速度不可謂不快。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

未來(lái)，A股的拉升行情，大概率是結(jié)構(gòu)性行情。主線的漲幅會(huì)比較大。

不過(guò)帶給A500的漲幅就小一些，最終就呈現(xiàn)出慢牛的格局。

等充分震蕩后，下一波行情，可能是另外一些板塊拉升。又讓A500走出慢牛行情。

這就是A股上臺(tái)階慢牛的底層邏輯。

所以，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，持有A500這樣的指數(shù)是比較踏實(shí)。

而那些追著行情跑的人，今年不少都是虧錢(qián)的。

之所以我不可能保證指數(shù)明年一定會(huì)漲是因?yàn)闆](méi)人能提前知道這個(gè)振蕩期會(huì)持續(xù)多久。

但只要估值沒(méi)有被透支，每年的股東權(quán)益增厚會(huì)累積在指數(shù)里，市場(chǎng)長(zhǎng)周期下有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，最終股價(jià)就會(huì)跟上價(jià)值的上升。（目前A500的估值沒(méi)有被透支）

這就是股市運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)律。

總結(jié)來(lái)說(shuō)就是，短期是不確定的，但長(zhǎng)期又是確定的。這就是寬基指數(shù)的魅力所在。

老讀者都知道，我在中概、保險(xiǎn)、半導(dǎo)體上就是秉持這樣的理念，雖然在熊市里很折騰人，但價(jià)格最終會(huì)向價(jià)值回歸。

我一直都在說(shuō)，股市有時(shí)候就是三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年。

如果你對(duì)A股的慢牛有信心，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，就可以關(guān)注中證A500ETF（159338）；場(chǎng)外投資者可以關(guān)注聯(lián)接A（022448）；聯(lián)接C（022449）；聯(lián)接I（022610）。

五、總結(jié)

綜上所述，我個(gè)人認(rèn)為明年中證A500ETF是投資者值得配置的ETF 。原因是：

1.當(dāng)下A500的ROE是10%左右，這是長(zhǎng)期持有中證A500ETF的年化股東權(quán)益增厚；

2.中證A500的ROE有觸底回升的跡象結(jié)合明年的流動(dòng)性，政策和中美博弈來(lái)看，ROE上可能還有超額收益；

3.當(dāng)下的估值屬于合理區(qū)間，沒(méi)有被透支，而從長(zhǎng)周期來(lái)看，估值中樞還有不斷抬升的可能；

4.基于明年的ROE和宏觀環(huán)境，估值上升的概率比較高；

5.寬基指數(shù)的慢牛是國(guó)家意志，由于A股的有效性不夠高，所以慢牛以上臺(tái)階的方式展開(kāi)。

值得注意的是，未來(lái)隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，能跑贏寬基指數(shù)的人也許會(huì)越來(lái)越少。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

短期內(nèi)，股市的波動(dòng)極為隨機(jī)。

但心中有價(jià)值，持股就不慌張。

所以一定要理解指數(shù)ETF收益的底層邏輯。明白短期不確定，但長(zhǎng)期確定。

如果你的波動(dòng)承受能力較弱，可以考慮配置適當(dāng)?shù)亩虃蛘哓泿呕?，從而平滑組合波動(dòng)。

如果遇到意外下跌，也有后手可以用于補(bǔ)倉(cāng)。讀者朋友可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)定適合自己倉(cāng)位。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)觀點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)。投資人應(yīng)充分了解基金定投和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。基金定投是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是基金定投并不能規(guī)避基金投資的固有風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。上述ETF基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。上述ETF基金為指數(shù)型基金，跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。上述聯(lián)接基金的目標(biāo)ETF為股票型指數(shù)基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，基金主要通過(guò)投資于目標(biāo)ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)以及標(biāo)的指數(shù)所代表的證券市場(chǎng)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。投資者在投資前應(yīng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》、風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和您的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。