《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，深交所披露了天海汽車電子集團(tuán)股份有限公司（下稱，天海電子）的審核問詢函回復(fù)。公開信息顯示，天海電子的招股書于今年6月獲深交所主板受理，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。

需要注意的是，公司早在2017年7月就啟動(dòng)了IPO輔導(dǎo)協(xié)議，從簽署輔導(dǎo)協(xié)議到今年遞表，歷時(shí)近八年。

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拆除紅籌架構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股

招股書及天眼查顯示，天海電子前身天?？萍汲闪⒂?006年9月，由王來生和李德林出資創(chuàng)辦，注冊(cè)資本2839萬元人民幣，僅一個(gè)月后，王來生和王德林將合計(jì)持有的天?？萍?00%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予TEC，隨后TEC多次對(duì)天海科技進(jìn)行增資，2016年3月，天海科技注冊(cè)資本增加至7410萬美元。

招股書顯示，TEC全稱Tanhai Electric(Group)Corporation，為注冊(cè)于英屬維爾京群島的公司。

值得一提的是，天海電子2006年成立之初便曾通過搭建紅籌架構(gòu)在新加坡上市。TEC收購(gòu)天海電子后，王來生、李德林于境外分別通過Zoro、Shine持有56.2%、43.8%的股份。

2007年，王來生和李德林通過反向收購(gòu)Share Sale and Purchase Agreement（下稱，CTT）實(shí)現(xiàn)天海電子在新加坡證券交易所主板的上市。同年10月，CTT將公司名變更為China Auto Electronics Group Limited（下稱，CAE）并完成在百慕大公司注冊(cè)處的變更備案。

2016年，公司開始逐步拆除紅籌架構(gòu)，2017年，CAE從新加坡證券交易所主板私有化退市，也是在同年，天海電子開啟A股上市輔導(dǎo)。

2017年4月，TEC將其持有的天?？萍既抗蓹?quán)轉(zhuǎn)讓予鶴壁聚仁、鶴壁聚科、鶴壁聚賢、鶴壁開景、鶴壁奧成、賽領(lǐng)嘉遠(yuǎn)、賽領(lǐng)卓卉、上海晶橋、上海衡崢、董建敏、王京寶、楊繼學(xué)。同年6月，天?？萍甲兏鼮楝F(xiàn)在的股份制公司。

后又經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，天海電子變?yōu)橛蓮V州市國(guó)資委下屬企業(yè)廣州工控控股的企業(yè)，廣州工控直接持有天海電子38.57%的股權(quán)，長(zhǎng)晟智能直接持有5.38%的股權(quán)，工控產(chǎn)投直接持有1.04%的股權(quán)，廣州長(zhǎng)控、長(zhǎng)晟智能、工控產(chǎn)投作為一致行動(dòng)人合計(jì)持有44.98%的股權(quán)。

據(jù)介紹，天海電子致力于為汽車整車廠商提供汽車傳輸系統(tǒng)、連接系統(tǒng)、智能控制等解決方案，主營(yíng)汽車線束、汽車連接器、汽車電子等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游應(yīng)用端包括新能源汽車和傳統(tǒng)燃油汽車的整車制造。

2022年-2024年及今年1-6月（報(bào)告期內(nèi)），公司的業(yè)績(jī)有所放緩，其營(yíng)收分別為82.15億元、115.49億元、125.23億元、65.57億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.02億元、6.52億元、6.14億元、3.15億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3.67億元、6.02億元、5.8億元、3.03億元。

2024年，天海電子營(yíng)收同比微增8.44%，歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別出現(xiàn)5.83%、3.67%的同比下滑。

今年1-9月，天海電子預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.18%至108.83億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.32%至5.53億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.94%至5.27億元。

天海電子表示，公司營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超汽車零部件及配件制造上市公司營(yíng)收的平均數(shù)、中位數(shù)，主業(yè)汽車線束業(yè)務(wù)收入與目前主營(yíng)自主汽車線束業(yè)務(wù)的A股上市公司相比排第一，汽車連接器業(yè)務(wù)收入與目前主營(yíng)汽車連接器業(yè)務(wù)的A股上市公司相比排前三。

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毛利率有所下滑，應(yīng)收賬款高企

誠(chéng)然，天海電子的收入大部分來自主營(yíng)業(yè)務(wù)汽車線束、汽車連接器、汽車電子產(chǎn)品及其他，其各期的收入占比為95.90%、96.23%、96.46%、94.88%，其中汽車線束為主要收入來源，各期的收入占比達(dá)84.82%、86.07%、83.70%、84.55%。

各期，汽車線束的平均單價(jià)分別為129.48元/根、153.59元/根、166.31元/根、169.89元/根，但其毛利率卻呈下滑趨勢(shì)，分別為14.07%、13.41%、11.91%、11.55%。

天海電子表示，2023年汽車線束毛利率下滑主要系低壓線束和高壓線束的毛利率下滑所致；2023年長(zhǎng)安汽車要求公司對(duì)其低壓線束項(xiàng)目給予加大的銷售折扣，導(dǎo)致公司對(duì)長(zhǎng)安汽車的毛利率大幅下降，進(jìn)而拉低了整體毛利率；2024年毛利率的下降主要系原材料價(jià)格的上升和產(chǎn)能利用率的爬坡，今年上半年毛利率的下滑亦然。

另一方面，汽車連接器各期的毛利率分別為27.22%、29.25%、31.03%、28.84%，盡管過去三年毛利率有所上升，但其收入占比僅15%左右。

受汽車線束毛利率下滑的影響，天海電子的綜合毛利率也呈下滑趨勢(shì)，各期分別為16.26%、15.63%、14.88%、14.43%。

天海電子坦言，公司主要原材料為連接器、電線和金屬材料等，期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為78.59%、78.32%、78.51%、77.76%，采購(gòu)的各類原材料中端子、低壓電線、高壓電線、銅絲、銅帶、銅桿等均為含桐物料，其合計(jì)金額占各期采購(gòu)總額的比例分別為41.93%、40.51%、41.29%、42.72%，近年來受國(guó)際地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，銅價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)較大，將給公司的成本控制帶來較大壓力，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

在審核問詢函中表示，經(jīng)核查，保薦人、申報(bào)會(huì)計(jì)師認(rèn)為：報(bào)告期內(nèi)各類主要產(chǎn)品毛利率變化主要系受客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化、主要客戶銷售折讓及年降政策等多重因素的綜合影響所致，與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況相符，具有合理性。

在上游采購(gòu)方面，公司來自前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比在三成左右，各期分別為30.19%、30.56%、31.40%、32.70%。盡管采購(gòu)不算集中，但需要注意的是，天海電子各期的應(yīng)付賬款高達(dá)數(shù)十億，分別為23.03億元、31.46億元、30.61億元、33.43億元。

并且期內(nèi)為公司供應(yīng)商之一的海昌智能，亦是公司的股東之一，各期向海昌智能的采購(gòu)額達(dá)1.98億元、1.83億元、1.79億元、1.27億元，采購(gòu)占比為2.87%、1.88%、1.68%、2.27%。各期，天海電子向海昌智能的應(yīng)付款項(xiàng)分別為1.19億元、9860.74萬元、8288.49萬元、1.17億元。

毛利率下滑，應(yīng)付賬款高企的同時(shí)，天海電子前五大客戶也占比近半，各期的收入占比分別為47.66%、52.51%、47.39%、48.71%，主要為上汽集團(tuán)（600104.SH）、奇瑞汽車（09973.HK）、吉利汽車（00175.HK）、理想汽車（02015.HK）等大型整車廠。

值得一提的是，天海電子資金壓力或也體現(xiàn)在應(yīng)收賬款上，各期，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為33.77億元、47.18億元、50.26億元、50.43億元，占營(yíng)收的比重分別為41.11%、40.86%、40.13%、76.90%。其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是下滑，各期分別為2.70、2.85、2.57、1.30，同行業(yè)可比公司的均值分別為2.98、2.67、3.02、1.42。

各期末，天海電子按壞賬計(jì)提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為2.53億元、2.31億元、2.6億元、2.55億元。

財(cái)經(jīng)領(lǐng)域相關(guān)人士表示，應(yīng)付賬款高企，可能是公司對(duì)上游付款的延遲或采購(gòu)模式的變化。如果是在沒有同期產(chǎn)銷顯著擴(kuò)張的情況下出現(xiàn)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)可能：一是公司在靠壓供應(yīng)商賬期騰出現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)大客戶的產(chǎn)出壓力；二是其真實(shí)毛利空間被擠壓，只能通過延長(zhǎng)賬期、甚至“拆東墻補(bǔ)西墻”維持周轉(zhuǎn)。這種模式短期能潤(rùn)色現(xiàn)金流，但長(zhǎng)期可能拖累上下游關(guān)系，也暴露出盈利質(zhì)量的隱憂。

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第三方回款每年數(shù)億，違規(guī)被罰不少

上下游應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款高企的另一面，天海電子各期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為1.65億元、4.95億元、6628.48萬元、3.44億元，2024年出現(xiàn)大幅下滑。

天海電子回應(yīng)，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度下滑主要系2023年在業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)背景下開具給相關(guān)供應(yīng)商的票據(jù)因時(shí)間性差異在2024年實(shí)際兌付，因此導(dǎo)致2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流出較多。

此次IPO，天海電子擬募資24.6億元，其中8.36億元用于連接器技改擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，5.26億元用于線束生產(chǎn)基地項(xiàng)目，3.39億元用于汽車電子生產(chǎn)基地項(xiàng)目，2.52億元用于智能改造及信息化建設(shè)項(xiàng)目，5.08億元用于天海智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)研究院及產(chǎn)業(yè)園配套項(xiàng)目。

但需注意的是，公司汽車連接器的產(chǎn)能利用率有所下滑，各期分別為82.97%、85.19%、85.48%、81.96%，汽車線束的產(chǎn)能利用率也常年不足90%，分別為87.26%、87.58%、89.88%、89.97%。

此外，天海電子的存貨也不可忽視，各期的存貨賬面價(jià)值分別為14.27億元、16.44億元、15.71億元、17.1億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.21%、18.17%、17.71%、18.19%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為9900.7萬元、1.07億元、1.28億元、1.61億元。

天海電子坦言，近年來汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，車企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)常發(fā)生，公司亦存在合眾新能源汽車股份有限公司、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司等客戶由于經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)導(dǎo)致公司對(duì)相關(guān)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，未來若宏觀環(huán)境變化、客戶經(jīng)營(yíng)狀況等因素發(fā)生比例變化，或會(huì)導(dǎo)致公司存貨不能及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售或銷售價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致出現(xiàn)存貨大額跌價(jià)現(xiàn)象。

另外在與核心技術(shù)培育關(guān)系較大的研發(fā)投入上，公司略弱于同行，各期的研發(fā)費(fèi)用率分別為4%、3.87%、4.69%、4.13%，同行業(yè)可比公司的均值分別為4.82%、5.56%、4.93%、4.40%。

而在償債上，公司各期的短期借款分別為4.94億元、6.64億元、1.23億元、4.28億元，長(zhǎng)期借款高達(dá)3.68億元、1.15億元、7.24億元、9.29億元，占非流動(dòng)負(fù)債的比例高達(dá)48.56%、20.53%、65.59%、72.78%。

同時(shí)，天海電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.32%、64.21%、59.10%、61.55%，同行業(yè)可比公司的均值分別為53.69%、56.43%、55.14%、55.38%。

內(nèi)控上，公司數(shù)億的第三方回款也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，其各期金額高達(dá)4.06億元、5.37億元、4.26億元、5.38億元，占營(yíng)收比例分別為4.94%、4.65%、3.41%、8.20%。公司稱第三方回款形式以客戶集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)方代付為主，少部分為客戶指定第三方代付。

合規(guī)層面，公司涉及的行政處罰不少。

2024年5月，子公司柳州天海存在生產(chǎn)、銷售不符合保障人體健康和人身、財(cái)產(chǎn)安全的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的行為，被柳州市柳南區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以4805元的罰款，并沒收違法所得2524.5元。

2023年8月，湖南天?；馂?zāi)自動(dòng)報(bào)警系統(tǒng)因存在多處故障點(diǎn)，致使火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警系統(tǒng)未保持完好有效，被常德市武陵區(qū)消防救援大隊(duì)處以9500元的行政處罰罰款。

2023年11月，蕪湖天海因存在堵塞疏散通道的違法行為被蕪湖市弋江區(qū)消防救援大隊(duì)處以5000元整的行政處罰罰款。

2024年3月，青島天易因2023年10月1日至2023年10月31日個(gè)人所得稅未按期申報(bào)被國(guó)家稅務(wù)總局青島市城陽區(qū)稅務(wù)局處以100元的行政處罰罰款。

2024年8月，江西天海因7月個(gè)人所得稅未按期申報(bào)被廣豐區(qū)稅務(wù)局洋口稅務(wù)分局處以100元的行政處罰罰款。

2024年10月，上海眾安因提供的個(gè)人使用的職業(yè)病防護(hù)用品不符合國(guó)家職業(yè)衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)和衛(wèi)生要求被上海市嘉定區(qū)衛(wèi)生健康委員會(huì)給予警告的行政處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）